【聯(lián)訊策略】9月十大金股及市場展望

　　來源：崇利論市

　　核心觀點：央行降息有望落地、MSCI如期提高納入比例、建國70周年大慶將至，市場仍有韌勁。

　　歷史成績：今年金股收益排各券商第二

　　“十大金股”是聯(lián)訊證券研究院每月下旬推出的金股組合，自創(chuàng)建以來取得了較為優(yōu)異的成績，也獲得了同行和媒體的廣泛關(guān)注。取得的主要成績?nèi)缦拢海?）截至8月25日，金股組合今年以來取得累計收益42.2%，排各券商第二，獲得15.3%的超額收益；（2）截至8月25日，金股組合創(chuàng)建以來累計收益為22.6%，排各券商第二，獲得27.8%的超額收益；（3）在每月的成績中，聯(lián)訊金股1月總成績排名第三，2月總成績排名第十（個股收益率第二），4月總成績排名第二。

　　降息預(yù)期行情后續(xù)如何演進？

　　近期行情有所回暖，很大程度上受到央行LPR改革產(chǎn)生的降息預(yù)期帶動，我們把它定性為“降息預(yù)期行情”。接下來市場的主要懸念是，近期央行會降息嗎？如果降息體現(xiàn)的是央行什么樣的態(tài)度？與一樣的降息周期比較，效果會有何不同？這些問題將決定后續(xù)行情的演進。

　?。?）央行應(yīng)該很快會下調(diào)MLF利率，來測試LPR報價改革的效果。LPR改革推出，相當于換了一種降息的新式武器，這個武器從理論上看應(yīng)該更好，但實際效果怎么樣肯定需要測試。所以，我們預(yù)計央行會很快通過下調(diào)MLF利率（即降息）來測試LPR改革效果，9月7日、17日有MLF到期需要續(xù)作，是央行近期下調(diào)MLF利率的一個時間窗口。

　?。?）體現(xiàn)了央行不是特別急切的降息態(tài)度。為什么這么說呢？一方面，如果央行很著急（比如迫于經(jīng)濟下行壓力），是完全可以按照老路子降息的；另一方面，雖然LPR改革理論上對于未來貨幣政策的實施會更好，但畢竟還未經(jīng)過實踐測試，仍存在一定的風險。這反過來也說明，央行目前的降息態(tài)度并不急切。

　?。?）由于缺乏信貸軟約束部門的支出配合，即使央行降息，對經(jīng)濟復蘇的效果也弱于以往的周期。在以往的降息周期中，幾乎都伴隨了信貸軟約束部門（地產(chǎn)、地方融資平臺）的擴張，這一定程度上減弱了流動性陷阱的影響，是經(jīng)濟能否快速走出低谷。如今，房住不炒、基建和地方專項債受限、消費刺激遲遲沒有落地，僅依靠央行的寬松政策很難改變當前經(jīng)濟的困境。

　　綜合上述分析，我們對這一輪降息預(yù)期行情的高度看到2950-3000區(qū)域。行情如果需要進一步演化，需要更多的政策激化、關(guān)系大幅度緩和以及經(jīng)濟基本面出現(xiàn)實質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。

　　風險提示：投資有風險，入市需謹慎

　　以下為正文部分

　　一、金股表現(xiàn)回顧

　?。ㄒ唬v史成績：今年金股收益排各券商第二

　　“十大金股”是聯(lián)訊證券研究院每月下旬推出的金股組合，自創(chuàng)建以來取得了較為優(yōu)異的成績，也獲得了同行和媒體的廣泛關(guān)注。取得的主要成績?nèi)缦拢?/p>

　　　?。?）截至8月25日，金股組合今年以來取得累計收益42.2%，排各券商第二，獲得15.3%的超額收益；

　?。?）截至8月25日，金股組合創(chuàng)建以來累計收益為22.6%，排各券商第二，獲得27.8%的超額收益；

　?。?）在每月的成績中，聯(lián)訊金股1月總成績排名第三，2月總成績排名第十（個股收益率第二），4月總成績排名第二。

　　　　（二）8月成績：經(jīng)受住市場調(diào)整的考驗

　　8月以來，截至8月25日，8月滬指跌1.2%，滬深300跌0.4%，其中電子、醫(yī)藥和食品飲料等板塊漲幅靠前。

　　截至8月25日，8月份我們推薦的十大金股平均收益為1.6%，領(lǐng)先滬深300指數(shù)2個百分點。具體來看，表現(xiàn)較好的是電子的藍思科技（+11.9%）、醫(yī)藥生物的【智飛生物(300122)、股吧】（+6.6%）、軍工的光威復材和交運的順風控股（+5%）。

