【招商策略】短期波折不改中期上行趨勢——A股投資策略周報（0804）

　　來源： 招商策略研究

　　可關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)增長主線、自主可控主線以及受事件催化的博弈品種如稀土、【農(nóng)產(chǎn)品(000061)、股吧】、黃金等。中期而言，我們繼續(xù)維持科技上行周期的大邏輯框架，看好科技板塊超額收益機(jī)會。

　　核心觀點

　　【觀策·論市】短期波折不改中期上行趨勢。本周發(fā)生了三件影響資本市場的大事，分別為7月底政治局會議、美聯(lián)儲降息等。整體而言，政治局會議進(jìn)一步確認(rèn)了邊際寬松的政策定調(diào)以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、擴(kuò)大內(nèi)需的政策預(yù)期，美聯(lián)儲降息將進(jìn)一步打開國內(nèi)貨幣政策空間。而國內(nèi)股票市場指數(shù)對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期相對反映充分，疊加美股正處在歷史高位，全球配置型資金將更加看好A股的性價比；可關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需穩(wěn)增長主線、自主可控主線以及受事件催化的博弈品種如稀土、農(nóng)產(chǎn)品、黃金等。中期而言，我們繼續(xù)維持科技上行周期的大邏輯框架，看好科技板塊超額收益機(jī)會，關(guān)注消費電子、5G設(shè)備及零部件、半導(dǎo)體、光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、云計算、網(wǎng)絡(luò)安全、金融科技、軍工等細(xì)分領(lǐng)域。

　　【中觀·景氣】結(jié)合中報業(yè)績預(yù)告以及中觀景氣的變化，部分盈利指標(biāo)達(dá)到底部的行業(yè)已出現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)的信號。半導(dǎo)體行業(yè)：6月行業(yè)龍頭企業(yè)臺積電營收超預(yù)期，北美半導(dǎo)體設(shè)備制造出貨額連續(xù)兩個月復(fù)蘇。通信設(shè)備：三大運營商資本開支觸底回升，新一代移動通信網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)進(jìn)入到5G建設(shè)的沖刺階段。乘用車：中汽協(xié)預(yù)測全年銷量增速為-5.35%，而上半年累計同比增速為-14%，預(yù)計下半年乘用車銷量具有較大的反彈空間。電網(wǎng)自動化：2019年以來電網(wǎng)建設(shè)市場陸續(xù)迎來利好政策，“泛在電力物聯(lián)網(wǎng)”建設(shè)計劃將帶領(lǐng)電網(wǎng)進(jìn)入新的行業(yè)上行周期。光伏：上半年國內(nèi)光伏并網(wǎng)裝機(jī)量僅完成全年規(guī)劃的30%左右，接下來國內(nèi)需求的缺口（30GW左右）以及海外光伏需求熱度不減將對行業(yè)龍頭業(yè)績帶來正向驅(qū)動。

　　【資金·眾寡】關(guān)注外圍環(huán)境變化對北上資金的擾動。

　　【主題·風(fēng)向】本周重點關(guān)注：云游戲。2019CJ開幕疊加中宣部出版局局長講話，我們認(rèn)為市場對云游戲主題的預(yù)期正逐步建立，建議重點關(guān)注云游戲主題，云游戲可能將成為5G下游應(yīng)用主題的第一個具備產(chǎn)業(yè)邏輯+事件催化+市場預(yù)期處于導(dǎo)入期的大主題。

　　【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股、創(chuàng)業(yè)板估值小幅下行。行業(yè)估值方面，農(nóng)林牧漁和有色金屬估值有所回升，國防軍工估值下調(diào)幅度較大。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，政策支持力度不及預(yù)期。

　　01

　　觀策·論市——短期波折不改中期上行趨勢

　　本周發(fā)生了三件影響資本市場的大事，分別為7月底政治局會議、美聯(lián)儲降息等。整體而言，政治局會議進(jìn)一步確認(rèn)了邊際寬松的政策定調(diào)以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、擴(kuò)大內(nèi)需的政策預(yù)期，美聯(lián)儲降息將進(jìn)一步打開國內(nèi)貨幣政策空間。而國內(nèi)股票市場指數(shù)對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期相對反映充分，疊加美股正處在歷史高位，全球配置型資金將更加看好A股的性價比，可關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)增長主線、自主可控主線以及受事件催化的博弈品種如稀土、農(nóng)產(chǎn)品、黃金等。中期而言，我們繼續(xù)維持科技上行周期的大邏輯框架，看好科技板塊超額收益機(jī)會，具體細(xì)分領(lǐng)域，關(guān)注消費電子、5G設(shè)備及零部件、半導(dǎo)體、光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、云計算、網(wǎng)絡(luò)安全、金融科技、軍工等細(xì)分領(lǐng)域。

