【招商策略】社融總量改善背后的結(jié)構(gòu)分化——A股投資策略周報(bào)（0714）

　　來源：招商策略研究

　　今年以來社融波動(dòng)增大，上半年社融規(guī)模總體回暖，非標(biāo)低基數(shù)以及地方政府專項(xiàng)債發(fā)力共同帶動(dòng)6月社融同比改善。但是，信貸結(jié)構(gòu)分化依然明顯，企業(yè)短期貸款保持增長，而中長期貸款仍然偏弱，結(jié)構(gòu)改善仍有待逆周期政策調(diào)節(jié)的加碼。建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)亮眼的細(xì)分領(lǐng)域，如5G設(shè)備端（利潤兌現(xiàn)力度略超預(yù)期）、醫(yī)藥生物類（化學(xué)制藥、生物制品等）、公用事業(yè)、禽畜養(yǎng)殖、食品加工、水泥等。

　　核心觀點(diǎn)

　　【觀策·論市】社融總規(guī)模改善，但結(jié)構(gòu)分化依然明顯。2019年6月新增社融破2萬億，社融存量同比增長10.9%，總量改善。從結(jié)構(gòu)來看，非標(biāo)低基數(shù)和地方政府專項(xiàng)債發(fā)力是社融同比改善的主要原因，非標(biāo)融資同比少減4791億元；政策鼓勵(lì)下，地方政府專項(xiàng)債發(fā)力，6月同比多增2560億元。但是，信貸結(jié)構(gòu)分化依然明顯，企業(yè)短貸保持增長，而中長期貸款弱勢(shì)延續(xù)，企業(yè)中長期融資需求仍然較弱，結(jié)構(gòu)改善或有待逆周期調(diào)節(jié)政策的加碼。

　　【論道·機(jī)杼】再次審視“漂亮50”。美股漂亮50崛起于宏微觀各種因素的配合，帶來估值和業(yè)績(jī)的戴維斯雙擊，衰落于滯脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)盈利的大幅下滑，盡管美股漂亮50長期具備超額收益，但是高估值區(qū)間內(nèi)持有將長期跑輸指數(shù)，對(duì)于A股漂亮50來說，未來的估值和偏好將取決于業(yè)績(jī)和投資者偏好兩大因素。

　　【中觀·景氣】關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。截至7月14日，全部A股中約有1485家上市公司披露了2019年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的披露比例分別為20.2%、45.9%和87.5%。整體來看，由于二季度金融行業(yè)帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)有限，全部上市公司業(yè)績(jī)將在2019年中報(bào)中進(jìn)一步探底，預(yù)計(jì)整體A股盈利增長將在下半年企穩(wěn)回升；行業(yè)龍頭公司的盈利相對(duì)穩(wěn)健，并且不乏一些具有亮點(diǎn)的細(xì)分領(lǐng)域值得投資者關(guān)注。建議關(guān)注5G設(shè)備端（利潤兌現(xiàn)力度略超預(yù)期）、醫(yī)藥生物類（化學(xué)制藥、生物制品等）、電力環(huán)保等公用事業(yè)、禽畜養(yǎng)殖、食品加工、建材（水泥）等。

　　【資金·眾寡】市場(chǎng)流動(dòng)性總體偏弱，北上資金對(duì)匯率波動(dòng)表現(xiàn)出較高敏感性。上周北上資金凈流出近40億元，前半周受市場(chǎng)調(diào)整對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、美元走強(qiáng)的影響，北上資金持續(xù)流出。而后半周受美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾鴿派講話的影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再次升溫，美元回落，帶動(dòng)北上資金回流。另外，融資再次轉(zhuǎn)為凈流出近47億元，交易熱情不高，ETF連續(xù)凈贖回，不過受市場(chǎng)調(diào)整影響重要股東凈減持規(guī)模大幅收窄，市場(chǎng)流動(dòng)性總體偏弱。

　　【主題·風(fēng)向】本周主題建議關(guān)注：（1）短期新增關(guān)注區(qū)塊鏈主題：美國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)初創(chuàng)企業(yè)Blockstack發(fā)行代幣，可跟蹤本次Blockstack發(fā)行代幣事件對(duì)區(qū)塊鏈主題的催化。（2）繼續(xù)關(guān)注前期提出的具備政策催化和產(chǎn)業(yè)邏輯的ETC主題、受中報(bào)行情驅(qū)動(dòng)的電子煙主題以及5G下游應(yīng)用類主題如云游戲、VR/AR、高清視頻等。

　　【數(shù)據(jù)·估值】A股估值集體下探。全部A股估值有所回落，創(chuàng)業(yè)板估值跌幅較深；多數(shù)行業(yè)估值集體下探，休閑服務(wù)和化工業(yè)估值小幅上行，其他行業(yè)估值均有所下滑，其中，國防軍工、通信和計(jì)算機(jī)行業(yè)估值下跌最為明顯，非銀和銀行估值小幅回落。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，政策支持力度不及預(yù)期。

