看好科技成長風(fēng)格，把握正向預(yù)期差機(jī)會

　　來源：李迅雷金融與投資 唐軍 齊晟 梁中華

　　投資要點(diǎn) 中泰時鐘從政策、產(chǎn)出、通脹等宏觀維度研究大類資產(chǎn)配置，從“預(yù)期差”角度建立戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略?！吨刑r鐘資產(chǎn)配置月報》是每月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后對配置策略的結(jié)果更新，并結(jié)合基金研究的成果給出基金組合推薦。

　　三維度看宏觀基本面變化：信用擴(kuò)張阻力較大政策維度：貨幣投放力度與信用擴(kuò)張力度邊際回落，貨幣利率平穩(wěn)；財政支出綜合指標(biāo)走平。融資需求偏弱，信用擴(kuò)張不易。自2018年4月貨幣政策放松以來，貨幣投放力度已從歷史低位恢復(fù)至中位數(shù)略偏下水平。6、7月在公開市場操作收緊以及MLF、SLF等工具凈投放力度下滑的帶動下，貨幣政策的寬松力度有所減弱。銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度減緩，總信用擴(kuò)張指標(biāo)拐頭向下。7月新增公共財政支出下滑，政策性銀行的融資持續(xù)減弱，在地方政府融資（含城投債和專項(xiàng)債）擴(kuò)張的支撐下，財政支出綜合指標(biāo)維持與二季度持平。后續(xù)依然建議關(guān)注城投債發(fā)行是否會繼續(xù)放松、地方政府專項(xiàng)債的限額是否會提高。同時關(guān)注LPR改革，信用或定向發(fā)力。產(chǎn)出維度：經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速仍然偏弱。從高頻指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速仍偏弱。

　　通脹維度：通脹上行空間有限。剔除豬價影響，核心CPI與PPI進(jìn)一步下跌。宏觀層面，貨幣發(fā)行力度、產(chǎn)出缺口、輸入性商品價格均不支持通脹上行，接下來的通脹壓力仍是結(jié)構(gòu)性的。大類資產(chǎn)配置：降低風(fēng)險資產(chǎn)配置比例，債券和黃金中性股市：評分轉(zhuǎn)負(fù)，持偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。本期評分-1.9分，當(dāng)前股市整體估值有吸引力，但政策力度邊際減弱，信用擴(kuò)張受阻，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速偏弱且存在下行壓力。債市：評分較上期略有上升，持中性觀點(diǎn)。本期評分-0.4分，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行，市場對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速下行預(yù)期增強(qiáng)，利好債券市場，但貨幣寬松放緩、貨幣利率下行受阻，也使債券利率下行短期受阻，等待貨幣利率下行。商品：維持偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。本期評分-3.4分，從長期視角來看，在經(jīng)濟(jì)增速下行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的預(yù)期下，需求下降是大趨勢，商品或易跌難漲。

　　黃金：黃金基本面仍向好，需防短期情緒過熱?；久鏀?shù)據(jù)均利好金價上漲，但當(dāng)前金價上漲行情更多受到國際貿(mào)易環(huán)境的影響。考慮黃金期貨交易情緒已達(dá)到歷史95%分位數(shù)以上，若摩擦降溫，短期需謹(jǐn)慎情緒回落風(fēng)險。

　　戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置：看好科技成長風(fēng)格本期科技成長風(fēng)格出現(xiàn)正向預(yù)期差，當(dāng)前成長風(fēng)格情緒處于歷史較低位置（基金低配明顯），而基本面環(huán)比有所改善，建議超配。行業(yè)層面，本期預(yù)期差得分領(lǐng)先的5個行業(yè)是新能源、交通營運(yùn)、公用事業(yè)、工業(yè)自動化、證券。本期推薦基金組合股票型（積極組合）：易方達(dá)藍(lán)籌精選（20%）、交銀阿爾法（20%）、鵬華中證800證券保險（30%）、南方中證全指證券（20%）、嘉實(shí)基本面50指數(shù)（10%）。股票型（穩(wěn)健組合）：興全合潤分級（30%）、廣發(fā)優(yōu)企精選（10%）、鵬華新興產(chǎn)業(yè)（30%）、中歐潛力價值（10%）、安信價值精選（20%）。債券型：創(chuàng)金合信恒利超短債、鵬華豐澤、招商安心收益、安信寶利、東方紅匯陽。

