【民生策略】靜待貿易談判靴子落地，備戰(zhàn)三季報行情

　　來源：策略研究猿

　　報告摘要

　　節(jié)前A股調整邏輯回顧

　　節(jié)假日前，為防范長假期間外部風險因素的擾動，A股獲利盤會選擇提前兌現(xiàn)。A股主要指數(shù)均運行至中長期阻力位，成交量沒有明顯放大、消息面和經濟數(shù)據(jù)沒有重大利好的情況下，市場有調整需求。貿易談判舉行在即，投資者傾向兌現(xiàn)獲利盤，規(guī)避不確定性。

　　節(jié)日期間海外資產價格大幅波動，全球經濟下行風險上升

　　節(jié)日期間，海外股、債、匯、商品波動較大。歐美股市之所以大幅下跌，最直接的原因是對經濟增長的擔憂。9月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)及非農就業(yè)數(shù)據(jù)均不及預期，在風險資產價格缺乏進一步支撐力量以上漲的背景下，弱經濟數(shù)據(jù)就成為了價格下跌的邊際推動力。

　　靜待貿易談判靴子落地，備戰(zhàn)三季報行情

　　節(jié)后市場面臨貿易談判及9月經濟數(shù)據(jù)兩大不確定因素，市場靜待貿易談判靴子落地?？紤]到十一長假后即將進入三季報披露期，且10月底降息預期再升溫，我們預計10月中下旬將開啟新一輪反彈行情。

　　短期看好養(yǎng)殖與黃金概念，中長期依然看好科技股

　　十月中旬之前市場仍存較大不確定性，短期看好養(yǎng)殖與黃金概念。中長期我們依然看好A股的戰(zhàn)略配置價值，建議關注景氣度出現(xiàn)拐點的科技股。

　　風險提示：經濟下行壓力加大，貿易摩擦加劇，數(shù)據(jù)和模型存在局限性。

　　正文

　　節(jié)日期間海外資產價格大幅波動，全球經濟下行風險上升。節(jié)后市場面臨貿易談判及9月經濟數(shù)據(jù)兩大不確定因素，市場靜待貿易談判靴子落地?？紤]到十一長假后即將進入三季報披露期，且10月底降息預期再升溫，我們預計10月中下旬將開啟新一輪反彈行情。短期看好養(yǎng)殖與黃金概念，中長期依然看好科技股。

　　一

　　節(jié)前A股調整邏輯回顧

　　節(jié)假日前，為防范長假期間外部風險因素的擾動，A股獲利盤會選擇提前兌現(xiàn)。A股長假期休市階段由于時間較長，國際經濟政治環(huán)境發(fā)生較大事件的概率會明顯增加。去年同期，美國政府在10月3日宣布將退出《維也納外交關系公約》中涉及國際法院管轄問題的相關議定書，并以國際法院相關訴訟為由終止與伊朗簽署的友好條約。之后10月3日至10月5日，美股道瓊斯指數(shù)下跌1.22%，標普500下跌1.30%，納斯達克下跌2.64%。股市的動蕩傳導到全球市場，10月5日港股的聯(lián)想集團、中興通訊H股再度跳水，導致整個科技板塊下跌。而在A股休市期間，與A股關系緊密的富時A50期指下跌超4%，港股市場多只含A股的H股也跌幅超過10%。同期，債市和匯市也受強勢美元和高油價沖擊，波動較大。新興市場貨幣暴跌重啟，全球恐慌指數(shù)VIX漲近30%。

　　A股主要指數(shù)均運行至中長期阻力位，成交量沒有明顯放大、消息面和經濟數(shù)據(jù)沒有重大利好的情況下，市場有調整需求。技術面上，以上證綜指為例，上一輪牛市的5178.19和今年3288.45高點的趨勢線構成了市場的中長期運行上界，且2019年9月5日成交量達到3.05億后一直處于逐漸縮小狀態(tài)，未見明顯放大。在政策、國際環(huán)境、經濟數(shù)據(jù)沒有重大利好的情況下，市場有自發(fā)調整需求。

　　第十三輪貿易談判舉行在即，投資者傾向兌現(xiàn)獲利盤，規(guī)避不確定性。節(jié)后一周中國將派代表赴華盛頓舉行第十三輪經貿高級別磋商。目前的市場風險偏好定價雖然已經計入了貿易談判，對間經貿政治關系發(fā)展的中長期復雜性也有了充分認識，但貿易談判仍然是可能產生黑天鵝的地方。因此投資者也有兌現(xiàn)獲利盤，規(guī)避不確定性的需要。

　　二

　　節(jié)日期間海外資產價格大幅波動，全球經濟下行風險上升

　　節(jié)日期間，海外股、債、匯、商品波動較大，其中股市受經濟數(shù)據(jù)低迷影響跌幅較大，國債收益率漲跌不一，匯率方面美元指數(shù)下行帶動其它主要貨幣上行，貴金屬黃金受避險情緒影響明顯上漲，原油價格下跌。

　　　　節(jié)假日期間，歐美股市之所以大幅下跌，最直接的原因是對經濟增長的擔憂。9月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)跌至47.8，為金融危機2009年以來的最低水平，相比上月的49.1進一步下滑，也大幅低于預期的50.4。分項看，新出口訂單拖累最明顯，其次是產出；相反，價格、進口、庫存分項指數(shù)都有提升。新訂單基本持平。這表明制造業(yè)領域中對貿易摩擦敞口較大的部分承受更大的壓力。另外，美國9月非農就業(yè)人口新增13.6萬人，低于預期的14.5萬人和前月的16.8萬人。此前美國的經濟數(shù)據(jù)一直都是制造業(yè)弱而消費強，因此投資者最擔心的就是看到消費端疲軟情況的出現(xiàn)，而就業(yè)數(shù)據(jù)是一個很重要的維度?？傮w來說，在風險資產價格缺乏進一步支撐力量以上漲的背景下，弱經濟數(shù)據(jù)就成為了價格下跌的邊際推動力。