　　01

　　觀策·論市——社融總量改善背后的結(jié)構(gòu)分化

　　6月社融較前期明顯回升，社融同比多增，信貸同比少增。2019年6月新增社融破2萬億，為2.26萬億元，同比多增7723億元，較前期增加8648億元。社融存量213.26萬億，同比增長10.9%，較5月的10.59%提升0.31個(gè)百分點(diǎn)，社融存量增速連續(xù)兩個(gè)月回升。金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸新增1.66萬億元，較去年同期少增1800億元。

　　　　上半年社融增速總體有所回升。今年上半年社融累計(jì)新增13.23萬億，累計(jì)同比增長31.35%，較前期的25.34%提升約2.35個(gè)百分點(diǎn)，社融總量同比有所改善。

　　　　從結(jié)構(gòu)來看，非標(biāo)低基數(shù)和地方政府專項(xiàng)債發(fā)力是社融同比改善的主要原因。具體來看，6月發(fā)放給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款新增1.67萬億元，同比少增69億元。非標(biāo)融資當(dāng)月下降2124億元，但在去年同期大幅下滑的基礎(chǔ)上，同比少減4791億元，其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款分別同比少減2338、815億元，信托貸款同比變化1638億元。在去年低基數(shù)情況下，今年6月非標(biāo)融資各項(xiàng)同比均出現(xiàn)明顯改善，帶動(dòng)社融同比回升。不過考慮到今年5月中下旬銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕23號(hào)），對(duì)資金通過影子銀行流向房地產(chǎn)嚴(yán)加監(jiān)管，對(duì)后續(xù)信托貸款的恢復(fù)具有一定影響，進(jìn)而約束非標(biāo)融資繼續(xù)改善空間，從絕對(duì)變化來看，非標(biāo)融資僅在上半年1月和3月增加，其他月份均處于收縮狀態(tài)。

　　另外，直接融資新增5023億元，較去年同期多增2397億元。其中，企業(yè)債券融資1291億元。相比之下，地方政府專項(xiàng)債新增3579億元，同比多增2560億元，較前期環(huán)比繼增加2328億元。地方政府專項(xiàng)債在一季度提前發(fā)力，且在6月推出地方政府專項(xiàng)債可以作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金的政策，以及財(cái)政部要求地方政府專項(xiàng)債在9月底前發(fā)行完畢的情況下，地方政府專項(xiàng)債發(fā)力明顯，是6月社融改善的重要原因之一。

　　2019年地方政府專項(xiàng)債的總目標(biāo)為2.15萬億，上半年已發(fā)行規(guī)模為1.19萬億，也就意味著7~9月的規(guī)模合計(jì)為9600億元，2018年7~9月的發(fā)行規(guī)模為1.3萬億，比目前三季度剩余發(fā)行額度高出約3700億元，意味著三季度專項(xiàng)債對(duì)社融同比的拉動(dòng)作用或?qū)p弱。

　　　　具體到人民幣貸款結(jié)構(gòu)來看，結(jié)構(gòu)分化依然明顯，票據(jù)融資拖累信貸，企業(yè)短貸保持增長，但中長期貸款弱勢(shì)延續(xù)；居民部分短期和中長期貸款均同比小幅增加。企業(yè)部門的票據(jù)融資新增961億元，同比少增1986億元，拖累企業(yè)信貸增長。企業(yè)短期貸款新增4408億元，同比多增1816億元；企業(yè)中長期貸款新增3753億元，同比少增248億元，企業(yè)新增中長期貸款同比繼續(xù)回落，降幅收窄。居民短期貸款新增2667億元，同比多增297億元，環(huán)比多增719億元；居民中長期貸款新增4858億元，同比多增224億元。

　　　　中長期融資需求（新增人民幣中長期貸款+信托委托貸款）較前期改善，主要得益于非標(biāo)在去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上降幅收窄。6月中長期融資需求累計(jì)同比11.4%，較前期的7.53%提升3.87個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來的最大值?？傮w來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長期融資需求仍然偏弱，融資結(jié)構(gòu)的改善或仍有待逆周期調(diào)節(jié)政策的加碼。

　　　　02

　　論道·機(jī)杼——再次審視“漂亮50”

　　美股漂亮50崛起于宏微觀各種因素的配合，帶來估值和業(yè)績(jī)的戴維斯雙擊，衰落于滯脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)盈利的大幅下滑，盡管美股漂亮50長期具備超額收益，但是高估值區(qū)間內(nèi)持有將長期跑輸指數(shù)，對(duì)于A股漂亮50來說，未來的估值和偏好將取決于業(yè)績(jī)和投資者偏好兩大因素。

