策略聚焦|突圍之后，沖擊前高

　　來源：中信證券研究

　　文|秦培景 裘翔 楊靈修 姚光夫

　　國內(nèi)政策寬松預(yù)期已明確；未來幾周預(yù)計歐央行、美聯(lián)儲、中國人民銀行順次降息，全球?qū)捤筛用鞔_；貿(mào)易談判和企業(yè)盈利拐點雖仍需確認(rèn)，但邊際有好轉(zhuǎn)。四大擔(dān)憂逐步明確下，A股從突圍到起勢，仍有向上動能，本輪上漲上證綜指有望沖擊年內(nèi)前高。配置上，堅持金融和消費藍籌為底倉，短期重點關(guān)注受益于流動性寬松的低估值品種。

　　國內(nèi)政策寬松預(yù)期已明確

　　A股成功突圍

　　金融委和國常會密集發(fā)聲，逆周期政策發(fā)力，影響A股四大擔(dān)憂中的國內(nèi)政策主線已經(jīng)明顯改善，成為市場突圍的主驅(qū)動。財政方面，專項債年內(nèi)或?qū)U容以提振基建；貨幣方面，全面+定向降準(zhǔn)已經(jīng)確認(rèn)，且并不制約后續(xù)降息空間；另外，預(yù)計十九大四中全會也會強化改革類政策的預(yù)期。

　　預(yù)計三大央行將順次降息

　　全球?qū)捤筛用鞔_

　　1）歐央行、美聯(lián)儲、中國人民銀行將順次降息。歐洲方面，經(jīng)濟放緩和通脹低迷持續(xù)，寬松預(yù)期進一步提高：歐元區(qū)OIS隱含9月歐央行降息10/20Bps的概率達到54%/46%。美國方面，鮑威爾在蘇黎世最新講話偏鴿派，且美國8月制造業(yè)PMI3年來首次跌破榮枯線，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期：FedWatch顯示9月美聯(lián)儲降息25bps概率依然高達91%。而國內(nèi)降準(zhǔn)并不制約后續(xù)降息空間，預(yù)計9月下旬MLF利率將下調(diào)10-15bps。這意味未來幾周內(nèi)全球三大經(jīng)濟體央行將順次降息，明確全球貨幣寬松。

　　2）A股仍將繼續(xù)受益于外資集中流入。全球“資產(chǎn)荒”下負(fù)利率債券規(guī)模已達16.8萬億美元新高，貨幣寬松強化全球資金對優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的配置。A股陸股通的北向重倉股不僅持續(xù)跑贏MSCI新興市場基準(zhǔn)，與全球?qū)?biāo)龍頭相比，估值也沒有系統(tǒng)性偏高。另外，人民幣匯率預(yù)期趨于穩(wěn)定，而A股納入富時羅素和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)生效也會帶來穩(wěn)定的資金。9月第一周北向資金凈流入280億元，預(yù)計后續(xù)外資依然會保持對A股比較集中的凈流入。

　　貿(mào)易談判和企業(yè)盈利拐點

　　仍需時間確認(rèn)，但邊際有好轉(zhuǎn)

　　A股對分歧在預(yù)期框架內(nèi)波動的反應(yīng)已經(jīng)“鈍化”；而將于10月初在華盛頓恢復(fù)談判，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期?；久嫔?，市場主要擔(dān)憂在于短期經(jīng)濟失速風(fēng)險和政策能否對沖2020年壓力，對于前者，我們認(rèn)為風(fēng)險很小；對于后者，考慮目前的逆周期政策的定調(diào)和趨勢，預(yù)計明年的經(jīng)濟壓力也整體可控。

　　突圍之后，沖擊前高

　　1）從突圍到起勢，A股仍有向上動能。目前市場對國內(nèi)政策的擔(dān)憂已明顯改善，且近期政策力度不弱；而未來幾周預(yù)計全球三大經(jīng)濟體央行順次降息，明確全球?qū)捤傻念A(yù)期。另外，貿(mào)易談判和企業(yè)盈利的拐點雖仍需時間確認(rèn)，但邊際已有好轉(zhuǎn)。四大擔(dān)憂將逐步明確，從突圍到起勢，A股仍有向上動能。

　　2）本輪上漲上證綜指有望沖擊年內(nèi)前高?？v向比較，A股隱含風(fēng)險偏好仍處于偏低水平；橫向比較，A股在全球主要指數(shù)中估值分位數(shù)相對較低：未來A股存量資金的風(fēng)險偏好料將提升，而外資依然會保持穩(wěn)定較高凈流入。預(yù)計2019/20年全部A股盈利增速6.0%/10.4%，隨著政策蓄勢和企業(yè)盈利預(yù)期改善，估值切換將進一步打開指數(shù)上行的空間。上證指數(shù)向上突破了2800~ 2900區(qū)間后，預(yù)計將繼續(xù)向上，在本輪上漲中有望沖擊年內(nèi)前期高點。

　　金融和消費藍籌為底倉

　　重點關(guān)注低估值品種

　　我們配置風(fēng)格上依然維持9月月報的推薦：

　　1）從最大增量資金外資偏好的角度，建議繼續(xù)以金融和消費藍籌為底倉；

　　2）從謀求全球流動性拐點強化后彈性的角度，重點關(guān)注低估值品種銀行和基建龍頭的修復(fù)行情；

　　3）另外，持續(xù)關(guān)注下半年業(yè)績有望環(huán)比改善的板塊，如白電龍頭、汽車及零部件、醫(yī)藥商業(yè)等。

　　風(fēng)險因素

　　國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)低于預(yù)期，人民幣貶值提速。