來源：陳果A股策略

　　【安信策略】整體風(fēng)險(xiǎn)有限，后期結(jié)構(gòu)上回歸基本面

　　投資要點(diǎn)

　　總體來說，繼我們安信策略在1月1日市場(chǎng)底部率先發(fā)布堅(jiān)定看多春季行情報(bào)告《在調(diào)整中布局春季行情》等系列報(bào)告，在二季度提示市場(chǎng)整體將處于休整期，《收縮戰(zhàn)線》、《靜心平氣、徐徐圖之》等系列報(bào)告，近期我們?cè)?月市場(chǎng)底部堅(jiān)定提出《布局，迎接新一輪上升行情》等系列報(bào)告，判斷與邏輯都被驗(yàn)證，秋季行情如期展開。近期我們?cè)诮涣鞯倪^程中發(fā)現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為近期市場(chǎng)上漲速度較快，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較好盈利，擔(dān)心行情在九月底之前結(jié)束，在考慮兌現(xiàn)收益。

　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)自8月初以來指數(shù)漲幅約10%，尚屬溫和，行情與流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升均有關(guān)，而目前環(huán)境流動(dòng)性預(yù)期近期并不易逆轉(zhuǎn)，貿(mào)易磋商等也可能超越市場(chǎng)預(yù)期，目前看市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的水平并不高，從換手率角度看，至多局部例如創(chuàng)業(yè)板可能有小幅過熱。因此，我們認(rèn)為短期尚不需要擔(dān)心市場(chǎng)整體調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮如風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫后進(jìn)一步回歸基本面，例如三季報(bào)高景氣的方向，適當(dāng)回避純粹高風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)近期漲幅較大的品種。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：券商、醫(yī)藥、電子、汽車、風(fēng)電等，主題建議關(guān)注自主可控、國企改革等。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1． 通脹超預(yù)期，2．全球經(jīng)濟(jì)低預(yù)期，3．美股顯著下跌等。

　　正文

　　本周，受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期等因素影響，市場(chǎng)小幅調(diào)整。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.82%，0.25%和-0.32%。從行業(yè)指數(shù)來看，電子（3.34%）、食品飲料（2.78%）、醫(yī)藥生物（1.00%）、休閑服務(wù)（0.99%）、紡織服裝（-0.03%）等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，非銀（-3.75%）、鋼鐵（-2.64%）、軍工（-2.44%）、建材（-2.06%）、化工（-1.09%）等行業(yè)跌幅居前。

　　總體來說，繼我們安信策略在1月1日市場(chǎng)底部率先發(fā)布堅(jiān)定看多春季行情報(bào)告《在調(diào)整中布局春季行情》等系列報(bào)告，在二季度提示市場(chǎng)整體將處于休整期，《收縮戰(zhàn)線》、《靜心平氣、徐徐圖之》等系列報(bào)告，近期我們?cè)?月市場(chǎng)底部堅(jiān)定提出《布局，迎接新一輪上升行情》等系列報(bào)告，判斷與邏輯都被驗(yàn)證，秋季行情如期展開。近期我們?cè)诮涣鞯倪^程中發(fā)現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為近期市場(chǎng)上漲速度較快，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較好盈利，擔(dān)心行情在九月底之前結(jié)束，在考慮兌現(xiàn)收益。

　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)自8月初以來指數(shù)漲幅約10%，尚屬溫和，行情與流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升均有關(guān)，而目前環(huán)境流動(dòng)性預(yù)期近期并不易逆轉(zhuǎn)，貿(mào)易磋商等也可能超越市場(chǎng)預(yù)期，目前看市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的水平并不高，從換手率角度看，至多局部例如創(chuàng)業(yè)板可能有小幅過熱。因此，我們認(rèn)為短期尚不需要擔(dān)心市場(chǎng)整體調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮如風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫后進(jìn)一步回歸基本面，例如三季報(bào)高景氣的方向，適當(dāng)回避純粹高風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)近期漲幅較大的品種。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：券商、醫(yī)藥、電子、汽車、風(fēng)電等，主題建議關(guān)注自主可控、國企改革等。

　　1．

　　美聯(lián)儲(chǔ)考慮未來重啟量化寬松

　　本周美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布降息25bp，同時(shí)考慮未來重啟量化寬松。美聯(lián)儲(chǔ)2019年第六次聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議（FOMC）決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.75%-2.00%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。除了降息，美聯(lián)儲(chǔ)還將超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)了30個(gè)基點(diǎn)，降幅大于基金利率下調(diào)幅度。

　　　　此外，聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在發(fā)言中表示“如果我們?cè)谖磥淼哪硞€(gè)時(shí)候再次發(fā)現(xiàn)自己達(dá)到了（利率的）有效下限——這同樣也不是我們預(yù)計(jì)將會(huì)發(fā)生的一件事情——那么我認(rèn)為我們將會(huì)考慮采用大規(guī)模資產(chǎn)購買措施和提供前瞻性指導(dǎo)。”這也意味著未來美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松的概率大幅上升。

