【方正策略】全球降息潮，中國如何應(yīng)對？

　　來源：策略研究

　　核心結(jié)論：

　　（1）今年已有28個(gè)國家降息40次，美聯(lián)儲(chǔ)降息后各國跟隨步伐加快、降息國經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯、通脹水平遲遲不能達(dá)成通脹目標(biāo)倒逼降息；

　　（2）以美國為代表的大部分今年降息的國家仍有進(jìn)一步降息的空間；

　?。?）四季度具備貨幣政策寬松的契機(jī)，核心是貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)以及PPI轉(zhuǎn)負(fù)后的確認(rèn)；

　?。?）貨幣政策的抓手包括下調(diào)公開市場操作利率、定向降準(zhǔn)以及激活LPR引導(dǎo)其下行；

　　（5）降基準(zhǔn)利率的可能性依舊不大，原因包括利率歷史低位、經(jīng)濟(jì)并未滑出合理區(qū)間、信號(hào)作用太強(qiáng)以及貨幣市場利率和貸款利率處于下行過程。

　　摘 要

　　1、全球降息潮呈現(xiàn)的幾大特點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)降息后各國跟隨加快、降息國經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯、通脹水平持續(xù)低位、大部分國家仍有進(jìn)一步降息的空間。今年以來共有28個(gè)國家40次降息，其中有9個(gè)國家共9次是在8月1日美聯(lián)儲(chǔ)降息之后跟隨發(fā)生的；28個(gè)降息的國家中，24個(gè)國家為發(fā)展中國家，19個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了不同程度的下滑，且降息的幅度越大，經(jīng)濟(jì)下滑的壓力也越明顯；部分降息國家的通脹水平逼近2008年金融危機(jī)以來的最低點(diǎn)，28個(gè)降息國家中有11個(gè)最新的通脹水平低于2%，其中包含了所有的4個(gè)發(fā)達(dá)國家；28個(gè)降息的國家大多具備繼續(xù)降息的空間，接近20個(gè)今年發(fā)生降息的國家后續(xù)仍有可能繼續(xù)降息，因其距離最低值仍有相當(dāng)?shù)木嚯x。

　　2、四季度是貨幣政策發(fā)力的窗口期，三大政策值得期待。從工業(yè)品的價(jià)格來看，PPI于7月份正式轉(zhuǎn)負(fù)，參考2012年P(guān)PI運(yùn)行過程，2012年3月PPI開始轉(zhuǎn)負(fù)，4、5月份確認(rèn)后央行于6月份開始降息。貨幣政策將在PPI確認(rèn)轉(zhuǎn)負(fù)后有所行動(dòng)，抓手主要有三個(gè)，一是下調(diào)公開市場操作利率，上一次上調(diào)OMO和MLF利率是在2018年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，8月1日美聯(lián)儲(chǔ)降息之后央行在公開市場上并無操作，MLF并未投放，后續(xù)存在下調(diào)利率的可能。二是定向降準(zhǔn)，8月共有5320億MLF到期，其中8月15號(hào)到期3830億，定向降準(zhǔn)仍將作為常備型工具，一方面應(yīng)對流動(dòng)性的波動(dòng)，另一方面伴隨著金融供給側(cè)改革過程中的一些事件推出。三是利率并軌，今年乃至后面幾年的重點(diǎn)任務(wù)，后續(xù)改革的重點(diǎn)是讓貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）動(dòng)起來，反映市場的資金供求情況，推動(dòng)銀行更多地運(yùn)用LPR作為貸款報(bào)價(jià)的參考，從而引導(dǎo)貸款實(shí)際利率的下行。