　　美股漂亮50 崛起于宏觀經(jīng)濟(jì)見底回升，人口紅利帶來的消費(fèi)傾向和消費(fèi)數(shù)據(jù)的上行，和相對(duì)偏寬松的流動(dòng)性環(huán)境，疊加漂亮50公司所屬行業(yè)集中度上升，企業(yè)業(yè)績(jī)大幅上行增長，以及流動(dòng)性環(huán)境帶來的估值上行條件，屬于典型的戴維斯雙擊，并且由于機(jī)構(gòu)投資者占比迅速增加和投資理念更加偏好價(jià)值投資，投資者對(duì)漂亮50的集中追捧使得估值泡沫化。漂亮50衰落于宏觀經(jīng)濟(jì)見頂、通脹上行的滯脹環(huán)境，進(jìn)而企業(yè)盈利也大幅下行，高估值的泡沫被戳破，泡沫破裂的原因總結(jié)成一句話就是：漂亮50的高估值基礎(chǔ)不再。

　　對(duì)于當(dāng)前A股漂亮50來說，跟美股漂亮50相對(duì)可比的因素在于：

　　行業(yè)因素：漂亮50標(biāo)的集中于消費(fèi)、醫(yī)藥等穿越周期的行業(yè)，并且所處的行業(yè)集中度依然處于上升的趨勢(shì)，參考美股行業(yè)集中度持續(xù)數(shù)十年上行的背景，中國未來行業(yè)集中度將繼續(xù)上行；

　　業(yè)績(jī)因素：A股漂亮50同樣具備穩(wěn)定高增長的基礎(chǔ)，并且和美股漂亮50對(duì)比來看，盈利增長的含金量更高；

　　投資者結(jié)構(gòu)因素：國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者占比持續(xù)提升，機(jī)構(gòu)資金長期入市趨勢(shì)不變，外資（實(shí)際上也是機(jī)構(gòu)投資者）的占比也持續(xù)提升；

　　投資者偏好因素：在市場(chǎng)穩(wěn)定擴(kuò)容、小市值標(biāo)的持續(xù)走弱的背景下，投資者更加偏好大市值穩(wěn)增長標(biāo)的，并且相當(dāng)一部分投資者認(rèn)為投資者未來市值偏好將長期存在，因此市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化將長期存在。但需要說明的是，由于A股機(jī)構(gòu)投資者占比還較低，投資者結(jié)構(gòu)的長期變化趨勢(shì)并不代表中期市場(chǎng)偏好的一致化。

　　以上因素未來的變化將直接決定漂亮50的偏好程度和估值走勢(shì)，參考美股和A股的現(xiàn)實(shí)情況，其中行業(yè)集中度持續(xù)上行以及機(jī)構(gòu)投資者占比長期提升在長期內(nèi)將維持目前的趨勢(shì)，而業(yè)績(jī)因素和投資者偏好因素可能成為未來漂亮50能否繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)的兩大因素，我們?cè)?月4日發(fā)布的《“抱團(tuán)”啟示錄：那些年我們一起抱過的團(tuán)——A股投資啟示錄（十）》中提出，機(jī)構(gòu)投資者往往總是會(huì)識(shí)別發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡叩陌鍓K并逐漸調(diào)整到集中持股，而對(duì)于業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，我們需要關(guān)注每個(gè)板塊的業(yè)績(jī)推動(dòng)的原因和邏輯，如：貨幣超發(fā)和信貸放量是金融板塊業(yè)績(jī)改善并大幅回升的動(dòng)力；通脹升溫是消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)大幅改善的動(dòng)力；新技術(shù)和并購趨勢(shì)是信息科技板塊業(yè)績(jī)大幅改善的動(dòng)力。

　　最后，根據(jù)沃頓商學(xué)院Jeremy Siegel教授的研究：持續(xù)增長的業(yè)績(jī)并不一定能消化所有的高估值，在1970年后30年內(nèi)的90%時(shí)間里買入并持有美股漂亮50組合均具備超額收益，但是，若在10%最高估值的時(shí)間內(nèi)購買漂亮50組合，那么，即便持有組合至1998年，都將不會(huì)跑贏標(biāo)普500指數(shù)。

　　　　03

　　中觀·景氣——關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告

　　截至7月14日，全部A股中約有1485家上市公司披露了2019年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)，占全部上市公司的比例為40.9%；其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的披露比例分別為20.2%、45.9%和87.5%。創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)披露比例相比較高，對(duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)情況具有一定的前瞻指導(dǎo)性。

　　整體來看，由于二季度金融行業(yè)帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)有限，全部上市公司業(yè)績(jī)將在2019年中報(bào)中進(jìn)一步探底，預(yù)計(jì)整體A股盈利增長將在下半年企穩(wěn)回升。雖然中報(bào)整體業(yè)績(jī)保持下行趨勢(shì)，但是行業(yè)龍頭公司的盈利相對(duì)穩(wěn)健，并且不乏一些具有亮點(diǎn)的細(xì)分領(lǐng)域值得投資者關(guān)注。

