【東吳研究 | 10月金股】震蕩整固，逢低布局

　　來源：王楊一東吳策略

　　投 資 要 點(diǎn)

　　策略分析：

　　9月以來，市場先揚(yáng)后抑，結(jié)構(gòu)上，電子、通信和計(jì)算機(jī)等整體漲幅居前。進(jìn)入10月，我們將其定性為震蕩整固期，可趁機(jī)逢低布局，重點(diǎn)仍是科技板塊。

　　針對9月下旬的調(diào)整，我們認(rèn)為是“短線資金獲利了結(jié)而觸發(fā)的技術(shù)性回調(diào)”，其性質(zhì)類似于今年5月。原因在于，7月以來在5G提速、科創(chuàng)板推出、中報業(yè)績等因素刺激下，以科技為代表的板塊賺錢效應(yīng)顯著，短線資金確實(shí)存在獲利了結(jié)的需求，繼而容易觸發(fā)技術(shù)性調(diào)整。進(jìn)一步，結(jié)合5月市場的復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)，對后續(xù)走勢有以下啟示：其一，牛市中因?yàn)橘嶅X效應(yīng)顯著，短線資金獲利了結(jié)繼而觸發(fā)技術(shù)性回調(diào)是常態(tài)，這點(diǎn)從2005-2007、2008-2009、2013-2015年的市場表現(xiàn)中均存在；其二，技術(shù)性調(diào)整時降倉反而容易踏空后續(xù)行情，這點(diǎn)在5月市場大跌后的“先消費(fèi)、后科技”行情中較為明顯；其三，參考復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)性調(diào)整的時間周期在20-30個交易日，可趁此震蕩整固期逢低布局，重點(diǎn)仍是科技板塊。

　　展望10月，重點(diǎn)關(guān)注第十三輪經(jīng)貿(mào)高級別磋商和十九屆四中全會。

　　就行業(yè)配置，重點(diǎn)仍是科技板塊，趁此震蕩期可逢低吸納。此外，傳統(tǒng)行業(yè)中，建議關(guān)注汽車板塊投資機(jī)會。

　　　　風(fēng)險提示：美國貿(mào)易保護(hù)措施超預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險。

　　目錄

　　　　正文

　　1． 策略分析：震蕩整固，逢低布局

　　9月以來，市場先揚(yáng)后抑，結(jié)構(gòu)上，電子、通信和計(jì)算機(jī)等整體漲幅居前。進(jìn)入10月，我們將其定性為震蕩整固期，可趁機(jī)逢低布局，重點(diǎn)仍是科技板塊。

　　針對9月下旬的調(diào)整，我們認(rèn)為是“短線資金獲利了結(jié)而觸發(fā)的技術(shù)性回調(diào)”，其性質(zhì)類似于今年5月。原因在于，7月以來在5G提速、科創(chuàng)板推出、中報業(yè)績等因素刺激下，以科技為代表的板塊賺錢效應(yīng)顯著，短線資金確實(shí)存在獲利了結(jié)的需求，繼而容易觸發(fā)技術(shù)性調(diào)整。進(jìn)一步，結(jié)合5月市場的復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)，對后續(xù)走勢有以下啟示：其一，牛市中因?yàn)橘嶅X效應(yīng)顯著，短線資金獲利了結(jié)繼而觸發(fā)技術(shù)性回調(diào)是常態(tài)，這點(diǎn)從2005-2007、2008-2009、2013-2015年的市場表現(xiàn)中均存在；其二，技術(shù)性調(diào)整時降倉反而容易踏空后續(xù)行情，這點(diǎn)在5月市場大跌后的“先消費(fèi)、后科技”行情中較為明顯；其三，參考復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)性調(diào)整的時間周期在20-30個交易日，可趁此震蕩整固期逢低布局，重點(diǎn)仍是科技板塊。

　　展望10月，其一，事件層面，重點(diǎn)關(guān)注第十三輪經(jīng)貿(mào)高級別磋商和十九屆四中全會。

　　就行業(yè)配置，重點(diǎn)仍是科技板塊，趁此震蕩期可逢低吸納：其一，就推薦邏輯來看，本輪科技行情符合自上而下的政策推動和周期更迭，以及自下而上的業(yè)績驗(yàn)證，換言之，科技板塊正在經(jīng)歷趨勢性變化，而非短期消息刺激，進(jìn)一步結(jié)合持倉和估值，當(dāng)前處在1-2年科技牛市的初級階段；其二，下一階段，基于產(chǎn)業(yè)趨勢方興未艾、持倉從藍(lán)籌向科技切換、相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績釋放等因素驅(qū)動，技術(shù)性休整之后科技將迎來新一輪行情；其三，就投資機(jī)會來看，重視符合產(chǎn)業(yè)邏輯的優(yōu)秀細(xì)分龍頭，特別是華為產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移和電腦國產(chǎn)化等相關(guān)領(lǐng)域；其四，即便從估值角度看，電子行業(yè)估值（PE-TTM）處在近10年的22%歷史分位數(shù)、計(jì)算機(jī)為60%、傳媒為26%、通信為28%，除了計(jì)算機(jī)歷史估值較高，TMT板塊估值當(dāng)前仍在相對低位。

