最強超級周來了！A股怎么走？十大券商最新策略：慢牛悄然來臨，科創(chuàng)板助推風(fēng)格切換

　　來源：中國基金報

　　本周（7月29日到8月2日），將有幾件大事發(fā)生，一是7月底將舉辦政治局會議，國家最高層如何定調(diào)下半年經(jīng)濟工作基調(diào)備受市場關(guān)注；二是美聯(lián)儲將公布最新議息會議結(jié)果，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將采取降息措施；這些大事件都將對經(jīng)濟走向和全球市場產(chǎn)生不小的影響。

　　在這樣一個大事超級周，股市將有怎么樣的表現(xiàn)？基金君第一時間整理了十家券商最新的策略分析，供投資者參考。

　　一、【中信證券(600030)、股吧】策略：

　　三大預(yù)期改善，打開上行空間

　　預(yù)計國內(nèi)政策會重新定調(diào)“六穩(wěn)”，呵護經(jīng)濟和金融；而科創(chuàng)板分流效應(yīng)趨弱；貨幣寬松預(yù)期將“內(nèi)外兼修”，特別是美聯(lián)儲降息預(yù)期催化下，預(yù)計外資將再次進入加速流入窗口。上述影響市場上行節(jié)奏的三大預(yù)期將在短期集中改善，打開市場上行空間。配置上，建議繼續(xù)聚焦外資偏好的核心品種，并關(guān)注科創(chuàng)板映射主線+黃金板塊。

　　三大預(yù)期改善

　　A股上行趨勢將更明朗

　　1）預(yù)計中央政治局會議會重提“六穩(wěn)”，強化對經(jīng)濟和金融的呵護。國內(nèi)經(jīng)濟短期依然有待進一步激發(fā)內(nèi)生企穩(wěn)的動力；分歧短期緩和，但長期不確定性仍在。預(yù)計定調(diào)中期政策的近期政治局會議會以重提“六穩(wěn)”為主，結(jié)構(gòu)性去杠桿為輔，在穩(wěn)增長基礎(chǔ)上防風(fēng)險仍是重要底線。預(yù)計下半年經(jīng)濟政策將轉(zhuǎn)向逆周期調(diào)節(jié)，力求托底經(jīng)濟。

　　2）從“熱點”變“甜點”，科創(chuàng)板分流效應(yīng)趨弱。科創(chuàng)板分流效應(yīng)集中在首周，特別是首日：首日成交485億元，其后四個交易日回落至200億-300億元；且首周25只科創(chuàng)板股票漲幅均值已達到140%。市場將逐步形成共識，交易層面看，科創(chuàng)板會從“熱點”變成“甜點”，分流效應(yīng)趨弱，且規(guī)模有限。

　　3）宏觀流動性預(yù)期“內(nèi)外兼修”。為抵御經(jīng)濟增長動能下滑和穩(wěn)金融需求，央行二季度再次通過逆回購以及TMLF等工具實現(xiàn)了近1.10萬億的凈投放。美國降息也為中國打開貨幣寬松空間，且有可能進一步利用價格型工具來提振實體經(jīng)濟的融資需求。

　　美聯(lián)儲降息預(yù)期將落地

　　資金繼續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)

　　1）低迷的通脹是美聯(lián)儲降息的根本原因。雖然就業(yè)市場仍強勁，但美國通脹預(yù)期從今年3月中旬的1.9%快速滑落至1.5%。鑒于消費占美國GDP的比例近70%，若一旦通縮或通縮預(yù)期出現(xiàn)，消費和美國整體經(jīng)濟都將受到巨大打擊。因此，美聯(lián)儲有動力預(yù)防通脹預(yù)期進一步的下滑，目前市場對于7月降息已經(jīng)形成一致預(yù)期，我們預(yù)計7月末美聯(lián)儲將降息25bps，這距離上次降息已超過十年，會對全球資產(chǎn)配置有重大影響。

　　2）聯(lián)儲降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)不一，但“預(yù)防式”降息有利于權(quán)益市場?；仡欉^去美聯(lián)儲降息周期，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2008年金融危機后的降息周期下，股市表現(xiàn)較差；但若是基于應(yīng)對經(jīng)濟自然回落的“預(yù)防式”降息，則預(yù)計權(quán)益類資產(chǎn)會有正收益；而其它主要資產(chǎn)類別會表現(xiàn)不一。行業(yè)上，預(yù)計美股必選消費和醫(yī)藥板塊在降息周期內(nèi)相對收益會比較穩(wěn)定。

