都在問國慶最后一周怎么走？過去十年節(jié)前6次殺跌，節(jié)后僅1次重挫！持股還是持幣，這只黑天鵝很重要

　　券商中國 時謙

　　都在問國慶最后一周怎么走，究竟是應該是持幣過節(jié)，還是持股過節(jié)？其實，答案可能就在問題之中。如果持股過節(jié)，那最后一周又何來拋盤呢？如果持幣過節(jié)，則國慶最后一周的市場必然會有一番爭奪。

　　還是來看數(shù)據(jù)吧！據(jù)《券商中國》記者統(tǒng)計，在過去十年當中，國慶節(jié)最后一周的表現(xiàn)整體而言并不太好，過去十年當中，上證指數(shù)六次出現(xiàn)過下跌。反而國慶之后市場的表現(xiàn)相對較好，過去十年，國慶后一周的市場僅出現(xiàn)過一次殺跌。按照這個概率來講，應該持股過節(jié)才對。不過，股票投資并非“刻舟求劍”，市場的邏輯在不斷變化當中。

　　分析人士認為，結合事件與技術來看，今年國慶最后一周市場的表現(xiàn)應該不至于太差。周一指數(shù)在經歷一定波動之后，應該最終會做出底背離，并開始向上反彈。只是市場仍處于博弈格局當中，很多投資人仍認為十月份的確定性可能要低于九月份，在做多動力上顯得并不足。

　　此外，外圍的不確定性依然存在，因此A股市場可能進入一個“中度持倉”期，也即在未來一段交易時段，保持“進退有度”的中性倉位。

　　來看兩個統(tǒng)計數(shù)據(jù)

　　關于持股過節(jié)，還是持幣過節(jié)，還是用大數(shù)據(jù)來話吧。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，在過去十年當中，國慶節(jié)前一段交易日殺跌的次數(shù)達6次，上漲只有3次，還有一次是未知數(shù)。

　　　　需要說明的是，有些年份，國慶前最后一周只有一個交易日，統(tǒng)計意義不是太大，所以加上了前面一周的漲跌幅。比如2013年、2014年和2015年。從數(shù)據(jù)來看，過去十年當中，2009年、2011年、2013年（合計）、2015年（合計）、2016年、2017年六個年份上證指數(shù)都出現(xiàn)了殺跌的情況，深證綜指則出現(xiàn)過五次。由此來看，小票的情況可能要比大票略微好一些。

　　上述是國慶前一段時間市場的表現(xiàn)，再來看一眼國慶之后，股市如何表演。

　　　　同理，由于國慶之后第一周有時候只有一兩個交易日，不具備統(tǒng)計意義，所以多加一周。比如，2009年、2010年和2015年。你會驚訝地發(fā)現(xiàn)除了2018年外，過去十年當中，國慶后的第一周上證指數(shù)和深證綜指幾乎全線上漲，而且漲幅不小。

　　這也有一個比較科學的解釋：由于國慶節(jié)假期時間過長，因此很多保守資金會選擇低倉位或者持幣過節(jié)，待到國慶結束后，所有的事情都已經明朗，此時資金會出現(xiàn)回補行情。這就造成了假前空頭較多，節(jié)后多頭偏多的局面。2018年則是一個比較特殊的年份，由于去杠桿導致很多十月份的到期資金贖回，進而引發(fā)了市場下跌。

　　那么，今年是否又會恢復以往的慣例呢？按道理，如果有統(tǒng)計意義的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，統(tǒng)計規(guī)律就存在打破的可能性。當然，市場亦有其自身邏輯。

　　近90年，全球股市10月波動率平均上漲25%？

　　再來看看外圍十月份怎么走。

　　在北京時間9月19日，美聯(lián)儲降息之后，市場并未給予太強烈的正面回應，這種預期應該是已經提前透支。當下，美國股市依然是最大的不確定性，首先他對貿易爭端的敏感性過于強烈，上周五美股三大股指就因為一些傳言而大幅殺跌。這可能是股市的估值達到一定的高度時，必然要進行風險釋放。來自國金證券的數(shù)據(jù)顯示，標普500當前的估值已經高于2008年金融危機之前的水平。

　　據(jù)富途證券，金融時報撰稿人Celia Dallas指出，相對于其它市場，美國股市的估值已達到歷史高點，但歷史高位水平難以維持下去。Dallas表示，在美國市場上市的公司通常存在溢價。目前，在Dallas使用的特有估值模型下，美股的市盈率達到26倍，而其他非美國股市的市盈率僅為15倍。而且，美股和非美市場的差距越來越大，兩者如今的市盈率之比達到1.7，高于20年均值1.2。

　　　　其次，美股的資金結構可能存在一定問題。來自晨星公司的數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，跟蹤美股大盤指數(shù)基金的資產規(guī)模達到4.27萬億美元，有史以來第一次單月超過主動管理型基金。然而，這可能并不是什么好事，2008年的大空頭Michael Burry表示，下一個要崩的就是ETF。正如 Burry 指出的那樣，大量資金在沒有經過價格發(fā)現(xiàn)的過程就配置了股票。市場處于長期牛市中，一切都沒問題。但在重大拋售中，ETF拋售可能會引發(fā)流動性較低的股票出現(xiàn)問題，可能加劇市場崩盤的程度。