　　※政治局會議——定調(diào)邊際寬松，細(xì)項落地政策可期

　　7月30日，中央政治局召開會議，相比于4月份政治局會議，此次政治局會議整體定調(diào)邊際寬松，具體表述如重提“六穩(wěn)”、“保持流動性合理充裕”、未提“去杠桿”和“堅決打好三大攻堅戰(zhàn)”，此外，首次明確提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”。

　　政策的著力點是擴(kuò)大總需求和促進(jìn)制造業(yè)投資的配套政策，會議重提擴(kuò)大需求，要“深挖國內(nèi)需求潛力，拓展擴(kuò)大最終需求”，和穩(wěn)定制造業(yè)投資：“穩(wěn)定制造業(yè)投資，實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補短板工程，加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”， 2019年以來，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行和外部需求面臨挑戰(zhàn)的局面，已經(jīng)有一系列的擴(kuò)大內(nèi)需的相關(guān)政策出臺，此次政治局會議進(jìn)一步明確了相關(guān)政策方向，后續(xù)有可能會有更加具體、力度更大的配套政策出臺，我們預(yù)計可能在農(nóng)村消費、汽車家電消費、新型基建等方面重點推出支持政策。因此，相關(guān)領(lǐng)域也可做重點關(guān)注。

　　　　※美聯(lián)儲降息——不必過分解讀所謂的鷹派降息

　　北京時間8月1日，美聯(lián)儲宣布了10年來的首次降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點，至2%到2.25%的目標(biāo)區(qū)間，從降息的時點和幅度上來看符合市場預(yù)期，不過隨后美聯(lián)儲主席鮑威爾表示后續(xù)的貨幣政策將基于新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并非已經(jīng)進(jìn)入了一輪長期降息周期，此次降息僅是周期中的調(diào)整（Mid-cycle adjustment），市場隨后有所回調(diào)，我們認(rèn)為不必過于解讀此次所謂的鷹派降息，一方面原因在于本次加息-降息僅時隔半年多，在如此短的時間內(nèi)貨幣政策的變化本身就是基本面惡化的一個反映，如近期美股企業(yè)陸續(xù)發(fā)布二季度財報，多數(shù)企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期，而從歷史上來看，美國加息周期過后的首次降息往往是對經(jīng)濟(jì)基本面下行的確認(rèn)信號，而一旦基本面下行被確認(rèn)，則貨幣政策將進(jìn)入中期寬松。

　　　　另一方面在于，非美央行今年以來陸續(xù)降息，也導(dǎo)致美元指數(shù)的強(qiáng)勢，不利于美國國際收支的改善。隨著全球經(jīng)濟(jì)的疲軟，近期包括韓國、南非、烏克蘭在內(nèi)的多國央行宣布降息，同時也進(jìn)一步向市場釋放了經(jīng)濟(jì)運行不佳、經(jīng)濟(jì)形勢緊張的信號。7月25日舉行的備受矚目的歐洲央行議息會議宣布保持三大利率不變，預(yù)計保持現(xiàn)有關(guān)鍵利率水平不變或者更低水平，至少至2020年上半年。并表示出要在相當(dāng)長的一段時間里采取高度寬松的貨幣政策的立場。

　　　　因此，我們認(rèn)為所謂的鷹派降息更多是美聯(lián)儲預(yù)期管理的一種手段，本次美國降息將大概率是美國基本面下行的確認(rèn)信號，而對于國內(nèi)的影響方面，一方面6月CPI與前期持平，通脹壓力總體可控。相比之下，PPI當(dāng)月同比已經(jīng)降至0，在全球經(jīng)濟(jì)放緩、外需不足的情況下，PPI繼續(xù)走弱的壓力較大。另外，7月制造業(yè)PMI雖有改善但仍處于收縮區(qū)間。通脹對貨幣政策掣肘減弱，而經(jīng)濟(jì)下行壓力加大需要貨幣政策的支持，本次美聯(lián)儲降息，將進(jìn)一步打開國內(nèi)貨幣政策空間。另一方面國內(nèi)股票市場指數(shù)對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期相對反映充分，疊加美股正處在歷史高位，全球配置型資金將更加看好A股的性價比。