　　內(nèi)部預(yù)期改善，外部降息催化：

　　市場上行空間打開

　　1）市場凝聚共識，打開A股上行空間。7月市場主要糾結(jié)在于國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，科創(chuàng)板落地分流，貨幣寬松反復(fù)；而影響今年第二輪上漲節(jié)奏的上述3大“痛點”在短期都將集中改善，疊加美聯(lián)儲降息落地的進一步催化，市場會再次凝聚共識，打開上行空間。

　　2）A股配置：繼續(xù)聚焦外資偏好品種，關(guān)注科創(chuàng)板映射+黃金板塊。先有美聯(lián)儲降息落定，后有A股8月MSCI納入因子提升，外資流入近期會進一步提速。首先，依然建議以外資偏好的大金融和大消費品種作底倉，特別是其中的地產(chǎn)竣工主線。其次，關(guān)注科創(chuàng)板映射的A股集成電路、半導(dǎo)體芯片和生物醫(yī)藥。再次，考慮全球流動性寬松周期疊加經(jīng)濟增速放緩，建議繼續(xù)關(guān)注黃金板塊機會。

　　3）海外中資股配置：預(yù)計非銀和科技最受益。降息周期下，港股整體也將受到明顯的正面影響。配置上，港股地產(chǎn)和公用事業(yè)板塊償債能力將有所提升；券商、保險以及科技板塊預(yù)計將明顯受益于流動性增強和無風(fēng)險利率下行。

　　風(fēng)險因素

　　國內(nèi)外貨幣寬松力度低于預(yù)期；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和中報業(yè)績顯著低于預(yù)期。

　　二、【中信建投(601066)、股吧】策略：

　　慢牛悄然來臨，科技引領(lǐng)未來

　　7月22日，科創(chuàng)板正式開始交易。首批25家企業(yè)上市首日大幅度上漲，并在隨后4天中平穩(wěn)運行，表現(xiàn)出了良好流動性和較高的定價效率，整體走勢與2009年創(chuàng)業(yè)板首批上市相仿。兩市成交相對平穩(wěn)清淡，電子行業(yè)業(yè)績改善，市場平穩(wěn)上漲中，中小板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)相對優(yōu)異，體現(xiàn)出了風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)換的特征。

　?。ㄒ唬├麧櫘a(chǎn)出背離，科技成長改善

　　2019年上半年工業(yè)利潤同比下降2.4%，6月下降大幅度超預(yù)期。利潤增速和生產(chǎn)增速出現(xiàn)了背離。我們認為這種背離現(xiàn)象主要來源于PPI為代表的價格水平大幅度回落。產(chǎn)出逐步下行尋底，價格水平繼續(xù)下行，這意味著經(jīng)濟周期仍然在下降的過程中。經(jīng)濟下行降息、減稅降費等逆周期政策提供了空間。

　　從行業(yè)層面來看，工業(yè)利潤呈現(xiàn)出一定的分化。2019年上半年鐵礦石價格上漲，黑色金屬采選利潤上漲，但是不具備持續(xù)性。在通信行業(yè)的帶動下，電子、通信等行業(yè)收入增速和利潤增速開始逐步出現(xiàn)向好的趨勢。水電燃氣等公用事業(yè)板塊相對穩(wěn)定。

　　（二）關(guān)注海外降息，國內(nèi)利率回落

　　雖然歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)較弱，但歐洲央行保持政策利率不變。相對而言，發(fā)展中國家已經(jīng)開始降息，以因?qū)?jīng)濟衰退。美國經(jīng)濟在居民消費的帶動下，二季度GDP高于市場預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍然健康。市場預(yù)期，7月30-31日美聯(lián)儲降息25bp，9月降息現(xiàn)階段存在著分歧。海外市場降息節(jié)奏值得持續(xù)關(guān)注。

　　從國內(nèi)的利率來看，由于實體經(jīng)濟需求低迷，貨幣供應(yīng)仍然保持平穩(wěn)。我們持續(xù)關(guān)注的7年期AA-債券利率下降到2019年Q1我們提出牛市起點的位置。人民幣匯率小幅升值，外資小幅凈流入。特別值得注意的是外資略微減持必需消費，逐步加配科技股和銀行。這意味著金融市場流動性充裕，有利于估值提升。

