【華泰策略|月觀點(diǎn)】經(jīng)濟(jì)壓力可控，堅(jiān)定把握調(diào)結(jié)構(gòu)方向——信號(hào)與噪聲系列之一百三十九期

　　來源：華泰策略研究

　　導(dǎo)讀

　　8月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)總體需求依然較弱，但政策基調(diào)致力于調(diào)結(jié)構(gòu)。中報(bào)非金融企業(yè)盈利如期二次下探，預(yù)計(jì)三季報(bào)或企穩(wěn)。通過復(fù)盤，我們認(rèn)為市場擔(dān)心的CPI上行壓力對(duì)A股趨勢的影響有限。大勢研判方面我們認(rèn)為9月A股重要指數(shù)下沿高于5~6月、中樞高于8月。行業(yè)配置方面繼續(xù)推薦科技股+汽車，優(yōu)選華為和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。

　　正文

　　大勢研判：通脹對(duì)A股影響有限，9月指數(shù)或震蕩偏多

　　8月以來，隨著豬價(jià)快速上漲，市場擔(dān)心通脹壓力制約市場，通過復(fù)盤，我們認(rèn)為由食品上漲帶動(dòng)的CPI上行對(duì)A股趨勢的影響有限。8月PMI數(shù)據(jù)顯示供給仍在擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)總體需求依然較弱。8月“國債+地方債”發(fā)行規(guī)模較7月增長8.7%，與此同時(shí)消費(fèi)刺激政策出臺(tái)，重點(diǎn)提及汽車，我們認(rèn)為當(dāng)前的政策基調(diào)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在可控區(qū)間，未來財(cái)政政策或致力于調(diào)結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為9月A股重要指數(shù)下沿高于5~6月、中樞高于8月。

　　高頻數(shù)據(jù)：需求依然疲弱，政策著力點(diǎn)調(diào)結(jié)構(gòu)

　　經(jīng)濟(jì)：8月PMI環(huán)比回落0.2至49.5，從結(jié)構(gòu)來看：生產(chǎn)指數(shù)為51.9，較上月回落0.2，但仍高于臨界點(diǎn)，表明生產(chǎn)端依然保持?jǐn)U張；新訂單指數(shù)為49.7，比上月下降0.1，表明需求端較弱。資金：8月“國債+地方債”發(fā)行環(huán)比7月增長8.7%（增加795億），預(yù)示財(cái)政政策有望發(fā)力。政策：8月以來地產(chǎn)融資調(diào)控不斷強(qiáng)化；貨幣政策LPR改革強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)；國務(wù)院辦公廳“促消費(fèi)20條”出臺(tái)，旨在培育消費(fèi)熱點(diǎn)，重點(diǎn)提及釋放汽車消費(fèi)潛力。我們認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體需求依然疲弱，政策基調(diào)反應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在可控區(qū)間，未來財(cái)政政策著力點(diǎn)依然是調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　中報(bào)分析：非金融企業(yè)盈利增速如期二次下探

　　我們以2018年Q2前上市并剔除ST股作為樣本，整體A股中報(bào)歸母凈利潤增速為8.36%，相比一季報(bào)的10.62%有所回落，但高于2018年報(bào)0.65%。其中非金融企業(yè)為1.15%，相比一季報(bào)的3.55%有所回落，但高于2018年報(bào)的-0.56%，整體趨勢與我們?cè)谀陥?bào)&一季報(bào)分析中的預(yù)判“利潤表或?qū)⒍蜗绿健毕喾７职鍓K來看歸母凈利潤增速：主板非金融企業(yè)為3.43%，低于一季報(bào)的6.36%；中小板非金融企業(yè)為-2.37%，高于一季報(bào)的-5.9%；創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏、樂視和【寧德時(shí)代(300750)、股吧】后為-10.83%，略低于一季報(bào)的-10.68%。我們預(yù)計(jì)三季報(bào)整體非金融企業(yè)的盈利增速或?qū)⑵蠓€(wěn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：豬價(jià)快速上漲，通脹壓力加大對(duì)A股影響可能有限

　　8月以來，我國生豬價(jià)格快速上漲，截至8月30日，全國生豬均價(jià)達(dá)到25.87元/公斤，環(huán)比和同比分別增長35.9%、88.6%，豬價(jià)過快上漲帶動(dòng)了牛羊肉等其他肉類產(chǎn)品上漲，CPI上行壓力有所顯現(xiàn)。2000年以來，由于食品價(jià)格過快上漲帶動(dòng)CPI上行壓力加大共計(jì)有5次，分別為：2003年11月、2007年3月、2010年7月、2013年2月，2016年2月，其中前4次CPI均突破3%，而上證、深成指數(shù)在隨后未有明顯的漲跌方向。當(dāng)前政策通過補(bǔ)貼生豬補(bǔ)助、增加進(jìn)口等多種途徑穩(wěn)定豬肉價(jià)格，我們認(rèn)為未來即使CPI繼續(xù)上行突破3%，對(duì)市場趨勢的影響或?qū)⒂邢蕖?/p>

　　行業(yè)配置：繼續(xù)推薦科技股+汽車，優(yōu)選華為和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈

　　我們認(rèn)為由食品上漲帶動(dòng)的CPI上行對(duì)A股趨勢的影響有限，而當(dāng)前來看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在可控區(qū)間，政策依然致力于調(diào)結(jié)構(gòu)，總體我們認(rèn)為9月A股重要指數(shù)下沿高于5~6月、中樞高于8月。行業(yè)配置上繼續(xù)推薦5.10中期策略以來反復(fù)強(qiáng)調(diào)的科技股，其中繼續(xù)關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈，以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的核心標(biāo)的。從科技周期的角度，我們認(rèn)為當(dāng)前摩爾定律邊際放緩、智能終端需求增長、日韓貿(mào)易摩擦等因素，或使我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎來大周期拐點(diǎn)（詳見8月16日《全球半導(dǎo)體周期的60年興衰啟示錄》）。此外繼續(xù)關(guān)注倉位處于低位，且受益于已出臺(tái)消費(fèi)刺激政策的汽車板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場節(jié)奏和波動(dòng)率的影響。

　　周度策略重要數(shù)據(jù)

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場節(jié)奏和波動(dòng)率的影響。