　　在全球降息的環(huán)境下，國內(nèi)貨幣政策空間的空間打開，而7月政治局會議后市場對于出臺消費、制造業(yè)、新基建等非地產(chǎn)類政策刺激預(yù)期逐步走強(qiáng)。

　　應(yīng)對策略方面，我們認(rèn)為有以下三條線路可供選擇，

　　第一， 擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)增長主線。2019年以來，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行和外部需求面臨挑戰(zhàn)的局面，已經(jīng)有一系列的擴(kuò)大內(nèi)需的相關(guān)政策出臺，此次政治局會議進(jìn)一步明確了相關(guān)政策方向，在貿(mào)易摩擦生變的背景下，后續(xù)有可能會有更加具體、力度更大的配套政策出臺，我們預(yù)計可能在農(nóng)村消費、汽車家電消費、新型基建等方面重點推出支持政策，可重點關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會；

　　第二， 自主可控主線。2018年以來，在多輪貿(mào)易摩擦后，自主可控主線的邏輯逐步被市場認(rèn)可，而我們在此前報告中反復(fù)提出過，當(dāng)前我們正處在新一輪技術(shù)進(jìn)步周期的開端，歷史上來看，技術(shù)進(jìn)步的大趨勢往往不會被外界因素改變，技術(shù)進(jìn)步周期+自主可控雙重邏輯之下，半導(dǎo)體、云計算等板塊將繼續(xù)受到投資者高度關(guān)注；

　　第三， 受事件催化的博弈品種如稀土、農(nóng)產(chǎn)品、黃金等。

　　中期而言，我們繼續(xù)維持科技上行周期的大邏輯框架，看好科技板塊超額收益機(jī)會，具體細(xì)分領(lǐng)域，關(guān)注消費電子、5G設(shè)備及零部件、半導(dǎo)體、光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、云計算、網(wǎng)絡(luò)安全、金融科技、軍工等細(xì)分領(lǐng)域。

　　02

　　中觀·景氣——關(guān)注景氣度有望逐漸走出底部的行業(yè)

　　結(jié)合中報業(yè)績預(yù)告以及中觀景氣的變化，部分盈利指標(biāo)達(dá)到底部的行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了逐漸好轉(zhuǎn)的信號。近期乘用車、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、電網(wǎng)自動化、光伏、油服設(shè)備六個領(lǐng)域值得關(guān)注。

　　半導(dǎo)體：在行業(yè)景氣度經(jīng)歷了較長時間下探之后，近期半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)了一些積極好轉(zhuǎn)的跡象，如6月行業(yè)龍頭企業(yè)臺積電營收超預(yù)期，北美半導(dǎo)體設(shè)備制造出貨額連續(xù)兩個月復(fù)蘇，部分存儲器價格由于供給端擾動而出現(xiàn)漲價等；短期內(nèi)可關(guān)注5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會（PCB、射頻器件、通信配套等），中長期可關(guān)注5G落地之后智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、車聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用端的機(jī)會。

　　　　通信設(shè)備：隨著三大運營商資本開支的觸底回升以及5G牌照的發(fā)放，我國新一代移動通信網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)進(jìn)入到5G建設(shè)的沖刺階段，部分產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)將在下半年逐漸進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期。通信設(shè)備商及其上游元器件供應(yīng)商（PCB、射頻器件、光模塊）將率先受益于5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)；隨著5G網(wǎng)絡(luò)的組件完善，中游的運營和下游的終端運用將迎來發(fā)展良機(jī)，建議關(guān)注智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、AR/VR等5G下游運用。

　　　　乘用車：汽車行業(yè)2019年中報業(yè)績延續(xù)了一季度下行的態(tài)勢，將迎來景氣度降低至冰點的時刻。展望下半年，隨著國六標(biāo)準(zhǔn)實施的不斷推進(jìn)以及涉及省市范圍的加深，上半年選擇持幣觀望的消費者在下半年將有更多國六車型進(jìn)行選擇，其購買力將逐步得到釋放。其次，從去年7月份開始乘用車同比銷量由正轉(zhuǎn)負(fù)，并且負(fù)增長態(tài)勢一直持續(xù)至今，去年下半年的低基數(shù)效應(yīng)也將為今年四季度的銷量回升創(chuàng)造空間。目前中汽協(xié)給出的2019年全年預(yù)測銷量為-5.35%，而上半年累計同比增速為-14%，預(yù)計下半年乘用車銷量具有較大的反彈空間。