　?。ㄈ┙鹂乇O(jiān)管收緊，嚴防交叉風(fēng)險

　　從監(jiān)管政策來看，央行發(fā)布《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》，主要針對非金融企業(yè)投資形成的金控公司，對其資本、行為及風(fēng)險作了細致的規(guī)定，并由央行直接監(jiān)管。這份文件直接從資本要求和金融公司的認定方面對資本進行了規(guī)范；從股東和公司質(zhì)量方面對企業(yè)經(jīng)營做出了規(guī)范；在監(jiān)管方面實行央行審批制度。金控監(jiān)管收緊有助于隔離當前中國面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　?。ㄈ┩顿Y策略：慢牛悄然來臨，科技引領(lǐng)未來

　　從經(jīng)濟運行來看，經(jīng)濟下行、利率下行的宏觀環(huán)境重新開始具備，我們在《宏觀對沖投資策略中的成長股》中論述的條件再次具備。從市場表現(xiàn)來看，從7月23日開始，市場悄然緩慢上漲，風(fēng)格切換明顯。從行業(yè)上看，電子、通信、計算機等科技行業(yè)由于利潤改善開始上行。從估值水平來看，市場和行業(yè)估值均處于中位數(shù)之下，股票類資產(chǎn)具備良好的性價比。我們認為慢牛行情悄然來臨，電子、計算機、通信的成長板塊將引領(lǐng)上行。我們建議投資者提升權(quán)益類資產(chǎn)倉位，從滯脹環(huán)境配置的食品飲料行業(yè)切換到電子、計算機、通信等業(yè)績改善的成長板塊，把握三季度的金秋行情。

　　三、國泰君安策略：

　　科創(chuàng)板助推風(fēng)格切換？

　　科創(chuàng)板預(yù)期下，近期電子、計算機表現(xiàn)優(yōu)異，那么風(fēng)格切換的時間點到了嗎？從市場表現(xiàn)上看，最近兩周前期的消費龍頭品種如白酒、白電等出現(xiàn)了明顯回調(diào)，而相比之下電子、計算機、通信板塊出現(xiàn)了較強攀升，是否消費向成長切換的時點到來了？我們認為，風(fēng)格切換關(guān)鍵在盈利預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，而這又取決于政策的證真。從當前已披露的業(yè)績預(yù)告上來看，以披露業(yè)績范圍為基準計算業(yè)績均值，我們發(fā)現(xiàn)電子增速29%、通信-7%。樣本問題使得結(jié)果存在誤差，但是成長板塊的悲觀盈利預(yù)期的扭轉(zhuǎn)使得短期風(fēng)格切換成為可能。但是，后續(xù)短期政策與盈利證真仍需要一個觀察期，風(fēng)格存在反復(fù)的可能，但是中期來看，伴隨盈利周期開啟，風(fēng)格切換正在路上。

　　風(fēng)格切換，需要關(guān)注盈利的“耐克型”。風(fēng)格切換的關(guān)鍵前提在于對盈利節(jié)奏的判斷。風(fēng)格切換與否的本質(zhì)在于市場對于盈利增長及確定性的追逐。從盈利的結(jié)構(gòu)差異看，2017年以來上證50的利潤增速維持在12%附近，而中證500從50%一路下滑至2018年的-9.4%，這在市場上體現(xiàn)為近兩年的龍頭抱團和強者恒強。因此，在此之中盈利節(jié)奏的判斷是非常關(guān)鍵的節(jié)點。我們在《輕波動，重趨勢：再議盈利的三種情形0714》中提到，經(jīng)濟的不同情形影響的是盈利的階段性高低，但不影響整體趨勢判斷。我們認為伴隨信用向經(jīng)濟的傳導(dǎo)，盈利也會進而表現(xiàn)為“耐克型”。在ERP和盈利的雙“耐克型”走勢判斷之下，我們重申當前的絕佳戰(zhàn)略配置期的觀點。

　　等待右側(cè)的過程，是進行中期戰(zhàn)略布局的絕佳時機。市場時刻是短期波動和長期趨勢的交織結(jié)果，在短期波動因素放大的過程中，我們更需要關(guān)注錯誤定價帶來的機會。往后看（6-12個月），伴隨信用周期開啟、需求側(cè)政策的推進，我們會看到ERP和盈利的雙“耐克型”，結(jié)合4X4配置體系，推薦兩條主線：1）優(yōu)選風(fēng)格。風(fēng)格向消費和成長輪動過程之中，消費看好盈利-估值性價比高的家電，成長看好政策扶持、自主可控的通信、計算機。2）兼顧穩(wěn)健性價比?？春玫凸乐?、穩(wěn)盈利的銀行、非銀。此外，主題層面，推薦政策方向確定、節(jié)奏上有可能超預(yù)期的燃料電池、車聯(lián)網(wǎng)和國企改革。