　　關(guān)注點(diǎn)一：5G設(shè)備端的利潤兌現(xiàn)力度略超預(yù)期。隨著5G逐漸進(jìn)入建設(shè)落實(shí)期，三大運(yùn)營商和中國鐵塔等對(duì)于通信基站的建設(shè)也加快了進(jìn)度，2019年上半年移動(dòng)通信基站的產(chǎn)量依然保持翻倍增長，運(yùn)營商5G設(shè)備的招標(biāo)進(jìn)度和供應(yīng)商如中興華為的訂單量和市場(chǎng)份額值得關(guān)注。對(duì)于通信基站較長的周期建設(shè)，PCB、光模塊、基帶芯片、通信模塊、光纖光纜、射頻模塊、基站天線等的需求確定性較強(qiáng)，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品出貨量相比去年同期有了較大的增長。5G下游應(yīng)用端如智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)還在醞釀中，訂單以及產(chǎn)品放量依然需要等待。

　　關(guān)注點(diǎn)二：大約有49家醫(yī)藥類上市公司的中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^30%，醫(yī)藥生物類公司業(yè)績(jī)改善明顯。從細(xì)分行業(yè)來看，化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械等公司業(yè)績(jī)均出現(xiàn)不同程度的改善。

　　關(guān)注點(diǎn)三：電力、環(huán)保工程等公用事業(yè)。一方面，2019年上半年燃煤價(jià)格較去年同期下降，部分電力企業(yè)的營業(yè)成本降低；另一方面，對(duì)于環(huán)保類企業(yè)而言，垃圾處理、污水處理等板塊的業(yè)務(wù)訂單保障性強(qiáng)，預(yù)計(jì)在下半年訂單和營收將會(huì)進(jìn)一步釋放。

　　關(guān)注點(diǎn)四：行業(yè)供給端緊張帶動(dòng)禽畜養(yǎng)殖類公司的利潤改善。自去年下半年起，受禽類供給緊張的影響，雞苗鴨苗等價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的上漲，雞肉零售端價(jià)值隨之上行；而受到豬瘟疫情影響，生豬存欄數(shù)量持續(xù)下降至歷史較低水平，近段時(shí)間豬肉價(jià)格和生豬養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，相應(yīng)上市公司也逐漸走出虧損的困境。

　　關(guān)注點(diǎn)五：景氣度得以延續(xù)且相對(duì)較高的行業(yè)集中在食品飲料（乳制品）、建筑材料等。目前食品飲料中食品加工類公司披露業(yè)績(jī)的數(shù)量較多，乳制品、肉制品的公司盈利穩(wěn)健。另一個(gè)不得不提到的是建材中的水泥行業(yè)，從中報(bào)業(yè)績(jī)來看依然是延續(xù)了之前的高增長，今年二季度水泥價(jià)格中樞高于去年同期，水泥成為為數(shù)不多的景氣度上行最為持久的行業(yè)之一。

　　除了內(nèi)生增長驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)以外，其他外界因素（匯率波動(dòng)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更）也對(duì)于公司中報(bào)盈利造成較大的波動(dòng)。第一，對(duì)于某些產(chǎn)品出口型企業(yè)而言，二季度人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值形成了較多的匯兌損益；而對(duì)于某些依賴于進(jìn)口原材料或產(chǎn)品的企業(yè)而言，匯率損失則導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。第二，自2019年1月1日起上市公司執(zhí)行修訂后的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)—金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，即部分金融資產(chǎn)（如股票投資）計(jì)量重新歸類于以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，由于2019年上半年二級(jí)市場(chǎng)回暖，公允價(jià)值增加直接增厚了公司的凈利潤；預(yù)計(jì)此項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更將對(duì)許多持有股票投資的上市公司盈利帶來更多的增量。

　　04

　　資金·眾寡——北上資金周內(nèi)轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)交易熱情不高

　　從資金供給來看，北上資金對(duì)美元的變動(dòng)較為敏感，前半周流出后半周流入，全周仍為凈流出，融資余額回落，市場(chǎng)流動(dòng)性總體較弱。

　　具體來看，在美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期的情況下，市場(chǎng)調(diào)整對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，美元走強(qiáng)，人民幣匯率下跌，導(dǎo)致北上資金在前半周持續(xù)流出。而后半周受美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾鴿派講話的影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再次升溫，美元回落，人民幣匯率回升，帶動(dòng)北上資金回流。陸股通對(duì)美元指數(shù)和人民幣匯率的變動(dòng)表現(xiàn)出較高的敏感性，這樣進(jìn)一步說明匯率是影響北上資金流向的重要因素之一。全周北上資金凈流出近40億元。

