8 月大類資產(chǎn)配置

　　來源：【天風(fēng)證券(601162)、股吧】 宋雪濤

　　股票配置建議適度做多，倉位建議 60%，消息面利空充分發(fā)酵后，預(yù)計反彈仍以基本面和政策面為主線，創(chuàng)業(yè)板和上證 50 的反彈幅度高于中證 500。市場整體風(fēng)格正在從核心資產(chǎn)向科技成長遷移，過程存在反復(fù)。8 月以業(yè)績?yōu)橹骶€，重點跟蹤業(yè)績見底或向上的行業(yè)。

　　內(nèi)外因素對債市尚不構(gòu)成利空，但貨幣政策暫時以結(jié)構(gòu)性為主，月內(nèi)降準(zhǔn)降息概率較低，8 月 10 年國債收益率可能以 3.0 為中樞做平臺延伸，突破平臺向下可能需要貨幣寬松和避險情緒的催化。債券配置建議中性，倉位 20%，中短久期，結(jié)構(gòu)以利率債和高等級信用債為主。

　　螺紋短期可能繼續(xù)下探，底部由環(huán)保限產(chǎn)對產(chǎn)能約束的效果決定。現(xiàn)在是否已進(jìn)入黑色商品熊市還不能下定論，如果風(fēng)險資產(chǎn)反彈，螺紋鋼和鐵礦石可能還會有階段性反彈。預(yù)計油價跌幅有限，如果全球風(fēng)險資產(chǎn)反彈，可能突破 7 月中旬的高點，但突破 4 月中旬高點的難度較高。

　　黃金存在中長期向上邏輯。1500 美元可能是黃金中短期的中樞，金價在中樞上下 100 美元的范圍里波動。未來 1 個月看，如果風(fēng)險事件的發(fā)展越來越多，建議對黃金不止盈；如果利空因素開始平息，目前金銀比再次接近 90，白銀可能調(diào)整的幅度較小。

　　風(fēng)險提示：中美摩擦預(yù)期不斷反復(fù)；逆周期政策力度不及預(yù)期

　　8 月股票（60%）

　　A股本輪下跌幅度超出預(yù)期，已經(jīng)跌破了6月初的低點，位于2700-2900震蕩區(qū)間的下邊緣。但主因不在國內(nèi)，而是外部風(fēng)險的傳導(dǎo)。

　　當(dāng)前最主要的尚未完全釋放的可見利空是美股，這個風(fēng)險正在消化。然而A股在過去兩個月表現(xiàn)弱于歐美股市，并沒有跟隨海外市場走強(qiáng)，并且中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期相對錯位。因此A股在調(diào)整的表現(xiàn)也會相對獨立于美股，更多以國內(nèi)基本面和政策為主導(dǎo)。

　　A股當(dāng)前處于4月中旬以來的中期調(diào)整（N字型第二筆）的末尾，本輪下跌可能是最后的調(diào)整。當(dāng)前時點的經(jīng)濟(jì)政策背景和4月初不同，政策邊際收斂和經(jīng)濟(jì)下臺階的風(fēng)險明顯小于4月，指數(shù)回到年初低點的可能性極小。

　　上證綜指的風(fēng)險收益比已經(jīng)回到了去年12月和今年6月初時的歷史極端值，雖然不能排除短期仍會出現(xiàn)風(fēng)險事件，但利空的沖擊會越來越小，短期可能企穩(wěn)后進(jìn)入一波反彈。一旦貿(mào)易戰(zhàn)和政策出現(xiàn)超預(yù)期利多，對系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)要有心理準(zhǔn)備。

　　本月上證指數(shù)區(qū)間2700-2900，配置建議適度做多，倉位建議60%，全月節(jié)奏前低后高。月初：受海外市場和3000億、破7的影響，消化利空。月中：超跌修復(fù)，宏觀數(shù)據(jù)主導(dǎo)結(jié)構(gòu)。CPI的階段性高點和PPI的階段性底部，對應(yīng)了庫存周期的磨底期接近末尾；社融信貸可能不及預(yù)期；進(jìn)出口雖然超預(yù)期，但由于中期風(fēng)險仍在，所以不會有明顯積極反應(yīng)。月末：MSCI和富時提升納入比例。

　　指數(shù)方面：本輪調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，高于6月初的低點；上證50和海外市場的相關(guān)性較高，8月上旬受海外市場影響，接近6月初的低點；中證500與創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，受大盤向下影響，已跌破6月初的低點。7月政治局會議的政策面取向偏積極，消息面利空充分發(fā)酵后，反彈的核心還是基本面和政策面，創(chuàng)業(yè)板的反彈幅度應(yīng)大于上證50和中證500。

　　板塊方面：整體風(fēng)格正在從核心資產(chǎn)向科技成長遷移，過程存在反復(fù)。8月以業(yè)績?yōu)橹骶€，重點跟蹤業(yè)績見底或向上的行業(yè)（消費電子、5G、半導(dǎo)體、PCB、光伏風(fēng)電、軍工等）；基建在政治局會議后迎來機(jī)遇（新型基建和老舊小區(qū)改造）；汽車銀行地產(chǎn)等早周期主要是博弈經(jīng)濟(jì)見底，但彈性較弱，還沒形成趨勢。