來(lái)源：【中信建投(601066)、股吧】證券研究

　　原標(biāo)題：金融工程 | 2019年秋季投資策略：量化選股的探索之路

　　今年截至2019年6月，三周期綜合行業(yè)輪動(dòng)策略絕對(duì)收益32.74%，滬深300收益27.07%，行業(yè)等權(quán)收益22.18%，三周期綜合行業(yè)輪動(dòng)策略超額收益分別達(dá)到5.67%、10.55%。今年以來(lái)月度勝率100%！其中5月單月超額收益1.87%（相對(duì)行業(yè)等權(quán)）。

　　　　在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，我們主要的配置建議如下：

　　　　一、行業(yè)輪動(dòng)模型

　　2019年6月止，綜合行業(yè)輪動(dòng)策略絕對(duì)收益32.74%，策略超額收益分別達(dá)到5.67%（滬深300）、10.55%（行業(yè)等權(quán)）。今年以來(lái)月度勝率100%！綜合三類周期模型，我們重點(diǎn)推薦配置：餐飲旅游、醫(yī)藥、紡織服裝、建材、汽車(chē)、房地產(chǎn)、家電。（排名不分先后）。

　　　　二、2019年上半年量化因子表現(xiàn)回顧

　　從因子整體來(lái)看，2019年上半年市場(chǎng)因子的表現(xiàn)好于基本面因子。其中毛利率增長(zhǎng)率、1個(gè)月?lián)Q手率、3個(gè)月?lián)Q手率等因子的累計(jì)多空收益差超過(guò)了5%?；久嬉蜃又校砷L(zhǎng)因子的表現(xiàn)好于盈利因子，ROA、ROE上半年表現(xiàn)不佳。估值因子中PB的表現(xiàn)好于PE。市值風(fēng)格整體偏大盤(pán)。

　　　　三、滬深300/中證500指數(shù)增強(qiáng)模型

　　滬深300指數(shù)增強(qiáng)模型年化超額收益為8.94%（2007.1-2019.6），超額夏普比率為1.48，平均換手101%。中證500指數(shù)增強(qiáng)模型年化超額收益為9.69%（2007.1-2019.6），超額夏普比率1.95，平均換手103.74%。

　　　　四、基于因子換手率的因子輪動(dòng)

　　借鑒Factor on Factor思路，構(gòu)建了基于因子換手率的擇時(shí)策略。該策略在多空收益和純多頭收益內(nèi)均戰(zhàn)勝了等權(quán)組合：相對(duì)于全市場(chǎng)等權(quán)的年化超額收益為12.57%，最大回撤僅1.93%，信息比率2.45，顯著優(yōu)于等權(quán)組合。

　　　　五、因子衰減在多因子選股中的應(yīng)用

　　對(duì)不同因子做IC或IC_IR半衰期加權(quán)時(shí)，半衰期參數(shù)H等于因子本身半衰期時(shí)，組合表現(xiàn)可以達(dá)到接近最好。我們構(gòu)建動(dòng)態(tài)IC半衰期加權(quán)組合，組合收益在不同加權(quán)中表現(xiàn)最優(yōu)，年化超額收益23.52%，夏普比2.08。

　　　　六、估值概率提升模型

　　將因子與估值的kendall相關(guān)系數(shù)進(jìn)行拆分，并引入一個(gè)概率函數(shù)得到它們之間估值相對(duì)大小的概率。在市值排名前1/3的樣本中，新因子的邊際貢獻(xiàn)顯著。凈資產(chǎn)中性下PB|ROE因子相對(duì)PB因子的月均IC從0.038提升至0.044，IR從1.08提升至2.36。多空收益差從10.81%提升至16.45%。

　　　　七、基于財(cái)務(wù)因子的負(fù)alpha

　　測(cè)算發(fā)現(xiàn)存貨、固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等構(gòu)造的相關(guān)財(cái)務(wù)異常指標(biāo)表現(xiàn)最好，年化多空收益可達(dá)到-5%以上。從多空收益的角度來(lái)看，我們構(gòu)造的財(cái)務(wù)異常因子經(jīng)過(guò)排名變化的處理后，均得到了較大提升。如應(yīng)收賬款相關(guān)指標(biāo)，年化多空收益由原先的-2%提升到-6%。

　　　　八、重要指數(shù)成分調(diào)整效應(yīng)

　　我們對(duì)2019.6成分調(diào)整預(yù)測(cè)名單中，滬深300預(yù)測(cè)納入/剔除準(zhǔn)確率分別為86.5%、91.9%；中證500預(yù)測(cè)納入/剔除準(zhǔn)確率分別為90%、92%；測(cè)算各指數(shù)成分調(diào)整多空組合相對(duì)市值組及指數(shù)的超額收益，滬深300多空超額收益分別為11.14%、13.00%；中證500多分別為8.58%、8.79%。