新時代策略：風(fēng)格正在起變化

　　來源： 新時代策略

　　1、策略觀點：風(fēng)格正在起變化

　　食品飲料等核心資產(chǎn)的基本面目前尚未看到不好的跡象，這決定著長期來看，市場的風(fēng)格依然偏價值、重業(yè)績。但是從半年的角度來看，基金持倉已經(jīng)達到歷史最高，板塊繼續(xù)上漲需要增量資金。對比2013-2015年的成長股抱團過程，即使按照最樂觀的假設(shè)（有牛市、牛市主線是核心資產(chǎn)），價值股也可能會出現(xiàn)類似2014年下半年成長股的風(fēng)格變化。我們認為，未來指數(shù)的波動率上升和風(fēng)格的大變化將會同時出現(xiàn)。現(xiàn)在雖然依然處于7月尾部風(fēng)險的釋放期，還未到大幅加倉的時間，但已經(jīng)到了可以提前調(diào)整板塊配置的時間，等待可能始于三季度中后段的趨勢性行情。

　　（1）核心資產(chǎn)的困境。食品飲料等核心資產(chǎn)的基本面目前尚未看到不好的跡象，這決定著長期來看，市場的風(fēng)格依然偏價值、重業(yè)績。但是從半年的角度來看，從食品飲料的基金持倉已經(jīng)達到歷史最高，靠存量機構(gòu)調(diào)倉已經(jīng)沒法支撐食品飲料的上漲，板塊繼續(xù)上漲需要增量資金。按照最樂觀的假設(shè)，食品飲料是未來牛市的核心板塊，但如果對比2013-2015年成長的經(jīng)驗，當(dāng)倉位加到高位后，也會出現(xiàn)半年以上的休整或擴散。

　　　?。?）2013-2015年成長抱團的經(jīng)驗。2013年每個季度成長都跑贏市場，到2014年之后，雖然基金持倉不斷增加，但每次增加成長持股兩個季度后，都會有一次大級別減倉，說明牛市中后段，公募雖然看好成長，但是已經(jīng)達到了調(diào)倉的極限。市場的上漲靠的是增量資金，而不是抱團。

　　　　另一點變化是，2013年-2015年的核心方向是成長，但是在此期間，成長在不斷進化，不斷由有業(yè)績的傳媒電子轉(zhuǎn)變?yōu)橛嬎銠C和軍工。從基金持倉來看，2012年公募基金最先增倉電子，2013年上半年快速增倉傳媒，2013年下半年開始轉(zhuǎn)變?yōu)橛嬎銠C，2014年不斷增配軍工。所以當(dāng)下的核心資產(chǎn)要想繼續(xù)上漲，需要擴散到其他價值股，其他基本面稍差一些的價值股，這也會帶來核心資產(chǎn)階段性表現(xiàn)低于市場的預(yù)期。

　　　?。?）風(fēng)格對指數(shù)的影響也是很大的。自6月以來，市場的波動相比較1-5月明顯下降，大部分投資者都相信年內(nèi)還有一次參與的機會，但對未來驅(qū)動A股的是貨幣寬松還是經(jīng)濟企穩(wěn)有很大的分歧。同時在風(fēng)格上也對于核心資產(chǎn)估值繼續(xù)抬升的可能性也有很大的擔(dān)心。我們認為，未來指數(shù)的波動率上升和風(fēng)格的大變化將會同時出現(xiàn)?，F(xiàn)在雖然依然處于7月尾部風(fēng)險的釋放期，還未到大幅加倉的時間，但已經(jīng)到了可以提前調(diào)整板塊配置的時間，等待可能始于三季度中后段的趨勢性行情。

　　4月底到5月中的休整，幅度較充分，但是時間上可能還不夠充分，6月市場出現(xiàn)了難得的反彈，核心原因是“超跌反彈+緩和”。這一次博弈性反彈后，市場已經(jīng)進入7月的尾部調(diào)整，目前來看，這一次尾部風(fēng)險尚在釋放中，建議繼續(xù)等待。三季度中后段將會有趨勢性機會出現(xiàn)。

　　　　行業(yè)配置建議：短期影響風(fēng)格的主要是科創(chuàng)板和中報業(yè)績。整體來看，實體經(jīng)濟進入庫存周期的末端，這個時候一般是企業(yè)主動去庫存的時候，業(yè)績一般不會太好。市場風(fēng)格短期偏成長，理由有三：（1）科創(chuàng)板7月22日開市，關(guān)注成長板塊估值抬升的機會。（2）由于經(jīng)濟預(yù)期下降、貿(mào)易環(huán)境變差，改革和轉(zhuǎn)型的關(guān)注度會更高，成長和改革相關(guān)的主題性機會會更為活躍。（3）3月以來，成長最先開始走弱，調(diào)整的時間更久。更長期的視角來看，我們認為年內(nèi)可以看到經(jīng)濟的企穩(wěn)，所以可以重點關(guān)注受經(jīng)濟影響較大的可選消費，作為下半年重點配置方向。

　　　　2、上周市場變化

　　上周A股創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板50領(lǐng)漲，漲幅分別為1.57%和1.46%；上證50和上證綜指領(lǐng)跌，跌幅均為-0.22%。漲幅居前的行業(yè)為農(nóng)林牧漁（3.59%）、房地產(chǎn)（2.72%）和有色金屬（2.41%），跌幅居前的行業(yè)為家用電器（-3.54%）、食品飲料（-3.15%）和休閑服務(wù)（-1.88%）。概念類中，南北船合并指數(shù)（6.67%）、豬指數(shù)（6.15%）和打板指數(shù)（5.95%）領(lǐng)漲，黃酒指數(shù)（-4.58%）、醫(yī)療器械（-3.19%）和在線旅游指數(shù)（-3.14%）領(lǐng)跌。