策略聚焦|市場有底線，慢漲需耐心

　　來源：【中信證券(600030)、股吧】研究

　　談判意外反轉(zhuǎn)，加之政治局會議政策基調(diào)寬松力度不足以及美聯(lián)儲寬松力度略低于預期，導致最佳的做多窗口期提前關閉。但展望8月，當前市場主要擔憂已經(jīng)消化，2800~2900仍然是市場底線，是最佳配置區(qū)域。談判的反轉(zhuǎn)使得未來風險提前兌現(xiàn)，不確定性實則在降低。8月市場需要耐心，并靜待基本面和流動性空間打開，以時間換空間。

　　最佳做多窗口

　　因為三個低于預期提前關閉

　　投資者在7月始終存在對核心資產(chǎn)估值偏高的擔憂、對中報可能出現(xiàn)業(yè)績雷的擔憂和對科創(chuàng)板產(chǎn)生分流的擔憂，抑制了市場上行空間。盡管這三個擔憂已經(jīng)緩解，但談判緩和期提前結束、政治局會議“抓長放短”體現(xiàn)更多定力以及美聯(lián)儲議息會議偏鷹表態(tài)，又壓制了風險偏好并延后了基本面觸底回升的時間，最終導致我們先前預判的最佳做多窗口提前關閉。

　　市場主要擔憂已經(jīng)消化，2800~2900

　　仍然是市場底線，是最佳配置區(qū)域

　　防范金融風險的底線思維下，A股有底線。金融結構性供給側(cè)改革要求平衡好穩(wěn)增長和防風險的關系，精準有效處置重點領域風險，堅決打好防范化解包括金融風險在內(nèi)的重大風險攻堅戰(zhàn)。對于股權質(zhì)押風險，上證綜指2800點是預警線，政策積極的預期管理下，A股有底線。

　　外資+回購從資金面對8月市場起到支撐。8月底MSCI第二次擴容，預計帶來400-1300億配置型增量資金。截至7月底，A股全年回購已經(jīng)實施779億元，其中6月和7月回購實施量迅速上升，2個月內(nèi)達到483億元，成為又一重要資金來源。經(jīng)過2周交易，科創(chuàng)板對流動性的沖擊高點已過，反而吸引部分活躍資金入場，對A股成長板塊起到帶動作用。

　　靜待基本面和流動性空間打開

　　以時間換空間

　　1）基本面打開空間還需等待估值切換。7月底政治局會議體現(xiàn)充分定力，逆周期調(diào)節(jié)政策大概率在9月貿(mào)易談判靴子真正落地后才會推出，三季度宏觀經(jīng)濟預計處于弱企穩(wěn)狀態(tài)，而市場對上市公司盈利預期較高，下半年難有超預期因素。但是我們測算即便在3000億商品加征10%關稅的情形下，2019年也是全部A股盈利增速的低點，2020年增速預計回升至10.2%。滬深300指數(shù)2019年預計7%的盈利增速，對應12.5倍估值，但2020年預計是12%的增速對應11.1倍估值。當前市場需要靜待形成估值切換的共識，進一步打開權重股向上的空間。

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　　3000億加征10%關稅影響下的A股盈利預測

　?。ㄕ{(diào)整減值因素影響）

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　　　　資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：3000億落地情形下，假設政策對沖會導致社融增速在2019Q3-2020Q4分別比當時2000億關稅落地時高出0.5/1/3/3/3/4個百分點至9%/16%/13%/15%/13%/12%，但未考慮反制措施、產(chǎn)業(yè)政策、商品轉(zhuǎn)出口等其他措施。

　　2）流動性寬松對于資產(chǎn)配置的實質(zhì)性影響需要時間。美聯(lián)儲議息會議決定提前終止縮表進程對于流動性和資產(chǎn)配置意義更重要，全球流動性寬松已經(jīng)確認，只是向利率以及實際配置行為傳導需要時間。低利率的環(huán)境帶來大量對能夠提供相對確定的高收益資產(chǎn)的配置型需求，中國的股和債都是目標。全球?qū)捤杀尘跋?，國?nèi)政策立足于流動性合理充裕且支持引導民營制造業(yè)融資成本下降，貨幣政策工具的空間充分打開，只需耐心等待。

　　配置建議

　　盡管消費和金融板塊中報超預期空間有限，但穩(wěn)定且明確的資本回報仍然是低利率環(huán)境下最好的配置資產(chǎn)，疊加8月外資流入和股票回購，消費和金融依然具有底倉配置的價值。從積極配置的角度而言，8月建議重點關注華為產(chǎn)業(yè)鏈、消費電子、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和住宅竣工復蘇帶來的裝修建材、物業(yè)等行業(yè)的配置機會。

　　風險因素

　　國內(nèi)貨幣寬松低于預期，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和中報業(yè)績顯著低于預期。