【興證A股策略】挺進(jìn)大別山：漸入佳境（王德倫，李美岑）

　　來(lái)源：XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長(zhǎng)?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對(duì)更樂(lè)觀，科技成長(zhǎng)彈性方向。

　　過(guò)去2周，全球權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較前期有明顯提高，主要原因在于1）全球市場(chǎng)聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，雖如期降息，但分歧和后續(xù)展望分歧增大。2）中東石油、地緣政治再起波瀾。3）上證綜指3000點(diǎn)關(guān)鍵位置，多空博弈加大。4）央行MLF未降息，但9月份LPR如期下調(diào)5bp。我們興業(yè)策略9月17日上證綜指調(diào)整近2%，發(fā)布報(bào)告《短期擾動(dòng)，加倉(cāng)良機(jī)，“挺進(jìn)大別山”做多窗口值得珍惜》認(rèn)為越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入寬松序列，在這過(guò)程中由于內(nèi)外政經(jīng)環(huán)境變化，可能會(huì)在節(jié)奏上出現(xiàn)“輕重緩急”的考慮，而對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)，但寬松的大方向已基本確定，市場(chǎng)整體仍以震蕩中尋找機(jī)會(huì)，上行中把握機(jī)遇。

　　展望未來(lái)，國(guó)慶70周年風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，貨幣特別是LPR利率下行預(yù)期基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，上證綜指再度突破3000點(diǎn)，5G、華為產(chǎn)業(yè)鏈等大創(chuàng)新方向賺錢效應(yīng)明顯，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)繼續(xù)存在。我們建議投資者繼續(xù)保持樂(lè)觀、把握“挺進(jìn)大別山2.0”從戰(zhàn)略防御到戰(zhàn)略進(jìn)攻的機(jī)會(huì)。特別是目前倉(cāng)位較低、基本面不錯(cuò)、性價(jià)比較高的金融地產(chǎn)頭部公司+本輪反彈進(jìn)攻以來(lái)，科技成長(zhǎng)為代表的大創(chuàng)新方向依然是本輪收益主要源頭。

　　“挺進(jìn)大別山”進(jìn)攻行情依舊。內(nèi)部改革加速、開放更進(jìn)一步，LPR如期下行5bp，進(jìn)一步夯實(shí)投資者對(duì)于貨幣寬松預(yù)期的確定。從流動(dòng)性角度來(lái)看，有利于支撐股市估值。從大類資產(chǎn)配置角度來(lái)看，中長(zhǎng)期利率下行，有助于資產(chǎn)配置由債、銀行理財(cái)?shù)确较蜣D(zhuǎn)向股票市場(chǎng)。從全球資產(chǎn)配置角度，中國(guó)是少有基本面良好、開放不斷深化，富時(shí)羅素指數(shù)擴(kuò)容，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)生效等，A股市場(chǎng)配置依然具備性價(jià)比，“挺進(jìn)大別山”進(jìn)攻行情依舊。

　　配置層面：頭部金融地產(chǎn)公司+大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)仍是本階段主要受益方向。

　　第一、低估值性價(jià)比、安全邊際、倉(cāng)位低、“滯漲”板塊，可關(guān)注頭部金融（銀行、券商、保險(xiǎn)）、頭部地產(chǎn)公司。

　　第二、科技成長(zhǎng)為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G）、高端制造（新能源車、光伏風(fēng)電、軍工）、科技類ETF。

　　第三、中長(zhǎng)期，QFII額度取消，后續(xù)可能取消單個(gè)機(jī)構(gòu)額度限制，不在備案、審批，此舉有利于優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)進(jìn)一步迎來(lái)大量資金配置。特別是對(duì)于資金體量較大、主要使用QFII通道的主權(quán)類外資相關(guān)標(biāo)的可能持股進(jìn)一步集中化。結(jié)合《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者甄別“真假”核心資產(chǎn)良機(jī)，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長(zhǎng)打短”，把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期

