【興證策略王德倫團隊】高股息板塊顯著低配——2019Q3主動股票型基金資產(chǎn)配置分析

　　興業(yè)證券策略王德倫團隊

　　投資要點

　　★三季度基金總規(guī)?；謴?fù)增長，股票和債券資產(chǎn)占比繼續(xù)回升——2019Q3，全部基金資產(chǎn)總值從2019Q2的14.20萬億上升至14.39萬億，增長了1.32%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票資產(chǎn)市值占資產(chǎn)總值的比重從2019Q2的14.50%上升至15.19%，連續(xù)第3個季度上升；占A股市場總市值和流通市值的比重分別為3.67%、4.88%，較前一季度分別增長0.17、0.26個百分點。

　　★主動股票型基金倉位再次上升，并創(chuàng)2017Q3以來的新高——2019Q3主動股票型基金資產(chǎn)總值規(guī)模為10993.45億，環(huán)比2019Q2增長3.87%。股票倉位從2019Q2的82.57%上升至84.58%。其中，普通股票型基金倉位由86.74%上升至86.80%，偏股混合型基金倉位由81.35%上升至83.96%。

　　★2019Q2主動股票型基金的重倉股配置特征：集中度仍在2012年以來的高位，中小創(chuàng)超配水平均有回升，高股息板塊顯著低配?！鲃庸善毙突鸬那笆笾貍}股，分別是貴州茅臺、中國平安、五糧液、【格力電器(000651)、股吧】、瀘州老窖、招商銀行、立訊精密、長春高新、恒瑞醫(yī)藥、美的集團。

　　——集中度仍在2012年以來的高位。2019Q3主動股票型基金前十大重倉股涵蓋907只股票，較2019Q2的956只股票數(shù)量下降了49只。重倉股中，前十大持倉股市值占所有重倉股的市值比重從2019Q2的30.2%下降至29.2%，占全部持股市值比重也小幅回落至16.52%，但仍位于2012年以來的高位。

　　——主板低配比例有所擴大，中小創(chuàng)超配比例均有回升。2019Q3，主動型基金低配主板的比例由-9.41%擴大至-11.51%，減倉2.1個百分點，低配比例雖然有所擴大，但仍然處于2012年以來較窄的水平。中小板、創(chuàng)業(yè)板超配比例分別為5.43%、6.14%，環(huán)比分別加倉1.86、0.30個百分點。中小板的超配比例回升至2018Q4附近，創(chuàng)業(yè)板的超配比例回升至6%上方。

　　——2019Q3主動股票型基金的重倉股超配前5的行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥、電子元器件、家電、農(nóng)林牧漁等，超配比例分別為10.25%、9.12%、5.69%、3.40%、1.27%。

　　超配比例前5的行業(yè)中，只有電子、醫(yī)藥在2019Q3的超配比例較前一季度有所上升。其中醫(yī)藥的超配比例位于2015年以來的較高位置，電子的超配比例接近創(chuàng)2017Q3以來的新高。食品飲料、家電、農(nóng)林牧漁的超配比例則環(huán)比有所下降，其中農(nóng)林牧漁連續(xù)2個季度下降，食品飲料和家電的超配比例則是下降后仍然處于較高的位置。

　　——2019Q2主動型基金重倉股低配前5的行業(yè)分別是銀行、石油石化、電力及公用事業(yè)、非銀行金融、建筑，相對標準配比的差距分別為-8.84%、-4.16%、-2.97%、-2.58%、-2.36%。

　　低配比例居前的5個行業(yè)中，石油石化和建筑的低配比例比2019Q2都有所縮窄。其中石油石化的低配比例連續(xù)第3個季度縮窄。建筑的低配比例在2019Q2創(chuàng)新低后有所回升。銀行、電力公用和非銀金融的超配比例都有所下降，其中電力公用的低配比例再創(chuàng)2010年以來的新低，而非銀金融的低配比例連續(xù)3個季度擴大。

　　——2019Q3主動股票型基金的重倉股加倉較多的行業(yè)是電子元器件、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、通信、建筑，加倉比例分別為4.39%、1.49%、0.39%、0.38%、0.28%。在加倉較多的5個行業(yè)中，主要動力分別來自其他元器件Ⅱ、其他醫(yī)藥醫(yī)療II、化學(xué)制品和農(nóng)用化工、通信設(shè)備制造、建筑施工Ⅱ。2019Q3主動股票型基金的重倉股減倉較多的行業(yè)是食品飲料、家電、商貿(mào)零售、計算機、非銀行金融，減倉比例分別為-1.87%、-1.03%、-0.91%、-0.79%、-0.67%。在減倉較多的5個行業(yè)中，主要動力分別來自食品、白色家電II、零售、計算機軟件、保險Ⅱ。