　　另外，上周截至7月11日融資凈流出近47億元，融資余額為9046億元，從前一周的凈流入再次轉(zhuǎn)為凈流出。從融資買入額占滬深兩市成交額的比例來看，個(gè)人投資者情緒總體不高，占比持續(xù)在8%以下。一方面，科創(chuàng)板新股集中申購，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性確有一部分分流影響，但相對(duì)有限；另一方面，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長壓力猶存的情況下市場(chǎng)情緒總體不高。

　　　　從資金需求來看，重要股東減持規(guī)模明顯回落，且股東計(jì)劃減持規(guī)模繼續(xù)下降。上周重要股東二級(jí)市場(chǎng)增持6.54億元，減持25.13億元，凈減持18.59億元，相比前期凈減持65億元的規(guī)模明顯回落。在上周市場(chǎng)調(diào)整環(huán)境下，股東減持動(dòng)力不強(qiáng)，減弱對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力。但如我們?cè)谇捌趫?bào)告中所述，股東減持動(dòng)力很大程度取決于市場(chǎng)表現(xiàn)，目前尚待實(shí)施的減持規(guī)模仍較高，如果后期市場(chǎng)漲幅擴(kuò)大，股東減持規(guī)?？赡苤鼗?cái)U(kuò)張，需關(guān)注相關(guān)減持比例較高個(gè)股的減持壓力。

　　　　05

　　主題·風(fēng)向——短期關(guān)注區(qū)塊鏈主題

　　本周市場(chǎng)受海外降息預(yù)期減弱和科創(chuàng)板資金分流預(yù)期的影響而回調(diào)，上證綜合指數(shù)周度下跌2.67%，中小板指周度下跌2.99%，創(chuàng)業(yè)板指周度下跌1.92%，滬深300周度下跌2.17%，我們跟蹤的重點(diǎn)主題指數(shù)漲幅數(shù)據(jù)顯示，單周收益最高的五大主題中，磷化工主題上漲11.27%、氟化工主題上漲6.99%、光刻膠主題上漲5.28%、醫(yī)療器械主題上漲0.93%、OLED主題上漲0.40%。我們跟蹤的重點(diǎn)主題指數(shù)中，漲幅居前的重點(diǎn)主題主要靠事件驅(qū)動(dòng)，主題市場(chǎng)整體環(huán)境較弱。

　　　　本周和下周值得關(guān)注的主題事件有：

　　1、互聯(lián)網(wǎng)+——“互聯(lián)網(wǎng)+”高質(zhì)量發(fā)展政策醞釀待出

　　從9日召開的2019年中國互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上獲悉，相關(guān)部門正在研究制定新時(shí)期“寬帶中國”戰(zhàn)略，“互聯(lián)網(wǎng)+”高質(zhì)量發(fā)展政策舉措也正在醞釀。其中，加強(qiáng)5G網(wǎng)絡(luò)部署，支持人工智能等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)擴(kuò)大有效投資，推動(dòng)一二三產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型將成重要方向。北京、上海等多地圍繞“互聯(lián)網(wǎng)+”加速重大項(xiàng)目布局與落地。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，未來幾年網(wǎng)絡(luò)安全的產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望突破萬億元，能源、交通、制造業(yè)等工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⒊蔀榘踩a(chǎn)業(yè)投資的重點(diǎn)。（經(jīng)參）

　　2、“十四五”能源規(guī)劃——已提上日程，專家委員會(huì)成員稱要立足煤炭

　　“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃制定目前已經(jīng)提上日程。中國工程院院士、“十四五”能源規(guī)劃專家委員會(huì)成員謝克昌認(rèn)為，“十四五”期間，我國對(duì)煤炭的注意力不應(yīng)分散，應(yīng)該把推動(dòng)煤炭清潔高效開發(fā)利用作為能源轉(zhuǎn)型發(fā)展的立足點(diǎn)和首要任務(wù)。煤炭的科學(xué)開發(fā)和清潔利用應(yīng)在規(guī)劃中體現(xiàn)，更要用戰(zhàn)略眼光看煤基燃料和化學(xué)品對(duì)油氣的部分替代。（中國能源報(bào)）

　　3、精準(zhǔn)醫(yī)療——超分子多肽構(gòu)筑新方法研制成功，可使藥物直達(dá)癌細(xì)胞

　　浙江大學(xué)教授黃飛鶴、毛崢偉和美國國立衛(wèi)生研究院喻國燦博士團(tuán)隊(duì)，研制出一種構(gòu)筑超分子多肽的新方法，其可控的多肽自組裝擁有多種形貌，如同一艘能夠裝載光動(dòng)力治療的光敏劑-卟啉的“潛艇”，進(jìn)而給藥直達(dá)腫瘤細(xì)胞。研究成果在國際期刊《自然·通訊》發(fā)表。科研人員表示，超分子的修飾策略及多肽的靶向性大大提高了光動(dòng)力治療效率，這種超分子多肽在多肽的修飾及腫瘤的精準(zhǔn)治療等方面，具有廣闊的應(yīng)用前景。（科技日?qǐng)?bào)）

