“美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)指數(shù)平時的影響力沒這么強，但這次數(shù)據(jù)未免太糟了，美股暴跌是難免的，但預(yù)計標普500此后會反彈到200日均線上，美聯(lián)儲很難再對降息維持強硬?！辟Y深美股交易員司徒捷對第一財經(jīng)記者稱。

　　中國國慶假日期間，美股經(jīng)歷過山車，上周二、三連日下挫，道指兩日大跌近840點，一向波動幅度不大的英、法股市也暴跌逾3%以上。上周二公布的9月ISM制造業(yè)指數(shù)降至47.8，觸及金融危機結(jié)束以來的最低位；各界對于火車頭德國經(jīng)濟衰退的擔憂也與日俱增。所幸，上周四形勢開始好轉(zhuǎn)，歐美股市全面反彈，美股基本收復(fù)失地。一方面，上周五的非農(nóng)就業(yè)報告顯示，美國9月失業(yè)率環(huán)比下降0.2個百分點至3.5%，為1969年12月以來新低；再來，市場預(yù)期全球央行還將持續(xù)放水。

　　多位接受第一財經(jīng)記者采訪的機構(gòu)人士認為，美股波動將加劇，但估值擴張仍將支持美股保持高位。渣打全球宏觀策略總監(jiān)羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱，美國強韌的消費使經(jīng)濟暫免于陷入衰退，但制造業(yè)數(shù)據(jù)的疲軟將使美聯(lián)儲很難再將降息稱為“中周期調(diào)整”，預(yù)計今年10年期美債收益率會在1.5%附近震蕩，而在2020年上半年會達到1.35%的水平，全球央行的寬松擴容有望再度推動黃金站上1650美元/盎司的目標位。

　　　　機構(gòu)預(yù)計，中國、韓國、泰國、印尼等主要亞洲經(jīng)濟體的PPI將趨于下行，中國在貨幣政策整體穩(wěn)健的背景下，基建投資將再度成為穩(wěn)定經(jīng)濟的主要手段，“四季度A股仍將維持結(jié)構(gòu)性的行情，成長股和消費股機會依然較大，外資凈流入的態(tài)勢預(yù)計持續(xù)?！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

　　美國經(jīng)濟顯疲態(tài)，但衰退仍早

　　盡管美國經(jīng)濟是全球的火車頭，但盔甲似乎已出現(xiàn)了裂縫。

　　羅伯遜表示，美國制造業(yè)PMI已低于50榮枯線，新出口訂單子項也大跌，兩項數(shù)據(jù)已創(chuàng)下十年來最大跌幅?！耙灿杏^點認為，制造業(yè)數(shù)據(jù)僅反映美國經(jīng)濟的很小一部分，但其實美國服務(wù)業(yè)PMI也經(jīng)歷了重挫?！彼Q。

　　　　其實，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯著轉(zhuǎn)弱前，美債收益率曲線倒掛已經(jīng)釋放了經(jīng)濟衰退的信號，尤其是2~10年收益率曲線。不過，摩根資管認為，在倒掛后，美國經(jīng)濟進入衰退歷來還需要22個月的時間，盡管美股可能會早6個月就為衰退定價，但在2021年開始前美股很難進入衰退模式。

　　主流機構(gòu)之所以認為衰退言之過早，原因在于收益率倒掛的警報若要自我實現(xiàn)，消費環(huán)節(jié)是必經(jīng)之路。工銀國際研究顯示，“美債收益率倒掛-消費數(shù)據(jù)走弱-經(jīng)濟金融危機”是衰退風險的一般性傳導(dǎo)鏈條。在1980年至今的5次倒掛警報中，有4次在滯后1至3年的時間里出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退。目前，美國各項經(jīng)濟指標雖漲跌互現(xiàn)，但消費者信心指數(shù)的3個月移動均值維持在較高水平，并顯著高于過去50年的歷史中樞水平。這表明，美國消費者信心目前保有較為充足的緩沖墊。

