策略聚焦|四大擔(dān)憂進(jìn)入確認(rèn)期，靜待9月突圍

　　來(lái)源：【中信證券(600030)、股吧】研究

　　文|秦培景 裘翔 楊靈修 姚光夫

　　9月是談判、全球?qū)捤?、?guó)內(nèi)政策和企業(yè)盈利的四重確認(rèn)期。我們預(yù)計(jì)G20以來(lái)的談判會(huì)出明確結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行9月將集體降息，國(guó)內(nèi)將釋放更明確的政策信號(hào)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)盈利增速也將形成見(jiàn)底回升預(yù)期。待四個(gè)因素陸續(xù)落地后，9月下旬將是增量配置資金加速入場(chǎng)的起點(diǎn)，市場(chǎng)正式開(kāi)始向上突圍。配置上建議以金融消費(fèi)為底倉(cāng)，重點(diǎn)關(guān)注低估值品種。

　　G20以來(lái)的貿(mào)易談判

　　預(yù)計(jì)會(huì)出明確結(jié)果

　　美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行預(yù)計(jì)

　　在9月集體降息

　　全球?qū)捤傻拇_認(rèn)期：美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行預(yù)計(jì)在9月份集體降息。本周美國(guó)3個(gè)月與10年債券收益率倒掛已經(jīng)達(dá)到1980年以來(lái)第二高的水平，反映出市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行都將在9月份集體降息。不同于7月末聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”降息，9月份兩大央行的降息能展現(xiàn)出偏鴿派的表態(tài)，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行可能采取的應(yīng)對(duì)措施給與一定指引。

　　預(yù)計(jì)釋放更明確的

　　穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策信號(hào)

　　國(guó)內(nèi)政策的確認(rèn)期：預(yù)計(jì)釋放更明確的政策信號(hào)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，基建托底空間和效果有限，政策對(duì)明年提前應(yīng)對(duì)至關(guān)重要。7月底政治局會(huì)議以來(lái)市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期不斷走向冰點(diǎn)，但隨著年關(guān)臨近，我們預(yù)計(jì)9月開(kāi)始穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策信號(hào)會(huì)重新明確。央行跟隨聯(lián)儲(chǔ)和歐央行調(diào)降MLF利率的概率在加大，以落實(shí)國(guó)常會(huì)對(duì)降低實(shí)際利率激發(fā)制造業(yè)活力的政策取向。此外，近期中央集中推出以改革促消費(fèi)的方針，預(yù)計(jì)后續(xù)各地將推出一系列落地舉措。

　　預(yù)計(jì)二季度是盈利增速低點(diǎn)

　　企業(yè)盈利的確認(rèn)期：預(yù)計(jì)二季度就是盈利同比增速低點(diǎn)。中報(bào)季后，我們維持二季度為盈利增速底的判斷，修正后全部A股/非金融2019年預(yù)測(cè)盈利增速為6.0%/2.1%，2020年分別為10.4%/16.1%；預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)2019/2020年盈利增速分別8%/12%，對(duì)應(yīng)10.8/9.6倍的動(dòng)態(tài)P/E；預(yù)計(jì)中證500指數(shù)2019/2020年盈利增速分別11%/15%，對(duì)應(yīng)22.5/19.5倍的動(dòng)態(tài)P/E。

　　最新A股盈利預(yù)測(cè)

　　　　資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)。

　　9月下旬市場(chǎng)正式開(kāi)始向上突圍

　　7月以來(lái)A股市場(chǎng)呈現(xiàn)存量博弈的態(tài)勢(shì)，制約增量資金配置的最主要因素就是貿(mào)易談判、全球?qū)捤?、?guó)內(nèi)政策和企業(yè)盈利。待這四個(gè)因素陸續(xù)確認(rèn)后，9月下旬是增量配置資金加速入場(chǎng)的起點(diǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將正式開(kāi)始突圍。不同于存量高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金，我們認(rèn)為增量資金在配置初期仍將以核心資產(chǎn)當(dāng)中相對(duì)低估值品種為主要方向，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)權(quán)重指數(shù)向上突圍，有望小幅突破前期的窄幅震蕩區(qū)間，為10月~11月市場(chǎng)進(jìn)一步向上突圍打下前戰(zhàn)。

　　配置建議

　　我們認(rèn)為增量資金在配置初期將以核心資產(chǎn)中相對(duì)低估值為主要方向。我們依舊建議以金融消費(fèi)為底倉(cāng)，9月可重點(diǎn)關(guān)注核心資產(chǎn)當(dāng)中相對(duì)低估值品種，為10月~11月做儲(chǔ)備。建議關(guān)注已經(jīng)逐步消化息差收窄預(yù)期的銀行、受益于住宅交付回升的家電龍頭、估值處于歷史底部的汽車及零部件以及基建板塊龍頭，同時(shí)關(guān)注具有貝塔屬性的保險(xiǎn)和券商。