　　據(jù)CNBC報道，美股投資者度過了股市動蕩的8月，在9月獲得了稍許喘息的機會，但是高盛警告，市場即將變得再次瘋狂，需要系好安全帶。高盛表示，華爾街現(xiàn)在離歷史高點只有幾步之遙，但是股市的波動可能很快就會加劇。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自1928年以來，10月份股市波動率會平均上漲25%。過去30年來，各主要股指和板塊10月份都出現(xiàn)了較大的價格波動，其中科技股和醫(yī)療股的波動性最大。

　　機構們怎么看

　　外圍十月份看起來確定性的確不高。還是來看看國內機構們最新觀點吧。

　　中信證券發(fā)文稱，市場對流動性預期一度紊亂。預計歐央行和美聯(lián)儲年內仍會繼續(xù)降息，擴表會成為新看點；而國內貨幣政策節(jié)奏有微調，但偏松的趨勢不改。市場將重新凝聚流動性寬松共識，貨幣寬松將持續(xù)改善市場流動性，A股仍將處于外資穩(wěn)定較快流入的窗口，新一輪全球“資產荒”，外資將持續(xù)增配中國資本市場。A股依然處于第二輪上漲前期，政策與流動性接力的階段，建議繼續(xù)增配低估值板塊的同時，關注三季報行情。

　　安信策略陳果、易斌發(fā)文稱，市場自8月初以來指數(shù)漲幅約10%，尚屬溫和，行情與流動性預期和風險偏好提升均有關，而目前環(huán)境流動性預期近期并不易逆轉，從換手率角度看，至多局部例如創(chuàng)業(yè)板可能有小幅過熱。因此，短期尚不需要擔心市場整體調整風險，可以考慮如風險偏好降溫后進一步回歸基本面，例如三季報高景氣的方向。

　　廣發(fā)證券則表示，冷的時候要積極，暖的時候別激進。今年很多投資者在大勢研判上把握不理想，就是根據(jù)盈利去判斷大勢，結果可能錯失熊牛轉折，節(jié)奏可能也恰恰相反；8月提出“寬貨幣/穩(wěn)信用/松監(jiān)管/緩貿易”四大因素驅動“A股Mini版Q1”以來，市場經歷了從分歧到共識。當前越來越多投資者又重新轉向非常樂觀，和3月底的情景類似。債券市場近期的疲弱表明，供給沖擊導致投資者對通脹的擔憂上升進而下調貨幣政策預期，經濟下行壓力仍大，盡管“豬通脹”是偽通脹，但CPI上行預期仍將對貨幣政策形成階段性掣肘，央行當前要務還是致力于疏通貨幣政策傳導機制。

　　全球流動性上，美聯(lián)儲停止縮表+歐央行11月重啟QE將帶來三大央行資產增速的向上拐點，但CME降息預期概率回落（從8月的80%降至43%），鑒于本輪市場預判始終領先于美聯(lián)儲，大趨勢寬松的方向不變，但階段性寬松預期的幅度可能調整。本輪美債利率曲線的“另類”倒掛形態(tài)或催生美國貿易政策減壓的訴求，貿易摩擦存在斡旋的可能性，但VIX回落到偏低位顯示已部分price-in，賠率不夠吸引，事件的長期性和復雜性決定了難以一蹴而就。

　　華泰證券認為，目前內外流動性難有超預期式變化，關注內部盈利領先指標，保持倉位。在美聯(lián)儲降息和中國央行降準之下，中美長端利率均企穩(wěn)，反映內外市場對寬松已充分price in，流動性變量短期內難有超預期式的變化；A股企業(yè)盈利何時企穩(wěn)仍是市場分歧點，維持三季報企穩(wěn)但幅度有限的判斷；但A股資金面大概率繼續(xù)改善，更多中長期資金有望接力。后續(xù)指數(shù)仍將呈現(xiàn)出波動大（政策相機抉擇下市場對流動性、經濟、盈利的預期呈窄幅震蕩）但底部逐步抬升（內部政策保持定力利于在經濟不失速的環(huán)境里推動經濟結構轉型，降低A股中長期風險溢價）的特征，建議保持倉位。行業(yè)配置建議繼續(xù)持有科技股+汽車；適時關注周期股的估值修復機會。

　　國金策略李立峰團隊發(fā)文稱，今年以來截至9月22日，北上資金凈流入A股合計1823.6億元。近期A股陸續(xù)迎來了“MSCI、富時羅素、標普道瓊斯”等國際指數(shù)納A股比例提升等事件，外資增量資金流入A股市場大勢所趨；中長期看，A股逐步國際化大勢所趨，有助于支撐市場中樞水平?？紤]到臨近月底，A股解禁規(guī)模環(huán)比增加，預計A股節(jié)前大概率平淡收官。中長期來看（包括10月），對A股走勢仍偏樂觀。

　　從歷次行情來看，只有在機構出現(xiàn)一致看多的情況之下，市場才會顯得十分危險；若機構之間出現(xiàn)分歧，或者機構對后市場看法比較謹慎，則在通常情況下，市場并無太大風險。