【國(guó)盛策略|財(cái)報(bào)分析】哪些行業(yè)景氣在改善？——2019中報(bào)分析二

　　前言：為什么盈利分析越來(lái)越重要？

　　我們?cè)?019年9月16日發(fā)布的“新策論”系列報(bào)告一——《全球股市定價(jià)變遷史：從PE到EPS》中曾對(duì)海外市場(chǎng)進(jìn)行PE和EPS的拆解復(fù)盤，可以看到隨著機(jī)構(gòu)投資者占比提升，股價(jià)與盈利之間的相關(guān)性大幅提升，盈利的變化主導(dǎo)了股價(jià)的變化，因此對(duì)于A股市場(chǎng)，未來(lái)隨著機(jī)構(gòu)占比提升，估值波動(dòng)率下降，盈利將越來(lái)越重要。

　　因此對(duì)于行業(yè)比較，最核心的任務(wù)就是做好盈利分析。我們?cè)?019年5月24日發(fā)布的報(bào)告《哪些行業(yè)景氣在改善？——2018Q4及2019Q1財(cái)報(bào)分析之二》中對(duì)全行業(yè)景氣進(jìn)行了梳理，并推薦了黃金、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁等景氣向上的行業(yè)，這些行業(yè)在后續(xù)的市場(chǎng)表現(xiàn)中也非常亮眼。本期報(bào)告我們將繼續(xù)從各行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)出發(fā)，并對(duì)行業(yè)后續(xù)的景氣度進(jìn)行判斷，試圖篩選未來(lái)業(yè)績(jī)將持續(xù)改善的行業(yè)。

　　關(guān)于財(cái)報(bào)分析基準(zhǔn)的討論

　　我們?cè)?019年9月1日發(fā)布報(bào)告——《龍頭韌性凸顯，哪些行業(yè)在改善？——2019中報(bào)分析之一》中對(duì)財(cái)報(bào)分析的基準(zhǔn)進(jìn)行過(guò)討論，我們認(rèn)為在行業(yè)分化加劇的背景下，基于中證800的行業(yè)分析是更為合適的。因此本篇分析我們將延續(xù)基于中證800分析的思路，文中若非特別說(shuō)明，各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)及財(cái)務(wù)指標(biāo)均是基于中證800標(biāo)的，通過(guò)整體法計(jì)算的（基于全A的業(yè)績(jī)?cè)鏊傥覀冇性诒砀裰辛谐龉┩顿Y者對(duì)比參考）。

　　上游資源：油價(jià)上漲帶動(dòng)煤炭和石油化工業(yè)績(jī)上行

　　煤炭2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.8%（2019Q1為4.2%），連續(xù)兩期改善；從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，煤炭化工持續(xù)下行，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饕?a href="http://m.xfjyyzc.com/gainian/428.htm" title="了解煤炭開(kāi)采概念" target="_blank">煤炭開(kāi)采洗選貢獻(xiàn)。石油化工2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?10.1%（2019Q1為-16.4%），小幅改善。今年以來(lái)，全球油價(jià)與煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)基本一致，上半年隨著兩者價(jià)格的反彈，直接帶動(dòng)了業(yè)績(jī)?cè)鏊俚母纳?。從三季度的情況來(lái)看，7-8月隨著美國(guó)對(duì)伊朗制裁政策的軟化，油價(jià)和煤炭?jī)r(jià)格又再度回落至年初的水平，但9月中旬沙特油田遇襲，石油供給縮減，油價(jià)或上漲并帶動(dòng)煤炭和石油化工業(yè)績(jī)上行。

　　有色金屬2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?36.0%（2019Q1為-32.9%），繼續(xù)下行。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，工業(yè)金屬業(yè)績(jī)?cè)俣然芈?，貴金屬業(yè)績(jī)繼續(xù)改善，稀有金屬業(yè)績(jī)基本持平。2019年二季度以來(lái)美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債利率與短端國(guó)債利率水平經(jīng)常出現(xiàn)倒掛，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)可能陷入衰退，在需求下滑的預(yù)期下，銅價(jià)以及鋅價(jià)大幅回落，帶動(dòng)工業(yè)金屬業(yè)績(jī)下滑。同時(shí)基于對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，全球再度進(jìn)入寬松模式：截至7月底全球已有20 余個(gè)國(guó)家先后降息；美聯(lián)儲(chǔ)也在二季度快速?gòu)募酉⒛Ｊ角袚Q到降息模式，并在7月進(jìn)行了第一次降息；9月歐央行進(jìn)行了2016年以來(lái)的首次降息并宣布再次開(kāi)啟QE。全球?qū)捤赡Ｊ蒋B加摩擦、英國(guó)脫歐等事件導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒，共同帶動(dòng)黃金價(jià)格和白銀價(jià)格創(chuàng)下新高。