　　除了科技之外，傳統(tǒng)行業(yè)中，建議關(guān)注汽車板塊投資機(jī)會。其一，從行業(yè)輪動的角度，汽車估值和持倉均處歷史低位，作為早周期品種，后續(xù)景氣度有望改善，當(dāng)前時點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險收益比較好；其二，從基本面角度，汽車作為可選消費(fèi)，屬于經(jīng)濟(jì)早周期品種，政策刺激之下，四季度有望迎來銷量止跌回升；其三，從股價表現(xiàn)來看，借助歷史復(fù)盤，隨著汽車銷量止跌回暖步入新一輪周期，汽車行業(yè)往往實(shí)現(xiàn)正收益，也即汽車行業(yè)指數(shù)與汽車銷量正相關(guān)；其四，從資金偏好的角度，臨近年底分紅，以汽車藍(lán)籌為代表的高股息板塊有望獲得絕對收益者青睞。

　　2． 本月十大金股推薦

　　2.1． 銀行：平安銀行

　　投資建議：

　　1）中報靚麗超預(yù)期，ROAE較一季度繼續(xù)走高+增速連續(xù)七個季度回升。公司上半年年化ROAE達(dá)到12.63%，較一季度提高48BP，同比也提高27BP，考慮權(quán)益乘數(shù)走低，說明資產(chǎn)經(jīng)營能力顯著提升，對應(yīng)ROAA同比提高7BP至0.88%。增速指標(biāo)提高是盈利能力走強(qiáng)的關(guān)鍵，上半年收入/PPOP/凈利潤增速較一季度分別提速2.6pct/1.9pct/2.3pct，達(dá)到18.5%/19%/15.2%，意味著二季度單季增速分別達(dá)到21%/20.8%/17.4%，盈利增速創(chuàng)2017年以來新高。分拆收入端，利息凈收入是主要驅(qū)動因子，上半年同比增長16.6%，意味著二季度單季增長22%，此外，非利息收入占比穩(wěn)定于36%，其中手續(xù)費(fèi)傭金二季度單季同比下滑5.5%，我們預(yù)計(jì)受會計(jì)調(diào)節(jié)影響。

　　2）凈息差持續(xù)回升，資產(chǎn)端零售轉(zhuǎn)型收獲+負(fù)債端受益市場信用分層。公司利息凈收入優(yōu)異源于上半年凈息差同比提高36BP至2.62%，二季度單季環(huán)比提高18BP至2.71%。1）資產(chǎn)端收益率自零售轉(zhuǎn)型以來穩(wěn)步提升，受益于高收益零售業(yè)務(wù)占比提高，個人貸款占比較3月末小幅提升至58.8%，產(chǎn)品層面“新一貸”規(guī)模較3月末下降1.2%，企業(yè)貸款規(guī)模也環(huán)比小幅降低，體現(xiàn)審慎策略；2）負(fù)債端成本率走低則是二季度凈息差走闊主因，我們看到二季度單季負(fù)債成本率環(huán)比一季度下行11BP，其中同業(yè)存單/同業(yè)負(fù)債分別下行20BP/17BP，這主要源于“包商事件”后信用分層導(dǎo)致中大型銀行主動負(fù)債成本走低（此前在報告《銀行同業(yè)降杠桿，流動性寬松能否緩解信用分層？》中已預(yù)判該趨勢，且預(yù)計(jì)多數(shù)上市銀行也將受益）。

　　3）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全方位改善，零售不良率小幅上行但仍位于可控范圍。公司6月末不良率、關(guān)注率、逾期90天以上占比分別為1.68%、2.48%、1.58%，較3月末分別環(huán)比降低5BP、10BP、8BP，且偏離度進(jìn)一步下行至94%，總體及逾期90天以上撥備覆蓋率分別達(dá)到183%、194%，環(huán)比分別提升12、16個pct，風(fēng)險抵補(bǔ)能力近兩年得到顯著補(bǔ)強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司后續(xù)還將進(jìn)一步加大處置力度、夯實(shí)撥備基礎(chǔ)。零售業(yè)務(wù)在近兩年高速發(fā)展的背景下，不良率有所上行，“新一貸”、信用卡6月末不良率分別為1.13%、1.37%，環(huán)比變動-1BP、+3BP，但總體仍然可控，也基本符合市場預(yù)期。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　1、零售轉(zhuǎn)型持續(xù)突破，業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長；