　　3、降基準(zhǔn)利率的可能性依舊不大。在全球降息潮的大背景下，央行的貨幣政策仍將保持定力，調(diào)整基準(zhǔn)利率的可能性依舊不大。一是基準(zhǔn)利率1.5%已經(jīng)處于歷史最低的水平，且經(jīng)濟(jì)保目標(biāo)的壓力不如2012年和2014年兩輪降息時(shí)大，滑出6%的合理區(qū)間可能性不大；二是降基準(zhǔn)利率的信號(hào)作用太強(qiáng)，容易導(dǎo)致杠桿率抬升，一季度杠桿率抬升幅度過大、居民杠桿上升過快。房價(jià)過快上漲，房價(jià)同比漲幅尚未像2012年和2014年轉(zhuǎn)負(fù)。匯率進(jìn)一步貶值；三是貨幣市場利率和貸款利率處于下行過程中，10年期國債收益率和7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR007）較2018年年初均有明顯的下行。央行最新公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，6月份，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率和小微企業(yè)的貸款利率均有明顯的降低，降息的必要性進(jìn)一步削弱。

　　正 文

　　1 全球降息潮，中國如何應(yīng)對？

　　1.1 全球降息潮的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　截止目前，今年共有28個(gè)國家降息，其中降息次數(shù)最多的國家印度已降息4次，降息超過2次以上的國家有9個(gè)；降息幅度最大的土耳其一次性降息達(dá)到4.25%，降息幅度超過100bp的國家有6個(gè)，超過50bp的國家有16個(gè)。8月1日美聯(lián)儲(chǔ)降息之后各國跟隨降息的速度加快，在今年發(fā)生的40次降息行為中，有9次共9個(gè)國家是在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后發(fā)生的。

　　降息大多為發(fā)展中國家，且均面臨下行壓力。從降息的國家來看，除了美國、韓國、澳大利亞和新西蘭之外，其余24個(gè)國家均為發(fā)展中國家。28個(gè)降息的國家中，有19個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了不同程度的下滑，且降息的幅度越大，經(jīng)濟(jì)下滑的壓力也越明顯。如印度2018年GDP降至五年最低的6.9%，但一季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩至5.8%，年初至今降息幅度累計(jì)達(dá)到1.1%；又如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的新西蘭，2018年經(jīng)濟(jì)增速降至五年最低的2.8%，一季度經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩至2.5%，5月份降息25bp之后于8月份超預(yù)期降息50bp，并暗示未來可能推出負(fù)利率。降息的28個(gè)國家2018年商品貿(mào)易占GDP的比重平均值達(dá)到59%，超過全球46%的水平，反映出全球貿(mào)易形勢惡化給這些國家?guī)硪欢ǔ潭壬系慕?jīng)濟(jì)增長壓力。

　　部分降息國家的通脹水平持續(xù)低位，央行降息實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。一般而言，全球央行傾向于選擇一個(gè)通脹目標(biāo)，通常會(huì)選取2%作為金融危機(jī)之后的通脹目標(biāo)。28個(gè)降息國家中有11個(gè)最新的通脹水平低于這一目標(biāo)值，其中包含了所有的4個(gè)發(fā)達(dá)國家，如韓國7月份最新的通脹水平為0.6%，連續(xù)7個(gè)月在1%以下，低通脹壓力減輕了韓國降息的負(fù)擔(dān)，央行降息支持出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)；又如澳大利亞6月和7月連續(xù)兩次降息共50bp，最新的通脹水平僅為1.6%，其央行表示如果降息未能推動(dòng)通脹率邁向目標(biāo)，將進(jìn)一步下調(diào)已處于紀(jì)錄低點(diǎn)的基準(zhǔn)利率。

　　28個(gè)降息的國家大多具備繼續(xù)降息的空間。雖然今年全球出現(xiàn)降息潮，但這些降息的國家政策利率并不處于歷史低位，這些國家的國債收益率距離歷史低位仍有一定距離。這意味著接近20個(gè)今年發(fā)生降息的國家后續(xù)仍有可能繼續(xù)降息。28個(gè)降息國家中，6個(gè)國家后續(xù)降息的空間較為有限，最多一次降息就達(dá)到金融危機(jī)以來的利率最低值，這6個(gè)國家分別為澳大利亞、新西蘭、韓國、巴西、泰國和牙買加，均為降息國家中體量較大、較為重要的經(jīng)濟(jì)體，表明全球經(jīng)濟(jì)下滑的壓力依然較大。

