興業(yè)證券王德倫：未來積極看好股市作為最重要投資方向 樓市仍是居民財(cái)富配置重要手段

　?。ㄓ浾?趙中昊）國家統(tǒng)計(jì)局9月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資84589億元，同比增長10.5%，增速比1-7月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)第4個(gè)月回落；其中，住宅投資62187億元，增長14.9%，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王德倫在接受記者采訪時(shí)表示，從政策、經(jīng)濟(jì)、物價(jià)、利潤、資產(chǎn)多維度分析來看，在未來一段時(shí)間內(nèi)積極看好股市作為最重要的投資方向，同時(shí)樓市仍然會是居民財(cái)富配置的重要手段。

　　王德倫認(rèn)為，從政策維度來看，資本市場戰(zhàn)略地位大大提升。一方面，2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“房住不炒”，2019年7月末政治局會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)房住不炒，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。2018年底召開的年度中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出：資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入。

　　王德倫表示，從經(jīng)濟(jì)維度來看，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動力轉(zhuǎn)變，從投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，房地產(chǎn)邊際收益下降，證券類資產(chǎn)邊際重要性上升。一方面，站在40年的維度看，1978-2018年間支撐中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要融資模式是以銀行信貸為主的間接融資。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式從“投資模式”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新模式”，聚焦建立現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、高質(zhì)量發(fā)展。新興產(chǎn)業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)偏好需求更高，銀行的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金、信貸資金、間接融資模式不利于大面積直接支持新興產(chǎn)業(yè)、民營企業(yè)。再融資放寬、并購重組放松、科創(chuàng)板與注冊制試點(diǎn)等將使得未來資本市場在宏觀經(jīng)濟(jì)中重要性明顯提升。

　　另一方面，房地產(chǎn)對國民經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，對產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資和消費(fèi)有巨大的拉動效應(yīng)。但是隨著中國城鎮(zhèn)化過程中人口紅利漸漸消失，房地產(chǎn)粗放式發(fā)展難以為繼。

　　從物價(jià)維度來看，在通脹壓力漸趨不確定的未來，相對于流動性較差的房地產(chǎn)，證券類資產(chǎn)可以提供更靈活的配置方案，滿足更多樣化的需求。房地產(chǎn)和股票均具有較強(qiáng)的抗通脹屬性，但是相對于房地產(chǎn)，股票具有三個(gè)優(yōu)點(diǎn)：其一，股票具有更好的流動性，發(fā)生流動性折價(jià)的可能性相對較??；其二，根據(jù)美聯(lián)儲的研究發(fā)現(xiàn)，1980年之后各國股票收益率均值為8.98%，明顯好于房地產(chǎn)收益率均值5.39%；其三，股票有更好的風(fēng)險(xiǎn)對沖手段，房地產(chǎn)則缺乏較為標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具來防控風(fēng)險(xiǎn)。

　　從利潤維度來看，行業(yè)層面上房地產(chǎn)利潤率難以超越當(dāng)前整體估值較低的股票市場。隨著房地產(chǎn)從大規(guī)模擴(kuò)張階段漸漸走向“精耕細(xì)作”階段，行業(yè)產(chǎn)能過剩背景下，整體利潤率回歸市場一般水平，同時(shí)行業(yè)內(nèi)龍頭地位將會增強(qiáng)。相反，股票市場當(dāng)前估值處于歷史較低水平（滬深300當(dāng)前歷史分位數(shù)為25.83%），存在較大的上升空間，有望實(shí)現(xiàn)超額收益。

　　從資產(chǎn)配置角度，中國居民家庭資產(chǎn)對股票配置比例較低，相比美國等發(fā)達(dá)國家，仍有提升空間。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底，中國境內(nèi)證券化率（股票市值/GDP）僅為48%，也遠(yuǎn)低于美國（149%）、日本（106%）和英國（98%）等國家。且當(dāng)前居民財(cái)富投資渠道缺乏，資金會偏好流向股市，隨著中國金融市場開放，股市投資專業(yè)化力量增強(qiáng)，居民風(fēng)險(xiǎn)意識加強(qiáng)，購買股票資產(chǎn)成為主要投資方向。