　　——中泰時鐘資產(chǎn)配置月報（2019年09月）

　　01

　　三維度看宏觀基本面變化：信用擴(kuò)張阻力較大

　　政策維度：貨幣投放力度與信用擴(kuò)張力度邊際回落，貨幣利率平穩(wěn)；財政支出綜合指標(biāo)走平。

　　自2018年4月貨幣政策放松以來，貨幣投放力度已從歷史低位恢復(fù)至歷史中位數(shù)略偏下水平。6、7月在公開市場操作收緊以及MLF、SLF等工具凈投放力度下滑的帶動下，貨幣投放力度出現(xiàn)邊際回落。貨幣利率的下行趨勢也有減緩跡象。貨幣政策的寬松力度有所減弱。信用擴(kuò)張方面，銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度減緩，總信用擴(kuò)張指標(biāo)在上個月拐頭向下。

　　財政方面，7月新增公共財政支出下滑，政策性銀行的融資也持續(xù)減弱，在地方政府融資（含城投債和專項(xiàng)債）擴(kuò)張的支撐下，財政支出綜合指標(biāo)維持與二季度持平。后續(xù)依然建議關(guān)注城投債發(fā)行是否會繼續(xù)放松、地方政府專項(xiàng)債的限額是否會提高。

　　圖表1：央行貨幣寬松指標(biāo)：凈投放力度與貨幣利率

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　圖表2：商業(yè)銀行總信用擴(kuò)張力度

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　圖表3：財政支出綜合力度

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　定性地來看，融資需求偏弱，信用擴(kuò)張不易。過去十多年，房地產(chǎn)是我國貨幣和信用創(chuàng)造最重要的工具，當(dāng)前房地產(chǎn)仍在走弱，整體經(jīng)濟(jì)融資需求并不強(qiáng)。7月我國實(shí)體信用擴(kuò)張增速大幅回落至9.2%，幾乎逼近年初的低位水平。地方政府專項(xiàng)債發(fā)行也近尾聲，融資擴(kuò)張的高點(diǎn)已過，后續(xù)甚至?xí)邢滦袎毫?。LPR改革將開啟結(jié)構(gòu)性寬松，信用或定向發(fā)力。8月份LPR并軌改革落地，打開了接下來結(jié)構(gòu)性寬松的空間。一方面對房地產(chǎn)領(lǐng)域收水，央行表態(tài)已非常明確，5年期以上LPR利率很難大幅下降，而且配合著各地信貸政策指導(dǎo)，部分城市房貸利率不僅不會下降，反而會上升。再加上近期對房地產(chǎn)企業(yè)融資也在明顯收緊，我們認(rèn)為政策的取向仍是對房地產(chǎn)領(lǐng)域收緊。另一方面是對非房地產(chǎn)的實(shí)體領(lǐng)域放水，進(jìn)行定向降息。除了定向降準(zhǔn)、TMLF、普惠金融政策外，LPR并軌后，1年期的LPR品種將成為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的主要抓手，存在下行空間，即通過結(jié)構(gòu)性降息來實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬松。當(dāng)前銀行間利率水平相比2016年仍然偏高，是銀行負(fù)債端成本的主要牽制，會阻礙1年期LPR利率的下行。往前看，僅僅靠壓縮銀行利潤來補(bǔ)貼實(shí)體經(jīng)濟(jì)是不夠的，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，政策會動態(tài)調(diào)整，公開市場大概率會降息，以引導(dǎo)銀行間利率進(jìn)一步下行。