　　　　三

　　靜待貿易談判靴子落地，備戰(zhàn)三季報行情

　　節(jié)后市場面臨貿易談判及9月經濟數(shù)據(jù)兩大不確定因素，市場靜待貿易談判靴子落地?？紤]到十一長假后即將進入三季報披露期，且10月底降息預期再升溫，我們預計10月中下旬將開啟新一輪反彈行情。

　　市場等待短期兩大不確定性解除。一是貿易談判。二是三季度和9月份的重要經濟數(shù)據(jù)將在10月中下旬陸續(xù)公布，將對市場風險偏好及四季度經濟走勢產生重要影響。

　　　　10月底降息預期有望再升溫。一從降息動力來看，通過觀察PPI走勢我們發(fā)現(xiàn)，歷次PPI進入負值的下滑階段，央行均有降息政策應對，此次PPI7月轉負，我們預計PPI將于9月見底，10月后逐步企穩(wěn)，12月或將轉正，因此10月下旬央行降息以呵護經濟的動力較充足。二從降息空間來看，年內美聯(lián)儲已二度降息，節(jié)假日期間美國低迷的就業(yè)數(shù)據(jù)再次拉高美聯(lián)儲進一步降息的概率，根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，截至10月7日，美聯(lián)儲10月降息25個基點至1.50%-1.75%的概率為78%，維持當前利率的概率為22%，美聯(lián)儲及全球開啟降息進程為中國貨幣政策提供充足空間。三從降息渠道來看，11月5日4035億MLF到期，央行有望下調續(xù)做利率，啟動本輪經濟下行的降息周期。

　　　　三季報盈利有望進一步好轉，市場有望開啟新一輪反彈。節(jié)后將進入三季報披露期，首周將有6家公司率先披露業(yè)績。當前已有近500家企業(yè)披露三季報預告，預喜率達（包括預增、略增、續(xù)盈、扭虧）達43.7%，較去年同期披露情況的預喜率略高0.6個百分點。在三季報預告披露了預測凈利增長上下限具體數(shù)據(jù)的320家企業(yè)中，有88家預測三季報增速超100%，如遠方信息、滬電股份、傳音控股等，有52.2%的企業(yè)三季報盈利增速較去年同期有所提升（包括增速提升、由負轉正、降幅減?。?。從A股自身盈利周期、庫存周期、信用周期、科技周期、PPI趨勢等因素綜合判斷，我們認為中報確認盈利底部，預計三季度A股盈利有望進一步好轉。

　　　　三季報后估值切換行情逐步到來。此外，三季報后開始進入2020年估值切換，2020年絕大部分行業(yè)估值均處于30%估值分位數(shù)以下，其中電子、通信、醫(yī)藥、電力設備、農業(yè)、傳媒等板塊甚至處于歷史最低水平，具有較高的配置價值，年末估值切換行情將逐步到來。

　　　　四

　　短期看好養(yǎng)殖與黃金概念，中長期依然看好科技股

　　十月中旬之前市場仍存較大不確定性，短期看好養(yǎng)殖與黃金概念。中長期我們依然看好A股的戰(zhàn)略配置價值，建議關注景氣度出現(xiàn)拐點的科技股。

　　1、養(yǎng)殖：豬價大幅抬升，企業(yè)產能加速擴張。十月第一周豬價出現(xiàn)大幅上漲，10月7日外三元全國均價已突破30元/公斤，6個地區(qū)價格超過32元/公斤。9月份政府對豬價的調控作用已經逐漸消失，豬價重回基本面，供需偏緊格局下豬價有望持續(xù)上行。此外，從量的角度來看，各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)的產能也在逐步釋放，后續(xù)出欄可期，有望迎來量價齊升的高盈利階段，行業(yè)持續(xù)高景氣。

　　　　2、黃金：全球經濟下行風險上升，央行增持黃金有望進一步拉升金價。一方面，節(jié)假日期間美國公布的重要經濟數(shù)據(jù)低于市場預期，疊加近期美、歐政治風險事件密集發(fā)生，全球避險情緒有望抬升。另一方面，作為黃金市場的重要供需來源，全球央行對黃金的增持是金價走高的重要信號之一，10月6日最新公布的9月外匯數(shù)據(jù)顯示，中國已連續(xù)十個月增持黃金，儲備量達6264盎司，此外，俄羅斯等其他央行亦有增持黃金的行為，世界黃金協(xié)會表示，今年前6個月，全球各國央行共買入374.1噸黃金，推動黃金總需求升至三年高點。

　　　　3、中長期繼續(xù)看好科技股。從技術周期、業(yè)績彈性、交易阻力、預期差四個維度，我們看好科技股繼續(xù)反彈，建議關注半導體、消費電子、物聯(lián)網、云計算概念。①半導體：2019年數(shù)字貨幣市場顯著回暖，全球5G建設加速，半導體行業(yè)或出現(xiàn)向上拐點。②消費電子：2019年我國智能手機出貨量降幅逐月收窄，行業(yè)復蘇跡象明顯。6月工信部發(fā)放5G商用牌照，預計5G換機周期將到來。③物聯(lián)網：國內電信運營商2020年將全面部署SA組網，有助于超可靠、低時延通信、海量機器類通信等物聯(lián)網業(yè)務的加快部署。④云計算：全球云計算市場預計2018-2021年的復合增長率為22%，我國云計算滲透率2017年僅為5.4%，2020年有望達到10.8%。

　　風險提示：經濟下行壓力加大，摩擦加劇，數(shù)據(jù)和模型存在局限性。