　　2、對公業(yè)務(wù)繼續(xù)保持資產(chǎn)質(zhì)量改善。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　集團(tuán)保險及綜合金融業(yè)務(wù)資源對平安銀行零售轉(zhuǎn)型支持力度及成效被低估，未來將推動零售業(yè)務(wù)取得超出行業(yè)的高增速。

　　股價催化劑：盈利拐點(diǎn)持續(xù)印證；資產(chǎn)質(zhì)量趨勢性改善。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化；零售業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期

　　2.2． 地產(chǎn)：保利地產(chǎn)

　　投資建議：

　　保利地產(chǎn)近年來投資積極，土地儲備充沛，為公司未來銷售：擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司戰(zhàn)略布局核心城市群，產(chǎn)品定位精準(zhǔn)；同時公司強(qiáng)大的央企背景，能夠幫助公司獲取品牌溢價和低融資成本，提升競爭力。

　　核心優(yōu)勢1：城市布局兼顧一二線和強(qiáng)三線，攻守兼?zhèn)?，深耕有潛力：銷售規(guī)模破4000億，但保利目前布局了100個城市，攻守兼?zhèn)?，未來繼續(xù)深耕還有很大潛力。

　　核心優(yōu)勢2：拿地積極，土儲充沛，滿足公司3年開發(fā)需求：18年公司拓展項(xiàng)目132個，拿地成本1927億元，在地價高企同時公司嚴(yán)控拿地成本；但整體來看，公司仍然在積極補(bǔ)土儲，15年后拿地銷售比始終維持在40%以上；截至19H1，公司擁有待開發(fā)面積7618萬平米，在建面積11067萬平米，可以滿足公司3年開發(fā)需求。

　　核心優(yōu)勢3：杠桿和融資成本之間取得很好平衡：19H1凈負(fù)債率77%。18年公司有息負(fù)債綜合成本僅約5.03%，同等杠桿水平下，融資成本控制顯著優(yōu)于其他公司。

　　核心優(yōu)勢4：管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，有沖勁，品牌意識強(qiáng)：對具備情懷的保利老領(lǐng)導(dǎo)，在卸任前具備更強(qiáng)動力去做大做強(qiáng)公司。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　1、房地產(chǎn)市場銷售規(guī)模保持平穩(wěn)；

　　2、貨幣政策沒有大幅轉(zhuǎn)向。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　市場對保利地產(chǎn)城市深耕的潛力認(rèn)識不足。

　　股價催化劑：保利物業(yè)分拆上市。風(fēng)險提示：貨幣政策大幅收緊；調(diào)控政策大幅收緊；地產(chǎn)融資大幅收緊。

　　2.3． 電新：隆基股份

　　投資建議：

　　競爭格局優(yōu)秀，低成本是公司核心競爭力。單晶硅競爭格局好，目前隆基一家獨(dú)大，市占率高達(dá)40%。非硅成本方面，公司老產(chǎn)線折舊已折完，新產(chǎn)線領(lǐng)先二三線約0.14元/pc，即使硅片價格下降到其他玩家不盈利的地步，隆基仍然能保證15%的投資收益，盈利能力優(yōu)秀。

　　產(chǎn)能加碼，非硅成本繼續(xù)下降強(qiáng)化護(hù)城河。公司計(jì)劃2021年底單晶硅棒/硅片產(chǎn)能達(dá)到65GW，單晶電池片產(chǎn)能達(dá)到20GW，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到30GW，其中硅片產(chǎn)能根據(jù)目前建設(shè)進(jìn)度預(yù)計(jì)2020年底即可達(dá)到65GW，較原規(guī)劃提前1年。此外，上半年非硅成本同比下降了31.75%。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成本優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大。公司以單晶硅片制造起家，逐步往下游擴(kuò)張，目前業(yè)務(wù)范圍覆蓋單晶硅片、電池片、組件及光伏發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司成本優(yōu)勢明顯。公司目前已成為全球最大的太陽能單晶硅光伏產(chǎn)品制造商，行業(yè)領(lǐng)先。

　　賽道優(yōu)秀，單晶替代趨勢仍將延續(xù)。未來光伏度電成本下降，光伏平價上網(wǎng)是必然趨勢，全球光伏裝機(jī)進(jìn)度有望加速提高，需求增長確定性強(qiáng)。從成本端來看，硅片成本下降空間有限，非硅成本仍有較大下降空間，perc技術(shù)加大單晶競爭優(yōu)勢，疊瓦等新技術(shù)應(yīng)用有望延續(xù)單晶替代趨勢，單晶龍頭隆基股份最為受益。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　1）光伏平價上網(wǎng)帶來裝機(jī)提速；