　　　　二、9月十大金股組合及推薦邏輯

　　　　金股組合根據(jù)行業(yè)研究員的推薦，并結(jié)合了策略的板塊方向，在此對各行業(yè)研究員的貢獻表示感謝

　　行業(yè)及個股推薦邏輯：

　?。?）醫(yī)藥：【麗珠集團(000513)、股吧】。公司業(yè)績增長影響較大的參芪和鼠神經(jīng)生長因子產(chǎn)品合計營收占比已經(jīng)下降到20%左右，不利因素基本出清，公司一、二線產(chǎn)品線基本完成轉(zhuǎn)換，消化道艾普拉唑產(chǎn)品和促性激素微球品種成為10億級別大品種，并且仍然保持快速增長；另外，帶量采購政策層面好于預(yù)期，有利于估值修復，當前公司手握77億巨量凈現(xiàn)金，估值20倍左右，強烈推薦。

　?。?）醫(yī)藥：【長春高新(000661)、股吧】。生長激素高速成長，疫苗（水痘、狂苗等）填補長生退出市場空白，收購金賽藥業(yè)30%少數(shù)權(quán)益增厚公司利潤，未來三年保持年均35%增速高速成長。

　?。?）汽車：【長安汽車(000625)、股吧】。公司Q2業(yè)績改善明顯，公司國五切國六順利，預(yù)計下半年環(huán)比情況將持續(xù)好轉(zhuǎn)；公司市凈率目前不足1，對標目前可以實現(xiàn)盈利的車企普遍在1.5+，如果公司下半年可以實現(xiàn)盈利，估值提升空間比較大；福特2.0將在國內(nèi)推出一系列更符合中國消費者的新車型，公司內(nèi)部經(jīng)過大的改革后有望重回一線合資品牌梯隊。

　?。?）交運：【順豐控股(002352)、股吧】。公司是中高端快遞行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)量增速回升，單票收入持續(xù)穩(wěn)定增長。新業(yè)務(wù)逐步擴展并成熟，有高度，有廣度，傾力打造物流綜合服務(wù)商，構(gòu)筑強大的發(fā)展動力和潛力。

　?。?）計算機：恒生電子。處于中國金融交易系統(tǒng)的領(lǐng)導者地位，業(yè)務(wù)客戶粘性高，衍生業(yè)務(wù)范圍廣闊。公司估值、清算等系統(tǒng)滲透率持續(xù)提升。螞蟻金服為公司第一大股東，公司于圍繞云及AI持續(xù)創(chuàng)新，技術(shù)及客戶壁壘行業(yè)領(lǐng)先。

　　（6）軍工：光威復材。光威復材是我國碳纖維行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品涉及碳纖維及織物，預(yù)浸料，復合材料等全產(chǎn)業(yè)鏈，并具備核心設(shè)備研制能力。目前已經(jīng)成為軍工領(lǐng)域碳纖維復材僅有的兩家批量供貨的企業(yè)之一，在民用領(lǐng)域打入了國際風電巨頭Vestas的供應(yīng)體系。航空航天領(lǐng)域由于對輕量化產(chǎn)品的高度需求及產(chǎn)品價值量較大等因素，仍是公司碳纖維產(chǎn)業(yè)的主要盈利點。國內(nèi)軍用機及航天方面訂單增長將是高端碳纖維復合材料需求上升的基石。2019年中報披露上半年營收8.36億，同比增長28.31%，凈利潤3.1億，同比增長44.73%。2019年公司預(yù)計凈利潤4.8億，PE約41X，考慮到碳纖維市場仍處于成長階段，公司在軍品領(lǐng)域市場龍頭地位顯著，民用市場不斷拓展，目前估值空間仍然較合理，仍有較大的市值增長空間。

　　（7）化工：華魯恒升。國內(nèi)煤化工龍頭，具備全行業(yè)最低成本合成氣生產(chǎn)能力，部分產(chǎn)品在行業(yè)虧損情況下仍然能保持盈利能力，動態(tài)估值低，安全邊際強，中報超預(yù)期，近期醋酸價格上漲有望帶動業(yè)績環(huán)比持續(xù)改善。