　　從三季度金屬的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，工業(yè)金屬業(yè)績(jī)大概率底部震蕩，難言反彈；貴金屬業(yè)績(jī)則將繼續(xù)改善，但由于當(dāng)前貴金屬價(jià)格已經(jīng)部分反映預(yù)期，四季度或存在階段性調(diào)整，改善幅度或有所放緩。

中游材料：鋼鐵化工業(yè)績(jī)改善，建材景氣回落

　　鋼鐵2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?36.1%（2019Q1為-42.7%），小幅改善。2019年春節(jié)復(fù)工后，二季度鋼鐵進(jìn)入旺季，螺紋鋼庫(kù)存下滑帶動(dòng)鋼鐵價(jià)格小幅反彈，但是成本端鐵礦石價(jià)格持續(xù)大漲，對(duì)鋼企盈利造成侵蝕。從三季度的情況來(lái)看，隨著巴西供給的恢復(fù)，鐵礦石價(jià)格大幅回落；但同時(shí)由于鋼鐵進(jìn)入淡季，下游需求走弱，鋼價(jià)也有所下滑，整體來(lái)看三季度鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)大概率仍在底部震蕩。

　　基礎(chǔ)化工2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?17.5%（2019Q1為-33.6%），小幅改善。從細(xì)分板塊來(lái)看，農(nóng)用化工業(yè)績(jī)繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但較2019Q1小幅改善，合成纖維及樹(shù)脂和化學(xué)原料連續(xù)兩期下滑，化學(xué)制品業(yè)績(jī)則較2019Q1有所改善。

　　建材2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.3%（2019Q1為14.1%），增速連續(xù)兩期下滑。從細(xì)分板塊來(lái)看，水泥和其他建材增速連續(xù)兩期下滑，玻璃的業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》磸?。水泥在環(huán)保限產(chǎn)錯(cuò)峰生產(chǎn)帶動(dòng)供給收緊的背景下，價(jià)格維持在高位，二季度由于進(jìn)入淡季，價(jià)格小幅回落，值得注意的是水泥的ROE水平仍在提升，目前已經(jīng)處于歷史極值的位置，另一方面隨著房地產(chǎn)新開(kāi)工增速的回落，或?qū)λ嗟男枨髱?lái)沖擊；玻璃由于其產(chǎn)線不能隨意關(guān)停，2018年還有大量冷修線復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致玻璃的供給增加，價(jià)格持續(xù)回落，但隨著房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)的改善，玻璃價(jià)格近期有所反彈，三季度業(yè)績(jī)大概率繼續(xù)改善；特別的，光伏玻璃還將受益于光伏行業(yè)的高景氣，值得關(guān)注。

中游制造：輕工小幅改善，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電光伏

　　電力設(shè)備2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.5%（2019Q1為20.0%），增速有所放緩，但細(xì)分板塊中風(fēng)電和光伏景氣度仍將持續(xù)，建議重點(diǎn)關(guān)注。一方面是風(fēng)電設(shè)備，風(fēng)機(jī)零部件廠商充分受益于行業(yè)搶裝，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)；整機(jī)廠商仍有部分低價(jià)訂單擠壓在手中，低價(jià)訂單釋放影響毛利率，但隨著后續(xù)風(fēng)機(jī)訂單釋放加速，有望迎來(lái)拐點(diǎn)。另一方面是光伏設(shè)備，上半年海外需求興起，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)，帶動(dòng)行業(yè)盈利改善。一般四季度是光伏行業(yè)旺季，同時(shí)也是海外裝機(jī)的旺季，后續(xù)需求仍將持續(xù)釋放，9月開(kāi)始國(guó)內(nèi)項(xiàng)目將陸續(xù)啟動(dòng)，每月國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目需求預(yù)計(jì)將達(dá)到5GW，相比上半年國(guó)內(nèi)每月2GW左右的裝機(jī)需求有大幅增長(zhǎng)，近期電池片和多晶硅料價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始上漲，繼續(xù)看好光伏行業(yè)的業(yè)績(jī)。

