【興證策略—大勢研判】“三座大山”與新“三駕馬車” ——A股策略周報(bào)

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　2019年年初，在市場一片悲觀聲中，興業(yè)策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》等報(bào)告堅(jiān)定推薦。配置層面推薦的大券商、大創(chuàng)新（計(jì)算機(jī)/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。

　　4月末5月初，在一片樂觀聲“牛市”聲中，我們保持謹(jǐn)慎，提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》。認(rèn)為市場進(jìn)入震蕩格局，把握核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市行情機(jī)會。6月中旬，我們提出“三期疊加”，把握做多窗口。進(jìn)入7月，市場亢奮之時，興業(yè)策略以《一份醉一份清醒》建議投資在短期樂觀時也保持一份清醒。

　　宏觀環(huán)境面臨“三座大山”，金融供給側(cè)改革階段性帶來流動性/信用緊縮、房地產(chǎn)政策高壓。

　　1）短期市場情緒承壓。

　　2）中期，對2019-2020年出口鏈、地產(chǎn)鏈條為主的實(shí)體企業(yè)盈利預(yù)期造成影響。近期對地產(chǎn)融資渠道收緊，年中政治局會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，并首次提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”。而房地產(chǎn)企業(yè)在整個經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)聯(lián)度較高，對其收緊，相應(yīng)會對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司現(xiàn)金流表造成壓力，進(jìn)而影響利潤表。

　　3）長期來看，保持戰(zhàn)略定力，處理“三座大山”對轉(zhuǎn)型升級、金融體系重構(gòu)將有利于經(jīng)濟(jì)更為健康穩(wěn)定發(fā)展，股市有望迎來難得“長?！睓C(jī)會。

　　在大的宏觀環(huán)境面臨壓力背景下，市場繼續(xù)沿著我們在中期策略《開放的紅利》中的判斷，即投資者對基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，關(guān)注新“三駕馬車”方向、政策紅利方向。

　　1） 年中政治局會議確定穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策、托底政策方向，即新“三駕馬車”農(nóng)村消費(fèi)、穩(wěn)定制造業(yè)投資、新型補(bǔ)短板基建對經(jīng)濟(jì)托底。

　　2） 積極財(cái)政政策方向，7月新發(fā)專項(xiàng)債近3000億元，年內(nèi)余額剩下4800余億元，專項(xiàng)債投放方向，如新型基建等值得關(guān)注。

　　3） 貨幣松緊適度，“大水漫灌”難見，“精準(zhǔn)滴灌”值得重視。我們在6月10中期策略報(bào)告《開放的紅利》中提到2019年流動性好于2018，很難“大放水”。我們當(dāng)時以日本“失落二十年”的經(jīng)驗(yàn)警示，決策層在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力時，回歸以前“老路”，依賴“貨幣大放水”的概率較低。但不排除為了保持流動性整體平穩(wěn)、對沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，采用“精準(zhǔn)滴灌”的政策措施。

　　具體到機(jī)會層面，1）核心資產(chǎn)關(guān)注“人少”、“清涼”（估值性價(jià)比高）的金融地產(chǎn)、制造方向。2）關(guān)于新興成長景氣細(xì)分方向，關(guān)注5G、華為國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車鏈條等方向。3）主題式機(jī)會，關(guān)注借助年中政治局會議“新三駕馬車”方向中的農(nóng)村消費(fèi)、冷鏈物流等方向可重點(diǎn)關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期報(bào)告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟(jì)來說，是在整個國民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時代》：宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機(jī)會為主。貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。相反，來自于中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，貨幣流動性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對指數(shù)的貢獻(xiàn)強(qiáng)于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽(yù)減值、貿(mào)易對進(jìn)出口、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機(jī)。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機(jī)會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》：隨著寬信用等各項(xiàng)政策預(yù)期進(jìn)入實(shí)施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、“兩會”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好、股市流動性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會超市場預(yù)期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主、階段性機(jī)會為輔。機(jī)會可能出現(xiàn)的時間大概率是存在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時間窗口。而這樣的機(jī)會大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會議召開前后（G20會議轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時間點(diǎn)。

　　2 | 展望：“三座大山”與新“三駕馬車”

　　2019年年初，在市場一片悲觀聲中，興業(yè)策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》等報(bào)告堅(jiān)定推薦。配置層面推薦的大券商、大創(chuàng)新（計(jì)算機(jī)/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。4月末5月初，在一片樂觀聲“牛市”聲中，我們保持謹(jǐn)慎，提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》。認(rèn)為市場進(jìn)入震蕩格局，把握核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市行情機(jī)會。6月中旬，我們提出“三期疊加”，把握做多窗口。進(jìn)入7月，市場亢奮之時，興業(yè)策略以《一份醉一份清醒》建議投資在短期樂觀時也保持一份清醒。

　　宏觀環(huán)境面臨“三座大山”，金融供給側(cè)改革階段性帶來流動性/信用緊縮、房地產(chǎn)政策高壓。

　?。?）短期市場情緒承壓。

　?。?）中期，對2019-2020年出口鏈、地產(chǎn)鏈條為主的實(shí)體企業(yè)盈利預(yù)期造成影響。其次，近期對地產(chǎn)融資渠道收緊，年中政治局會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，并首次提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”。而房地產(chǎn)企業(yè)在整個經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)聯(lián)度較高，對其收緊，相應(yīng)會對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司現(xiàn)金流表造成壓力，進(jìn)而影響利潤表。

　?。?）長期來看，保持戰(zhàn)略定力，處理“三座大山”對轉(zhuǎn)型升級、金融體系重構(gòu)將有利于經(jīng)濟(jì)更為健康穩(wěn)定發(fā)展，股市有望迎來難得“長牛”機(jī)會。

　　在大的宏觀環(huán)境面臨壓力背景下，市場繼續(xù)沿著我們在中期策略《開放的紅利》中的判斷，即投資者對基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，關(guān)注新“三駕馬車”方向、政策紅利方向。

　?。?）年中政治局會議確定穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策、托底政策方向，即新“三駕馬車”農(nóng)村消費(fèi)、穩(wěn)定制造業(yè)投資、新型補(bǔ)短板基建對經(jīng)濟(jì)托底。

　　（2）積極財(cái)政政策方向，7月新發(fā)專項(xiàng)債近3000億元，年內(nèi)余額剩下4800余億元，專項(xiàng)債投放方向，如新型基建等值得關(guān)注。

　?。?）貨幣松緊適度，“大水漫灌”難見，“精準(zhǔn)滴灌”值得重視。我們在6月10中期策略報(bào)告《開放的紅利》中提到2019年流動性好于2018，很難“大放水”。我們當(dāng)時以日本“失落二十年”的經(jīng)驗(yàn)警示，決策層在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力時，回歸以前“老路”，依賴“貨幣大放水”的概率較低。但不排除為了保持流動性整體平穩(wěn)、對沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，采用“精準(zhǔn)滴灌”的政策措施。

　　具體到機(jī)會層面，1）核心資產(chǎn)關(guān)注“人少”、“清涼”（估值性價(jià)比高）的金融地產(chǎn)、制造方向。2）關(guān)于新興成長景氣細(xì)分方向，關(guān)注5G、華為國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車鏈條等方向。3）主題式機(jī)會，關(guān)注借助年中政治局會議“新三駕馬車”方向中的農(nóng)村消費(fèi)、冷鏈物流等方向可重點(diǎn)關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期