　　油服設(shè)備：國內(nèi)三桶油紛紛制定了七年行動計劃，即自2019-2025年將進(jìn)一步加大石油天然氣的勘探開支，該計劃將為整個油服板塊營造超長的景氣上行周期。2019年上半年油服板塊部分企業(yè)盈利已經(jīng)彰顯復(fù)蘇的跡象。

　　　　電網(wǎng)自動化：2019年以來電網(wǎng)建設(shè)市場陸續(xù)迎來利好政策，“泛在電力物聯(lián)網(wǎng)”建設(shè)計劃將帶領(lǐng)電網(wǎng)進(jìn)入新的行業(yè)上行周期。本輪電網(wǎng)建設(shè)周期向產(chǎn)業(yè)信息化和智能化方向轉(zhuǎn)型，電網(wǎng)自動化、電力自動化信息通信等細(xì)分領(lǐng)域投資額有望增加，電網(wǎng)自動化行業(yè)景氣度在2019年下半年或迎邊際改善。

　　　　光伏：相比2018年，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)了明顯的邊際改善，同時海外的旺盛需求為光伏企業(yè)的營收帶來支撐。而上半年國內(nèi)光伏并網(wǎng)裝機(jī)量僅完成全年規(guī)劃的30%左右，接下來國內(nèi)需求的缺口（30GW左右）以及海外光伏需求熱度不減將對行業(yè)龍頭業(yè)績帶來正向驅(qū)動。

　　03

　　資金·眾寡——關(guān)注外圍環(huán)境變化對北上資金的擾動

　　從周內(nèi)的情況來看，美聯(lián)儲7月議息會議如期降息25bp，并將縮表計劃結(jié)束的時間提前至今年8月。但是，從鮑威爾的發(fā)言來看，本次降息主要是為了應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)下行和低通脹壓力而實施的“預(yù)防式”降息，鮑威爾并不認(rèn)為當(dāng)前是降息周期的開始，不排除再次加息的可能。受美聯(lián)儲鷹派降息的影響，市場調(diào)整此前的寬松預(yù)期，美元指數(shù)快速走高，市場避險情緒升溫，美股下跌。8月1日北上資金凈流出11億元，一定程度與美元走強(qiáng)有關(guān)。

　　行業(yè)偏好上，北上資金主要加倉農(nóng)業(yè)、傳媒、電新和計算機(jī)；凈買入額居前的個股主要包括溫氏股份（4.39億元）、光環(huán)新網(wǎng)（3.73億元）、牧原股份（3.64億元）等。相比之下，食品飲料行業(yè)和金融遭北上資金集中減持，貴州茅臺（-18.74億元）、中國平安（-16.37億元）、伊利股份（-8.037億元）、【招商銀行(600036)、股吧】（-5.83億元）等凈賣出規(guī)模較高。

　　融資資金在上周前四個交易日有小幅凈流入。上周截至8月1日融資凈流入20.67億元，融資凈買入規(guī)模較高的包括電子、銀行、房地產(chǎn)、非銀金融等；融資凈賣出居前行業(yè)包括計算機(jī)、公用事業(yè)、通信等。

　　ETF申購贖回基本持平。股票型ETF凈贖回0.33億份，相比上周有所收窄，其中滬深300ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF凈贖回規(guī)模價高，中證全指證券ETF和中證500ETF凈申購規(guī)模較高。

　　　　從資金需求來看，市場調(diào)整情況下，股東減持動力不足，重要股東凈減持規(guī)模下降，股東計劃減持規(guī)模減少。上周重要股東二級市場增持5.39億元，減持26.73億元，凈減持21.33億元，相比前期凈減持31.6億元的規(guī)模略有增長。另外，公告的計劃減持規(guī)模為57億元，較前期的129億元下降。截至目前，今年以來公布的減持計劃中，剔除失敗的計劃，已經(jīng)完成的減持計劃為552億元，正在實施的規(guī)模為2712億元，考慮到正在實施的減持計劃可能已經(jīng)部分減持，實際待減持的規(guī)模應(yīng)該低于這個結(jié)果。