　　——二級行業(yè)中，其他醫(yī)藥醫(yī)療、生物醫(yī)藥Ⅱ的超配比例創(chuàng)新高。超配比例居前10個行業(yè)是白酒Ⅱ、其他醫(yī)藥醫(yī)療、白色家電Ⅱ、其他元器件Ⅱ、生物醫(yī)藥Ⅱ、計算機軟件、電子設(shè)備Ⅱ、新能源設(shè)備、牧業(yè)、化學(xué)制藥，超配比例分別為9.77%、5.37%、3.44%、3.05%、3.03%、1.87%、1.78%、1.76%、1.72%、1.49%。（完整配比列表見本文末附表）。低配比例居前10的是國有銀行Ⅱ、證券Ⅱ、發(fā)電及電網(wǎng)、石油開采Ⅱ、建筑施工Ⅱ、石油化工、股份制與城商行、煤炭開采洗選、普鋼、乘用車Ⅱ，相對標準行業(yè)的配比分別為-7.36%、-2.73%、-2.37%、-2.34%、-2.15%、-1.62%、-1.48%、-1.35%、-1.06%、-0.99%。

　　風(fēng)險提示：本報告為行業(yè)數(shù)據(jù)整理分析報告，不構(gòu)成任何對市場走勢的判斷或建議，不構(gòu)成任何對板塊或個股的推薦或建議，使用前請詳細閱讀末頁相關(guān)聲明。

　　報告正文

　　1| 三季度基金總規(guī)?；謴?fù)增長，股票和債券資產(chǎn)占比繼續(xù)回升

　　三季度股票基金總凈值繼續(xù)增長。以截止日資產(chǎn)凈值計算，股票型基金資產(chǎn)凈值在2019Q3較前一季度增長7.47%，凈值占比較前一季度上升0.4個百分點至6.72%。混合型基金資產(chǎn)凈值較前一季度增長6.67%，凈值占比較前一季度上升0.04個百分點至12.18%。

　　2019Q3，債券型和貨幣市場型基金凈值較前一季度分別增長14.05%、增長7.47%，凈值占比較前一季度上升2.08、下降2.61個百分點至22.57%、57.76%。

　　從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上來看股票和債券占比繼續(xù)上升，其他資產(chǎn)占比大幅下降。2019Q3，全部基金資產(chǎn)總值從2019Q2的14.20萬億上升至14.39萬億，增長了1.32%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票資產(chǎn)市值占資產(chǎn)總值的比重從2019Q2的14.50%上升至15.19%，連續(xù)第3個季度上升?，F(xiàn)金占比從22.62%上升至23.47%。其他資產(chǎn)占比從14.33%下降至12.68%。債券資產(chǎn)市值占比從47.64%上升至2019Q3的47.70%。

　　股票型和債券型基金合計持股規(guī)模與占全部A股市值比重繼續(xù)回升。剔除QDII類基金、商品型基金和REITs后，剩下的全部基金在2019Q3持有的股票市值為2.17萬億，較前一季度的2.04萬億增長5.99%。這些基金持股市值占A股市場總市值和流通市值的比重分別為3.67%、4.88%，較前一季度分別增長0.17、0.26個百分點。

　　　　2| 主動股票型基金倉位再次上升，并創(chuàng)2017Q3以來的新高

　　為了更加客觀地描述基金股票資產(chǎn)配置的特征，下文關(guān)于基金倉位、股票行業(yè)和重倉股的配置的分析對象均采用主動股票型基金[1]，以排除債券基金、貨幣基金、指數(shù)基金等其他基金對股票配置分析的干擾。

　　[1]本文的“主動股票型基金”包括：股票型基金中的普通股票型（按規(guī)定股票倉位不得低于80%）和混合型基金中的偏股混合型（一般情況下股票倉位超過50%）。截至2019年10月25日，主動股票型基金中，公布2019年3季報的共1082只基金。

　　偏股混合股票型基金倉位上升較多，債券配比下降

　　2019Q3主動股票型基金資產(chǎn)總值規(guī)模為10993.45億，環(huán)比2019Q2增長3.87%。

　　2019Q3主動股票型基金的持股市值為9298.38億，較2019Q2增長6.40%，股票倉位從2019Q2的82.57%上升至84.58%。其中，普通股票型基金倉位由86.74%上升至86.80%，偏股混合型基金倉位由81.35%上升至83.96%。

