【華泰策略|月觀點(diǎn)】預(yù)防式降息+相機(jī)抉擇式應(yīng)對(duì)下的方向選擇——信號(hào)與噪聲系列第一百三十五期

　　來(lái)源：華泰策略研究

　　導(dǎo)讀

　　預(yù)計(jì)8月A股下沿大概率高于5~6月，中樞或與7月持平：1）外圍流動(dòng)性寬松已在6~7月被海內(nèi)外股票市場(chǎng)充分反映，靴子落地未有超預(yù)期；2）最新的談判變化，已曾被隱含于5月的市場(chǎng)價(jià)格中，對(duì)當(dāng)前A股走勢(shì)有負(fù)面影響但影響相對(duì)有限，因?yàn)楫?dāng)前內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境好于5月、企業(yè)盈利增速比5月更接近底部時(shí)點(diǎn)、結(jié)構(gòu)上科技股景氣已在改善，邏輯上判斷市場(chǎng)下沿大概率高于5月；3）價(jià)值板塊的主要矛盾仍是內(nèi)部基本面的壓力，三季度后期同比數(shù)據(jù)或逐步企穩(wěn)；4）風(fēng)格切換已在發(fā)生，繼續(xù)看好5月10日以來(lái)堅(jiān)守的科技股，繼續(xù)關(guān)注7月中旬以來(lái)建議關(guān)注的汽車(chē)板塊。

　　正文

　　大勢(shì)研判：指數(shù)下沿大概率高于5月，中樞或與7月持平

　　我們預(yù)計(jì)8月A股下沿大概率高于5~6月，中樞或與7月持平：1）外圍流動(dòng)性寬松已在6~7月被海內(nèi)外股票市場(chǎng)充分反映，靴子落地未有超預(yù)期；2）最新的貿(mào)易談判變化，已曾被隱含于5月的市場(chǎng)價(jià)格中，對(duì)當(dāng)前A股走勢(shì)有負(fù)面影響但影響相對(duì)有限，因?yàn)楫?dāng)前內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境好于5月、企業(yè)盈利增速比5月更接近底部時(shí)點(diǎn)、結(jié)構(gòu)上科技股景氣已在改善，邏輯上判斷市場(chǎng)下沿大概率高于5月；3）價(jià)值板塊的主要矛盾仍是內(nèi)部基本面的壓力，三季度后期同比數(shù)據(jù)或逐步企穩(wěn)；4）風(fēng)格切換已在發(fā)生，繼續(xù)看好5月10日以來(lái)堅(jiān)守的科技股，繼續(xù)關(guān)注7月中旬以來(lái)建議關(guān)注的汽車(chē)板塊。

　　政策基調(diào)：7月政治局會(huì)議的五個(gè)關(guān)鍵詞句對(duì)應(yīng)四點(diǎn)核心判斷

　　我們認(rèn)為7月政治局會(huì)議的五個(gè)關(guān)鍵詞句為：長(zhǎng)期大勢(shì)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平、擴(kuò)大最終需求、穩(wěn)定制造業(yè)投資、不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。對(duì)于這五個(gè)關(guān)鍵詞句，我們有四點(diǎn)核心判斷：1）要求把握長(zhǎng)期大勢(shì)意味著本次會(huì)議延續(xù)4月會(huì)議基調(diào)——資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題重于短期利潤(rùn)表問(wèn)題；2）流動(dòng)性總量仍將充裕，但分配受調(diào)控，渠道以直接融資為重，擴(kuò)大最終需求直接支持制造業(yè)而非通過(guò)中間需求房地產(chǎn)；3）制造業(yè)廣義投資下半年或?qū)⑵蠓€(wěn)；4）三、四季度逐步進(jìn)入低利率和通脹壓力緩解的環(huán)境，利于改善整體風(fēng)險(xiǎn)偏好，與科技周期開(kāi)啟的大背景相適應(yīng)。

　　內(nèi)外環(huán)境：美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息+中國(guó)相機(jī)抉擇式應(yīng)對(duì)

　　當(dāng)前A股所處的內(nèi)外宏觀環(huán)境可總結(jié)為：外部美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息+內(nèi)部中國(guó)相機(jī)抉擇式應(yīng)對(duì)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息的背后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性式“上”和衰退式“下”的概率均較?。ㄔ斠?jiàn)5月10日發(fā)布的中期策略報(bào)告）；而中國(guó)相機(jī)抉擇式應(yīng)對(duì)，則受外部壓力變化影響，受內(nèi)部促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)之間的平衡影響。內(nèi)外的政策特征意味著短期內(nèi)流動(dòng)性與盈利均難有“超預(yù)期”式的顯著變化——方向較明朗但可博弈的空間較有限。在這樣的宏觀環(huán)境里，建議把握方向明朗且空間大的結(jié)構(gòu)變量——新一輪科技周期的開(kāi)啟沒(méi)有方向和空間的疑慮，只有節(jié)奏和波動(dòng)率的問(wèn)題。

　　高頻數(shù)據(jù)：PMI環(huán)比改善，減稅降費(fèi)對(duì)企業(yè)盈利的影響已在顯現(xiàn)

　　7月PMI、大中型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期相比5、6月均在環(huán)比改善，雖然最新貿(mào)易談判變化有可能在9月后負(fù)面影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度，但1）一方面減稅降費(fèi)、融資成本、原材料成本對(duì)企業(yè)盈利的正向影響已在顯現(xiàn)——二季度制造業(yè)、公用事業(yè)利潤(rùn)總額占毛利的比重相比一季度有所提升；2）另一方面專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行+專(zhuān)項(xiàng)債轉(zhuǎn)資本金對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的正向影響或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)；3）疊加已持續(xù)近一年的工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存，整體企業(yè)現(xiàn)金流壓力較小，我們認(rèn)為8月后宏觀基本面數(shù)據(jù)有壓力但壓力相對(duì)有限。

　　配置建議：市場(chǎng)風(fēng)格已在切換，科技股是戰(zhàn)略+戰(zhàn)術(shù)配置的最佳方向

　　7月A股風(fēng)格切換：板塊中創(chuàng)業(yè)板指漲幅最大；行業(yè)中電子、軍工等科技行業(yè)跑贏市場(chǎng)；漲幅前100的個(gè)股在電子、軍工、農(nóng)牧、化工、通信、機(jī)械中的分布更多。當(dāng)前延續(xù)我們5月以來(lái)的判斷，繼續(xù)看風(fēng)格切換，但建議以行業(yè)和久期視角來(lái)把握風(fēng)格，淡化市值視角：1）后續(xù)無(wú)論為存量博弈or增量資金市場(chǎng)，消費(fèi)繼續(xù)享受估值溢價(jià)的空間有限；2）短期內(nèi)，消費(fèi)板塊估值難以依靠走平的盈利增速消化，科技板塊估值卻可依靠回升的盈利增速消化；3）中長(zhǎng)期視角來(lái)看，若無(wú)科技周期引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)和收入升級(jí)的實(shí)現(xiàn)，消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)品牌出海的邏輯均講不順，無(wú)科技不牛市。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資金抱團(tuán)部分龍頭股，若中報(bào)略有不及預(yù)期，可能出現(xiàn)抱團(tuán)結(jié)束、引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏和波動(dòng)率的影響。

　　周度策略重要數(shù)據(jù)

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資金抱團(tuán)部分龍頭股，若中報(bào)略有不及預(yù)期，可能出現(xiàn)抱團(tuán)結(jié)束、引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏和波動(dòng)率的影響。