　　1.2 中國如何應(yīng)對？　　四季度具備寬松的契機(jī)。從工業(yè)品的價(jià)格來看，工業(yè)品的通縮正在發(fā)生。PPI于7月份正式轉(zhuǎn)負(fù)，參考2012年P(guān)PI運(yùn)行過程，2012年3月PPI開始轉(zhuǎn)負(fù)，4、5月份確認(rèn)后央行于6月份開始降息，但工業(yè)品通縮一直在演繹直到2014年年底通縮加劇，PPI下臺(tái)階，央行寬松加碼，于2014年11月開始連續(xù)降息。綜合這兩個(gè)因素來看，四季度將是貨幣寬松的窗口期。

　　下調(diào)公開市場操作利率，定向降準(zhǔn)承載貨幣和改革兩大功能。目前央行公開市場操作利率維持在2.55%的水平，上一次的上調(diào)是在2018年3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息后央行上調(diào)OMO利率5bp至2.55%。8月1日美聯(lián)儲(chǔ)降息后，央行在公開市場上并無操作，存在下調(diào)公開市場操作利率的可能。同樣存在下調(diào)可能的是MLF利率，央行同樣在7月23日最后一筆2000億投放后沒有操作，而2018年4月的一筆MLF投放利率也在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后上調(diào)了5bp，目前維持在3.3%的水平。此外，定向降準(zhǔn)仍作為常備型工具，結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)更加明顯，8月共有5320億MLF到期，其中8月15號(hào)到期3830億，定向降準(zhǔn)一方面應(yīng)對流動(dòng)性的波動(dòng)，另一方面伴隨著金融供給側(cè)改革過程中的一些事件推出，起到貨幣和改革的兩重功能。

　　利率并軌是中長期重點(diǎn)任務(wù)，引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率下行。目前利率市場存在很明顯的兩軌制，前端的貨幣市場和債券市場已經(jīng)市場化，但信貸市場仍沒有，后續(xù)改革的重點(diǎn)是讓貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）反映市場的資金供求情況，推動(dòng)銀行更多地運(yùn)用LPR作為貸款報(bào)價(jià)的參考，從而引導(dǎo)貸款實(shí)際利率的下行。從目前的情況來看，LPR自2015年10月以來一直維持在4.31%的水平，較貸款基準(zhǔn)利率4.35%要低，并不能很好地發(fā)揮定價(jià)功能，核心則是讓LPR動(dòng)起來。

　　1.3 降基準(zhǔn)利率的可能性依舊不大　　基準(zhǔn)利率已經(jīng)處于歷史最低的水平，經(jīng)濟(jì)滑出合理區(qū)間的可能性不大。目前我國的基準(zhǔn)利率為1.5%，處于90年代以來的最低水平，較2008年金融危機(jī)時(shí)的最低值2.25%明顯更低。最近的兩輪降息，2012年的兩次降息和2014-2015年的6次降息，具有明顯的穩(wěn)增長、保目標(biāo)的特點(diǎn)。2012年政府工作報(bào)告提出經(jīng)濟(jì)增長保7.5，2012年三季度GDP初步核算數(shù)7.4%滑出閾值，2012年6月和7月相繼降息。2014年和2015年政府工作報(bào)告的增長目標(biāo)分別為7.5%和7%，但從2014年三季度開始經(jīng)濟(jì)增長明顯滑出閾值，2014年三季度GDP為7.1%，2015年三季度GDP為6.9%，2014年11月開始降息，2015年3月開始一共5次降息。今年經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)首次提出了區(qū)間的概念，下限為6%，2019年二季度GDP為6.2%，除非下半年貿(mào)易形勢急劇惡化，目前來看今年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)順利完成壓力不大，經(jīng)濟(jì)滑出合理區(qū)間的可能性較低。