　　國(guó)防軍工2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?2.1%（2019Q1為70.8%），增速有所放緩。2018年起軍費(fèi)增速拐點(diǎn)向上，軍費(fèi)執(zhí)行率提升，2018-2020 年是十三五后半程，軍備投資采購(gòu)步入高峰期，根據(jù)軍工產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)，總裝企業(yè)與核心配套企業(yè)將率先受益行業(yè)景氣度的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2019年景氣度上升將進(jìn)一步蔓延到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　機(jī)械2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?5.2%（2019Q1為46.4%），增速有所放緩。2019年二季度整體制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，重卡及挖掘機(jī)銷量增速也大幅回落。

　　建筑2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.0%（2019Q1為13.1%），增速有所放緩。2019年上半年行業(yè)收入的增長(zhǎng)主要由房地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶動(dòng)，而毛利率相對(duì)較高的基建業(yè)務(wù)和PPP業(yè)務(wù)增長(zhǎng)一般，整體毛利率下滑；同時(shí)在負(fù)債率約束下，部分國(guó)企通過(guò)優(yōu)先股、永續(xù)債、項(xiàng)目合作等方式增加了“類權(quán)益融資”比重，從而使得歸母歸母盈利增長(zhǎng)較少，也進(jìn)一步帶動(dòng)凈利潤(rùn)增速放緩。

　　輕工制造2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?18.4%（2019Q1為-21.8%），增速小幅改善。一方面紙漿受港口高庫(kù)存的影響帶動(dòng)價(jià)格大幅回落，另一方面外廢因國(guó)內(nèi)禁止廢紙進(jìn)口政策的影響也大幅下滑，成本端的改善帶動(dòng)造紙、包裝等行業(yè)毛利率的提升，促進(jìn)業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善；家具等其他家用輕工則主要是跟隨房地產(chǎn)銷售變化，后續(xù)需求端仍然有一定壓力。

可選消費(fèi)：白電業(yè)績(jī)超預(yù)期，汽車拐點(diǎn)逐步確立

　　餐飲旅游2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?8.3%（2019Q1為62.6%），增速有所放緩。具體來(lái)看社服板塊內(nèi)部存在一定的分化，免稅商品仍維持較高增速；而社消品餐飲的同比較一季度繼續(xù)下滑，餐飲、酒店、旅游受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，均有所回落。

　　房地產(chǎn)2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?7.7%（2019Q1為11.7%），小幅改善。2019年中報(bào)的業(yè)績(jī)主要是對(duì)應(yīng)著2017年上半年的銷售，因此整體凈利潤(rùn)增速有所改善，但隨著后續(xù)地產(chǎn)數(shù)據(jù)的回落，下半年地產(chǎn)業(yè)績(jī)將承壓。

　　家電2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.2%（2019Q1為6.9%），小幅改善；從細(xì)分行業(yè)的情況來(lái)看，僅白色家電在本期業(yè)績(jī)有一定程度的改善，黑色家電、小家電和其他照明設(shè)備都連續(xù)兩期下滑。白電行業(yè)龍頭一方面是進(jìn)行了促銷政策帶動(dòng)收入，另一方面成本端原材料價(jià)格的下滑、人民幣貶值等因素帶動(dòng)毛利率進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鍪袌?chǎng)預(yù)期。同時(shí)值得注意的是，隨著地產(chǎn)的降溫，家電行業(yè)增長(zhǎng)仍有壓力，但龍頭仍然具有優(yōu)勢(shì)，隨著格力收購(gòu)晶弘、美的合并小天鵝等，白電行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

　　汽車2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?30.6%（2019Q1為-27.7%），連續(xù)兩期下滑；但是從細(xì)分行業(yè)的情況來(lái)看，內(nèi)部分化較大，雖然汽車零部件和摩托車及其他仍在繼續(xù)下行，但是乘用車、商用車、汽車銷售及服務(wù)以及底部企穩(wěn)回升。從汽車自身周期來(lái)看，行業(yè)庫(kù)存周期已經(jīng)處于歷史底部，7月開(kāi)始終端價(jià)格持續(xù)回暖，基本回到國(guó)五促銷前的價(jià)格水平，同時(shí)疊加批發(fā)銷量復(fù)蘇，行業(yè)拐點(diǎn)逐步確立，未來(lái)利潤(rùn)表將繼續(xù)改善，汽車行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