　　4、電力改革——全面加速，破壟斷迎新高潮

　　從多方獲悉，多家電力交易機(jī)構(gòu)股份制改造方案已上報(bào)相關(guān)部門，經(jīng)備案批復(fù)后，超過20%的股份將通過公開招募的方式選擇非電網(wǎng)股東。這是今年來電改全面加速、破壟斷迎新高潮的一個(gè)縮影。近期部委調(diào)研電改落實(shí)情況和下一步工作安排，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年改革文件落地需要與具體操作更好地配套銜接，電價(jià)改革、電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)等棘手問題仍待發(fā)力。

　　5、指紋識(shí)別——蘋果準(zhǔn)備在兩年內(nèi)“剪掉劉?！保捎萌林讣y識(shí)別

　　蘋果正嘗試減小自己iPhone系列手機(jī)的“劉?！辈糠?，2020年推出的新款iPhone中，至少有一款將采用更小的前置攝像頭。瑞士信貸駐亞洲分析師蘇厚和表示，蘋果會(huì)在2020年推出一款沒有劉?；蛉四樧R(shí)別功能的新款iPhone，將采用屏幕下前置攝像頭和全屏超聲波指紋識(shí)別。蘇厚和認(rèn)為，到2021年，三款新iPhone都將徹底去掉劉海，完成向屏下指紋識(shí)別的過渡。（新浪）

　　6、區(qū)塊鏈——美國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)初創(chuàng)企業(yè)Blockstack發(fā)行代幣，為史上首次

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月10日，區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司Blockstack在官網(wǎng)上宣布，其代幣發(fā)行計(jì)劃已符合美國證券交易委員會(huì)的A+規(guī)則，這是美國歷史上加密貨幣發(fā)行首次獲得SEC的批準(zhǔn)。

　　7、農(nóng)村污水治理——農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等九部門：統(tǒng)籌推進(jìn)農(nóng)村廁所革命，推進(jìn)農(nóng)村黑臭水體治理

　　農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等九部門印發(fā)關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村生活污水治理的指導(dǎo)意見：統(tǒng)籌推進(jìn)農(nóng)村廁所革命，推進(jìn)農(nóng)村黑臭水體治理。

　　《意見》明確了扎實(shí)推進(jìn)農(nóng)村生活污水治理8個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)。一是全面摸清現(xiàn)狀。二是科學(xué)編制行動(dòng)方案，合理確定目標(biāo)任務(wù)、治理方式、區(qū)域布局、建設(shè)時(shí)序、資金保障等。三是合理選擇技術(shù)模式。四是促進(jìn)生產(chǎn)生活用水循環(huán)利用。探索將高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)、農(nóng)田水利建設(shè)與農(nóng)村生活污水治理相結(jié)合，統(tǒng)一規(guī)劃、一體設(shè)計(jì)，在確保農(nóng)業(yè)用水安全的前提下，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村水資源的良性循環(huán)。五是抓緊制修訂本地區(qū)農(nóng)村生活污水處理排放標(biāo)準(zhǔn)。六是完善建設(shè)和管護(hù)機(jī)制。七是統(tǒng)籌推進(jìn)農(nóng)村廁所革命。八是推進(jìn)農(nóng)村黑臭水體治理，采取控源截污、垃圾清理、清淤疏浚、水體凈化等綜合措施恢復(fù)水生態(tài)。

　　8、維生素漲價(jià)——進(jìn)口廠家上調(diào)VA簽單報(bào)價(jià)

　　市場(chǎng)消息稱有進(jìn)口廠家將維生素A簽單報(bào)價(jià)提至420元/公斤。此外，維生素B1廠家天新藥業(yè)計(jì)劃7月20日起停產(chǎn)檢修60天。龍沙南沙工程計(jì)劃8月份煙酰胺生產(chǎn)線停產(chǎn)檢修4周。（飼料巴巴）

　　9、細(xì)胞免疫治療——中科院武漢病毒所在寨卡病毒免疫原設(shè)計(jì)方面取得進(jìn)展

　　研究人員將E蛋白和人抗體的Fc片段進(jìn)行融合，以期望獲得E蛋白二聚體。小鼠免疫實(shí)驗(yàn)進(jìn)一步驗(yàn)證了相比于野生型單體E蛋白，二聚化后的E蛋白能更好地誘導(dǎo)中和性抗體產(chǎn)生。該工作不僅為針對(duì)ZIKV E蛋白二聚體空間構(gòu)象的抗體篩選及疫苗設(shè)計(jì)奠定了理論基礎(chǔ)，且為開發(fā)針對(duì)其它黃病毒科病毒的疫苗和藥物提供了重要參考。（中科院）