　　調(diào)整基準(zhǔn)利率的信號(hào)作用太強(qiáng)，容易導(dǎo)致杠桿率抬升、房價(jià)過快上漲、匯率進(jìn)一步貶值等問題。自2015年10月央行未采用降息的刺激手段，由于降息的信號(hào)意義太強(qiáng)，后續(xù)降息不太可能發(fā)生的原因有三，一是今年一季度杠桿率大幅抬升5.1%，主要源自非金融企業(yè)和居民部門杠桿率的提升，目前公共部門的杠桿率水平過高、居民杠桿率提升的速度較快。二是房價(jià)仍面臨上漲的壓力，雖然核心城市的房價(jià)環(huán)比漲速減緩，但同比依然為正，而2012年和2014年兩輪降息周期中房價(jià)均已轉(zhuǎn)負(fù)。三是匯率過快貶值的問題，人民幣破7之后，將尋找新的波動(dòng)區(qū)間，。

　　貨幣市場利率和貸款利率處于下行過程中。從貨幣市場利率來看，整體市場利率水平從去年開始一直在下降，其中10年期國債收益率目前逼近3%，7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR007）為2.6%左右，較2018年年初均有明顯的下行。從貸款利率來看，央行最新公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，6月份，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率比上年高點(diǎn)下降0.32個(gè)百分點(diǎn)，小微企業(yè)的貸款利率有明顯的降低。降息的必要性進(jìn)一步削弱。

　　2 三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)　　經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政策三因素跟蹤：經(jīng)濟(jì)增長層面，7月出口意外回升但難持續(xù)，供給領(lǐng)域的PPI出現(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注，從其余高頻數(shù)據(jù)和政策展望來看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較上個(gè)月會(huì)出現(xiàn)全面回落，三季度經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力；流動(dòng)性層面，貨幣環(huán)境繼續(xù)維持在寬松和合理充裕狀態(tài)，但礙于匯率掣肘和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不暢，更為邊際寬松的降息不太可能發(fā)生，但后續(xù)公開市場操作的利率有可能會(huì)下降；政策層面關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行壓力下的政策應(yīng)對和力度。

　　2.1 經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化

　　出口意外回升，關(guān)注供給領(lǐng)域通縮風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在。進(jìn)入8月中旬，7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將逐漸披露。截止目前，重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，出口數(shù)據(jù)超意料的小幅回升，以人民幣計(jì)，7月出口增速10.6%，較上月回升了4.3個(gè)百分點(diǎn)，若剔除匯率變動(dòng)以美元計(jì)價(jià)，出口金額7月增速3.3%，較上月回升了4.6個(gè)百分點(diǎn)，雙口徑下7月出口都出現(xiàn)了意外回升，從出口到的國家或地區(qū)增速結(jié)構(gòu)來看，并沒有明顯的傾向，因此我們定性為意外性回升，恐難持續(xù)。原因在于：其一，全球主要經(jīng)濟(jì)體的PMI回落至榮枯線下運(yùn)行、普遍降息反應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，外需不振；其二，摩擦升級(jí)。因此出口層面，7月超意料數(shù)據(jù)難以持續(xù)。

　　價(jià)格層面，受非洲豬瘟影響CPI繼續(xù)爬升至2.8%，較上月有0.1個(gè)百分點(diǎn)的提升，CPI已至高點(diǎn)，在CPI逐漸后向傳導(dǎo)、原油價(jià)格持續(xù)下跌、前期水果供給逐漸恢復(fù)的情況下，后期繼續(xù)提升乏力。需要特點(diǎn)關(guān)注的是供給領(lǐng)域的PPI有出現(xiàn)通縮的風(fēng)險(xiǎn)，7月PPI為-0.3%，繼續(xù)下探，是2016年9月以來的首次負(fù)增長，目前能源、原材料、工業(yè)中間品期貨價(jià)格持續(xù)低迷，說明未來PPI負(fù)增長壓力仍大。

　　其余方面，社零6月受汽車突然大增影響有個(gè)短暫大幅回升，但7月汽車銷售高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅回落，預(yù)計(jì)7月社零會(huì)回歸在8%增速附近；房地產(chǎn)開發(fā)投資在嚴(yán)控高壓高監(jiān)管態(tài)勢下，會(huì)繼續(xù)緩慢滑落；制造業(yè)投資在內(nèi)外需不振的情況下，企業(yè)信心低迷，制造業(yè)投資增速也難以快速提升；基建投資作為重要托底手段，預(yù)計(jì)隨著前傾滯后效應(yīng)的顯現(xiàn)、專項(xiàng)債作為重大項(xiàng)目資本金作用顯現(xiàn)，甚至下半年基建加碼的情況下，基建增速會(huì)緩慢提升，但提升的空間整體有限。因此綜合來看，三季度經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍在。