必需消費(fèi)：農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥業(yè)績(jī)大幅改善

　　2019年二季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速小幅回升，但服裝鞋帽類的零售額仍在下滑。因此對(duì)應(yīng)的我們看到紡織服裝2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?18.0%（2019Q1為-8.3%），在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行以及貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響下，增速繼續(xù)下滑；商貿(mào)零售2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?30.0%（2019Q1為-12.0%），連續(xù)兩期下滑。

　　農(nóng)林牧漁2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?6.1%（2019Q1為-53.6%），大幅改善；2018年年底以來(lái)非洲豬瘟疊加豬周期，豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，2019年6月底22個(gè)省市平均豬肉價(jià)格已經(jīng)達(dá)到25元每千克，截至2019年8月底該價(jià)格已經(jīng)突破36元每千克，未來(lái)豬肉價(jià)格仍有上行空間。根據(jù)《中國(guó)農(nóng)業(yè)展望報(bào)告（2019-2028）》，豬價(jià)預(yù)計(jì)從 2019 年下半年階段性快速上漲，2020 年將到達(dá)周期高點(diǎn)。

　　食品飲料2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0.9%（2019Q1為24.1%），連續(xù)兩期下滑。2019年二季度糧油食品的零售額仍然保持平穩(wěn)，下行幅度較小；同時(shí)近期CPI快速上行，在價(jià)格上對(duì)業(yè)績(jī)也有一定的支撐。細(xì)分行業(yè)中，白酒整體業(yè)績(jī)小幅下滑，但高端白酒龍頭表現(xiàn)亮眼，啤酒則拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

　　醫(yī)藥2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.3%（2019Q1為5.6%），連續(xù)兩期改善。從細(xì)分板塊來(lái)看，化學(xué)制藥（雖然受兩票制高基數(shù)的影響增速仍然為負(fù)數(shù)）和中藥生產(chǎn)連續(xù)兩期改善，而生物醫(yī)藥Ⅱ和其他醫(yī)藥醫(yī)療業(yè)績(jī)則有所下滑，但疫苗產(chǎn)品仍高速增長(zhǎng)。

其他服務(wù)業(yè)：中報(bào)業(yè)績(jī)均下滑，關(guān)注旺季來(lái)臨的航運(yùn)板塊

　　電力及公用事業(yè)2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0.4%（2019Q1為27.9%），增速小幅下滑。宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，發(fā)電量增速同比持續(xù)下滑，發(fā)電及電網(wǎng)業(yè)績(jī)跟隨回落，后續(xù)需求端大概率難有改善，發(fā)電及電網(wǎng)業(yè)績(jī)承壓；另外2018年下半年信用環(huán)境雖有所改善，但2019年上半年實(shí)體融資利率基本較為穩(wěn)定，環(huán)保企業(yè)仍然受到現(xiàn)金流危機(jī)的影響，后續(xù)隨著LPR機(jī)制的建立將進(jìn)一步帶動(dòng)實(shí)際利率的下行，從而緩解民企融資問(wèn)題。

　　交通運(yùn)輸2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.9%（2019Q1為10.2%），增速小幅放緩。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看公路鐵路連續(xù)兩期下滑，航空機(jī)場(chǎng)在匯率貶值沖擊下業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，公交物流增速有所改善，航運(yùn)港口則連續(xù)兩期改善。9月中旬沙特油田遇襲事件帶動(dòng)石油價(jià)格大幅波動(dòng)，美國(guó)稱已準(zhǔn)備好在必要時(shí)釋放美國(guó)緊急原油儲(chǔ)備，這或?qū)⒋碳らL(zhǎng)航距原油運(yùn)輸，疊加油運(yùn)旺季的到來(lái)（從原油運(yùn)輸指數(shù)BDTI的波動(dòng)來(lái)看，呈現(xiàn)非常規(guī)律的周期性，每年9月到1月是運(yùn)價(jià)的快速上漲期），四季度油運(yùn)價(jià)格或超預(yù)期上漲并帶動(dòng)業(yè)績(jī)的持續(xù)改善，航運(yùn)板塊值得關(guān)注。