　　持有的債券資產(chǎn)占資產(chǎn)總值比重從2019Q2的3.25%上升至3.32%

　　持有的現(xiàn)金資產(chǎn)占資產(chǎn)總值比重從2019Q2的10.60%下降至9.14%。

　　　　倉位在90%-95%的普通股票型基金占比增加較多

　　從數(shù)量占比上來看，2019Q3倉位在80.0%-82.5%的普通股票型基金數(shù)量占比較前一季度下降3個百分點至7%，倉位在87.5%-90.0%的基金數(shù)量占比下降2個百分點至20%。而倉位在92.5%-95.0%的基金數(shù)量占比大幅增加4個百分點至16%。

　　從規(guī)模占比上來看，2019Q3倉位在87.5%-90.0%的普通股票型基金規(guī)模占比較前一季度下降18個百分點至10%，倉位在90.0-95.0%的基金規(guī)模占比增加了12個百分點至43%。

　　　　倉位在85%－95%的偏股混合型基金占比增加較多

　　從數(shù)量占比上來看，2019Q3倉位在70.0%-75.0%的偏股混合型基金在數(shù)量上占比為6%，較前一季度下降了3個百分點。倉位在80.0%-85.0%的基金數(shù)量占比較前一季度下降了3個百分點至18%。而倉位在85.0%－85.0%的偏股混合型基金數(shù)量占比則上升了5個百分點至51%。

　　從規(guī)模占比上來看，2019Q3倉位在80.0%-85.0%的偏股混合型基金在規(guī)模上占比為16%，較前一季度下降了7個百分點。倉位在75.0%－80.0%的基金規(guī)模占比環(huán)比下降了2個百分點至7%。而倉位在85.0%－95.0%的偏股混合型基金規(guī)模占比則上升了13個百分點至60%。

　　　　全部持倉標的中，主動型股票基金2019Q3超配“制造業(yè)”、“信息傳輸和技術(shù)業(yè)”較多，低配“金融業(yè)”、“采礦業(yè)”較多

　　根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，在全部的持倉標的中，相對股市標準行業(yè)配置比例，主動股票型基金2019Q2超配最多的3個行業(yè)是“制造業(yè)”，“信息傳輸業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”、“衛(wèi)生和社會工作業(yè)”，配置比例分別為61.83%、7.55%、2.68%，超配比例分別為16.91%、2.75%、2.12%。低配最多的3個行業(yè)“金融業(yè)”、“采礦業(yè)”、“電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”，配置比例分別為10.02%、0.93%、0.73%，低配比例分別為-13.16%、-5.21%、-2.70%。

　　　　全部持倉標的中，主動型基金2019Q3加倉制造業(yè)、采礦業(yè)較多，減倉“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”、“房地產(chǎn)業(yè)”較多

　　相較于2019Q2，主動股票型基金2019Q3加倉最多的3個行業(yè)是“制造業(yè)”、“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”、“文化、體育和娛樂業(yè)”，加倉比例分別為0.81%、0.62%、0.34%。

　　減倉最多的行業(yè)是“金融業(yè)”、“批發(fā)和零售業(yè)”、“房地產(chǎn)業(yè)”，減倉比例分別為-1.14%、-0.61%、-0.41%。

　　　　3| 主動股票型基金重倉股配置：集中度仍在2012年以來的高位，中小創(chuàng)超配水平均有回升，高股息板塊顯著低配

　　基金在季報中，僅僅披露按公允價值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前十名股票投資明細，即其重倉股明細。歷史上重倉股占整個股票投資的比例在50%上下，作為重要的樣本對分析基金配置行為具有一定的代表性。

　　特別地，由于證監(jiān)會行業(yè)分類調(diào)整后，基金目前僅公布證監(jiān)會一級行業(yè)分類，其中，制造業(yè)占股票資產(chǎn)比例超過50%，其子行業(yè)配置情況卻不得而知，因此，我們可以通過重倉股的行業(yè)分布來觀察基金在細分行業(yè)上的配置，以及通過重倉股的行業(yè)分布變化來推測行業(yè)配置的變化。

　　前十大重倉股：消費占據(jù)7只

　　我們將所有重倉股各基金持股市值加總后排序，得到所有主動股票型基金的總前十大重倉股，分別是貴州茅臺、中國平安、五糧液、格力電器、【瀘州老窖(000568)、股吧】、招商銀行、立訊精密、長春高新、恒瑞醫(yī)藥、美的集團，與2019Q2相比，具體有如下變化：

　　2019Q3，1只醫(yī)藥股（【恒瑞醫(yī)藥(600276)、股吧】）、1只電子股（立訊精密）進入所有主動股票型基金持有市值的前十名。前十名中有7只消費股，2只金融股，1只電子股。