　　不過，羅伯遜也對記者稱，美元過去很長時間的強勁態(tài)勢會開始侵蝕企業(yè)盈利，這最終會導(dǎo)致企業(yè)放慢招聘，而影響消費支出?！巴瑫r，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)更為波動，這預(yù)示著未來某一個月會很可能出人意料的出現(xiàn)負增長。”

　　全球央行將擴表，股市暫獲支撐

　　在全球經(jīng)濟疲軟的背景下，歐洲央行已經(jīng)宣布重啟QE，各界預(yù)計美聯(lián)儲和日本央行很難再保持“矜持”的態(tài)度。

　　羅伯遜稱，當前市場預(yù)計2021年前美聯(lián)儲還會降息100bp，8月時美聯(lián)儲稱降息為“中周期調(diào)整”的表述正受到挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲官員也已表明了希望盡力防止利率再度回到“零利率下限”（zero lower bound），這意味著他們會在利率觸及0之前重新擴表。

　　羅伯遜分析稱，美聯(lián)儲于2018年開始縮表，而歐、日央行的資產(chǎn)負債表大抵穩(wěn)定。目前日本央行資產(chǎn)負債表已超過GDP的100%，而美聯(lián)儲則降至GDP的20%，歐洲央行為GDP的40%，未來全球央行難免持續(xù)擴表，黃金的吸引力將再度顯現(xiàn)，9月5日到10月1日期間，金價已回調(diào)近100美元/盎司。

　　在擴表預(yù)期下，主流機構(gòu)并不看空美股。“美股今年仍可能回到前高，主要因為投資者開始押注美聯(lián)儲會向市場屈服，開啟連續(xù)降息周期，這可能會為美股提供后續(xù)支持。短期而言，資金可能會流入科技股，畢竟大型科技公司的回購浪潮仍將猛烈?！彼就浇輰τ浾叻Q。

　　　　摩根資管提及，目前維持一定的倉位至關(guān)重要，擇時很可能會錯過市場的上行機會。標普500指數(shù)的遠期市盈率近16.7倍，這仍是歷史上比較合理的水平。隨著估值持續(xù)支持市場，未來美股若要大幅突破前高，則需美聯(lián)儲超預(yù)期的寬松和盈利增長。

　　中國四季度或小幅寬松，外資將進一步流入

　　在全球經(jīng)濟放緩的背景下，亞洲經(jīng)濟體也受到影響。羅伯遜提及，韓國出口同比下挫11.7%，而半導(dǎo)體出口下降31.5%；印度增速疲軟導(dǎo)致印度央行在10月4日降息25bp至5.15%，未來印尼、印度、韓國、泰國仍可能繼續(xù)降息。

　　不過，中國央行行長易綱近期強調(diào)，我國并不急于像其他一些國家央行所做的那樣，有一些比較大的降息和量化寬松的政策。在整個貨幣政策操作過程中，應(yīng)當珍惜正常的貨幣政策空間，在盡量長的時間內(nèi)延續(xù)正常的貨幣政策。

　　多數(shù)機構(gòu)預(yù)計貨幣政策或在四季度邊際寬松。中國9月官方制造業(yè)PMI從8月的49.5回升至49.8，但仍連續(xù)5個月在50以下，三季度新訂單指數(shù)從50.3回落到50。野村、渣打等機構(gòu)預(yù)計，四季度中國有望進一步降準和下調(diào)MLF利率，LPR（貸款報價利率）有望下行，但幅度或小于預(yù)期。

　　機構(gòu)預(yù)計，四季度A股仍將維持結(jié)構(gòu)性的行情，成長股和消費股表現(xiàn)較好，且龍頭有望脫穎而出。此外，市場對外資可能轉(zhuǎn)為凈流出有所擔憂，但外資對中國核心資產(chǎn)的布局僅是開始，外資進一步流入的勢頭將在四季度持續(xù)。吳照銀對記者表示，根據(jù)MSCI的計劃，11月將再次調(diào)整A股的納入因子，這也將成為今年吸引被動資金流入量最大的一次事件。A股相對于其他市場的估值優(yōu)勢較大，尤其是三季度，滬深300指數(shù)微幅上漲0.71%，但滬/深股通合計凈買入約905億元，并非簡單的“追漲殺跌”。