　　　　04

　　主題·風(fēng)向——云游戲：催化已至

　　本周市場小幅回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板明顯強(qiáng)于其他幾個板塊，上證綜合指數(shù)周度下跌2.60%，中小板指周度下跌2.16%，創(chuàng)業(yè)板指周度下跌0.33%，滬深300周度下跌2.88%，我們跟蹤的重點主題指數(shù)漲幅數(shù)據(jù)顯示，單周收益最高的五大主題中，近端次新股主題上漲8.72%、稀土主題上漲6.57%、雞產(chǎn)業(yè)主題上漲2.89%、新材料主題上漲2.77%、生物育種主題上漲2.17%。

　　本周和下周值得關(guān)注的主題事件有：

　　1、VR——推動VR極致體驗，華為發(fā)布5G云VR臨場感指數(shù)白皮書

　　在ChinaJoy開幕前夕召開的華為云數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)高峰論壇上，華為X Labs和華為云共同發(fā)布5G云VR臨場感指數(shù)Cloud VR PI （π）白皮書，建立起體驗評估模型，有效地評估和預(yù)測用戶體驗，并指出了當(dāng)前VR體驗現(xiàn)狀與產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑建議。

　　2、人工智能——科技部印發(fā)《國家新一代人工智能開放創(chuàng)新平臺建設(shè)工作指引》

　　《工作指引》提出，鼓勵人工智能細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)搭建開源、開放平臺，面向公眾開放人工智能技術(shù)研發(fā)資源，向社會輸出人工智能技術(shù)服務(wù)能力，推動人工智能技術(shù)的行業(yè)應(yīng)用，培育行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，助力中小微企業(yè)成長。鼓勵采用市場化的組織管理機(jī)制，依托單位應(yīng)作為開放創(chuàng)新平臺的資金投入主體，并通過技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓授權(quán)、技術(shù)有償使用等方式，為開放創(chuàng)新平臺發(fā)展提供持續(xù)支持。鼓勵地方政府、產(chǎn)業(yè)界、科研院所、高校等共同參與推進(jìn)開放創(chuàng)新平臺建設(shè)。

　　3、移動游戲——上半年移動游戲市場呈現(xiàn)加速增長

　　中國音數(shù)協(xié)游戲工委發(fā)布《2019年1-6月中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》。報告顯示，中國游戲用戶規(guī)模突破6.4億人，同比增長5.9%。上半年游戲市場實際銷售收入1140.2億元，其中移動游戲?qū)崿F(xiàn)銷售收入770.7億元，同比增長21.5%。

　　4、云游戲——中宣部出版局局長：希望行業(yè)密切關(guān)注5G云游戲；騰訊云發(fā)布云游戲方案

　　中宣部出版局局長郭義強(qiáng)表示，今年我國下發(fā)5G商用牌照，目前有游戲企業(yè)已經(jīng)開展5G云游戲的服務(wù)，游戲在云端運行無需下載即點即玩等新特點，可能會對整個游戲產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)產(chǎn)生重大影響，希望行業(yè)密切關(guān)注。（澎湃）

　　騰訊云在2019年ChinaJoy“全球游戲產(chǎn)業(yè)峰會”上發(fā)布“騰訊云·云游戲解決方案”，為全球游戲廠商及平臺提供一站式云游戲解決方案。該方案采用騰訊云深度優(yōu)化的視頻傳輸技術(shù)Tencent-RTC，游戲廠商無需定制SDK，就可以實現(xiàn)PC、手機(jī)、平板等多端接入，節(jié)省開發(fā)時間和成本。騰訊云云游戲方案最快支持3天上線。（騰訊深網(wǎng)）

　　5、腦科學(xué)、芯片——中國新型類腦計算芯片首登《自然》封面

　　據(jù)人民日報報道，清華大學(xué)施路平團(tuán)隊近日發(fā)布研究成果——類腦計算芯片“天機(jī)芯”。該芯片是世界首款異構(gòu)融合類腦芯片，也是世界上第一個既可支持脈沖神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)又可支持人工神經(jīng)網(wǎng)路的人工智能芯片。目前，該成果已在《自然》雜志作為封面文章發(fā)表，實現(xiàn)了中國在芯片和人工智能兩大領(lǐng)域《自然》論文零的突破。據(jù)了解，天機(jī)芯片團(tuán)隊成員來自清華大學(xué)、北京靈汐科技、北京師范大學(xué)、新加坡理工大學(xué)和加州大學(xué)圣塔芭芭拉分校。

