回顧4G發(fā)展歷程，4G牌照頒發(fā)加速游戲從PC端向移動端快速轉(zhuǎn)移，帶來了手游市場的迅速爆發(fā)。傳統(tǒng)手游對硬件設(shè)備要求高，大型游戲更高要求的渲染和計算將受制于終端限制，但云游戲?qū)⑼昝澜鉀Q這些問題，而5G將完成云游戲帶寬和時延短板的最后一塊拼圖，國內(nèi)外巨頭均已開始大力布局，我們認(rèn)為云游戲?qū)⑹?G下游應(yīng)用的最具確定性的領(lǐng)域之一，建議重點關(guān)注云游戲主題。

　　4G牌照頒發(fā)加速游戲從PC端向移動端快速轉(zhuǎn)移。4G提供更快的數(shù)據(jù)傳輸速度使得高質(zhì)量手游的要求被滿足，手游做到“隨處可以在線玩”，4G使得2013-2017年移動游戲市場持續(xù)爆發(fā)式增長，也給頭部手游供應(yīng)商帶來了業(yè)績的高速增長。

　　游戲行業(yè)發(fā)展和通信技術(shù)進(jìn)步一脈相承。隨著信息基礎(chǔ)設(shè)施由1G、2G過渡到如今的4G、5G，游戲行業(yè)的天花板逐步打開，形態(tài)逐步演變。從互聯(lián)網(wǎng)浪潮開啟后的頁游，到4G爆發(fā)后的手游，再到5G時代來臨后即將爆發(fā)的云游戲，都體現(xiàn)出通信技術(shù)對游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展的決定性推動作用。

　　近兩年來，巨頭已經(jīng)開始爭相布局云游戲。PlayStationNow和GeForece NOW服務(wù)先后開始支持PC端，邁出了跨越終端的第一步。2018年10月，谷歌宣布推出Project Steam，用戶不需要下載云游戲的平臺，也不受終端限制，只需要通過Chrome瀏覽器就可以暢玩各類3A級游戲大作。微軟也發(fā)布了基于Xbox的云游戲服務(wù)“ProjectCloud”，這項服務(wù)允許在電腦、手機(jī)以及平板上玩XboxOne游戲。2019年3月，游戲開發(fā)者大會GDC上，在Google宣布其云游戲平臺Stadia的同時，騰訊也開啟了云游戲平臺Start的內(nèi)測邀請，向上海和廣東的資深玩家開放預(yù)約體驗。

　　5G助攻，云游戲瓶頸不再。網(wǎng)速一直是限制云游戲發(fā)展的原因之一。云游戲服務(wù)需要大量帶寬，且伴隨更多用戶使用云服務(wù)玩游戲，帶寬使用量將大幅增加，美國onlive、中國云聯(lián)科技、日本神羅科技，先后推出過云游戲服務(wù)，但是由于網(wǎng)速限制，反饋并不好，均在短短幾年內(nèi)解散。高速的5G將解決困擾云游戲發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)瓶頸問題。5G超低時延的特性使得云游戲在移動端的普及成為可能。

　　云游戲?qū)碛Ｊ?、產(chǎn)業(yè)鏈分成兩大變革。技術(shù)變革帶來產(chǎn)業(yè)升級，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)價值鏈，為游戲生態(tài)賦能。云游戲?qū)⒅厮苌虡I(yè)模式，新增變現(xiàn)渠道訂閱收費(fèi)帶來二次擴(kuò)容。云服務(wù)供應(yīng)商和5G服務(wù)運(yùn)營商顯發(fā)展契機(jī)，核心仍是內(nèi)容，游戲研發(fā)商將專注于游戲開發(fā)設(shè)計，游戲發(fā)行商也會籌劃新領(lǐng)域。

　　5G時代，手游正飛向云端。回顧4G過去10年的發(fā)展歷程，4G帶動手機(jī)游戲變成了游戲行業(yè)最大的細(xì)分市場。但如今的手游依舊存在對硬件設(shè)備要求高、需要儲存空間大、玩家入門成本高等缺點。云計算使得云游戲應(yīng)運(yùn)而生，云游戲?qū)⒂嬎愎ぷ靼岬皆贫说膹?qiáng)大服務(wù)器上，對游戲玩家的硬件要求大大降低，但云游戲的發(fā)展一直受到帶寬和時延的困擾，而5G將完成云游戲最后一塊拼圖，國內(nèi)外巨頭均開始大力布局，我們認(rèn)為云游戲?qū)⑹?G下游應(yīng)用的最具確定性的領(lǐng)域之一，建議重點關(guān)注云游戲主題。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

　　目錄

　　　　一、以史為鑒：4G帶來上一輪移動游戲革命

　　　1、歷史復(fù)盤：4G應(yīng)用帶來的手游爆發(fā)