　　10、納米材料——中科院神經(jīng)電極高性能納米修飾材料研究獲進(jìn)展，有望廣泛應(yīng)用于神經(jīng)假體等領(lǐng)域

　　近日，中國科學(xué)院深圳先進(jìn)技術(shù)研究院醫(yī)工所微納中心研究員吳天準(zhǔn)及其研究團(tuán)隊(duì)成功研發(fā)出一種高性能、可控制備的三維氧化銥/鉑納米復(fù)合材料，用于修飾神經(jīng)微電極，取得了創(chuàng)紀(jì)錄的電學(xué)性能。神經(jīng)電極作為典型的微型EC，廣泛應(yīng)用于人造耳蝸、人造視網(wǎng)膜、神腦刺激器等神經(jīng)假體。該研究成果有效解決了現(xiàn)有的技術(shù)短板，可操作性強(qiáng)，能批量生產(chǎn)，有望廣泛應(yīng)用于神經(jīng)假體、高效刺激/記錄電極、生物傳感、能量存儲(chǔ)等領(lǐng)域。

　　11、環(huán)保治理——生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《工業(yè)爐窯大氣污染綜合治理方案》

　　生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《工業(yè)爐窯大氣污染綜合治理方案》，2020年6月底前，完成鑄造、日用玻璃、玻璃纖維、礦物棉、電石等行業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)制訂，加快大氣污染物綜合排放標(biāo)準(zhǔn)修訂，鼓勵(lì)各地制修訂相關(guān)行業(yè)地方排放標(biāo)準(zhǔn)。

　　本周主題觀點(diǎn)方面，短期新增建議關(guān)注區(qū)塊鏈主題，其他建議繼續(xù)關(guān)注上周周報(bào)提出的具備政策催化和產(chǎn)業(yè)邏輯的ETC主題以及受中報(bào)行情驅(qū)動(dòng)的電子煙主題，長期繼續(xù)關(guān)注5G下游應(yīng)用主題：

　　（1）區(qū)塊鏈（本周新增關(guān)注）：美國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)初創(chuàng)企業(yè)Blockstack發(fā)行代幣，關(guān)注對(duì)區(qū)塊鏈主題的催化

　　事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月10日，區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司Blockstack在官網(wǎng)上宣布，其代幣發(fā)行計(jì)劃已符合美國證券交易委員會(huì)的A+規(guī)則，這是美國歷史上加密貨幣發(fā)行首次獲得SEC的批準(zhǔn)。

　　Blockstack的發(fā)幣計(jì)劃本質(zhì)上是一種受監(jiān)管的“首次代幣發(fā)行”（ICO）。ICO使初創(chuàng)公司可繞過傳統(tǒng)融資渠道，很容易地從公眾那里籌集資金。盡管在某些方面類似于IPO，但兩者有較大差異。首先，投資者不持有公司股份，而僅僅是獲得類似比特幣的加密貨幣，可在Blockstack的網(wǎng)絡(luò)上作為貨幣使用。

　　向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交的文件顯示，至少另一家基于加密貨幣的初創(chuàng)公司YouNow Inc．也提交了A+規(guī)則發(fā)行申請(qǐng)。

　　2019年以來比特幣價(jià)格大幅上漲，A股區(qū)塊鏈主題反應(yīng)相對(duì)較弱，可跟蹤本次Blockstack發(fā)行代幣事件對(duì)區(qū)塊鏈主題的催化，關(guān)注A股區(qū)塊鏈相關(guān)標(biāo)的如恒生電子、【四方精創(chuàng)(300468)、股吧】等。

　?。?）繼續(xù)關(guān)注具備政策催化和產(chǎn)業(yè)邏輯的ETC主題

　　3月5日，總理在政府工作報(bào)告中提出，要深化收費(fèi)公路制度改革，兩年內(nèi)基本取消全國高速公路省界收費(fèi)站。在5月10日舉辦的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，交通運(yùn)輸部副部長戴東昌表示，要在2019年底前實(shí)現(xiàn)高速公路入口車輛使用電子不停車快捷收費(fèi)系統(tǒng)比例達(dá)到90%以上， 5月28日發(fā)改委和交通部聯(lián)合發(fā)布《加快推進(jìn)高速公路電子不停車快捷收費(fèi)應(yīng)用服務(wù)實(shí)施方案》，要求2019年末全國ETC用戶數(shù)量突破1.8億，而2018年末全國ETC用戶僅7656萬，7月4日，交通運(yùn)輸部部長李小鵬主持召開部務(wù)會(huì)，會(huì)議進(jìn)一步要求大力推廣ETC發(fā)行。