　　四、廣發(fā)策略：

　　繼續(xù)看多，科技好時光延續(xù)

　　● 當前影響A股市場的主要矛盾有兩點

　　1）中國金融供給側(cè)改革推進；2）6月以來美聯(lián)儲明確打開了寬松周期。金融供給側(cè)改革從廣譜利率下行和風(fēng)險偏好修復(fù)兩方面推動A股慢牛，美聯(lián)儲6月確立“預(yù)防式降息”周期將有助于打開中國貨幣政策騰挪空間。

　　●政治局會議對市場走勢和風(fēng)格影響幾何？

　　今年419政治局會議基調(diào)整體中性偏緊，導(dǎo)致投資者對當前政策導(dǎo)向產(chǎn)生了一些疑慮。我們梳理了16年實體供給側(cè)改革以來的12次經(jīng)濟相關(guān)的中央政治局會議的關(guān)鍵詞，政治局會議本身和A股市場走勢以及大小盤風(fēng)格沒有明顯的相關(guān)性，我們需要結(jié)合政治局會議所處的宏觀背景、政策主線以及投資者預(yù)期，來綜合判斷政治局會議對于股市潛在的影響。

　　●預(yù)計7月底政治局會議將有助于降低市場的疑慮

　　當前所處的國際環(huán)境、國內(nèi)經(jīng)濟以及政策預(yù)期都有所不同。3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期幅度更大，且3月M2同比增速（8.6%）與名義GDP增速（7.8%）背離需要修正；7月公布的6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)僅小幅超預(yù)期，M2同比增速（8.5%）與名義GDP增速（8.3%）基本匹配。4月投資者對政策邊際收緊未有充分預(yù)期；。

　　●“千金難買?；仡^”，“科技好時光”延續(xù)

　　7月底中央政治局會議如果重提“六穩(wěn)”、“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”等將修復(fù)投資者對于經(jīng)濟政策較為謹慎的預(yù)期。我們繼續(xù)看好A股，建議積極配置受益于廣譜利率下行和企業(yè)盈利企穩(wěn)的股票?？萍汲砷L股好時光延續(xù)。配置建議——（1）盈利預(yù)期改善+卡脖子“自主可控”（消費電子、半導(dǎo)體、軟件）；（2）頭部券商。主題投資關(guān)注科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)。

　　●核心假設(shè)風(fēng)險：

　　經(jīng)濟下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動，海外不確定性。

　　五、海通策略：積極思維

　　核心結(jié)論：①科創(chuàng)板平穩(wěn)推出，初期表現(xiàn)類似當年創(chuàng)業(yè)板，對存量板塊影響不大?？苿?chuàng)板是股權(quán)融資支持科技發(fā)展的載體，利于科技行業(yè)基本面。②市場處于牛市第二波上漲的蓄勢期，成交量萎縮很正常，06年初、09年初第二波行情啟動前均如此。③市場短期仍可能會反復(fù)，中期角度應(yīng)以積極思維看待市場，耐心布局，科技和券商進攻，核心資產(chǎn)為基本配置。

　　積極思維看待市場，耐心布局。最近一周市場繼續(xù)圍繞著上證綜指2900點上下小幅盤整，科創(chuàng)板的正式開市對市場整體影響較小，成交量維持低位，投資者觀望心態(tài)濃厚。

　　我們認為4月8日上證綜指3288點以來的市場調(diào)整，屬于牛市第一波上漲后的正?；爻?，從基本面演變的趨勢和進程看，調(diào)整已經(jīng)進入尾聲。從技術(shù)形態(tài)來看，05年下半年、08年四季度的市場回撤中上證綜指都經(jīng)歷了“下跌-反抽-再下跌”的過程，這就是牛市2浪回調(diào)的abc形態(tài)。2019/4/8上證綜指3288點至2019/6/6的2822點屬于牛市2浪回調(diào)過程中的a子浪，2822點至2019/7/2最高點3048點屬于牛市b子浪反抽（《如何定性這波上漲？-20190623》分析過這個反抽的性質(zhì)），3048點至今為c子浪。

　　從回調(diào)幅度看，以05年下半年、08年四季度為例，牛市2浪回調(diào)通?；赝屡Ｊ?浪漲幅的0.6-0.7，這次從19/1上證綜指最低2440點最大上漲848點至4月初的3288點（漲幅35%），之后回撤466點至目前最低2822點（跌幅-14%），回吐前期上漲幅度的0.55，幅度比以前略小。