　　2）硅棒、硅片產(chǎn)能擴(kuò)展順利；

　　3）非硅成本進(jìn)一步下降；

　　4）短時間內(nèi)暫無能夠大量應(yīng)用的新技術(shù)出現(xiàn)。

　　有別于大眾的認(rèn)識：國內(nèi)光伏市場拐點(diǎn)向上，平價項(xiàng)目推進(jìn)加速。

　　股價催化劑：月度銷售數(shù)據(jù)。

　　風(fēng)險提示：政策不達(dá)預(yù)期，競爭加劇。

　　2.4． 電新：科達(dá)利

　　投資建議：

　　結(jié)構(gòu)件被市場忽略，單位價值不低且差異性明顯，一超多小格局穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)件對電池安全性、一致性、循環(huán)壽命等影響較大，同時也影響電芯生產(chǎn)的良率，產(chǎn)品品質(zhì)差異其實(shí)非常明顯。同時結(jié)構(gòu)件價值量占比電芯成本約8%，接近負(fù)極和電解液。19年鋰電結(jié)構(gòu)國內(nèi)、全球市場規(guī)模分別約39/65億，預(yù)計(jì)2025年分別達(dá)到159/260億元，未來5年需求復(fù)合增速25-30%。龍頭科達(dá)利電池結(jié)構(gòu)件市占率接近60%，全球占比約35%，近5年來一直是一超多強(qiáng)格局，科達(dá)利上市以后在在客戶拓展和產(chǎn)能擴(kuò)張上優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大，穩(wěn)居結(jié)構(gòu)件全球第一。

　　技術(shù)規(guī)模全面領(lǐng)先，深度綁定寧德時代，LG和松下均有突破。公司聯(lián)合設(shè)備商共同開發(fā)，簽訂排他協(xié)議，和材料商開發(fā)高性能材料，自主掌握配方，在中高端市場建立起獨(dú)特的壁壘。CATL成立初期即開始合作，一直穩(wěn)居90%以上的份額，同時全面開拓優(yōu)質(zhì)潛力客戶，億緯鋰能、中航鋰電、欣旺達(dá)等均是近期開發(fā)的主供。很早就進(jìn)入LG化學(xué)、松下等供應(yīng)鏈，今年新突破LG南京圓柱動力項(xiàng)目，供貨特斯拉上海。

　　基地布局貼近大客戶，100億目標(biāo)產(chǎn)值，產(chǎn)能利用率提升利潤彈性大。公司貼近客戶建設(shè)四大基地，節(jié)約運(yùn)輸成本約3-4%，進(jìn)一步鎖定大客戶。目前利潤主要來自惠州，產(chǎn)能利用率7-8成，若滿產(chǎn)預(yù)計(jì)產(chǎn)值可達(dá)到18億。溧陽基地目前投產(chǎn)初期產(chǎn)能利用率低，19H1營收約1億，滿產(chǎn)可達(dá)28億，主要配套CATL溧陽基地、中航鋰電、欣旺達(dá)、LG南京等周邊客戶，今年下半年開始周邊客戶產(chǎn)能逐步投放，產(chǎn)能利用率提升，收入和利潤彈性極大。大連基地建設(shè)中，專供松下方形動力電池。寧德基地一期產(chǎn)值7億，預(yù)計(jì)20年底開始投產(chǎn)?？偟膩碚f現(xiàn)有產(chǎn)值50億，今年收入僅20多億，未來規(guī)劃100億產(chǎn)值，隨著動力電池需求的釋放，產(chǎn)能利用率提升將帶來極大收入和利潤彈性。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　1）新產(chǎn)能爬坡順利；

　　2）客戶訂單穩(wěn)定；

　　3）非硅成本進(jìn)一步下降；

　　4）短時間內(nèi)暫無能夠大量應(yīng)用的新技術(shù)出現(xiàn)。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　1）鋰電結(jié)構(gòu)件行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢加強(qiáng)；

　　2）老客戶份額穩(wěn)定，新客戶放量在即；

　　3）產(chǎn)能逐步投放在即。

　　股價催化劑：產(chǎn)能利用率提升帶來盈利拐點(diǎn)，海外客戶新增訂單帶來增量。

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動、產(chǎn)品價格下降、政策變動風(fēng)險。

