全球最大資管全面轉(zhuǎn)向防御，關(guān)注A股超額收益、觀望科創(chuàng)板

　　全球最大資管機(jī)構(gòu)貝萊德近期對下半年投資策略進(jìn)行了重大調(diào)整——貝萊德智庫亞太區(qū)首席投資策略師龐文博（Ben Powell）在下半年全球市場投資展望中提及，“由于目前影響全球經(jīng)濟(jì)和市場的主要因素將持續(xù)存在，我們下調(diào)對全球增長的展望，并采取防衛(wèi)性較強(qiáng)的投資策略?！?/p>

　　“為了抵御經(jīng)濟(jì)衰退，各國央行的措施轉(zhuǎn)向鴿派，預(yù)計將實(shí)行大幅度寬松的貨幣政策（美聯(lián)儲、歐洲央行等），以延長經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，但貿(mào)易等不確定性是結(jié)構(gòu)性的、持續(xù)的，全球化在過去降低了通脹并提升了企業(yè)盈利。未來趨勢的逆轉(zhuǎn)是否因此導(dǎo)致供給沖擊從而壓低潛在增長率并結(jié)束通脹低迷？這些預(yù)想是市場還沒準(zhǔn)備好的，這也可能導(dǎo)致股債出現(xiàn)負(fù)回報?！闭雇麍蟾嫣峒埃?dāng)前更傾向于調(diào)低整體的投資風(fēng)險，方法就是提升現(xiàn)金倉位，且長期國債將是投資組合的穩(wěn)定器（歐債、部分新興市場債券），美股也依然存在機(jī)會。

　　上周，貝萊德中國投資策略師陸文杰在接受第一財經(jīng)記者專訪時表示，盡管衰退言之過早，美國經(jīng)濟(jì)仍只是高位見頂，“但衰退時間點(diǎn)難以預(yù)測，一般都是來得比較快速。對大型資管機(jī)構(gòu)而言，需要未雨綢繆，提前考慮資產(chǎn)組合的抗風(fēng)險能力。”他說，對于A股而言，由于之前機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)取暖”的情況較多，導(dǎo)致很多機(jī)會被忽視，因此預(yù)計超額收益機(jī)會相較一年前更大。

　　他也強(qiáng)調(diào)了A股投資機(jī)會集（Investment Opportunity Set）的概念，“對全球投資者而言，A股市場就是一個機(jī)會集合，這也為布局中國市場的主動投資者提供了重要機(jī)會，未來外資長期凈流入的趨勢將會持續(xù)?！?/p>

　　投資的“防御性”

　　當(dāng)前的共識在于，美聯(lián)儲加息在即，歐洲央行或重啟寬松政策，但這種“拖延戰(zhàn)略”（make-up strategy）不能逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)周期的拐頭向下。市場的防御性態(tài)度從10年期美債收益率中便可見一斑——從去年10月的3.25%高點(diǎn)一路降至2%附近。

　　作為防御策略的一部分，除了提高一些現(xiàn)金倉位，貝萊德智庫也降低了整體股票風(fēng)險，并將政府債券作為投資組合的穩(wěn)定器。

　　對于股票的選擇，陸文杰稱，對歐洲股市由低配轉(zhuǎn)為中性，是因?yàn)闅W洲央行政策寬松或降低下行風(fēng)險；同時仍然超配美股。之所以在各界看衰美股盈利、估值高企的背景下貝萊德依舊超配美股，陸文杰稱，其實(shí)現(xiàn)在美股、美債都不便宜，但經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入擴(kuò)張尾部，能夠有成長的資產(chǎn)類別是不多的，而美股提供了可見的增長和可靠性；同時，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向鴿派，美股因此可獲得更高估值；從股票風(fēng)險溢價（ERP）來看，投資者要求的ERP比之前的經(jīng)濟(jì)周期更低了。美股的ERP金融危機(jī)時10%，現(xiàn)在只有4%。

　　盡管貝萊德智庫超配債券，但調(diào)降了對美國國債的敞口，而更青睞新興市場和歐洲債券?！拔覀冾A(yù)計美聯(lián)儲今年降息在即，但根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)基本面和外部情況，我們認(rèn)為歐洲央行可能會超預(yù)期落實(shí)刺激計劃，這將為投資者提供更多投資收益?！?陸文杰稱。