　?。?）電子：立訊精密。公司上半年營收和凈利潤增速分別為78.3%、81.8%均大超市場預(yù)期；隨著下半年進入消費電子旺季，AirPods繼續(xù)大幅增長，且下半年蘋果將發(fā)布新機型以及5G建設(shè)帶來的連接器業(yè)務(wù)的增長，公司未來高速增長確定性高；WIND一致預(yù)期的2019~2021年歸母凈利潤分別為38.55億、52億、66億，對應(yīng)的PE為35.6X、26.4X、21X，考慮到公司2018年平均PE為40左右。我們給予2020年40倍的PE，公司股價仍然有向上空間。

　?。?）電子：依頓電子。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的PCB廠商，上半年歸母凈利潤同比增長2.9%，公司2019年中報擬每10股派現(xiàn)金7.50元，公司始終保持較高股息率；隨著5G建設(shè)的推進，公司開展了包括“5G天線通信線路板的研發(fā)”等項目，為后續(xù)訂單獲取打下良好的基礎(chǔ)。有望充分受益5G建設(shè)；wind一致預(yù)期2019~2021年凈利潤分別為6.92億、8.10億、9.10億，對應(yīng)的PE為16X、14X、12X，是目前PCB板塊上市公司中估值最低的。

　　（10）電新：中環(huán)股份。在整體光伏行業(yè)及半導體行業(yè)較低迷的環(huán)境下，公司內(nèi)生增長是實現(xiàn)業(yè)績增長的主要原因。公司目前光伏及半導體硅片產(chǎn)能仍在持續(xù)擴張中，并且行業(yè)逐步升溫，未來業(yè)績?nèi)詫⒈３州^快速增長。

　　三、9月市場展望：降息預(yù)期行情

　　央行降息有望落地、MSCI如期提高納入比例、建國70周年大慶降至，市場仍有韌勁。

　　降息預(yù)期行情后續(xù)如何演進？

　　近期行情有所回暖，很大程度上受到央行LPR改革產(chǎn)生的降息預(yù)期帶動，我們把它定性為“降息預(yù)期行情”。接下來市場的主要懸念是，近期央行會降息嗎？如果降息體現(xiàn)的是央行什么樣的態(tài)度？與一樣的降息周期比較，效果會有何不同？這些問題將決定后續(xù)行情的演進。

　　（1）央行應(yīng)該很快會下調(diào)MLF利率，來測試LPR報價改革的效果。LPR改革推出，相當于換了一種降息的新式武器，這個武器從理論上看應(yīng)該更好，但實際效果怎么樣肯定需要測試。所以，我們預(yù)計央行會很快通過下調(diào)MLF利率（即降息）來測試LPR改革效果，9月7日、17日有MLF到期需要續(xù)作，是央行近期下調(diào)MLF利率的一個時間窗口。

　?。?）體現(xiàn)了央行不是特別急切的降息態(tài)度。為什么這么說呢？一方面，如果央行很著急（比如迫于經(jīng)濟下行壓力），是完全可以按照老路子降息的；另一方面，雖然LPR改革理論上對于未來貨幣政策的實施會更好，但畢竟還未經(jīng)過實踐測試，仍存在一定的風險。這反過來也說明，央行目前的降息態(tài)度并不急切。

　　（3）由于缺乏信貸軟約束部門的支出配合，即使央行降息，對經(jīng)濟復蘇的效果也弱于以往的周期。在以往的降息周期中，幾乎都伴隨了信貸軟約束部門（地產(chǎn)、地方融資平臺）的擴張，這一定程度上減弱了流動性陷阱的影響，是經(jīng)濟能否快速走出低谷。如今，房住不炒、基建和地方專項債受限、消費刺激遲遲沒有落地，僅依靠央行的寬松政策很難改變當前經(jīng)濟的困境。

　　綜合上述分析，我們對這一輪降息預(yù)期行情的高度看到2950-3000區(qū)域。行情如果需要進一步演化，需要更多的政策激化、關(guān)系大幅度緩和以及經(jīng)濟基本面出現(xiàn)實質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。

　　（三）后續(xù)值得關(guān)注的事件

　　1、8月27日，MSCI將A股納入因子從10%提升至15%，盤后生效；

　　2、9月1日，美對中國近千億美元商品加征15%關(guān)稅；

　　3、9月12日，9月歐洲央行會議；

　　4、9月7日、17日，有MLF到期，是可能的央行降息窗口；

　　5、9月19日，9月美聯(lián)儲會議；

　　6、9月23日，富時羅素、標普道瓊斯指數(shù)納入A股生效；

　　7、10月1日，建國70周年大慶。