　　短期市場仍可能會反復(fù)，根據(jù)以前的幅度，這次牛市2浪的c子浪最低點即使跌穿前期2822點，幅度也很有限。因為2822點的出現(xiàn)源自國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差疊加關(guān)系緊張，市場情緒當時比較悲觀。拉長時間看，上證綜指2440點以來牛市的長期邏輯沒變，即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級推動企業(yè)利潤最終見底回升、國內(nèi)外資產(chǎn)配置偏向A股。

　　著眼未來，維持《蓄勢待發(fā)——2019年中期A股投資策略-20190705》觀點，這次調(diào)整結(jié)束市場將進入牛市第二波上漲，前文分析過具體催化因素是基本面確認見底回升，同時如果國內(nèi)外政策面更積極將提振市場情緒，因此需要以積極的思維來看待當前市場，市場風(fēng)險收益比在上升，基本面越來越接近底部，時間站在多頭這一邊，戰(zhàn)略上耐心布局。

　　市場結(jié)構(gòu)已在微妙變化，中期科技和券商更優(yōu)。回顧7月2日上證綜指3048點以來的市場回撤的表現(xiàn)，上證50下跌-2.1%，創(chuàng)業(yè)板指微跌-0.4%，食品飲料下跌-5.8%，而電子元器件上漲0.4%，市場的風(fēng)格已經(jīng)在微妙變化。從最新基金披露的重倉股情況看，我們在《消費占比創(chuàng)歷史新高——基金2019年二季報點評-20190719》中指出，剔除港股后19Q2消費股市值占比大幅上升4.8個百分點至50.1%，創(chuàng)歷史新高，而TMT占比下降4個百分點至15.5%，回到13年初的水平。

　　我們維持《談風(fēng)格：風(fēng)起于青萍之末-20190710》中的觀點：展望未來，風(fēng)格正在孕育變化，價值龍頭相比成長龍頭已沒估值優(yōu)勢，而成長盈利回升趨勢將更陡峭。A股價值和成長風(fēng)格2-3年一輪換，最近一輪風(fēng)格周期中，2016年以來價值占優(yōu)，影響風(fēng)格的因素眾多，而盈利相對趨勢是決定風(fēng)格的核心變量。展望未來，成長股盈利趨勢更好且龍頭股估值并不高。盈利角度，03年以來科技股已經(jīng)歷3次盈利周期，平均持續(xù)12個季度，最新一輪盈利回升期始于12Q4，高點在16Q1，此后開始回落，至19Q1已持續(xù)26個季度，科技股盈利回落時間已經(jīng)很長，目前處在周期性底部。往后看，7月22日科創(chuàng)板已正式開始運作，科創(chuàng)板將是社會資源配置的指揮板，將引導(dǎo)著社會資源通過股權(quán)融資支持科技企業(yè)的發(fā)展，科技業(yè)發(fā)展的動力未來將更強。并且隨著大股權(quán)時代來臨，券商業(yè)務(wù)有望更多元化。資本市場增量改革不斷推進，并且監(jiān)管鼓勵大行通過同業(yè)拆借、repo等方式加大對券商融資的支持，券商金融債發(fā)行、短融增額，均有利于券商降低資金成本，提高杠桿率，從而提升ROE。

　　隨著金融供給側(cè)改革推進以及股權(quán)時代為科技行業(yè)發(fā)展服務(wù)，券商業(yè)務(wù)有望更多元化，盈利更有彈性?？萍己腿逃型蔀榕Ｊ械诙ㄉ蠞q的領(lǐng)漲行業(yè)。消費白馬、制造龍頭代表的核心資產(chǎn)業(yè)績保持穩(wěn)定，可以作為基本配置。消費白馬股盈利能力較強，典型代表是家電和白酒，19Q1ROE分別為18.3%、25.2%，均保持高位，源于行業(yè)進入寡頭競爭時代，龍頭受益于行業(yè)集中度提升和品牌優(yōu)勢。部分制造業(yè)如工程機械、水泥行業(yè)的龍頭也是如此，19Q1工程機械ROE為10.2%、水泥為22.2%，而05年以來均值為12.3%、10.8%。