　　6、隔空操控——谷歌新機(jī)將實現(xiàn)隔空操控，或取代觸控解鎖

　　谷歌潛心研發(fā)數(shù)年的手勢操控技術(shù)Soli，可能會在今年10月首次搭載到谷歌新手機(jī)Pixel 4上。據(jù)Google官方博客介紹，Motion Sense基于Soli雷達(dá)芯片，它可以感知到手機(jī)周圍的物體運動，再結(jié)合自家獨特的軟件算法，可以實現(xiàn)對手機(jī)的隔空操作，比如揮手跳過歌曲，暫停鬧鐘和電話靜音等。（DeepTech）

　　7、網(wǎng)絡(luò)安全——網(wǎng)絡(luò)安全將迎來新一輪政策密集布局，千億級市場空間有待開啟

　　30日從第五屆互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)袖峰會獲悉，相關(guān)部門將加快建立關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)制度，出臺數(shù)據(jù)安全法、數(shù)據(jù)安全管理辦法等系列法律法規(guī)，規(guī)范數(shù)據(jù)采集、使用、共享。騰訊生態(tài)安全中心發(fā)布的《中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全發(fā)展研究報告》預(yù)計，2019年我國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模將達(dá)到680億，較上年增加25%，預(yù)計兩年內(nèi)，中國網(wǎng)絡(luò)安全將形成千億市場。（經(jīng)參）

　　8、數(shù)字貨幣——央行：加快推進(jìn)我國法定數(shù)字貨幣（DC/EP）研發(fā)步伐

　　央行2019年下半年工作電視會議：要加快推進(jìn)我國法定數(shù)字貨幣（DC/EP）研發(fā)步伐，跟蹤研究國內(nèi)外虛擬貨幣發(fā)展趨勢，繼續(xù)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險整治。

　　9、數(shù)字貨幣——央行原行長周小川談央行數(shù)字貨幣設(shè)計思路：包括區(qū)塊鏈和分布式賬本（DLT）類加密數(shù)字貨幣系統(tǒng)

　　周小川在《中國金融》雜志上撰文指出，在DC/EP（數(shù)字貨幣/電子支付）的設(shè)計上，不應(yīng)預(yù)先選定某個技術(shù)，而是要依靠分布式研發(fā)，市場競爭，尊重市場的選擇。既包括以賬戶為基礎(chǔ)的電子支付渠道上的改進(jìn)、掃碼支付之類的移動支付，也包括區(qū)塊鏈和分布式賬本（DLT）類加密數(shù)字貨幣系統(tǒng)。有些不同體系的技術(shù)可能會并行發(fā)展，可以鼓勵多家協(xié)同發(fā)展和快捷切換，但主要是發(fā)揮市場積極性。

　　下周主題觀點面，建議重點關(guān)注云游戲主題，中期繼續(xù)建議關(guān)注其他5G下游應(yīng)用主題主線：

　　云游戲——催化已至

　　根據(jù)Nvidia數(shù)據(jù)，目前全球電腦不足以運行大型游戲的用戶有10億之巨，而云游戲的關(guān)鍵優(yōu)勢就是可以消除消費者對主機(jī)或者高性能PC的設(shè)備依賴，換句話說，云游戲?qū)⑹沟么笮陀螒虻挠布O(shè)備門檻大大降低，以前受制于硬件水平的玩家將成為潛在增量用戶，將成為游戲行業(yè)最大增量邏輯。

　　騰訊云在2019年ChinaJoy“全球游戲產(chǎn)業(yè)峰會”上發(fā)布“騰訊云·云游戲解決方案”，為全球游戲廠商及平臺提供一站式云游戲解決方案。該方案采用騰訊云深度優(yōu)化的視頻傳輸技術(shù)Tencent-RTC，游戲廠商無需定制SDK，就可以實現(xiàn)PC、手機(jī)、平板等多端接入，節(jié)省開發(fā)時間和成本。騰訊云云游戲方案最快支持3天上線。

　　除了騰訊以外，順網(wǎng)科技順也在2019ChinaJoy全方位展現(xiàn)了其云游戲生態(tài)布局，其云游戲產(chǎn)品取名“順網(wǎng)云游”，玩家體驗游戲?qū)⒉辉偈茉O(shè)備性能、設(shè)備平臺等因素影響。突破設(shè)備性能限制根據(jù)，順網(wǎng)科技向玩家展示了云游戲解決方案。一塊普通顯示屏僅通過連接巴掌大小的“順網(wǎng)云盒”，就達(dá)到了主流高配PC的性能水平。