　　2.5． 機(jī)械：晶盛機(jī)電

　　投資建議：

　　1、中環(huán)，晶科，上機(jī)數(shù)控等公司紛紛擴(kuò)產(chǎn)，未來設(shè)備訂單將持續(xù)落地。

　　晶盛機(jī)電作為硅片生產(chǎn)加工設(shè)備龍頭和晶科的主要設(shè)備供應(yīng)商，可供應(yīng)設(shè)備達(dá)整線的80%以上。2019年3月以來，中環(huán)股份、晶科、上機(jī)數(shù)控分別公布25GW、25GW、5GW擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，不斷兌現(xiàn)我們之前的判斷，二季度產(chǎn)能新周期開始啟動。單晶硅片行業(yè)滲透率2018年達(dá)50%，預(yù)計(jì)2020年將提升至75%以上，同時行業(yè)裝機(jī)量年復(fù)合增長20-30%，單晶硅片設(shè)備需求增速將高于裝機(jī)增速。我們預(yù)計(jì)硅片環(huán)節(jié)無較大技術(shù)變革，同時臨近平價時代，單晶硅片盈利波動區(qū)間將比過去更小，行業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)成為大概率事件。

　　2、半導(dǎo)體設(shè)備及材料國產(chǎn)化加速。

　　2018年推出半導(dǎo)體級的單晶硅滾圓機(jī)、單晶硅截?cái)鄼C(jī)、全自動硅片拋光機(jī)、雙面研磨機(jī)等新產(chǎn)品，并均已逐步批量銷售；2018年半導(dǎo)體設(shè)備訂單約5億元；此外，公司逐步布局半導(dǎo)體相關(guān)輔材、耗材、關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)，增加了半導(dǎo)體拋光液、閥門、磁流體部件、16-32英寸坩堝等新產(chǎn)品，建立了半導(dǎo)體材料+關(guān)鍵加工設(shè)備的國產(chǎn)化領(lǐng)先優(yōu)勢。我們認(rèn)為隨著公司研發(fā)的持續(xù)投入和產(chǎn)品線的不斷創(chuàng)新展，預(yù)計(jì)未來均將轉(zhuǎn)化為訂單，支撐業(yè)績持續(xù)增長。

　　3、2019年和2020年在手訂單充足，公司業(yè)績有望超預(yù)期增長。

　　截止2019年6月30日，公司未完成合同總計(jì)27.29億元，其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同5.75億元，由于公司主要的光伏訂單生產(chǎn)周期在3個月，發(fā)貨后的驗(yàn)收周期在3-5個月不定，因此下半年將集中確認(rèn)收入，下半年業(yè)績將迎來反彈。隨著晶科、中環(huán)、上機(jī)數(shù)控等擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的不斷推進(jìn)，單晶設(shè)備訂單在未來兩年將不斷落地。

　　4、盈利預(yù)測與投資評級

　　預(yù)計(jì)公司2019/2020年收入分別為26/51億元，凈利潤分別為6.7/11億，對應(yīng)PE分別為29/17倍，維持“買入”評級。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　關(guān)鍵假設(shè)：

　　1、光伏硅片廠商將持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，公司訂單有望不斷落地。

　　2、半導(dǎo)體設(shè)備及材料國產(chǎn)化加速，公司長久以來在這方面的布局將轉(zhuǎn)化為訂單。

　　驅(qū)動因素：

　　1、光伏設(shè)備受益于單晶替代及光伏平價趨勢。

　　2、半導(dǎo)體設(shè)備：硅片供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，加之國外寡頭壟斷倒逼國產(chǎn)化進(jìn)程加速。

　　有別于大眾的認(rèn)識：我們預(yù)計(jì)光伏硅片環(huán)節(jié)無較大技術(shù)變革，同時臨近平價時代，單晶硅片盈利波動區(qū)間將比過去更小，行業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)成為大概率事件。

　　股價催化劑：設(shè)備訂單落地進(jìn)度超預(yù)期。

　　風(fēng)險提示：光伏平價上網(wǎng)進(jìn)度不及預(yù)期，光伏硅片廠商下游擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。

　　2.6． 紡織服裝：歌力思

　　投資建議：

　　穩(wěn)增長低估值、個性化定位滿足新時代需求：

　　1）19H1收入/利潤高增17%/17%，大環(huán)境不佳背景下主品牌同店雙位數(shù)增長；

　　2）IRO海外業(yè)務(wù)更換代理商后19H1高增30%，國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期，單店零售月店效超過60萬；

　　3）Laurel19Q2收入增速超20%，19年有望貢獻(xiàn)盈利；

　　4）Ed Hardy渠道調(diào)整持續(xù)進(jìn)行中，2020年重新發(fā)力；

　　5）百秋19H1收入/利潤增長70%/19%，代理品牌已擴(kuò)充至50家（新增10家），7-8月增長進(jìn)一步提速；

　　6）與self-portrait建立合營公司經(jīng)營其大中華區(qū)業(yè)務(wù)，2020年起正式展店；目前旗下7大品牌覆蓋時尚/潮牌/輕奢/網(wǎng)紅多個細(xì)分市場，品牌在細(xì)分領(lǐng)域時尚度及話題性領(lǐng)先；

