【聯(lián)訊策略專題】探尋北上資金擇時(shí)的秘密

　　來源：崇利論市

　　核心觀點(diǎn)：北上資金持股規(guī)模較大、活躍度高、擇時(shí)能力強(qiáng)，被市場(chǎng)視為行情的風(fēng)向標(biāo)。觀察北上資金的變化，可作為輔助判斷市場(chǎng)是否高估、匯率是否存在貶值預(yù)期以及外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要指標(biāo)。

　　北上資金——行情的風(fēng)向標(biāo)

　　陸股通作為境外資金投資境內(nèi)金融市場(chǎng)的重要渠道之一，地位舉足輕重，其資金變動(dòng)也往往被投資者視為行情的風(fēng)向標(biāo)，主要從資金規(guī)模較大、活躍程度提高及擇時(shí)能力較強(qiáng)三個(gè)方面理解：

　　（一）北上資金持股規(guī)模較大

　　從規(guī)?？?，在外資持股中，北上資金的持股規(guī)模較大。根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，2019年6月，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持股規(guī)模為16473億，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年中報(bào)期，QFII與陸股通的持股分別為1604.56億、9921.30億，陸股通的持股規(guī)模是QFII的6倍有余，在全部外資持股中占比60.23%。

　?。ǘ┍鄙腺Y金活躍度提升

　　近年北上資金的活躍度有所提升，陸股通成交額在兩市成交額中所占比重及持股市值在A股自由流通市值中所占比重增加。截至2019年8月30日，年內(nèi)陸股通凈買入金額約1216億，月成交額在兩市交易總額的占比近9%，較去年同期上升1.78個(gè)百分點(diǎn)；持股市值占A股自由流通市值的比重為4.97%，較去年同期上升1.32個(gè)百分點(diǎn)。

　?。ㄈ┍鄙腺Y金擇時(shí)能力較強(qiáng)

　　通過與滬深300走勢(shì)的對(duì)比，今年以來，北上資金與市場(chǎng)行情的關(guān)聯(lián)度增大，擇時(shí)能力較強(qiáng)。今年北上資金波動(dòng)幅度較大，年初市場(chǎng)位于低位時(shí)，北上資金及時(shí)加倉，連續(xù)兩個(gè)月單月凈流入規(guī)模超過600億；隨著行情的回暖，在市場(chǎng)到達(dá)區(qū)間高點(diǎn)之前，北上資金及時(shí)減倉，在市場(chǎng)下跌過程中北上資金由凈流入轉(zhuǎn)為大幅凈流出。北上資金與市場(chǎng)行情存在較高的關(guān)聯(lián)度，體現(xiàn)了北上資金較強(qiáng)的擇時(shí)能力。

　　探尋北上資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律

　　由于北上資金在一定程度上能夠較為精準(zhǔn)的反映市場(chǎng)節(jié)奏與風(fēng)險(xiǎn)偏好，探尋北上資金的運(yùn)作規(guī)律能夠進(jìn)一步全面認(rèn)識(shí)北上資金，也有助于更好地判定市場(chǎng)后續(xù)的運(yùn)行方向。市場(chǎng)估值、匯率波動(dòng)、外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面是北上資金運(yùn)動(dòng)的主要因子。要了解外資各行業(yè)的重倉股情況，可參考報(bào)告《QFII完全放開，外資最愛買什么？各行業(yè)外資重倉全掌握》

　?。ㄒ唬〢股估值高低影響資金流向

　　A股低估值吸引北上資金流入，估值偏貴則北上資金流出。今年4月份外資流出主要由于A股當(dāng)時(shí)估值（尤其是外資偏愛的一些龍頭估值）已經(jīng)不便宜，而6月北上資金再度大幅流入，A股估值重新具有了較大的吸引力是重要原因。通過觀察北上資金的變化情況，可以作為判斷市場(chǎng)估值是否高估或者低估的重要指標(biāo)。

　?。ǘ┍鄙腺Y金對(duì)匯率波動(dòng)較為敏感

　　北上資金對(duì)匯率波動(dòng)較為敏感，當(dāng)人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，資金流入加速；當(dāng)人民幣存在貶值壓力時(shí)，資金流入出現(xiàn)降速甚至流出。

　　（三）外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)北上資金存在擾動(dòng)

　　美股調(diào)整對(duì)北上資金存在擾動(dòng)，外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好降低可能導(dǎo)致北上資金凈流出。在2015年7月、2018年2月、2018年10月、2019年5月，美股出現(xiàn)一定調(diào)整，北上資金周內(nèi)也出現(xiàn)較大規(guī)模的凈流出。中美股市聯(lián)動(dòng)關(guān)系增強(qiáng)，美股調(diào)整對(duì)北上資金存在擾動(dòng)，可能導(dǎo)致北上資金凈流出。

　?。ㄋ模┍鄙腺Y金流向受事件性因素驅(qū)動(dòng)明顯

　　北上資金流向受事件性因素驅(qū)動(dòng)較為明顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策寬松不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，外圍環(huán)境大幅惡化

　　以下為正文部分

　　隨著A股互聯(lián)互通機(jī)制的不斷完善，以及MSCI、富時(shí)羅素等國(guó)際指數(shù)紛紛納入A股并提高納入因子，A股的國(guó)際化程度日益提升，外資參與A股投資的便利性日益增加。

