【興業(yè)A股策略】挺進(jìn)大別山：紅旗飄揚(yáng)（王德倫，李美岑）

　　來源：XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。8、9月，《改革為“長?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。

　　9月最后幾個(gè)交易日，市場出現(xiàn)較大幅度下跌，投資者情緒較為悲觀。兩方面因素所致。1．經(jīng)過2個(gè)多月的反彈，特別是大創(chuàng)新的新興成長，獲利盤較多。2.2018年國慶節(jié)海外市場波動(dòng)較大、“利空”事件較多，對節(jié)后開盤造成較大影響，投資者記憶猶新。使得投資者節(jié)前獲利了結(jié)情緒較重。

　　展望10月，“挺進(jìn)大別山2.0”從戰(zhàn)略防御到戰(zhàn)略進(jìn)攻機(jī)遇期仍在，與2018年10月市場預(yù)期、海外沖擊、籌碼結(jié)構(gòu)的三大不同，我們對市場有理由保持樂觀。結(jié)合三季報(bào)去偽存真，精挑細(xì)選，把握大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向、真·核心資產(chǎn)估值切換機(jī)會(huì)。

　　回顧2010年以來，10月行情，除去2018年出現(xiàn)較大幅度調(diào)整以外，其他年份機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)概率偏大。與2018年10月行情相比，目前環(huán)境有3點(diǎn)不同。

　　A．市場環(huán)境預(yù)期不同。18年國慶前，上證綜指上漲200余點(diǎn)，預(yù)期高位，倉位較高。而2019年市場經(jīng)過近20天，100余點(diǎn)調(diào)整，獲利盤已有不少了結(jié)，倉位較低，預(yù)期低位。同時(shí)，18年市場沉浸在一片悲觀聲中，但經(jīng)過1年多時(shí)間，疊加70周年國慶+史詩級閱兵，民族自豪感、國家自信心明顯提升，有利于提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，有利于市場做多情緒。

　　B．海外環(huán)境沖擊不同。2018年國慶期間，美國副總統(tǒng)彭斯發(fā)表發(fā)表言論，市場對貿(mào)易摩擦的認(rèn)識還不夠充分，雙向疊加，全球市場齊跌。而2019年，海外市場整體較為平穩(wěn)。歐洲下跌較多更大原因在于WTO判決美國起訴歐盟補(bǔ)貼空客勝訴。國慶前據(jù)彭博社報(bào)道的美對華投資限制事件未進(jìn)一步發(fā)酵，且投資者對之間變化的認(rèn)知更加充分，長期對市場樂觀的投資者也在逐漸增多，其全面影響解析可參考9月29日報(bào)告《美對華投資限制最全解析》。

　　后續(xù)如果由貿(mào)易摩擦進(jìn)一步向金融等領(lǐng)域演變，包括10月份海外市場（英國脫歐（17日尋求新協(xié)議，31日截止日）、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（10月31日等不達(dá)預(yù)期）對市場可能會(huì)有短時(shí)沖擊。但中長期看多中國、做多A股的投資者在增多，這樣短時(shí)沖擊、情緒釋放，反而給諸多投資者撿便宜、挑資產(chǎn)、搶籌碼的好時(shí)機(jī)。

　　C．籌碼結(jié)構(gòu)分布不同。經(jīng)過2016、2017兩年消費(fèi)白馬品種的上漲，2018年市場大部分籌碼幾乎集中于消費(fèi)白馬品種上。但18年國慶后，以貴州茅臺(tái)為代表的標(biāo)志性品種業(yè)績不達(dá)預(yù)期，部分投資者對后續(xù)信心不足，出現(xiàn)“多殺多”現(xiàn)象。而2019年，經(jīng)過二、三季度成長股上漲，市場籌碼結(jié)構(gòu)相對更均衡，即使個(gè)別標(biāo)志性股票業(yè)績不達(dá)預(yù)期，指數(shù)出現(xiàn)類似2018年現(xiàn)象較難。

　　三季報(bào)披露期臨近，10月15日前創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)制披露完畢，10月31日前所有三季報(bào)披露完。在這過程中，需要注意1）某些標(biāo)志性個(gè)股業(yè)績不達(dá)預(yù)期可能對某細(xì)分領(lǐng)域帶來集體階段性殺傷，此時(shí)是去偽存真，搶真·核心資產(chǎn)籌碼好時(shí)機(jī)。2）新興成長能否延續(xù)中報(bào)強(qiáng)勢，真·核心資產(chǎn)業(yè)績能否助推估值切換，疊加臨近年底基金業(yè)績考核期，關(guān)系到10月和四季度，市場主要風(fēng)格方向。

　　配置層面：大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向+真·核心資產(chǎn)估值切換機(jī)會(huì)。

　　第一、低估值性價(jià)比、安全邊際、倉位低、“滯漲”板塊，可關(guān)注頭部金融（銀行、券商、保險(xiǎn)）、頭部地產(chǎn)公司。

　　第二、科技成長為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G）、高端制造（新能源車、光伏風(fēng)電、軍工）、科技類ETF。

　　第三、中長期，結(jié)合三季報(bào)、《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者甑別“真假”核心資產(chǎn)良機(jī)，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國資本市場波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期