　　預(yù)計(jì)19/20/21年歸母凈利同增19%/22%/21%至4.4/5.3/6.4億元，PE 12/10/9X，看好業(yè)績增長及估值修復(fù)空間。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：同店增長持續(xù)，新品牌如期展店。

　　有別于大眾的認(rèn)識：多品牌矩陣運(yùn)營能力陸續(xù)得到證明，Laurel、IRO、百秋運(yùn)營情況有望超預(yù)期。

　　股價催化劑：業(yè)績逐期兌現(xiàn)。

　　風(fēng)險提示：門店調(diào)整數(shù)量超出預(yù)期、新品牌開店不及預(yù)期。

　　2.7． 醫(yī)藥：我武生物

　　投資建議：

　　重磅產(chǎn)品黃花蒿花粉舌下滴劑進(jìn)入現(xiàn)場核查，脫敏診療龍頭地位顯著：公司收到國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心寄發(fā)的《藥審中心關(guān)于黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑注冊現(xiàn)場檢查的通知》，對公司注冊申報品種黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑（受理號：CXSS1900020）組織開展注冊現(xiàn)場檢查。該產(chǎn)品正式獲批上市后將進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品梯隊(duì)，增強(qiáng)競爭力，強(qiáng)化公司市場地位。北京協(xié)和醫(yī)院孫勁旅教授、尹佳教授2015年對我國蒿屬花粉過敏的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了綜述。結(jié)果表明，蒿屬花粉是長江北部地區(qū)最易引起過敏的花粉。黃花蒿粉滴劑和公司原本較有優(yōu)勢的南方市場互為優(yōu)勢互補(bǔ)，我們看好黃花蒿粉滴劑上市帶來的增量。

　　國內(nèi)過敏性鼻炎患病率不斷提升，公司產(chǎn)品市場滲透空間廣闊：近年來，AR患病率的趨勢仍在上升，并對公眾產(chǎn)生了重大影響。2019年，北京同仁醫(yī)院張羅教授率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在國際醫(yī)學(xué)期刊Allergy Asthma Immunol Res上發(fā)表了新的研究成果，這項(xiàng)研究總結(jié)了近年來中國過敏性鼻炎（AR）流行病學(xué)的發(fā)展。2011年，18個主要城市的成人患病率為17.6%。我們根據(jù)目前流行病學(xué)調(diào)查數(shù)據(jù)，假設(shè)用藥人群滲透率10%，黃花蒿粉滴劑保守估計(jì)市場空間118億。目前產(chǎn)品競爭格局良好，僅有ALK和我武生物兩家企業(yè)，未來公司可盡享消費(fèi)升級、技術(shù)進(jìn)步下產(chǎn)品滲透提升的紅利。

　　公司加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣力度，產(chǎn)品迎來加速放量期：公司產(chǎn)品在國內(nèi)華南、華中、華東等重點(diǎn)區(qū)域均實(shí)現(xiàn)較快增長，在大多數(shù)省級醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中采購中中標(biāo)，銷售網(wǎng)絡(luò)已進(jìn)入到全國大多數(shù)省級城市和部分地縣級城市，患者規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)草根調(diào)研，公司新患增速維持在20%以上，保證未來業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定快速增長?？紤]到去年年底新增114位銷售人員，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增至35.9%，上半年這部分人員暫未產(chǎn)生效益。考慮到公司近年來人均創(chuàng)收連年提升，2018年人均創(chuàng)收55.6萬（2017年53.7萬），我們預(yù)計(jì)新增銷售將在2019年下半年帶來顯著的盈利增長，維持全年30%的收入預(yù)期。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　新產(chǎn)品上市、銷售發(fā)力推動公司業(yè)績增長超預(yù)期。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　公司在脫敏治療領(lǐng)域龍頭地位突出，產(chǎn)品競爭格局好，公司可盡享消費(fèi)升級、技術(shù)進(jìn)步下產(chǎn)品滲透提升的紅利。

　　股價催化劑：新產(chǎn)品上市、銷售發(fā)力推動公司下半年業(yè)績加速。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、主導(dǎo)產(chǎn)品較集中的風(fēng)險、新藥開發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。

　　2.8． 傳媒：順網(wǎng)科技

　　投資建議：

　　核心觀點(diǎn)：廣告行業(yè)不景氣致業(yè)績短期承壓，后續(xù)有望逐季改善：公司成立于2005年7月，公司主推網(wǎng)吧管理軟件，旗下有知名產(chǎn)品網(wǎng)維大師等。2019H1營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)7.28億元，同比下降27.56%，分業(yè)務(wù)來看，廣告業(yè)務(wù)同比下降40.59%，主要受整體廣告行業(yè)低迷影響，游戲業(yè)務(wù)板塊同比下降11.88%，主要受部分游戲熱度下降的影響，如CD-key、加速器業(yè)務(wù)等有所下滑，H2我們預(yù)計(jì)隨著ChinaJoy的業(yè)績并入以及廣告行業(yè)和增值業(yè)務(wù)的改善，整體業(yè)績有望回暖。