　　ETC主題驅(qū)動(dòng)的三大要素：

　　1、主題確定：ETC的普及是5G萬物互聯(lián)時(shí)代的必然產(chǎn)物，從年初兩會(huì)政府工作報(bào)告的要求，到近期相關(guān)政策的快速推進(jìn)，主題確定性較高；

　　2、行業(yè)空間大：目前汽車保有量2.5億，2018年年底ETC用戶量約8000萬，若分別按照2019年年底ETC裝載量90%以上、或ETC用戶量超過1.8億測(cè)算，新增OBU市場(chǎng)規(guī)模均近百億；

　　3、標(biāo)的聚焦、彈性高：目前ETC產(chǎn)業(yè)的行業(yè)集中度較高，CR3份額達(dá)80%，三家上市公司總市值僅120億，考慮到新增OBU市場(chǎng)規(guī)模近百億，上市公司短期業(yè)績(jī)彈性較大。

　　以上三大因素加持，預(yù)計(jì)短期和中期主題彈性均較高，建議關(guān)注ETC主題機(jī)會(huì)。

　?。?）繼續(xù)關(guān)注受中報(bào)行情驅(qū)動(dòng)的電子煙主題

　　從上市公司布局的角度來看，A股上市公司億緯鋰能參股麥克韋爾，麥克韋爾自成立以來一直從事電子煙產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，主營為霧化器ODM、自有品牌的APV，公司具有系列核心技術(shù)，當(dāng)前授權(quán)發(fā)明專利達(dá)120項(xiàng)；長期與國際大客戶合作，5大海外客戶收入占比超45%，自有品牌收入近30%。此外，盈趣科技曾在2018年業(yè)績(jī)報(bào)告中指出，公司已實(shí)現(xiàn)電子煙精密塑膠部件新一代產(chǎn)品生產(chǎn)制造的多項(xiàng)核心技術(shù)突破，電子煙精密塑膠部件新一代產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目前處于產(chǎn)能爬坡階段?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/002191/" target="_blank" title="勁嘉股份(002191)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >勁嘉股份(002191)、股吧】：公司在電子煙、加熱不燃燒器具等新型煙草領(lǐng)域已有多年的技術(shù)儲(chǔ)備，目前已與多省份中煙公司展開合作。

　　主題層面，根據(jù)招商電新組，億緯鋰能參股的麥克韋爾具備較大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)且彈性大，麥克韋爾從煙具到煙彈、客戶結(jié)構(gòu)從二線到一線、從vapor到hnb、醫(yī)用cbd等維度均布局，預(yù)計(jì)經(jīng)營情況會(huì)持續(xù)超預(yù)期。隨著近期中報(bào)行情的開啟，可能繼續(xù)催化電子煙短期主題行情。

　?。?）繼續(xù)關(guān)注5G下游應(yīng)用主題

　　在5G牌照發(fā)放后，5G主題已經(jīng)從過去的主題階段進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈兌現(xiàn)階段，即從主題投資進(jìn)入基本面投資的階段，但5G下游應(yīng)用類主題將逐步進(jìn)入主題投資的階段；

　　參考4G時(shí)代的經(jīng)驗(yàn)，在4G牌照發(fā)放前，以通信產(chǎn)業(yè)鏈為主線的4G主題超額收益較高，而在4G牌照發(fā)放后則進(jìn)入業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)階段，而手游、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付、網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)主題受益于場(chǎng)景的落地，主題持續(xù)體現(xiàn)出極高的彈性。

　　因此，當(dāng)前投資者需要特別重視5G下游應(yīng)用主題，根據(jù)5G技術(shù)階段落地的先后順序，我們認(rèn)為受益于第一階段增強(qiáng)型移動(dòng)帶寬應(yīng)用后的主題主要有云游戲、VR/AR、高清視頻等主題。

　　06

　　數(shù)據(jù)·估值——A股估值集體下探

　　本周A股市場(chǎng)多數(shù)行業(yè)估值集體下探。全部A股估值有所回落，創(chuàng)業(yè)板估值跌幅較深，代表大盤股的上證50估值小幅下行，代表小盤股的中證1000估值明顯下跌。全部A股PE（TTM）回落至14.6X，處于歷史估值水平的22.8%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）由上周的40.7X明顯下滑至本周的39.5X，處于2009年以來歷史估值水平的22.9%分位數(shù)。上證50指數(shù)PE（TTM）小幅下行至10.0X，處于2004年以來歷史估值水平的30.3%。中證1000指數(shù)PE（TTM）下滑0.9X至23.5X，處于2014年以來歷史估值水平的12.8%。

　　　　行業(yè)估值方面，多數(shù)一級(jí)行業(yè)估值出現(xiàn)回落。休閑服務(wù)和化工業(yè)估值小幅上行，其他行業(yè)估值均有所下滑，其中，國防軍工、通信和計(jì)算機(jī)行業(yè)估值下跌最為明顯，非銀和銀行估值小幅回落。