　　報(bào)告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場(chǎng)預(yù)期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，是在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，核心資產(chǎn)就是全市場(chǎng)中，最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》：宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)為主。貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。相反，來(lái)自于中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，貨幣流動(dòng)性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)強(qiáng)于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有貿(mào)易摩擦、美股擾動(dòng)。站在2019年年初，確有成長(zhǎng)股商譽(yù)減值、貿(mào)易對(duì)進(jìn)出口、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺(tái)、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來(lái)的布局良機(jī)。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國(guó)有房企）機(jī)會(huì)。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場(chǎng)預(yù)期》：隨著寬信用等各項(xiàng)政策預(yù)期進(jìn)入實(shí)施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、貿(mào)易談判繼續(xù)進(jìn)行、“兩會(huì)”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好、股市流動(dòng)性繼續(xù)提升。整體來(lái)看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來(lái)看，投資者對(duì)基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場(chǎng)大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主、階段性機(jī)會(huì)為輔。機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)的時(shí)間大概率是存在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)間窗口。而這樣的機(jī)會(huì)大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會(huì)議召開前后（G20會(huì)議關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時(shí)間點(diǎn)。

　　2 | 展望：挺進(jìn)大別山，漸入佳境

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長(zhǎng)?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對(duì)更樂(lè)觀，科技成長(zhǎng)彈性方向。

　　過(guò)去2周，全球權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較前期有明顯提高，主要原因在于1）全球市場(chǎng)聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，雖如期降息，但分歧和后續(xù)展望分歧增大。2）中東石油、地緣政治再起波瀾。3）上證綜指3000點(diǎn)關(guān)鍵位置，多空博弈加大。4）央行MLF未降息，但9月份LPR如期下調(diào)5bp。我們興業(yè)策略9月17日上證綜指調(diào)整近2%，發(fā)布報(bào)告《短期擾動(dòng)，加倉(cāng)良機(jī)，“挺進(jìn)大別山”做多窗口值得珍惜》認(rèn)為越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入寬松序列，在這過(guò)程中由于內(nèi)外政經(jīng)環(huán)境變化，可能會(huì)在節(jié)奏上出現(xiàn)“輕重緩急”的考慮，而對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)，但寬松的大方向已基本確定，市場(chǎng)整體仍以震蕩中尋找機(jī)會(huì)，上行中把握機(jī)遇。

　　展望未來(lái)，國(guó)慶70周年風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，貨幣特別是LPR利率下行預(yù)期基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，上證綜指再度突破3000點(diǎn)，5G、華為產(chǎn)業(yè)鏈等大創(chuàng)新方向賺錢效應(yīng)明顯，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)繼續(xù)存在。我們建議投資者繼續(xù)保持樂(lè)觀、把握“挺進(jìn)大別山2.0”從戰(zhàn)略防御到戰(zhàn)略進(jìn)攻的機(jī)會(huì)。特別是目前倉(cāng)位較低、基本面不錯(cuò)、性價(jià)比較高的金融地產(chǎn)頭部公司+本輪反彈進(jìn)攻以來(lái)，科技成長(zhǎng)為代表的大創(chuàng)新方向依然是本輪收益主要源頭。

　　“挺進(jìn)大別山”進(jìn)攻行情依舊。內(nèi)部改革加速、開放更進(jìn)一步，LPR如期下行5bp，進(jìn)一步夯實(shí)投資者對(duì)于貨幣寬松預(yù)期的確定。從流動(dòng)性角度來(lái)看，有利于支撐股市估值。從大類資產(chǎn)配置角度來(lái)看，中長(zhǎng)期利率下行，有助于資產(chǎn)配置由債、銀行理財(cái)?shù)确较蜣D(zhuǎn)向股票市場(chǎng)。從全球資產(chǎn)配置角度，中國(guó)是少有基本面良好、開放不斷深化，富時(shí)羅素指數(shù)擴(kuò)容，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)生效等，A股市場(chǎng)配置依然具備性價(jià)比，“挺進(jìn)大別山”進(jìn)攻行情依舊。

　　配置層面：頭部金融地產(chǎn)公司+大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)仍是本階段主要受益方向。

　　第一、低估值性價(jià)比、安全邊際、倉(cāng)位低、“滯漲”板塊，可關(guān)注頭部金融（銀行、券商、保險(xiǎn)）、頭部地產(chǎn)公司。

　　第二、科技成長(zhǎng)為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G）、高端制造（新能源車、光伏風(fēng)電、軍工）、科技類ETF。

　　第三、中長(zhǎng)期，QFII額度取消，后續(xù)可能取消單個(gè)機(jī)構(gòu)額度限制，不在備案、審批，此舉有利于優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)進(jìn)一步迎來(lái)大量資金配置。特別是對(duì)于資金體量較大、主要使用QFII通道的主權(quán)類外資相關(guān)標(biāo)的可能持股進(jìn)一步集中化。結(jié)合《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者甄別“真假”核心資產(chǎn)良機(jī)，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長(zhǎng)打短”，把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期