　　以“云”為戰(zhàn)略中心，“順網(wǎng)云”項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)：公司持續(xù)推進(jìn)“順網(wǎng)云”建設(shè)，基于邊緣節(jié)點(diǎn)持續(xù)為用戶提供了優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的云產(chǎn)品及云服務(wù)。在網(wǎng)吧場景中，順網(wǎng)云提供存儲上云服務(wù)，大大降低了IDC運(yùn)維的成本，為客戶提供更好的性能和實(shí)時性體驗(yàn)，在邊緣節(jié)點(diǎn)建設(shè)方面，截止目前順網(wǎng)的云平臺在全國19個省的55個城市建立起了百余個云計(jì)算POP節(jié)點(diǎn)機(jī)房，目前已接入網(wǎng)吧1900余個，近17萬終端。

　　推出順網(wǎng)云電腦及云游戲解決方案，深耕5G互動娛樂：公司在邊緣計(jì)算云產(chǎn)品“順網(wǎng)云”的基礎(chǔ)上發(fā)布了順網(wǎng)云電腦及云游戲解決方案。順網(wǎng)云電腦是基于順網(wǎng)云算力平臺的云服務(wù)產(chǎn)品，用戶借助本地瘦終端“順網(wǎng)云盒”可按需向云端算力池調(diào)取算力，在本地顯示設(shè)備上獲得與高性能電腦相同的使用體驗(yàn)；順網(wǎng)云游戲解決方案則使用戶不再受限于終端設(shè)備性能、平臺等因素，無需下載、安裝、更新等動作即可暢玩全網(wǎng)海量游戲，在順網(wǎng)云環(huán)境下，順網(wǎng)可為用戶提供電競級的云游戲服務(wù)。

　　云服務(wù)模式有望TO C端拓展，打開新的空間：順網(wǎng)云電腦可以廣泛應(yīng)用于公共上網(wǎng)、教育、醫(yī)療、政府、企業(yè)社區(qū)等各個場景。公共上網(wǎng)場景中，順網(wǎng)云電腦能夠在保持客戶機(jī)性能不變的基礎(chǔ)上，幫助網(wǎng)吧經(jīng)營實(shí)現(xiàn)從重資產(chǎn)到輕資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，降低成本費(fèi)用；家庭場景中，玩家可通過順網(wǎng)云盒連接家中的各式屏幕設(shè)備，借助云端算力使其成為高性能設(shè)備，滿足家庭娛樂需求；企業(yè)場景中，順網(wǎng)云電腦通過順網(wǎng)云盒替代企業(yè)常用的高性能主機(jī)，在幫助企業(yè)節(jié)省硬件成本的同時，其便利性、高效性和穩(wěn)定性能夠滿足日常工作的絕大多數(shù)需求，提高工作效率。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為21.99億元、24.82億元、27.37億元，歸母凈利潤分別為5.44億元、6.31億元、7.04億元，EPS分別為0.78元、0.91元、1.01元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為24、20、18X，公司新業(yè)務(wù)逐步落地，“順網(wǎng)云”有望重塑公司平臺價值，看好公司發(fā)展前景，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：順網(wǎng)云”的持續(xù)進(jìn)度符合預(yù)期；云游戲整體的進(jìn)度符合預(yù)期。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　1、“順網(wǎng)云”除了為網(wǎng)吧提供儲存服務(wù)外，有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司平臺的變現(xiàn)價值，另外TO C端有望打開想象空間；

　　2、云游戲的進(jìn)展有望超預(yù)期，公司在云游戲這個新的業(yè)態(tài)中的參與度有望超市場預(yù)期。。

　　股價催化劑：“順網(wǎng)云”及“云PC”的逐步落地。

　　風(fēng)險提示：1、網(wǎng)吧用戶流失的風(fēng)險；2、技術(shù)和創(chuàng)新的風(fēng)險；3、核心人才和團(tuán)隊(duì)流失的風(fēng)險。

　　2.9． 電子：信維通信

　　投資建議：

　　1、泛射頻領(lǐng)域龍頭公司，2019Q3迎來業(yè)績拐點(diǎn)