　　本周，中宣部出版局局長郭義強(qiáng)也表示，今年我國下發(fā)5G商用牌照，目前有游戲企業(yè)已經(jīng)開展5G云游戲的服務(wù)，游戲在云端運行無需下載即點即玩等新特點，可能會對整個游戲產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)產(chǎn)生重大影響，希望行業(yè)密切關(guān)注。

　　2019CJ開幕疊加中宣部出版局局長講話，我們認(rèn)為市場對云游戲主題的預(yù)期正逐步建立，建議重點關(guān)注云游戲主題，云游戲可能將成為5G下游應(yīng)用主題的第一個具備產(chǎn)業(yè)邏輯+事件催化+市場預(yù)期處于導(dǎo)入期的大主題。

　　我們也在7月18日發(fā)布主題深度報告《5G時代，手游正飛向云端——5G下游應(yīng)用主題系列報告之一》：

　　4G改變生活，5G改變社會?；仡?G過去10年的發(fā)展歷程，4G提升移動互聯(lián)網(wǎng)帶寬、引導(dǎo)智能手機(jī)在軟硬件方面的升級、推動移動終端的更新，從而帶動手機(jī)游戲變成了游戲行業(yè)最大的細(xì)分市場。但如今的手游依舊存在對硬件設(shè)備要求高、需要儲存空間大、玩家入門成本高等缺點。隨著云計算的發(fā)展，云游戲應(yīng)運而生，云游戲?qū)⒂嬎愎ぷ靼岬皆贫说膹?qiáng)大服務(wù)器上，對游戲玩家的硬件要求大大降低，無需下載安裝，為玩家節(jié)約儲存空間。近年來云游戲的發(fā)展一直受到帶寬和時延的困擾，隨著5G的到來，5G高速和超低時延的特性將完美應(yīng)對云游戲發(fā)展的瓶頸問題。隨著5G商用牌照的發(fā)放，5G將逐漸進(jìn)入放量階段，疊加國家通信政策利好以及游戲市場的回暖，我們認(rèn)為云游戲?qū)⑹谴髣菟叀?018年以來，多家科技和游戲巨頭紛紛入局云游戲，國外有微軟的xCloud、亞馬遜的Gameon、谷歌的Stadia；國內(nèi)有騰訊的START、華為的華為云、阿里基于YunOS的電視云游戲平臺。

　　根據(jù)招商傳媒團(tuán)隊，游戲產(chǎn)業(yè)鏈中我們建議關(guān)注以下標(biāo)的：

　　　　此外，中期而言，除了云游戲主題外，5G下游應(yīng)用最重磅的領(lǐng)域如ARVR、自動駕駛等都將在5G時代來臨后進(jìn)入爆發(fā)期，當(dāng)前也處于主題投資階段，我們預(yù)計VRAR等將很快進(jìn)入商用爆發(fā)階段，可關(guān)注5G下游應(yīng)用最先商用的VRAR等主題。

　　05

　　數(shù)據(jù)·估值——整體A股估值小幅下行

　　本周整體A股、創(chuàng)業(yè)板估值小幅下行。其中全部A股PE（TTM）下行至14.5X，處于歷史估值水平的22.1%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）由上周的40.4X下調(diào)至本周的39.9X，處于2009年以來歷史估值水平的23.6%分位數(shù)。代表大盤的上證50指數(shù)PE（TTM）小幅下行至9.7X，處于2004年以來歷史估值水平的25.6%分位。代表小盤股的中證1000指數(shù)PE（TTM）下行至22.8X，處于2014年以來歷史估值水平的11.0%分位。

　　　　行業(yè)估值方面，國防軍工估值下調(diào)幅度最大。本周大部分一級行業(yè)跟隨大盤走勢向下回落，其中估值下調(diào)排名前四的行業(yè)為國防軍工（下調(diào)1.3X）、非銀金融（下調(diào)1.0X）、計算機(jī)（下調(diào)0.9X）和食品飲料（下調(diào)0.9X）。估值回升的行業(yè)包括農(nóng)林牧漁（上調(diào)1.3X）和有色金屬（上調(diào)1.2X）。