策略聚焦|預(yù)期底夯實市場底

　　來源：【中信證券(600030)、股吧】研究

　　市場對國內(nèi)政策寬松的預(yù)期已下調(diào)，人民幣貶值對A股的壓力高點已過；MSCI擴(kuò)容和回購仍能帶來凈增量資金，托底流動性預(yù)期；而分歧不確定性實際在下降，金融領(lǐng)域沖突風(fēng)險可控。政策、流動性和分歧的預(yù)期探底，夯實市場底部。A股依然處于以時間換空間的最佳戰(zhàn)略配置期，宜調(diào)倉不宜減倉，需耐心等待基本面和流動性空間打開。

　　市場對國內(nèi)政策寬松的預(yù)期已下調(diào)

　　人民幣貶值對A股的壓力高點已過

　　1）市場對國內(nèi)政策寬松的預(yù)期已下調(diào)。定調(diào)上，7月底的政治局會議體現(xiàn)出較強(qiáng)的定力，把“六穩(wěn)”放在關(guān)系框架下；并明確“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”。執(zhí)行上，貨幣方面，央行在全球普遍降息的環(huán)境下依然保持定力，堅持以結(jié)構(gòu)和定向?qū)捤蔀橹?，重預(yù)期管理；財政方面，政策措施依然在預(yù)算內(nèi)框架中，而推進(jìn)節(jié)奏視經(jīng)濟(jì)壓力相機(jī)抉擇。

　　2）人民幣貶值對A股的壓力高點已過。政策密集表態(tài)下，人民幣貶值的預(yù)期趨于穩(wěn)定。人民幣“破7”后央行明確表態(tài)，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。IMF近期也指出人民幣匯率水平與中國經(jīng)濟(jì)基本面基本相符，不存在明顯高估或低估。預(yù)期明確后，貶值對A股的負(fù)面影響是短期脈沖性的，不改變外資流入的趨勢。

　　8月5日人民幣匯率破“7”后逐步穩(wěn)定

　　　　資料來源：Wind；中信證券研究部

　　分歧不確定性實際在下降

　　金融領(lǐng)域沖突風(fēng)險可控

　　1）金融沖突風(fēng)險可控。

　　2）美方在貿(mào)易和科技領(lǐng)域的底牌已不多，不確定性實際在下降?？萍挤矫妫袌龀浞终J(rèn)知后，對8月8日美方發(fā)布限制政府機(jī)構(gòu)購買華為等中國企業(yè)設(shè)備的事件也表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性。

　　MSCI擴(kuò)容和回購仍能帶來凈增量資金

　　托底流動性預(yù)期

　　1）8月北上資金有望凈流入300億元，節(jié)奏前低后高。8月確定MSCI年內(nèi)第二次擴(kuò)容，我們預(yù)計，在謹(jǐn)慎/中性/樂觀情形下8月北上資金仍有望維持83/339/595億元凈流入。目前8月北上資金凈流出135億元，考慮匯率因素弱化和MSCI因素強(qiáng)化，預(yù)計流入節(jié)奏前低后高。

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　　最謹(jǐn)慎情形下8月份北上資金流入資金測算

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　　　　資料來源：MSCI，中信證券研究部測算。注：美元兌人民幣匯率按照7.0RMB/USD計算

　　2）回購熱度不減，對公司治理的擔(dān)憂僅是個例。市場調(diào)整提升回購熱度，7月實際回購執(zhí)行規(guī)模297億元，超過整個二季度的277億元。近期市場對部分管理層強(qiáng)勢公司的回購安排擔(dān)憂只是個例。但實際上，剔除有大額回購的伊利股份和【中國平安(601318)、股吧】，目前無實控人的公司回購規(guī)模占比僅為7.8%。

　　預(yù)期底夯實市場底

　　市場修復(fù)仍需耐心等待

　　上周聚焦中我們強(qiáng)調(diào)，A股最佳的做多窗口已經(jīng)提前關(guān)閉。而近期風(fēng)險釋放后，市場對國內(nèi)政策、分歧和市場流動性的預(yù)期已充分調(diào)整，接近底部。預(yù)期底夯實市場底，以時間換空間：耐心等待基本面和流動性空間打開，從而再次打開做多窗口。

　　堅持核心資產(chǎn)底倉

　　調(diào)倉關(guān)注四條主線

　　目前依然是以時間換空間的最佳戰(zhàn)略配置期，宜調(diào)倉不宜減倉：

　　首先，結(jié)構(gòu)性增量資金流入支撐下，消費(fèi)和金融板塊的核心資產(chǎn)依然有底倉配置的價值；

　　其次，調(diào)倉時可以密切關(guān)注四條主線：華為產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)電子、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和住宅竣工復(fù)蘇的機(jī)會；

　　再次，短期也可介入受益于人民幣貶值預(yù)期的品種。

　　風(fēng)險因素

　　人民幣貶值幅度超預(yù)期，導(dǎo)致外資加速流出A股；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中報業(yè)績顯著低于預(yù)期。