TMT：未來(lái)看好國(guó)產(chǎn)替代方向，電子半導(dǎo)體值得關(guān)注

　　傳媒2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?22.9%（2019Q1為-22.4%），增速小幅下滑。傳媒行業(yè)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例一直較高，對(duì)板塊業(yè)績(jī)影響較大；同時(shí)由于政策的原因，院線和影視行業(yè)持續(xù)下行，但游戲行業(yè)改善明顯。

　　電子元器件2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?16.0%（2019Q1為-19.4%），連續(xù)兩期改善。未來(lái)繼續(xù)看好半導(dǎo)體行業(yè)，當(dāng)前全球半導(dǎo)體中期供需拐點(diǎn)明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖，日韓事件發(fā)酵進(jìn)一步改變中期供給；同時(shí)華為引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體全面突破，產(chǎn)業(yè)V形反轉(zhuǎn)，三季度開(kāi)始業(yè)績(jī)同比環(huán)比將有望四個(gè)季度以上持續(xù)高增長(zhǎng)。同時(shí)，半導(dǎo)體處于整個(gè)電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，中國(guó)未來(lái)將面臨著更激烈的競(jìng)爭(zhēng)和封鎖，國(guó)產(chǎn)替代將是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的重要發(fā)展方向。

　　計(jì)算機(jī)2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?6.2%（2019Q1為86.7%），增速有所放緩，細(xì)分行業(yè)建議重點(diǎn)關(guān)注安全可控及云計(jì)算板塊。對(duì)于安全可控，國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)+國(guó)產(chǎn) CPU替代路徑明確，安可產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下集成電路設(shè)計(jì)和軟件企業(yè)成長(zhǎng)空間巨大。2019Q12安可板塊連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)收入增速拐點(diǎn)，扣非凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，研發(fā)持續(xù)加大投入，側(cè)面驗(yàn)證安可產(chǎn)業(yè)化全面開(kāi)始落地。對(duì)于云計(jì)算，從公有云發(fā)展軌跡對(duì)比，2019 年正是中國(guó)公有云對(duì)應(yīng)的是美國(guó)公有云的 2015 年，預(yù)計(jì)未來(lái) 3-5 年時(shí)間國(guó)內(nèi)公有云產(chǎn)業(yè)鏈仍有平均50%的增速，短期資本開(kāi)支的調(diào)整不改變長(zhǎng)期趨勢(shì)。同時(shí)政務(wù)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)企業(yè)掀起上云熱潮，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望在未來(lái)十年迎來(lái)黃金發(fā)展期。

　　通信2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?73.0%（2019Q1為389.0%），增速有所放緩。2018年【中興通訊(000063)、股吧】帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑，隨著國(guó)內(nèi)5G建設(shè)的加速，上半年業(yè)績(jī)大幅反彈，當(dāng)前國(guó)內(nèi)頻譜分配方案已經(jīng)落地，5G 牌照也已經(jīng)發(fā)放，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支已進(jìn)入上行周期，2019 年三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支合計(jì)超 3000 億。作為5G早周期行業(yè)，天線射頻、光模塊、網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)率先反映行業(yè)復(fù)蘇信號(hào)，PCB則攻守兼?zhèn)?。隨著5G 逐步進(jìn)入試商用階段，未來(lái)關(guān)注點(diǎn)將逐步向后端應(yīng)用延伸，高清視頻、云視訊、云 AR/VR 等有望率先落地。

金融：實(shí)際利率下行背景下息差壓力將加大

　　非銀金融2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?1.8%（2019Q1為78.1%），連續(xù)兩期改善；從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，證券和信托行業(yè)增速較一季度有所放緩，保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩期的改善。二季度由于貿(mào)易摩擦升級(jí)，海外風(fēng)險(xiǎn)加劇等影響，市場(chǎng)成交量有所下滑，券商業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛欢ｋU(xiǎn)則受益于手續(xù)費(fèi)及傭金支出企業(yè)所得稅稅前扣除新規(guī)，一次性稅收的返還帶動(dòng)業(yè)績(jī)繼續(xù)改善。

　　銀行2019Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.7%（2019Q1為6.3%），連續(xù)兩期改善。但是從商業(yè)銀行凈息差的情況來(lái)看，今年以來(lái)上升動(dòng)能明顯減弱，隨著央行在8月改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，推進(jìn)LPR形成機(jī)制后，利率并軌將帶動(dòng)實(shí)際利率的下行，息差下行壓力將加大。

風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期波動(dòng)，海外市場(chǎng)動(dòng)蕩。