　　圖表4：我國信用擴(kuò)張指數(shù)（%）

　　　　來源：CEIC，中泰證券研究所

　　圖表5：DR007利率走勢（%）

　　　　來源：CEIC，中泰證券研究所

　　產(chǎn)出維度：經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速仍然偏弱。從實(shí)證統(tǒng)計結(jié)果來看，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出解釋力度最大三個高頻（月頻）指標(biāo)是地產(chǎn)投資增速、進(jìn)出口總額增速、社會消費(fèi)品零售總額增速。7月進(jìn)出口總額略有反彈，地產(chǎn)投資+基建增速平穩(wěn)偏弱，社會消費(fèi)品零售總額增速出現(xiàn)下滑，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速總體仍偏弱。

　　M1-M0的增量之差是產(chǎn)出增速的領(lǐng)先指標(biāo)，該指標(biāo)在2019年3月反彈以來處于小幅震蕩趨勢中，對未來6個月產(chǎn)出增速維持偏弱但總體平穩(wěn)觀點(diǎn)。

　　圖表6：地產(chǎn)+基建、進(jìn)出口總額、社消零售總額：12個月滾動環(huán)比

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　圖表7：M1與M0過去12個月增量差

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　往后看，經(jīng)濟(jì)供需兩弱，短期很難見底。本輪房地產(chǎn)周期相對穩(wěn)定，但方向依然在向下，而房地產(chǎn)對我國經(jīng)濟(jì)增長影響仍大，決定了我國經(jīng)濟(jì)增速仍難見底。而且近期居民房貸、房地產(chǎn)企業(yè)融資政策均有邊際收緊，這或?qū)⒓铀俜康禺a(chǎn)周期的回落。

　　7月工業(yè)增加值同比增速大降至4.8%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比從6.3%回落至4.8%。8月我國制造業(yè)PMI指數(shù)為49.5，較上月繼續(xù)回落0.2個百分點(diǎn)，連續(xù)4個月落入榮枯線以下。我們測算的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)仍在低位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)很難見底。

　　圖表8：實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)（%）

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　通脹維度：通脹隱憂較小，上行空間有限。中泰時鐘通脹維度的研究表明，影響通脹周期最重要的三個因素是貨幣超發(fā)的力度、產(chǎn)出缺口和原油價格（代表輸入性通脹）。當(dāng)前貨幣發(fā)行力度減弱，產(chǎn)出缺口仍在負(fù)值區(qū)間，原油價格也回落明顯。因此綜合來看，通脹隱憂較小。

　　CPI和PPI再背離，豬肉漲價而工業(yè)通縮。受前期去產(chǎn)能、環(huán)保清理和非洲豬瘟等因素影響，豬肉價格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破歷史最高位，而且后續(xù)還會上漲，帶來結(jié)構(gòu)性的通脹壓力。但由于非食品和服務(wù)類價格漲幅均在回落，核心CPI同比已經(jīng)降至3年低位。此外，工業(yè)品價格跌幅也有所擴(kuò)大，8月原材料購進(jìn)價格指數(shù)大幅回落了2.1個百分點(diǎn)，預(yù)示著8月PPI跌幅將進(jìn)一步擴(kuò)大。所以接下來通脹仍是結(jié)構(gòu)性的，豬肉盡管驅(qū)動CPI維持在相對高位，核心CPI和PPI增速仍趨于回落，反映經(jīng)濟(jì)需求偏弱。

　　圖表9：貨幣周期影響通脹周期

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　圖表10：產(chǎn)出缺口影響通貨膨脹

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　圖表11：原油價格與通貨膨脹

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　圖表12：GDP平減指數(shù)與通脹指標(biāo)跟蹤（%）

　　　　來源：CEIC，中泰證券研究所

　　02

　　大類資產(chǎn)配置：降低風(fēng)險資產(chǎn)配置比例，債券和黃金為中性

　　在中泰時鐘產(chǎn)出、通脹、政策等宏觀維度研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合前期已發(fā)布的《中泰時鐘：股市的春夏秋冬》、《中泰時鐘：債市的風(fēng)花雪月》的研究成果，我們對股市、債市、商品、黃金四類資產(chǎn)選取多維度的指標(biāo)進(jìn)行綜合評分，依據(jù)評分確定各類資產(chǎn)的觀點(diǎn)和配置權(quán)重。

　　股市：評分轉(zhuǎn)負(fù)，持偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)