　　外資的持續(xù)流入將會(huì)是一種中長(zhǎng)期趨勢(shì)，進(jìn)一步參與使外資對(duì)于A股的影響力明顯提升，同時(shí)也讓A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了比較大的變化。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)外資持股研究的意義凸顯，理解外資的偏好及變動(dòng)規(guī)律，有助于更好地把握市場(chǎng)節(jié)奏，而在所有外資中，北上資金尤其具有代表性。

　　一、北上資金——行情的風(fēng)向標(biāo)

　　陸股通作為境外資金投資境內(nèi)金融市場(chǎng)的重要渠道之一，地位舉足輕重，其資金變動(dòng)也往往被投資者視為行情的風(fēng)向標(biāo)，主要從資金規(guī)模較大、活躍程度提高及擇時(shí)能力較強(qiáng)三個(gè)方面理解：

　　（一）北上資金持股規(guī)模較大

　　從規(guī)?？矗谕赓Y持股中，北上資金的持股規(guī)模較大。根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，2019年6月，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持股規(guī)模為16473億，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年中報(bào)期，QFII與陸股通的持股分別為1604.56億、9921.30億，陸股通的持股規(guī)模是QFII的6倍有余，在全部外資持股中占比60.23%。

　　　?。ǘ┍鄙腺Y金活躍度提升

　　近年北上資金的活躍度有所提升，陸股通成交額在兩市成交額中所占比重及持股市值在A股自由流通市值中所占比重增加。截至2019年8月30日，年內(nèi)陸股通凈買入金額約1216億，月成交額在兩市交易總額的占比近9%，較去年同期上升1.78個(gè)百分點(diǎn)；持股市值占A股自由流通市值的比重為4.97%，較去年同期上升1.32個(gè)百分點(diǎn)。

　　　?。ㄈ┍鄙腺Y金擇時(shí)能力較強(qiáng)

　　通過與滬深300走勢(shì)的對(duì)比，今年以來，北上資金與市場(chǎng)行情的關(guān)聯(lián)度增大，擇時(shí)能力較強(qiáng)。今年北上資金波動(dòng)幅度較大，年初市場(chǎng)位于低位時(shí)，北上資金及時(shí)加倉，連續(xù)兩個(gè)月單月凈流入規(guī)模超過600億；隨著行情的回暖，在市場(chǎng)到達(dá)區(qū)間高點(diǎn)之前，北上資金及時(shí)減倉，在市場(chǎng)下跌過程中北上資金由凈流入轉(zhuǎn)為大幅凈流出。北上資金與市場(chǎng)行情存在較高的關(guān)聯(lián)度，體現(xiàn)了北上資金較強(qiáng)的擇時(shí)能力。

　　　　二、探尋北上資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律

　　由于北上資金在一定程度上能夠較為精準(zhǔn)的反映市場(chǎng)節(jié)奏與風(fēng)險(xiǎn)偏好，探尋北上資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律能夠進(jìn)一步全面認(rèn)識(shí)北上資金，也有助于更好地判定市場(chǎng)后續(xù)的運(yùn)行方向，市場(chǎng)估值、匯率波動(dòng)、外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面是北上資金運(yùn)動(dòng)的主要因子。要了解外資各行業(yè)的重倉股情況，可參考報(bào)告《QFII完全放開，外資最愛買什么？各行業(yè)外資重倉全掌握》

　?。ㄒ唬〢股估值高低影響資金流向

　　A股低估值吸引北上資金流入，估值偏貴則北上資金流出。今年4月份外資流出主要由于A股當(dāng)時(shí)估值（尤其是外資偏愛的一些龍頭估值）已經(jīng)不便宜，而6月北上資金再度大幅流入，A股估值重新具有了較大的吸引力是重要原因。通過觀察北上資金的變化情況，可以作為判斷市場(chǎng)估值是否高估或者低估的重要指標(biāo)。

　　　　（二）北上資金對(duì)匯率波動(dòng)較為敏感

　　北上資金對(duì)匯率波動(dòng)較為敏感，當(dāng)人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，資金流入加速；當(dāng)人民幣存在貶值壓力時(shí)，資金流入出現(xiàn)降速甚至流出。

　　　?。ㄈ┩鈬L(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)北上資金存在擾動(dòng)美股調(diào)整對(duì)北上資金存在擾動(dòng)，外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好降低可能導(dǎo)致北上資金凈流出。在2015年7月、2018年2月、2018年10月、2019年5月，美股出現(xiàn)一定調(diào)整，北上資金周內(nèi)也出現(xiàn)較大規(guī)模的凈流出。中美股市聯(lián)動(dòng)關(guān)系增強(qiáng)，美股調(diào)整對(duì)北上資金存在擾動(dòng)，可能導(dǎo)致北上資金凈流出。

　　　　（四）北上資金流向受事件性因素驅(qū)動(dòng)明顯北上資金流向受事件性因素驅(qū)動(dòng)較為明顯。3月25日，受美歐股市大跌影響，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，北上資金單日凈流出107.74億元；5月14日，MSCI公布A股擴(kuò)容名單，并將指數(shù)內(nèi)現(xiàn)有成份股納入因子從5%提升至10%，次日北上資金由持續(xù)凈流出轉(zhuǎn)為凈流入；6月21日，A股納入富時(shí)羅素全球指數(shù)啟動(dòng)儀式在深圳證券交易所成功舉行，“入富”前后北上資金持續(xù)凈流入；8月8日，MSCI官方公布指數(shù)調(diào)整結(jié)果，將A股的納入因子由10%提升至15%，北上資金由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。