【華泰策略|周觀點(diǎn)】估值近前低，擇機(jī)配置待秋風(fēng)——信號(hào)與噪聲系列第一百三十六期

　　來源：華泰策略研究

　　正文

　　估值近前低，靜待秋風(fēng)——流動(dòng)性改善+三季度末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)

　　外部，關(guān)系壓力再度上升、人民幣匯率破七、美股趨勢(shì)性下挫。內(nèi)部，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見顯著改善，A股短期缺乏向上動(dòng)能。我們認(rèn)為匯率破7對(duì)A股的影響，要看A股當(dāng)前的核心壓力是在估值端，還是盈利端。對(duì)比15年811匯改、今年5~6月市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下行時(shí)期（上輪協(xié)商、央行宣布接管包商銀行），當(dāng)前各類指數(shù)估值已近5~6月低點(diǎn)，遠(yuǎn)低于811匯改時(shí)期。從協(xié)商局勢(shì)變化、基金倉位等角度來看，市場(chǎng)短期或仍有風(fēng)險(xiǎn)偏好降維壓力，但從基本面、估值、流動(dòng)性總量及分配來看，配置機(jī)會(huì)漸顯，繼續(xù)推薦科技股、優(yōu)選華為產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)關(guān)注汽車板塊。

　　流動(dòng)性：全球步入降息周期，國內(nèi)資本外流的壓力可能不會(huì)過大

　　海外：全球需求疲軟、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大+貿(mào)易協(xié)商不確定性上升，自美聯(lián)儲(chǔ)降息以來，新西蘭、印度、泰國、秘魯、菲律賓等國家相繼降息。8月9日披露的美國7月核心PPI環(huán)比回落0.1%，為四年來首次環(huán)比下滑，暗示短期內(nèi)通脹將維持低迷狀態(tài)，為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息提供了空間。國內(nèi)：8月以來SHIBOR 隔夜利率持續(xù)下降，顯示銀行間流動(dòng)性充裕。隨著全球步入降息周期，內(nèi)外流動(dòng)性有望持續(xù)改善。利差較闊、美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更高，決定了資本外流的壓力可能不會(huì)過大。

　　景氣：房地產(chǎn)拿地?zé)岫韧然芈?，華為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟

　　國內(nèi)景氣結(jié)構(gòu)分化：8月房企拿地面積增速和溢價(jià)率繼續(xù)回落+7月出口增速略超預(yù)期，華為鴻蒙引領(lǐng)科技周期開啟。7月以來房地產(chǎn)融資閘門持續(xù)收緊，8月第一周（7/29-8/4）住宅用地成交面積增速同比-32%、成交溢價(jià)率亦回落到14%。出口受益于貿(mào)易多元化，7月國內(nèi)出口按美元計(jì)價(jià)同比增長3.3%，其中對(duì)非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出口同比改善，對(duì)美國出口增速下滑。此外，對(duì)美出口仍可能存在階段性搶出口效應(yīng)。出口產(chǎn)品方面，集成電路、紡織品等出口金額同比環(huán)比均明顯改善。華為“鴻蒙+智慧屏”構(gòu)筑物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)雛形，引領(lǐng)新科技周期開啟。

　　估值與情緒：人民幣匯率破七，估值接近前低

　　8月以來，A股估值受人民幣匯率貶值等影響，大幅下跌。估值方面，以前兩次市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下行時(shí)期為參照——上一輪貿(mào)易協(xié)商不確定性上升和央行宣布接管包商銀行時(shí)期，期間市場(chǎng)估值分別在5/20、6/6達(dá)到相對(duì)低點(diǎn)。截止8月8日，上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、萬得全A、上證綜指的PE TTM已回到前兩次估值低點(diǎn)附近。投資者情緒方面，近一周（8/5-8/9），產(chǎn)業(yè)資本凈減持30億元，低于年初以來平均每周36億凈減持；深股通凈流入16.94億元、滬股通凈流出72.42億元，合計(jì)流出55.48億元；融資余額下降99.68億元，接近5/20-5/24水平。

　　配置：行業(yè)配置繼續(xù)推薦科技股/汽車，繼續(xù)優(yōu)選華為產(chǎn)業(yè)鏈

　　從協(xié)商局勢(shì)變化、基金倉位等角度來看，市場(chǎng)短期或仍有風(fēng)險(xiǎn)偏好降維壓力，但從基本面、估值、流動(dòng)性總量及分配來看，本輪調(diào)整配置機(jī)會(huì)漸顯：1）當(dāng)前整體基本面比5月更接近底部時(shí)點(diǎn)、結(jié)構(gòu)上科技股景氣已在改善；2）主要指數(shù)估值已近上輪協(xié)商不確定性上升期的低點(diǎn)；3）全球已處降息周期，流動(dòng)性總量充裕的環(huán)境未變；4）利差較闊、美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，決定了跨境資金短期外流的壓力不會(huì)過大，中長期流入趨勢(shì)不變。配置上繼續(xù)推薦科技股，優(yōu)選5.15以來堅(jiān)持推薦的華為產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)關(guān)注受益“擴(kuò)大最終消費(fèi)”、估值和倉位低的汽車。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中報(bào)不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；摩擦反復(fù)無常、再度升級(jí)；仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏和波動(dòng)率的影響。

　　周度策略重要數(shù)據(jù)

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中報(bào)不及預(yù)期；全球市場(chǎng)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏和波動(dòng)率的影響。