　　貨幣政策繼續(xù)維持寬松狀態(tài)，降息目前仍難預(yù)期，但公開市場利率有望下行。貨幣政策并非是限制行情的主要矛盾，目前的貨幣政策基調(diào)仍然是偏寬松、流動(dòng)性偏合理充裕的，以后很長時(shí)間段內(nèi)貨幣政策都將如此。全球降息潮來臨，美聯(lián)儲(chǔ)也降息了0.25%，但我國目前仍難有降息預(yù)期：其一，匯率掣肘，匯率盡管成功破7的整數(shù)關(guān)口和心里障礙，但不代表可以無限貶值，匯率的浮動(dòng)空間更充足了但是仍需維持在合理區(qū)間的穩(wěn)定為主；其二，貨幣政策的核心矛盾并非全面性錢荒，而在于結(jié)構(gòu)性錢荒，其中前端金融市場流動(dòng)性充裕，但后端實(shí)體經(jīng)濟(jì)端融資問題如鯁在喉，說明核心矛盾出在了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制上面，才導(dǎo)致了前端利率的滑落無法傳導(dǎo)反應(yīng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)端的融資成本下降上，因此降息也只會(huì)導(dǎo)致資金在前端市場越發(fā)淤積，后端市場融資環(huán)境和流動(dòng)性矛盾還是得不到有效緩解和改善，此時(shí)降息沒有太大意義。

　　貨幣政策中長期關(guān)注傳導(dǎo)機(jī)制疏通的效果，具體的關(guān)注利率并軌的進(jìn)展，在目前前后端矛盾比較緊張的情況下，兩軌并一軌的節(jié)奏有望加快。因此綜合來看，短期我們跟隨降息的可能性不大，但公開市場操作的市場利率有可能會(huì)下修。

　　在這種情況下，730的政治局會(huì)議提出保持定力和做好自己的事，方可應(yīng)對外部的不確定風(fēng)險(xiǎn)，并且還提出了制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、挖掘農(nóng)村潛力等措施，在后續(xù)存在經(jīng)濟(jì)下行壓力的情況下，需關(guān)注政策的應(yīng)對和實(shí)施力度。

　　2.2 八月行業(yè)配置：首選汽車、醫(yī)藥生物、銀行

　　行業(yè)配置的主要思路：估值調(diào)整持續(xù)，仍需注重抱團(tuán)。經(jīng)濟(jì)方面，7月PMI較上月有所回升，但仍運(yùn)行在收縮區(qū)間，后續(xù)能否持續(xù)回升甚至進(jìn)入擴(kuò)張階段，目前來看難度很大，三季度經(jīng)濟(jì)仍將面臨較大下行的壓力，后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期將更加悲觀；流動(dòng)性不是市場未來方向的決定力量，其一，貨幣環(huán)境仍將維持合理充裕的寬松環(huán)境，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已降息25個(gè)基點(diǎn)，但礙于匯率掣肘和傳導(dǎo)機(jī)制不暢，我們降息的概率和必要性不大。其二，央行今年以后的長時(shí)期工作都圍繞“降低融資成本”進(jìn)行，降低前端利率并不能傳導(dǎo)至后端，通過疏通傳導(dǎo)機(jī)制方可通暢，而傳導(dǎo)機(jī)制的疏通則需推動(dòng)利率并軌，總的來看，短期內(nèi)貨幣政策維持寬松狀態(tài)，邊際更為寬松的概率不大；政策和風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，7月底政治局會(huì)議定調(diào)更重定力和做好自己的事，但也有部分的政策推出，政策力度如何還有待觀察。綜合來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，風(fēng)險(xiǎn)偏好抑制，市場仍在承受較大壓力，行業(yè)配置上仍以抱團(tuán)為主，短期關(guān)注汽車、醫(yī)藥生物、銀行，中長期可增加關(guān)注成長板塊如通信、電子、計(jì)算機(jī)等。綜合來看，8月份首選汽車、醫(yī)藥生物、銀行。