　　即使德國等核心國家政府債券都是負(fù)收益率，但對美元投資者而言，鑒于美元與歐元間的息差仍高，因此在貨幣對沖后，可彌補(bǔ)歐洲債券負(fù)收益的缺口。

　　此前，市場為今年7月美聯(lián)儲降息50bp過度定價，在6月亮眼的非農(nóng)就業(yè)報告公布后，美債收益率跳升逾20bp。目前，市場仍認(rèn)為7月降息25bp概率接近100%，且今年將降息兩次、明年降息仍將持續(xù)。不過，不乏機(jī)構(gòu)提及，美聯(lián)儲降息更像是“買保險”，以避免經(jīng)濟(jì)大幅放緩，因此在今年降息兩次后，很可能停止降息。

　　外資更看重A股超額收益

　　談到投資A股，陸文杰對第一財經(jīng)記者表示，A股個股超額收益的機(jī)會較之一年前不降反升。

　　從增長和估值角度來看，不乏外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2019年A股的每股盈利增長預(yù)計將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，成長動能領(lǐng)先主要海外市場，同時，估值仍低于全球平均。

　　陸文杰稱，A股的相對估值仍占有優(yōu)勢，同時超額收益（alpha risk）的機(jī)遇較一年前更大。外資更看重投資機(jī)會集，對全球投資者而言，A股市場就是一個機(jī)會集。

　　所謂的機(jī)會集，陸文杰解釋稱，由于此前各界認(rèn)為A股具有確定性的板塊不多，因此“抱團(tuán)取暖”，導(dǎo)致很多機(jī)會被忽略，“很多國家政策制定者為了保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，要加快結(jié)構(gòu)性改革，中國也有這種潛力，因此我們也能看到更多在中國獲得超額收益的機(jī)會。”

　　陸文杰說，廣告行業(yè)（尤其是數(shù)字廣告）、保險、醫(yī)療等都是中長期看好的主題，“上述主題在中國的發(fā)達(dá)程度低于全球平均，但中國又有發(fā)展這些行業(yè)的內(nèi)部基礎(chǔ)，而且這些行業(yè)對外的依存度很小。相比之下，其它發(fā)展中市場的板塊集中度高，例如某韓國電子品牌在韓國股市市值中占比很高，但中國的行業(yè)多樣性更高，包括新科技、互聯(lián)網(wǎng)金融、5G等，提供的機(jī)會也比其它新興市場更多，這也是外資所看中的”。

　　此外，當(dāng)前市場對于財政刺激的定價仍然有所低估。他預(yù)計，未來財政刺激效果將繼續(xù)體現(xiàn)，“當(dāng)前基建增速仍偏低，基建仍有很大增長空間。同時，基建投資在中國還是必要的。未來，如電動車充電樁、5G等部署，都需要新的基建投資，因此基建還是有足夠的發(fā)展空間”。

　　不排除中長期布局科創(chuàng)板

　　目前，各界也關(guān)注外資布局中國科創(chuàng)板的動向。陸文杰稱，新事物仍需更多時間研究，中長期并不排除通過打新或二級市場交易的方式投資科創(chuàng)板的好公司，“科創(chuàng)板是我們非常關(guān)注的部分，外資仍希望發(fā)掘好公司。我們并不傾向于交易短期機(jī)會，重點(diǎn)還是觀察估值和基本面是否相符”。

　　近期，科創(chuàng)板新股集中發(fā)行，上周A股開始出現(xiàn)較大幅波動。摩根士丹利近期上調(diào)了對科創(chuàng)板今年下半年的融資規(guī)模和上市企業(yè)家數(shù)的預(yù)測，預(yù)計總?cè)谫Y額為164億美元，上市企業(yè)家數(shù)為162家，較此前的預(yù)測近乎翻倍。

　　陸文杰稱，科創(chuàng)板發(fā)行整體對流動性影響有限，體量并不大。從科創(chuàng)板機(jī)制設(shè)計來看，仍是鼓勵機(jī)構(gòu)投資者參與。