讀研報 |  集體推薦低估值，好久不見

　　來源：中泰證券資管

　　在經(jīng)歷了消費股、科技股的輪番大漲帶來的刺激后，近期一些券商策略報告卻似乎開始悄悄疏遠這兩位當(dāng)紅辣子雞。

　　別不信，從中信證券到廣發(fā)證券、從長江證券再到中泰證券……近期發(fā)布的多份策略報告，給出的配置建議是掘金低估值板塊。而如此規(guī)模的集體推薦低估值板塊，似乎也是好久未見。

　　“穩(wěn)經(jīng)濟”帶來的政策預(yù)期

　　看好低估值品種的一條主要邏輯，是對四季度政策調(diào)整的預(yù)期。

　　中信證券在報告中提出“政策決斷驅(qū)動市場決斷”。在其看來，地產(chǎn)投資增速放緩對經(jīng)濟增長的拖累將在2019年四季度至2020年一季度期間明顯提升，由此，政策對于穩(wěn)定2020 年增長的必要性也將繼續(xù)提升。前期持續(xù)收緊的地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)為未來政策提供了足夠的政策空間。如此，在政策先行發(fā)力、經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期形成的過程中，增量資金將帶動低估值品種出現(xiàn)重估。

　　事實上，中信證券提及的“增量資金將帶動低估值品種出現(xiàn)重估”某種程度上已初見端倪。據(jù)其統(tǒng)計，北上資金9月累計凈流入646.6億元，自9月16日以來對銀行板塊的凈買入規(guī)模首當(dāng)其沖。

　　　　長江證券在近期的策略報告也提出了類似的觀點，趨緩的政策可能會帶來低估值風(fēng)格的投資機會。其表示，當(dāng)前財政收入增速已經(jīng)逼近歷史低位、同時地產(chǎn)銷售負增；從歷史經(jīng)驗來看，在財政壓力較大、地產(chǎn)銷售負增長的歷史情景下，政策環(huán)境更容易趨暖，由此帶來低估值風(fēng)格在四季度的階段性超額收益。

　　　　資料來源：Wind，中國政府網(wǎng)，發(fā)改委，能源局，工信部，長江證券研究所

　　“歷史極端水平”的估值分化

　　對于低估值領(lǐng)域的推薦，還有源自對當(dāng)前估值分化的擔(dān)憂。

　　中泰證券的報告中用“歷史極端水平”一詞來定義這種分化——一方面，更具備長邏輯支撐的，對房地產(chǎn)周期依賴較弱的消費和科技板塊，與傳統(tǒng)周期板塊之間的估值溢價不斷擴大；另一方面，行業(yè)龍頭較其他中小市值公司的估值溢價不斷擴大。

　　其通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，高估值領(lǐng)域的部分科技股和消費股，PE和PB的估值分位數(shù)均已經(jīng)超過90%。

　　　　這種擔(dān)憂并非杞人憂天。因為從近期發(fā)布的多家券商報告來看，無論是9月美歐制造業(yè)PMI大幅回落并低于市場預(yù)期，還是三季報期臨近之際市場對業(yè)績的聚焦，內(nèi)外部市場不確定性所致的風(fēng)險偏好走低和對安全邊際的倚重，已成為賣方策略報告的共識。

　　事實上，如果您是我們的老朋友，你也許還會有印象：中泰資管2019年9月風(fēng)險月報中就曾提到，權(quán)益市場的擁擠度和趨同度仍處于中性偏高的位置、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險依然存在，不過相比8月，擁擠度和趨同度已經(jīng)有所下降?；蛟S這個變化，也是對上述擔(dān)心的一種回應(yīng)。

　　當(dāng)然，好久未見的預(yù)測不一定準(zhǔn)，集體推薦的低估值板塊也不一定真能帶來可觀的掘金收益，但它至少是某種市場情緒變化的表征。如果你也曾糾結(jié)于抱團會不會瓦解這件事，至少建議您關(guān)注這一種慢慢崛起的新聲音，以及它變化背后的邏輯與數(shù)據(jù)。