　　六、光大策略：

　　中小創(chuàng)占優(yōu)邏輯繼續(xù)強化，科創(chuàng)板影響偏正面

　　本周科創(chuàng)板開市交易，25家科創(chuàng)板公司集體大漲，周一科創(chuàng)板沖高回落，且成交額達485億元（占兩市11.7%），相關(guān)映射股利好兌現(xiàn)后回調(diào)，引發(fā)市場明顯調(diào)整。但隨后四天市場明顯企穩(wěn)回升，中小創(chuàng)明顯活躍。一方面科創(chuàng)板首日大漲之后并未連續(xù)調(diào)整，而是顯示出良好的賺錢效應(yīng)，顯著地活躍了市場情緒，在剔除科創(chuàng)板之后的市場成交額僅小幅萎縮，意味著資金分流影響有限，反而是科創(chuàng)板吸引了部分增量資金進場。結(jié)構(gòu)上，臺積電對下半年展望樂觀，且5G手機將陸續(xù)推出，市場預(yù)期科技行業(yè)基本面拐點臨近，科創(chuàng)行業(yè)表現(xiàn)突出；藍籌白馬出現(xiàn)分化，以招行為代表的低估值金融藍籌表現(xiàn)較好，食品飲料仍面臨中報驗證壓力，繼續(xù)弱于大勢。

　　往后看，在“數(shù)據(jù)弱，政策松”的邏輯仍然延續(xù)的背景下，我們維持中小創(chuàng)贏面更大的判斷，具體的政策走向和節(jié)奏需關(guān)注本月底的中央政治局會議。下周科創(chuàng)板將開始限制漲跌幅，預(yù)計內(nèi)部將出現(xiàn)分化且成交額占兩市比重將減少，若科創(chuàng)板的估值溢價持續(xù)未能消除，則有望繼續(xù)提振科技類中小創(chuàng)的整體估值。在結(jié)構(gòu)方面，估值較高的藍籌白馬在中報季仍將繼續(xù)面臨業(yè)績驗證壓力，科技類中小創(chuàng)除了風(fēng)險溢價下行的邏輯，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈基本面預(yù)期正在復(fù)蘇和改善，中小創(chuàng)占優(yōu)的邏輯有望進一步得到強化。

　　A股行業(yè)配置上，我們建議：

　　（1）周期：周期仍然趨弱，建議整體低配。

　?。?）消費：食品飲料估值分位數(shù)高且通脹緩和，不建議繼續(xù)增配，建議關(guān)注性價比較高的汽車，以及迎來旺季的養(yǎng)殖。

　　（3）成長：基本面改善預(yù)期強化，科創(chuàng)板帶來的估值提振和賺錢效應(yīng)，都有利于科創(chuàng)類行業(yè)的表現(xiàn)，重點關(guān)注5G產(chǎn)業(yè)鏈、計算機和電子行業(yè)。

　?。?）金融地產(chǎn)：銀行估值較為合理，且此前預(yù)期不高在中報季可能存在預(yù)期差，建議增配彈性較大的中小銀行，券商或有博弈機會但難持續(xù)，暫時回避監(jiān)管趨緊的地產(chǎn)。主題上，受益于南北船合并以及國慶70周年閱兵，軍工行業(yè)有望迎來主題窗口期，預(yù)計未來三個月有較多交易性機會。

　　七、方正策略：

　　2012年底金融和成長行情會重現(xiàn)嗎？

　　核心結(jié)論：

　?。?）目前暫不具備2012年底行情的條件，轉(zhuǎn)機可能發(fā)生在四季度；

　　（2）創(chuàng)業(yè)板2013年波瀾壯闊的結(jié)構(gòu)性行情可以從2012年找到端倪；

　?。?）2012年5月開始，創(chuàng)業(yè)板和主板明顯分化，核心在于業(yè)績相對趨勢的變化、創(chuàng)業(yè)板解禁的壓力以及2013年2月后政策的蹺蹺板效應(yīng)；

　　（4）目前創(chuàng)業(yè)板在上述三點上較為符合2012年時的情形，具備產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性行情的條件。

　　1、創(chuàng)業(yè)板2013年的結(jié)構(gòu)性行情有跡可循。實際上，從2012年5月開始，成長和其它風(fēng)格就出現(xiàn)一定的背離，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2012年5月至9月大幅跑贏上證指數(shù)，但在9月至12月大幅補跌，最后在2013年2月之后確立了全年的結(jié)構(gòu)性行情。分化的核心在于業(yè)績相對趨勢的變化、創(chuàng)業(yè)板解禁的壓力以及2013年2月后政策的蹺蹺板效應(yīng)。