　　根據(jù)資產(chǎn)價格與宏觀狀態(tài)的歷史表現(xiàn)，中泰時鐘三個維度對權(quán)益的影響度排序?yàn)椋赫?產(chǎn)出>通脹。此外，權(quán)益資產(chǎn)價格在中短期內(nèi)受估值水平的影響較大，因此將估值因子也加入權(quán)益資產(chǎn)評分體系中。按照不同維度對權(quán)益資產(chǎn)的重要程度，股票資產(chǎn)評分權(quán)重為政策40%，產(chǎn)出25%，通脹15%，估值20%。

　　本期股市評分為-1.9分（評分區(qū)間為[-10，10]），對后市持偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。當(dāng)前股市整體估值有吸引力，但政策力度邊際減弱，信用擴(kuò)張受阻，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速偏弱且存在下行壓力。

　　上期股市評分為0，持中性判斷觀點(diǎn)，wind全A指數(shù)8月份由4041點(diǎn)小幅下跌-0.7%至4011點(diǎn)。

　　圖表13：股市評分與wind全A走勢

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　債市：對利率債持中性觀點(diǎn)

　　根據(jù)資產(chǎn)價格與宏觀狀態(tài)的歷史表現(xiàn)，中泰時鐘三個維度對債市的影響度排序?yàn)椋赫?通脹>產(chǎn)出。債市評分權(quán)重為政策50%，通脹30%，產(chǎn)出20%。

　　本期債市評分-0.4分，比上期略有上升，對利率債持中性觀點(diǎn)。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行，市場對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速下行預(yù)期增強(qiáng)，利好債券市場，但貨幣寬松放緩、貨幣利率下行受阻，也使債券利率下行短期受阻。

　　上期債市評分為-0.6分，十年期國債利率下行10BP。

　　圖表14：債市評分與國債收益率

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　商品：偏謹(jǐn)慎

　　全球經(jīng)濟(jì)和海外原材料價格對國內(nèi)大宗商品定價具有主導(dǎo)作用，評分權(quán)重為50%。內(nèi)部環(huán)境中，政策與產(chǎn)出水平對商品價格的影響較大，權(quán)重分別為30%和20%。

　　本期商品評分-3.4分，維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。原油價格大幅回調(diào)使大宗商品短期價格承壓。從長期視角來看，在經(jīng)濟(jì)增速下行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的預(yù)期下，需求下降是大趨勢，商品或易跌難漲。

　　上期商品評分為-2.1分，中國大宗商品價格指數(shù)由137.9回落至137.5。

　　圖表15：商品評分與大宗價格指數(shù)

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　黃金：黃金基本面仍向好，短期需防投機(jī)情緒過熱

　　黃金的年產(chǎn)量穩(wěn)定且總供給有限，屬于需求敏感型金屬。黃金的需求屬性復(fù)雜，可以分為配置屬性、避險屬性、貨幣屬性與投機(jī)屬性四類。作為常見的大類配置資產(chǎn)之一，黃金的主要功能是保值。因此美國實(shí)際收益率走向決定了黃金的長期配置價值，配置屬性也是黃金需求的核心屬性。保值功能衍生了黃金的避險屬性，但相比于配置屬性，經(jīng)濟(jì)政治不確定性對黃金的影響相對較為短期，影響黃金中短期價格。此外，國家貨幣當(dāng)局增持黃金也是黃金需求提振的重要因素，值得關(guān)注。在交易層面，黃金屬于高杠桿品種，對期貨市場情緒敏感，投機(jī)交易情緒過高/過低可以作為金價短期反轉(zhuǎn)的風(fēng)向標(biāo)。

　　圖表16：黃金的需求屬性與跟蹤指標(biāo)

　　　　來源：中泰證券研究所

　　根據(jù)黃金的四類需求屬性分別打分，最后按重要程度加權(quán)。若市場短期內(nèi)投機(jī)情緒過熱或過低，應(yīng)當(dāng)首先按極端情緒反轉(zhuǎn)交易。因此，投機(jī)指標(biāo)權(quán)重最大，占比為50%，貨幣指標(biāo)、配置指標(biāo)、避險指標(biāo)分別占比20%、20%、10%。若短期投機(jī)情緒沒有過熱或過低，投機(jī)指標(biāo)得分為0，主要由其他維度的指標(biāo)起作用。