　　報(bào)告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟(jì)來說，是在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》：宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)為主。貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。相反，來自于中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，貨幣流動(dòng)性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對指數(shù)的貢獻(xiàn)強(qiáng)于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有貿(mào)易摩擦、美股擾動(dòng)。站在2019年年初，確有成長股商譽(yù)減值、貿(mào)易對進(jìn)出口、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺(tái)、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機(jī)。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機(jī)會(huì)。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》：隨著寬信用等各項(xiàng)政策預(yù)期進(jìn)入實(shí)施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、貿(mào)易談判繼續(xù)進(jìn)行、“兩會(huì)”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好、股市流動(dòng)性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會(huì)超市場預(yù)期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主、階段性機(jī)會(huì)為輔。機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)的時(shí)間大概率是存在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)間窗口。而這樣的機(jī)會(huì)大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會(huì)議召開前后（G20會(huì)議關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時(shí)間點(diǎn)。

　　2 | 展望：挺進(jìn)大別山，紅旗飄揚(yáng)

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長牛”積蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。

　　9月最后幾個(gè)交易日，市場出現(xiàn)較大幅度下跌，投資者情緒較為悲觀。兩方面因素所致。1．經(jīng)過2個(gè)多月的反彈，特別是大創(chuàng)新的新興成長，獲利盤較多。2.2018年國慶節(jié)海外市場波動(dòng)較大、“利空”事件較多，對節(jié)后開盤造成較大影響，投資者記憶猶新。使得投資者節(jié)前獲利了結(jié)情緒較重。

　　展望10月，“挺進(jìn)大別山2.0”從戰(zhàn)略防御到戰(zhàn)略進(jìn)攻機(jī)遇期仍在，與2018年10月市場預(yù)期、海外沖擊、籌碼結(jié)構(gòu)的三大不同，我們對市場有理由保持樂觀。結(jié)合三季報(bào)去偽存真，精挑細(xì)選，把握大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向、真·核心資產(chǎn)估值切換機(jī)會(huì)。

　　回顧2010年以來，10月行情，除去2018年出現(xiàn)較大幅度調(diào)整以外，其他年份機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)概率偏大。與2018年10月行情相比，目前環(huán)境有3點(diǎn)不同。

　　A．市場環(huán)境預(yù)期不同。18年國慶前，上證綜指上漲200余點(diǎn)，預(yù)期高位，倉位較高。而2019年市場經(jīng)過近20天，100余點(diǎn)調(diào)整，獲利盤已有不少了結(jié)，倉位較低，預(yù)期低位。同時(shí)，18年市場沉浸在一片悲觀聲中，但經(jīng)過1年多時(shí)間，疊加70周年國慶+史詩級閱兵，民族自豪感、國家自信心明顯提升，有利于提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，有利于市場做多情緒。

　　B．海外環(huán)境沖擊不同。2018年國慶期間，美國副總統(tǒng)彭斯發(fā)表發(fā)表言論，市場對貿(mào)易摩擦的認(rèn)識還不夠充分，雙向疊加，全球市場齊跌。而2019年，海外市場整體較為平穩(wěn)。歐洲下跌較多更大原因在于WTO判決美國起訴歐盟補(bǔ)貼空客勝訴。國慶前據(jù)彭博社報(bào)道的美對華投資限制事件未進(jìn)一步發(fā)酵，且投資者對之間變化的認(rèn)知更加充分，長期對市場樂觀的投資者也在逐漸增多，其全面影響解析可參考9月29日報(bào)告《美對華投資限制最全解析》。

　　后續(xù)如果之間由貿(mào)易摩擦進(jìn)一步向金融等領(lǐng)域演變，包括10月份海外市場（英國脫歐（17日尋求新協(xié)議，31日截止日）、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（10月31日等不達(dá)預(yù)期）對市場可能會(huì)有短時(shí)沖擊。但中長期看多中國、做多A股的投資者在增多，這樣短時(shí)沖擊、情緒釋放，反而給諸多投資者撿便宜、挑資產(chǎn)、搶籌碼的好時(shí)機(jī)。

　　C．籌碼結(jié)構(gòu)分布不同。經(jīng)過2016、2017兩年消費(fèi)白馬品種的上漲，2018年市場大部分籌碼幾乎集中于消費(fèi)白馬品種上。但18年國慶后，以貴州茅臺(tái)為代表的標(biāo)志性品種業(yè)績不達(dá)預(yù)期，部分投資者對后續(xù)信心不足，出現(xiàn)“多殺多”現(xiàn)象。而2019年，經(jīng)過二、三季度成長股上漲，市場籌碼結(jié)構(gòu)相對更均衡，即使個(gè)別標(biāo)志性股票業(yè)績不達(dá)預(yù)期，指數(shù)出現(xiàn)類似2018年現(xiàn)象較難。

　　三季報(bào)披露期臨近，10月15日前創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)制披露完畢，10月31日前所有三季報(bào)披露完。在這過程中，需要注意1）某些標(biāo)志性個(gè)股業(yè)績不達(dá)預(yù)期可能對某細(xì)分領(lǐng)域帶來集體階段性殺傷，此時(shí)是去偽存真，搶真·核心資產(chǎn)籌碼好時(shí)機(jī)。2）新興成長能否延續(xù)中報(bào)強(qiáng)勢，真·核心資產(chǎn)業(yè)績能否助推估值切換，疊加臨近年底基金業(yè)績考核期，關(guān)系到10月和四季度，市場主要風(fēng)格方向。

　　配置層面：大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向+真·核心資產(chǎn)估值切換機(jī)會(huì)。

　　第一、 低估值性價(jià)比、安全邊際、倉位低、“滯漲”板塊，可關(guān)注頭部金融（銀行、券商、保險(xiǎn)）、頭部地產(chǎn)公司。

　　第二、 科技成長為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G）、高端制造（新能源車、光伏風(fēng)電、軍工）、科技類ETF。

　　第三、 中長期，結(jié)合三季報(bào)、《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者甑別“真假”核心資產(chǎn)良機(jī)，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國資本市場波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期