　　4G牌照頒發(fā)加速游戲從PC端向移動端快速轉(zhuǎn)移。2013年12月4日工信部向三大運(yùn)營商發(fā)放4G(TD-LTE)牌照，以4G移動網(wǎng)絡(luò)牌照的頒發(fā)和相關(guān)技術(shù)的普及為標(biāo)志，我國信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，通信技術(shù)創(chuàng)新推動互聯(lián)網(wǎng)與游戲產(chǎn)業(yè)深度融合。4G提升移動互聯(lián)網(wǎng)帶寬，推動移動游戲用戶增長，數(shù)據(jù)流量從PC端向移動端快速轉(zhuǎn)移。2014年國務(wù)院全面推進(jìn)三網(wǎng)融合，加快網(wǎng)絡(luò)、通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和升級，TD-LTE和FDD-LTE混合組網(wǎng)4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。4G提供更快的數(shù)據(jù)傳輸速度使得高質(zhì)量手游的要求被滿足，手游做到“隨處可以在線玩”。部分城市運(yùn)營商采用本地、閑時4G流量贈送方式吸引客戶，也在一定程度上降低了移動互聯(lián)網(wǎng)的使用成本，提高了用戶利用碎片時間體驗游戲的幾率，也相應(yīng)提升了移動游戲的轉(zhuǎn)化率、付費(fèi)率。上班族在地鐵公交上通勤的手游時間成為最佳的放松方式。

　　4G引導(dǎo)智能手機(jī)在軟硬件方面的升級，增強(qiáng)網(wǎng)民游戲體驗、加速玩家對于移動終端手機(jī)游戲的黏性，手游市場高度爆發(fā)。4G網(wǎng)絡(luò)還推動移動終端的更新，很多移動設(shè)備逐步邁向4G網(wǎng)絡(luò)的領(lǐng)域，智能手機(jī)終端的發(fā)展趨勢，如屏幕的增大，芯片的升級，對移動游戲的發(fā)展具有持續(xù)的促進(jìn)作用，為手游的爆發(fā)提供了硬件基礎(chǔ)。小米、華為、魅族等本土廠商向二三線城市快速滲透包括4G在內(nèi)的千元智能手機(jī)，促進(jìn)智能手機(jī)的市占率進(jìn)一步擴(kuò)大，移動游戲用戶的獲取范圍得到大幅提升，移動游戲市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大。

　　　　得益于智能終端的進(jìn)一步普及、智能移動終端軟硬件性能的不斷提高、4G牌照頒發(fā)、4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完成，2013-2014年移動游戲市場維持快速上升態(tài)勢。2013/2014年中國移動游戲市場銷售收入為112.4/274.9億元人民幣，增長率為246.9%/144.6%；移動游戲用戶數(shù)量為3.1/3.58億人，增長率為248.4%/15.1%。

　　　　2、龍頭領(lǐng)跑進(jìn)入手游巨頭時代

　　(1)騰訊：手游市場半壁江山

　　2017Q2，《王者榮耀》助力騰訊手游市占率突破50%。隨著騰訊在手游行業(yè)的布局深入，公司游戲業(yè)務(wù)快速增長，騰訊在頭部游戲上的優(yōu)勢逐漸明顯。2017Q2公司在手游行業(yè)的市占率已提升至51.8%，形成壟斷優(yōu)勢。2017騰訊公司營業(yè)總收入2380億元，同比增長56%，歸母凈利潤715億元，同比增長74%。網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入978.83億元，同比增長38.2%。

　　　　(2)網(wǎng)易：手游業(yè)務(wù)成為增長新引擎

　　網(wǎng)易手游在14Q4-16Q2期間崛起。14Q4-16Q2期間，網(wǎng)易手游業(yè)務(wù)崛起，游戲業(yè)務(wù)同比增速位于36.1%~76%。在手游業(yè)務(wù)的帶動下，網(wǎng)易公司在15年的營業(yè)總收入為228億，較14年的117億同比上漲95%；16年為382億，同比上升67%；公司14/15/16年的歸母凈利潤分別為48/67/116億，同比增長率為7%/42%/72%，上升趨勢明顯。

　　　　(3)掌趣科技：乘手游東風(fēng)，業(yè)績大幅增長

　　掌趣科技作為行業(yè)領(lǐng)先者擁有先發(fā)優(yōu)勢，乘手游東風(fēng)，業(yè)績大幅增長。2012年公司的營業(yè)收入為2.25億，2013年增至3.81億，同比上升68.84%；2014年公司營收翻倍至7.75億，同比上升103.62%。其中，2012/2013/2014公司手游營業(yè)收入分別為1.62/1.91/4.18億、手游毛利潤分別為0.95/1.05/2.72億。在手游的帶動下，公司的毛利率和歸母凈利潤也都有了大幅的上升。