　　黃金資產(chǎn)本期得分為-1.15分。當(dāng)前主要國家央行的黃金儲備仍處于增持階段，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低于預(yù)期，同時降息后美國實(shí)際收益率繼續(xù)下行，基本面均利好金價上漲。但當(dāng)前金價上漲行情更多受到國際貿(mào)易環(huán)境的影響。當(dāng)前黃金期貨交易情緒已達(dá)到歷史95%分位數(shù)以上，情緒分?jǐn)?shù)拖累黃金資產(chǎn)整體得分，若摩擦降溫，短期需謹(jǐn)慎情緒回落風(fēng)險。

　　上期黃金資產(chǎn)評分為0.1分，金價在國際貿(mào)易環(huán)境影響下兩度在回落后開盤飆升，由1427.55美元/盎司上漲至1528.40美元/盎司。

　　圖表17：黃金資產(chǎn)得分與金價走勢

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　03

　　戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置：看好成長風(fēng)格

　　戰(zhàn)略資產(chǎn)配置通過刻畫宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)，對后市大類資產(chǎn)價格做出預(yù)判，屬于中長期資產(chǎn)配置模型。戰(zhàn)術(shù)配置則從行業(yè)中觀和交易微觀維度出發(fā)，指導(dǎo)中短期交易。中泰時鐘戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置模型目前主要關(guān)注風(fēng)格切換與行業(yè)輪動研究。

　　市場交易中，行業(yè)景氣度與二級市場交易情緒并非完全同步。行業(yè)景氣度提升初期，若市場情緒還未反應(yīng)，就會形成正向預(yù)期差，后市價格上漲概率較大，超配相應(yīng)行業(yè)往往可以獲得超額收益。中泰時鐘戰(zhàn)術(shù)配置模型同時跟蹤行業(yè)中觀指標(biāo)和市場交易行為，當(dāng)行業(yè)基本面與市場情緒出現(xiàn)明顯背離時，提示交易機(jī)會。

　　行業(yè)基本面變化

　　行業(yè)中觀指標(biāo)跟蹤計算每個行業(yè)的業(yè)績領(lǐng)先指標(biāo)和一致預(yù)期數(shù)據(jù)在過去三年中的分位數(shù)。對于有業(yè)績領(lǐng)先指標(biāo)的行業(yè)，行業(yè)基本面得分=0.5×領(lǐng)先指標(biāo)分位數(shù)+0.5×一致預(yù)期分位數(shù)；沒有業(yè)績領(lǐng)先指標(biāo)的行業(yè)只計算一致預(yù)期數(shù)據(jù)分位數(shù)。例如，當(dāng)前證券行業(yè)IPO數(shù)量、發(fā)債規(guī)模等領(lǐng)先指標(biāo)與去年同期相比均有大幅提高，景氣度出現(xiàn)明顯提高；農(nóng)林牧漁行業(yè)得益于豬肉價格上漲以及產(chǎn)能的不斷去化，景氣度也在明顯上升。

　　從情緒面刻畫行業(yè)熱度

　　市場情緒從交易活躍度、估值水平、與關(guān)注度三方面刻畫，情緒面指標(biāo)得分=（換手率分?jǐn)?shù)+估值分?jǐn)?shù)+分析師關(guān)注度分?jǐn)?shù)）/3。換手率和分析師關(guān)注度指標(biāo)根據(jù)相應(yīng)指標(biāo)在行業(yè)間的排序進(jìn)行歸一化處理；估值打分稍微復(fù)雜，計算各行業(yè)估值在前三年的分位數(shù)，將分位數(shù)在前后20%的數(shù)值保留下來，其他情況均設(shè)分位數(shù)為50%，然后再進(jìn)行行業(yè)排序歸一化打分。對于中短期內(nèi)市場情緒過高的行業(yè)，需要警惕情緒過熱后資產(chǎn)價格回落。