　　汽車

　　標(biāo)的：【比亞迪(002594)、股吧】、長城汽車、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)、吉利汽車等。

　　支撐因素之一：二季度盈利邊際改善，國五切換國六，行業(yè)最寒冬時(shí)期已經(jīng)過去。根據(jù)2季度中報(bào)業(yè)績預(yù)告統(tǒng)計(jì)，上半年汽車行業(yè)業(yè)績增速較一季度有所改善，目前適值國五切換國六的轉(zhuǎn)換期，汽車銷量會(huì)逐漸改善，行業(yè)最寒冬的時(shí)期已經(jīng)過去了。

　　支撐因素之二：估值低廉，具備較強(qiáng)安全邊際。目前汽車行業(yè)的整體估值僅15.26倍，處于近十年來估值的1/3分位上，具備較強(qiáng)的安全邊際。

　　支撐因素之三：經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，政策預(yù)期強(qiáng)烈。三季度經(jīng)濟(jì)本身面臨下行壓力的情況下，經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加悲觀，有望出臺(tái)一系列穩(wěn)內(nèi)需擴(kuò)內(nèi)需的措施，汽車方面鼓勵(lì)購買新能源汽車、國六汽車以及汽車下鄉(xiāng)入村、汽車搖號(hào)指標(biāo)有望增加甚至部分放開的政策預(yù)期強(qiáng)烈。

　　醫(yī)藥生物

　　標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、【通策醫(yī)療(600763)、股吧】、愛爾眼科、我武生物、片仔癀、泰格醫(yī)藥等。

　　支撐因素之一：細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司業(yè)績持續(xù)高增長態(tài)勢明確。根據(jù)醫(yī)藥生物行業(yè)中報(bào)預(yù)告數(shù)據(jù)顯示，龍頭如我武生物、歐普康視、泰格醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、愛爾眼科、片仔癀等公司的中報(bào)預(yù)告業(yè)績增速繼續(xù)維持高增長。目前環(huán)境尚未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)醫(yī)藥生物行業(yè)增速高增長態(tài)勢的因素。

　　支撐因素之二：整體估值較低，具備一定安全邊際。目前醫(yī)藥生物行業(yè)整體估值31.16倍，位于近10年估值的13%分位左右的水平，整體來看具備一定安全邊際。

　　支撐因素之三：2季度基金倉位小幅滑落，后續(xù)配置力度有望加大。醫(yī)藥生物在今年二季度基金持倉中占比為11.2%，較一季度的11.4%，小幅滑落，目前倉位離歷史最高持倉18%時(shí)仍有很大空間，外資對于A股的配置上以及抱團(tuán)品種的選擇上，醫(yī)藥生物是重要的行業(yè)之一。

　　銀行

　　標(biāo)的：中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、平安銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行等。

　　支撐因素之一：業(yè)績增速相對極其穩(wěn)定，市場壓力下的重要防御品種。銀行業(yè)整體而言是所有行業(yè)中業(yè)績增速最為穩(wěn)定的行業(yè)之一，在經(jīng)濟(jì)下行期間或者市場面臨下行壓力的背景下，其相對業(yè)績優(yōu)勢會(huì)更加突出。

　　支撐因素之二：目前估值尚在一個(gè)合理偏低的水平。目前銀行業(yè)整體PB水平僅為0.87倍，位于近10年估值的不足20%分位水平，估值尚處在一個(gè)合理偏低的位置，有一定的安全屬性。

　　支撐因素之三：大型銀行和股份制銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，商業(yè)銀行凈息差逐步上行。從已公布的部分銀行半年報(bào)顯示，大型銀行和股份制銀行的資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，流動(dòng)性環(huán)境和信用水平維持在較好狀態(tài)。此外，一季度商業(yè)銀行凈息差為2.17%，延續(xù)2017年以來的上行態(tài)勢。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下滑、美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)超預(yù)期貨幣政策、外圍市場大幅下行等。