　　2、目前暫不具備2012年底行情的條件。當前市場環(huán)境同2012年底最重要的區(qū)別是經(jīng)濟運行的趨勢，三季度經(jīng)濟下行壓力仍然較為明顯，反映在內(nèi)需上依然動力不足，工業(yè)企業(yè)投資進一步減少，且6月份消費的增長持續(xù)性不強。穩(wěn)增長政策在三季度處于觀察期，類比于2012年三季度的情況，在單季度滑出合理區(qū)間之前穩(wěn)增長政策大幅度加碼的可能性比較低。轉(zhuǎn)機有可能發(fā)生在四季度，隨著明年決勝小康社會硬指標的臨近，今明兩年經(jīng)濟增速要分別達到6.3%和6.2%以上，政策的重心將轉(zhuǎn)到穩(wěn)增長。

　　3、會有結(jié)構(gòu)性機會嗎？目前來看創(chuàng)業(yè)板有三點較為符合2012年時的情形。一是業(yè)績的相對趨勢，從中報業(yè)績預(yù)告來看，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績較一季度繼續(xù)改善，2018年年報挖坑之后，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績逐步回升是大概率事件，成長的相對業(yè)績優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，2012年創(chuàng)業(yè)板也經(jīng)歷了業(yè)績挖坑后逐步回升，較其它板塊具備相對優(yōu)勢的過程；二是政策的蹺蹺板效應(yīng)，目前催化劑向成長方向傾斜?？苿?chuàng)板開板之后超出市場預(yù)期，參照美國納斯達克、中國創(chuàng)業(yè)板問世之初的情形，具有一定的估值帶動效應(yīng)。5G引領(lǐng)的移動通信技術(shù)革命正在不斷發(fā)酵，參照過去3G、4G對成長板塊的帶動效應(yīng)，對電子、通信、計算機將構(gòu)成持續(xù)催化。與之對應(yīng)的是地產(chǎn)政策一直處于收緊周期，金融供給側(cè)改革引導(dǎo)資源更多向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜。2013年2月成長與金融逐漸背離的重要原因就是政策導(dǎo)向，理財業(yè)務(wù)逐步收緊，地產(chǎn)政策再度步入從緊周期，科技創(chuàng)新的主旋律強化；三是創(chuàng)業(yè)板解禁帶來行情節(jié)奏上的差異，目前創(chuàng)業(yè)板的解禁壓力遠不如2012年明顯，8月和9月的解禁市值較為溫和，不存在原始股東扎堆解禁的情況，因此，出現(xiàn)2012年9月創(chuàng)業(yè)板大幅補跌的可能性降低。

　　八、國元策略：

　　存量博弈中等待動能匯聚

　　上周以電子、計算機板塊為代表的科技板塊走強，起于科創(chuàng)板的平穩(wěn)開板起步。2018 年底至今，從中央經(jīng)濟工作會議，到提升上市公司治理的監(jiān)管層發(fā) 言，源于資本市場改革深化這一核心。相應(yīng)的，市場情緒的波動主要源自對 政策解讀的改變。近期風(fēng)險偏好改善，政策動向是最敏感的影響因素。科創(chuàng) 板首日共計約 485 億元的超市場預(yù)期表現(xiàn)，說明深化改革方向的政策落地， 具有一定程度的估值溢價。政策面依然是支撐股市上漲的背后因素。

　　近期策略：動能匯聚階段，遠期動能的變現(xiàn)力與持續(xù)性，是近期投資的指導(dǎo)方向。從發(fā)現(xiàn)投資機會的角度來看，短期內(nèi)科技板塊落腳于科創(chuàng)板起步，短期可關(guān)注市場熱點擴散，結(jié)合基本面改善與熱點板塊持股結(jié)構(gòu)，防御性板塊中消費類部分細分行業(yè)，同樣值得關(guān)注。因此，均衡的配置策略，是近期較為理想的投資方式；同時還應(yīng)保持耐心，調(diào)控倉位，關(guān)注長周期動能變現(xiàn)。

　　策略選擇，選擇——結(jié)構(gòu)性熱點，重視——短期倉位管理 投資策略上，短期可結(jié)合熱點擴散契機，關(guān)注中報預(yù)告期間的結(jié)構(gòu)性機會：第一、關(guān)注高端科技板塊中重點細分行業(yè)的景氣度，電子、通信等；第二、 避險功能較強的低估值藍籌板塊，如消費類家電、食品飲料、醫(yī)藥生物，及安全邊際較高的金融板塊；第三、產(chǎn)業(yè)升級趨勢上具有確定性的核心主題。