　　預(yù)期差視角下的行業(yè)&板塊推薦

　　本期成長風(fēng)格出現(xiàn)正向預(yù)期差，風(fēng)格輪動策略建議超配成長風(fēng)格。

　　圖表18：風(fēng)格預(yù)期差

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　行業(yè)輪動層面，對30個中泰一級行業(yè)預(yù)期差跟蹤評分，由于成長風(fēng)格具有正向預(yù)期差，所以給予成長行業(yè)0.25額外得分，本期預(yù)期差得分領(lǐng)先的5個行業(yè)是新能源、交通營運(yùn)，公用事業(yè)，工業(yè)自動化，證券行業(yè)。

　　圖表19：預(yù)期差得分

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　04

　　本期推薦基金組合在中泰時鐘產(chǎn)出、通脹、政策等宏觀維度研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合前期已發(fā)布的《中泰時鐘：股市的春夏秋冬》、《中泰時鐘：債市的風(fēng)花雪月》的研究成果，我們對股市、債市、商品、黃金四類資產(chǎn)選取多維度的指標(biāo)進(jìn)行綜合評分，依據(jù)評分確定各類資產(chǎn)的觀點(diǎn)和配置權(quán)重。

　　股基篩選標(biāo)準(zhǔn)

　　結(jié)合本期對股市所處階段及風(fēng)格的判斷，以及對基金經(jīng)理的評估結(jié)果，篩選出基金經(jīng)理的代表基金。（根據(jù)我們之前對于FOF底層資產(chǎn)（權(quán)益類）的研究結(jié)果，從基金經(jīng)理的風(fēng)格偏好和攻防能力兩個角度切入，對基金經(jīng)理進(jìn)行多維度、定量化的全面評估。參考報告：《高手過招：基金經(jīng)理的風(fēng)格與攻防之道》。）

　　1、風(fēng)格相對均衡，呈現(xiàn)出的風(fēng)格偏好持續(xù)穩(wěn)定；

　　2、在風(fēng)格漲跌時表現(xiàn)出相對明顯的擇時能力和顯著的選股能力；

　　3、進(jìn)攻、防御和守城能力得分中等偏上；

　　4、根據(jù)中泰時鐘戰(zhàn)術(shù)配置觀點(diǎn)推薦指數(shù)基金；

　　5、根據(jù)中泰時鐘觀點(diǎn)和B-L模型推薦基金配置權(quán)重。

　　其中，股基積極組合中選取風(fēng)格更鮮明突出的基金，包括行業(yè)或主題類指數(shù)基金，組合更積極地反映我們的配置觀點(diǎn)。而穩(wěn)健組合風(fēng)格相對均衡一些，以主動管理型基金為主，在反映我們資產(chǎn)配置觀點(diǎn)的同時，基金經(jīng)理的主動管理會產(chǎn)生較大的影響。

　　圖表20：股基配置——積極組合

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　圖表21：股基配置——穩(wěn)健組合

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　債基篩選標(biāo)準(zhǔn)

　　結(jié)合對債市的配置建議，按如下標(biāo)準(zhǔn)篩選債基。（借鑒FOF系列報告中對債基經(jīng)理風(fēng)格和踩雷概率等研究結(jié)果，參考報告《雙管齊下：債基經(jīng)理的攻防與風(fēng)控能力》。）

　　1、 合理控制債券組合久期，或配置短債作流動性管理；

　　2、 在控制風(fēng)險的前提下，適度配置信用債或可轉(zhuǎn)債；

　　3、歷史踩雷可能性低（低于20%）。

　　4、規(guī)模超過5億。

　　圖表22：債基配置

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所

　　黃金ETF篩選標(biāo)準(zhǔn)

　　根據(jù)中泰時鐘大類資產(chǎn)配置的觀點(diǎn)，推薦黃金ETF加入大類資產(chǎn)配置。篩選標(biāo)準(zhǔn)為申贖便利，流動性好，交易活躍，可作為融資融券標(biāo)的。

　　圖表23：黃金ETF配置標(biāo)的

　　　　來源：Wind，中泰證券研究所