新時(shí)代策略：節(jié)后市場將止跌

　　來源：新時(shí)代策略

　　1 策略觀點(diǎn)：節(jié)后市場將止跌

　　9月中下旬市場調(diào)整主要來自成長快速上漲后的獲利盤風(fēng)險(xiǎn)，可以看成是技術(shù)性調(diào)整，而不是趨勢性調(diào)整。目前市場不存在新增趨勢性風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)心已經(jīng)把周期股估值壓到了歷史最低，經(jīng)濟(jì)層面利空已經(jīng)鈍化；美國股市的波動(dòng)對(duì)A股的影響最差的情況可以類比2018年12月，整體幅度也不會(huì)很大；成長股的風(fēng)險(xiǎn)主要是前期漲幅過快，由于基本面趨勢是處在改善的第一年，也不可能出現(xiàn)趨勢性調(diào)整，大概率是震蕩等待業(yè)績。所以，節(jié)后市場可能會(huì)很快止跌，我們維持8月中旬以來戰(zhàn)略性看多A股的觀點(diǎn)。

　　（1）美股的波動(dòng)對(duì)A股的影響極端情形。國慶假期美股波動(dòng)再起，部分投資者擔(dān)心A股是否會(huì)受此影響出現(xiàn)類似2018年4季度的波動(dòng)，我們認(rèn)為，即使美股出現(xiàn)類似2018年4季度的下跌（美股2018年10月-12月底最大振幅20%），A股的調(diào)整也會(huì)比2018Q4小很多，因?yàn)锳股2018年處在熊市，2019年已經(jīng)處在熊轉(zhuǎn)牛的初段，同樣的負(fù)面沖擊，理論上幅度會(huì)更小。最近幾年A股和美股短期波動(dòng)的相關(guān)性有所增強(qiáng)，但是從大趨勢上來看，A股和美股依然是獨(dú)立的。2018年前三季度，A股是大幅調(diào)整的熊市，但是美股是創(chuàng)新高的牛市。2018年10月以來，美股是高位寬幅震蕩，A股是中樞逐步抬升的震蕩。

　　　?。?）美股為何2019年一直強(qiáng)于預(yù)期？對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心已經(jīng)持續(xù)了至少1年時(shí)間，而且歐美的很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也已經(jīng)下行很久了，但是美股2019年初以來的表現(xiàn)非常強(qiáng)勢。我們認(rèn)為很重要的原因是，目前美國經(jīng)濟(jì)下行的速度比預(yù)期的更慢，從花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來看，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直在下行，但下行的幅度2019年年中以來是低于預(yù)期的。

　　　?。?）成長股搶跑的風(fēng)險(xiǎn)可以通過震蕩消化。關(guān)于近期調(diào)整最大的科技股，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)也是可控的。2019年科技股的上漲速度比2013-2015年的成長股牛市啟動(dòng)得更早，科技股的基本面還在2012年，但估值已經(jīng)到了2013年下半年。我們認(rèn)為原因是，相比2013年，投資者對(duì)成長的研究深度更深，左側(cè)布局的資金更多。 雖然由于搶跑導(dǎo)致部分子行業(yè)估值提前透支，但是考慮到2019年是科技股第一年開始局部兌現(xiàn)業(yè)績，尚處在趨勢的初段，如果出現(xiàn)調(diào)整，大概率也不是趨勢性的調(diào)整，估值和業(yè)績匹配的問題，可以通過震蕩消化。

　　　?。?）短期策略觀點(diǎn)。9月中下旬市場調(diào)整主要來自成長快速上漲后的獲利盤風(fēng)險(xiǎn)，可以看成是技術(shù)性調(diào)整，而不是趨勢性調(diào)整。目前市場不存在新增趨勢性風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)心已經(jīng)把周期股估值壓到了歷史最低，經(jīng)濟(jì)層面利空已經(jīng)鈍化；美國股市的波動(dòng)對(duì)A股的影響最差的情況可以類比2018年12月，整體幅度也不會(huì)很大；成長股的風(fēng)險(xiǎn)主要是前期漲幅過快，由于基本面趨勢是處在改善的第一年，也不可能出現(xiàn)趨勢性調(diào)整，大概率是震蕩等待業(yè)績。所以，節(jié)后市場可能會(huì)很快止跌，我們維持8月中旬以來戰(zhàn)略性看多A股的觀點(diǎn)。

　　　　行業(yè)配置建議：板塊上，由于慣性的存在，成長可能節(jié)后會(huì)有一次不錯(cuò)的反彈，這次反彈的級(jí)別區(qū)別于三季報(bào)情況。主觀來看，我們認(rèn)為，4季度風(fēng)格可能會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向主板，關(guān)注和經(jīng)濟(jì)相關(guān)度更大的可選消費(fèi)、金融甚至周期。歐美股市的波動(dòng)對(duì)A股的影響較小，對(duì)板塊層面的影響，可能會(huì)影響之前外資持股較多的白馬，不過整體上來看，是次要因素。

　　　　2上周市場變化

　　上周A股全線下跌，以創(chuàng)業(yè)板50（-1.62%）和中小板指（-1.31%）領(lǐng)跌。申萬一級(jí)行業(yè)中，除農(nóng)林牧漁（1.13%）上漲其余行業(yè)均下跌。其中電子（-2.86%）、通信（-1.95%）和非銀金融（-1.89%）領(lǐng)跌。概念類中，豬指數(shù)（5.91%）、聚碳酸酯指數(shù)（0.49%）和血液制品指數(shù)（0.47%）領(lǐng)漲，次新股指數(shù)（-4.30%）、3D傳感指數(shù)（-3.86%）和蘋果指數(shù)（-3.33%）領(lǐng)跌。