　　九、太平洋策略：

　　拐點已至——均衡配置藍籌成長

　　市場底部確認，均衡配置金融藍籌與成長股。三季度“股債雙牛”或“股牛債平”是極高概率事件。外圍環(huán)境為美國經(jīng)濟溫和下行之下美聯(lián)儲降息有利風(fēng)險資產(chǎn)，內(nèi)部環(huán)境為降息預(yù)期大概率證偽，但為打破信用緊縮局面財政發(fā)力概率提升，經(jīng)濟雖仍下行但下行最快階段已過，科創(chuàng)板帶動成長風(fēng)險偏好。行業(yè)層面，“價值-真成長”是下半年主線，即農(nóng)林牧漁、大金融以及自主替代的通信電子半導(dǎo)體板塊，即使短期小市值成長彈性更高也應(yīng)以“核心資產(chǎn)”為主倉進行布局。

　　美國經(jīng)濟溫和下行，降息有利風(fēng)險資產(chǎn)。美國二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然結(jié)構(gòu)上有隱憂，但整體仍超市場預(yù)期。后續(xù)，美國縮表大概率進入尾聲，投資有企穩(wěn)回升動能。

　　科創(chuàng)板開板第一周，“比價效應(yīng)”帶動成長股風(fēng)險偏好。科創(chuàng)板開板第一周，市場在第一日大幅回調(diào)后趨于理性，后四個交易日成交金額逐漸萎縮，對存量市場沖擊驗證我們此前判斷（預(yù)期首五日成交金額1350億，實際1429億）； 當前科創(chuàng)板首批上市公司平均估值相較中小板及創(chuàng)業(yè)板均有明顯估值溢價，故而在科創(chuàng)板成交趨于理性后中小板與創(chuàng)業(yè)板籌碼價值回升。

　　宏觀數(shù)據(jù)維持下行，經(jīng)濟工作會議需要財政“再發(fā)力”。①工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)驗證我們前期關(guān)于工業(yè)增加值由企業(yè)犧牲利潤沖量的判斷；②制造業(yè)大頭行業(yè)中的電氣機械與器材制造、汽車制造等進入補庫存階段概率上升，經(jīng)濟短周期觸底大概率出現(xiàn)在三季度；③我們整理了2012年以來經(jīng)濟工作會議的議題，從2012年以來歷史經(jīng)驗看，當M2、固投及GDP三者中二者出現(xiàn)下降，“穩(wěn)增長”便會重回議題，當前財政發(fā)力概率極高。

　　2822作為調(diào)整底部大概率確認，均衡配置金融藍籌與成長。聯(lián)儲降息利好股市，科創(chuàng)板增量沖擊不足憂，經(jīng)濟工作會議有望迎來政策拐點。其中，美聯(lián)儲降息利好股市以及經(jīng)濟工作會議有望迎來政策拐點我們前期報告已有充分論證。繼續(xù)看好三季度表現(xiàn)。從倉位分布來看，大盤股由消費“換核”至金融概率較高，成長股與藍籌股有均衡配置必要。行業(yè)層面，仍然建議配置通信設(shè)備、核心半導(dǎo)體、農(nóng)產(chǎn)品、大金融中的保險/券商/地產(chǎn)即景氣——真成長主線，彈性可圍繞超跌成長如通信半導(dǎo)體、軍工展開。

　　十、聯(lián)訊證券：

　　市場中樞逐步上移，風(fēng)格偏向科技與成長

　　對于近期的市場，我們認為需要注意兩個特征：其一，中樞逐步上移的特征。雖然 4 月下旬以來，市場整體處于 2820-3050間震蕩，但市場的中樞是在不斷上移的。5月-6月中，市場主要是在2820-2950間震蕩；而 6 月下旬至今，市場則主要在 2880-3050 間震蕩。

　　其二，風(fēng)格向科技和成長切換?？苿?chuàng)板的推出會帶來風(fēng)險偏好的提升，可能更多對主板帶來正面的估值效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板或更為受益，風(fēng)格上或?qū)⑦m當切換至科技和成長。7 月調(diào)整以來，創(chuàng)業(yè)板走勢明顯更強， 從政策的催化劑看，7 月下旬的中央政治局會議是重要的政策窗口，將決定這個下半年的政策基調(diào)；8 月初，央行是否跟隨美聯(lián)儲降息，則是短期政策的核心看點。從配置策略上看，8 月的布局可以適當積極一些?；谝陨戏治?，我們推薦兩大主線：第一條主線是科技類板塊，主要集中在消費電子、通信、半導(dǎo)體等領(lǐng)域；第二條主線是大金融，8 月面臨中報考驗，而大金融的保險、銀行和券商的業(yè)績均較有保障。