　　公司是國內(nèi)泛射頻領(lǐng)域的龍頭公司，2018年公司實(shí)現(xiàn)營收47.1億元，同比增長37%，歸母凈利潤為9.9億元，同比增長11%，延續(xù)了多年增長的勢頭。2019H1公司實(shí)現(xiàn)營收19.54億元，同比增長7.05%，歸母凈利潤為3.69億元，同比下降15.67%，主要原因是公司廠區(qū)搬遷以及研發(fā)支出增加，但是伴隨著大客戶無線充電業(yè)務(wù)的逐步放量，三季度公司業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)。

　　2、射頻器件：依托大客戶，實(shí)現(xiàn)ASP與滲透率雙提升

　　公司通過收購北京萊爾德，躋身全球一線天線廠商序列，公司不斷完善布局新型射頻材料與射頻技術(shù)，在大客戶中的市場份額與料號價值均有望提升。

　　3、無線充電：市場高速增長，公司充分受益

　　公司無線充電業(yè)務(wù)可以提供從材料-天線-模組的一體化解決方案，是華為和三星等移動終端設(shè)備業(yè)務(wù)的核心供應(yīng)商，并成功切入到A客戶供應(yīng)鏈，成為公司的業(yè)績新增長點(diǎn)。

　　4、布局濾波器以及新型天線業(yè)務(wù)，有望打開新成長空間

　　公司參股德清華瑩，積極布局SAW濾波器等業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為國內(nèi)市場主要參與者，LCP天線業(yè)務(wù)與高通等合作，已經(jīng)通過諸多驗(yàn)證，為5G時代天線業(yè)務(wù)的放量打下基礎(chǔ)。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　1、蘋果無線充電業(yè)務(wù)符合預(yù)期；

　　2、5G行業(yè)發(fā)展符合預(yù)期。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　1、公司是垂直一體會的泛射頻方案供應(yīng)商，充分受益產(chǎn)業(yè)升級；

　　2、公司估值低于行業(yè)平均水平，業(yè)績拐點(diǎn)到來助推估值回歸。

　　股價催化劑：蘋果無線充電業(yè)務(wù)放量，5G機(jī)型不斷發(fā)布。

　　風(fēng)險提示：蘋果銷量不及預(yù)期的風(fēng)險。

　　2.10． 通信：中際旭創(chuàng)

　　投資建議：

　　5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐步開啟，促使光模塊行業(yè)穩(wěn)步向前發(fā)展，光模塊行業(yè)高度景氣。

　　中際旭創(chuàng)100G產(chǎn)品市占率持續(xù)提升，同時400G光模塊產(chǎn)品已開始小批量出貨，并且在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、成本控制以及經(jīng)營管理均具備突出優(yōu)勢。

　　研發(fā)加碼，核心技術(shù)領(lǐng)先，疊加5G光模塊市場壁壘提高，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　我們預(yù)計(jì) 5G 資本開支將達(dá)到 1.2 萬億規(guī)模，相比于4G時代有較大提升。

　　5G時代中國逐漸從跟隨走向引領(lǐng)，主設(shè)備商是5G產(chǎn)業(yè)鏈核心，對上游器件、儀表、芯片、終端等產(chǎn)業(yè)鏈有重要引導(dǎo)和掌控，是國家對5G產(chǎn)業(yè)支持的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　5G 商用進(jìn)程如期推進(jìn)，牌照超預(yù)期，2019 年開啟預(yù)商用，2020 年有望正式商用。

　　光模塊市場處于高速發(fā)展期，現(xiàn)階段增長動力主要來自數(shù)通市場，未來增長動力還將來自于電信市場。預(yù)計(jì) 10G 光模塊產(chǎn)品銷量增速將逐漸降低，40G+產(chǎn)品在短期內(nèi)將繼續(xù)保持較高市場占有率，但長期來看需求量會隨著 100G+產(chǎn)品的需求爆發(fā)而下降。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　1、龍頭地位穩(wěn)固，領(lǐng)跑400G光模塊。

　　2、疏通市場復(fù)蘇、電信市場增收，共同推進(jìn)業(yè)績穩(wěn)步增長。

　　股價催化劑：5G產(chǎn)業(yè)進(jìn)展加速，運(yùn)營商資本開支落地，相關(guān)項(xiàng)目開啟招標(biāo)；大訂單落地；業(yè)績超預(yù)期。

　　風(fēng)險提示：400G以上高速光模塊市場需求增長不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦存在進(jìn)一步升級可能；5G市場拓展不及預(yù)期；光模塊產(chǎn)品競爭加劇。

　　3． 本月十大金股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　　　4． 風(fēng)險提示美國貿(mào)易保護(hù)措施超預(yù)期。如果美國貿(mào)易保護(hù)措施擴(kuò)大至更多領(lǐng)域，將對全球經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險偏好都帶來較大程度的不確定性。商譽(yù)減值風(fēng)險。若后續(xù)仍有大量企業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值，仍會對相關(guān)公司盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。