　　　　雖然短期受到能源價(jià)格，避險(xiǎn)情緒以及財(cái)政政策等沖擊擾動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)分歧，但是中期來看，經(jīng)濟(jì)下行背景下，全球貨幣政策進(jìn)一步寬松仍是大勢(shì)所趨。9月14日沙特阿美石油公司在布蓋格與胡賴斯地區(qū)的兩處石油生產(chǎn)設(shè)施被無人機(jī)襲擊，沙特石油基礎(chǔ)設(shè)施遭受上世紀(jì)末海灣戰(zhàn)爭以來最大一次襲擊。受此事件沖擊，油價(jià)短期大幅上漲。但本周沙特承諾將在月底前完全恢復(fù)產(chǎn)量，油價(jià)隨之回落，能源價(jià)格沖擊難持續(xù)。另外一方面，受到美國財(cái)政部大規(guī)模國債拍賣影響，導(dǎo)致短期資金市場(chǎng)流動(dòng)性緊張格局加劇，隨著本周美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩天投放1500億美元流動(dòng)性，回購市場(chǎng)利率逐步得到穩(wěn)定。隨著時(shí)間的推移，未來市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的分歧將逐步彌合，流動(dòng)性寬松仍是大勢(shì)所趨。

　　　　2． A股市場(chǎng)整體熱度溫和風(fēng)險(xiǎn)有限

　　受到全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國際貿(mào)易格局不確定性加大等因素影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，未來保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，仍然需要政策的持續(xù)發(fā)力，以及結(jié)構(gòu)改革的持續(xù)推進(jìn)。另外一方面，伴隨著全球邁向?qū)捤膳c低利率格局進(jìn)一步明顯，美元指數(shù)回落，利差維持高位，人民幣匯率調(diào)整壓力緩解，國內(nèi)政策騰挪空間加大，政策預(yù)計(jì)不會(huì)輕易踩剎車或者轉(zhuǎn)向。

　　8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期。9月16日統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，8月工業(yè)增加值同比增4.4%，預(yù)期5.4%，前值4.8%。1-8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增5.5%，預(yù)期5.6%，前值5.7%。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增7.5%，預(yù)期7.9%，前值7.6%。生產(chǎn)端與需求端均呈現(xiàn)疲弱，從結(jié)構(gòu)上看，私營企業(yè)工業(yè)增加值保持較快增長，反映民企經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)活力。

　　　　LPR利率微幅下調(diào)，未來MLF利率仍有下行空間。9月20日，人民銀行公布新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率。1年期LPR為4.2%，5年期以上LPR為4.85%。相比前值，1年期LPR下降5基點(diǎn)，連續(xù)第二次下降；5年期以上LPR沒有變化?？紤]到當(dāng)前實(shí)際利率仍然處于歷史高位，企業(yè)融資壓力依然較大，預(yù)計(jì)未來LPR利率有望繼續(xù)逐步下調(diào)，未來除動(dòng)用降準(zhǔn)外，預(yù)計(jì)MLF利率也仍有進(jìn)一步調(diào)降空間。

　　　　另一方面，經(jīng)貿(mào)磋商，雙方在繼續(xù)相互釋放積極信號(hào)。

　　有部分投資者擔(dān)心市場(chǎng)近期由風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)，后期面臨較大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為市場(chǎng)自8月初以來指數(shù)漲幅約10%，尚屬溫和，行情與流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升均有關(guān)，而流動(dòng)性預(yù)期短期并不易逆轉(zhuǎn)，目前看市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的水平并不高，從換手率角度看，至多局部例如創(chuàng)業(yè)板可能有小幅過熱。

　　截至2019年9月20日，10年期國債和上證綜指估值所隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4.46%，較年初高點(diǎn)的6.07%有所下降，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù)。但相較于歷史均值（2.88%）而言，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)依然偏高，即風(fēng)險(xiǎn)偏好水平并不算高。

　　主要指數(shù)換手率回升，低于三月底水平，除創(chuàng)業(yè)板外仍低于歷史均值水平。截至2019年9月20日，9月以來上證綜指，上證50，滬深300，中證500和創(chuàng)業(yè)板指日均換手率分別為0.85%，0.35%，0.61%，1.77%和6.95%，相較于歷史均值而言，上證綜指，上證50，滬深300和中證500的換手率仍低于歷史均值，更低于3月底4月初的今年峰值，但創(chuàng)業(yè)板指換手率明顯超過歷史均值。

　　　　總體來說，繼我們安信策略在1月1日市場(chǎng)底部率先發(fā)布堅(jiān)定看多春季行情報(bào)告《在調(diào)整中布局春季行情》等系列報(bào)告，在二季度提示市場(chǎng)整體將處于休整期，《收縮戰(zhàn)線》、《靜心平氣、徐徐圖之》等系列報(bào)告，近期我們?cè)?月市場(chǎng)底部堅(jiān)定提出《布局，迎接新一輪上升行情》等系列報(bào)告，判斷與邏輯都被驗(yàn)證，秋季行情如期展開。近期我們?cè)诮涣鞯倪^程中發(fā)現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為近期市場(chǎng)上漲速度較快，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較好盈利，擔(dān)心行情在九月底之前結(jié)束，在考慮兌現(xiàn)收益。

　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)自8月初以來指數(shù)漲幅約10%，尚屬溫和，行情與流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升均有關(guān)，而目前環(huán)境流動(dòng)性預(yù)期近期并不易逆轉(zhuǎn)，貿(mào)易磋商等也可能超越市場(chǎng)預(yù)期，目前看市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的水平并不高，從換手率角度看，至多局部例如創(chuàng)業(yè)板可能有小幅過熱。因此，我們認(rèn)為短期尚不需要擔(dān)心市場(chǎng)整體調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮如風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫后進(jìn)一步回歸基本面，例如三季報(bào)高景氣的方向，適當(dāng)回避純粹高風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)近期漲幅較大的品種。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：券商、醫(yī)藥、電子、汽車、風(fēng)電等，主題建議關(guān)注自主可控、國企改革等。