　　2019Q3，1只食品飲料股（【伊利股份(600887)、股吧】）、1只農(nóng)業(yè)股（溫氏股份）退出主動股票型基金持有市值的前十名。

　　　　基金重倉股集中度仍在2012年以來的高位

　　重倉股涉及股票數(shù)量繼續(xù)下降。2019Q3，1082只主動股票型基金中，其前十大重倉股涵蓋907只股票，較2019Q2的956只股票數(shù)量下降了49只；重倉股數(shù)量占2019年9月30日已上市A股個數(shù)的比例也從2019Q2的26.4%下降至24.6%。主動股票型基金的所有重倉股的持股市值合計達到5260.39億元，占A股流通市值的比例為1.19%，比上季度上升0.07個百分點。

　　　　基金的持股集中度仍位于2012年以來的高位。匯總歷年全部主動股票型基金的重倉股后，進一步分析持股市值前十的股票占所有重倉股的持股比重。2019Q3這前十只股票持股市值從上季度的1484億繼續(xù)上升至1536億。不過，這前10只股票持倉市值占全部重倉股持倉市值的比重從2019Q2的30.2%下降至29.2%，下降了約1個百分點，占主動型基金的全部持股市值的比重也小幅回落至16.52%。這2個指標雖然在三季度有所回落，但仍位于2012年以來的高位。

　　　　不同板塊持有基金數(shù)最多的個股：貴州茅臺、立訊精密、泰格醫(yī)藥

　　主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板中，被962只主動股票型基金作為重倉股持有，持有基金數(shù)排名靠前的股票如下：

　　主板中，貴州茅臺、中國平安、五糧液、恒瑞醫(yī)藥、格力電器分別被440、345、238、231、222只主動股票型基金作為重倉股。持有數(shù)居前10的標的中，3只是金融行業(yè)的企業(yè)，6只為消費類企業(yè)，1只為地產(chǎn)企業(yè)。

　　中小板中，立訊精密、?？低?、歌爾股份、寧波銀行、牧原股份分別被201、95、77、75、63只主動股票型基金作為重倉股。持有數(shù)居前10的標的中，電子貢獻了6只。

　　創(chuàng)業(yè)板中，泰格醫(yī)藥、溫氏股份、東方財富、愛爾眼科、邁瑞醫(yī)療分別被75、68、54、54、49只主動股票型基金作為重倉股。持有數(shù)居前10的標的中醫(yī)藥股占據(jù)了4只。

　　　　重倉股板塊配置：主板低配比例有所擴大，中小創(chuàng)超配比例均有回升

　　2019Q3，主動股票型基金的重倉股在主板的配置資金達3444億元，配置比例為65.48%，相比2019Q2下降3.18個百分點。2019Q3，A股市場整體主板的流通市值占比為77.0%，主動型基金低配主板的比例由-9.41%擴大至-11.51%，減倉2.1個百分點，低配比例雖然有所擴大，但仍然處于2012年以來較窄的水平。

　　主動型基金重倉股投資于中小板和創(chuàng)業(yè)板的市值分別為1072億元和739億元，占整個重倉股投資比例分別為20.39%、14.05%，同期，全部中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板在全體A股的流通市值占比分別為15.0%、7.9%，中小板和創(chuàng)業(yè)板的超配比例分別為5.43%、6.14%。與2019Q2相比，中小企業(yè)板加倉1.86個百分點，創(chuàng)業(yè)板加倉0.3個百分點。中小板的超配比例回升至2018Q4附近，創(chuàng)業(yè)板的超配比例回升至6%上方。

　　　　重倉股行業(yè)配置：超配食品飲料、醫(yī)藥等，低配銀行、石油石化等

　　2019Q3主動股票型基金的重倉股超配前5的行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥、電子元器件、家電、農(nóng)林牧漁等，超配比例分別為10.25%、9.12%、5.69%、3.40%、1.27%。低配前5的行業(yè)分別是銀行、石油石化、電力及公用事業(yè)、非銀行金融、建筑，相對標準配比的差距分別為-8.84%、-4.16%、-2.97%、-2.58%、-2.36%。

　　　　超配比例：前5行業(yè)有升有降，電子、醫(yī)藥再次接近階段高點

　　超配比例前5的行業(yè)中，只有電子、醫(yī)藥在2019Q3的超配比例較前一季度有所上升。其中醫(yī)藥的超配比例位于2015年以來的較高位置，電子的超配比例接近創(chuàng)2017Q3以來的新高。食品飲料、家電、農(nóng)林牧漁的超配比例則環(huán)比有所下降，其中農(nóng)林牧漁連續(xù)2個季度下降，食品飲料和家電的超配比例則是下降后仍然處于較高的位置。

　　　　低配比例：電力公用再創(chuàng)新低，石油石化和建筑有所縮窄

　　低配比例居前的5個行業(yè)中，石油石化和建筑的低配比例比2019Q2都有所縮窄。其中石油石化的低配比例連續(xù)第3個季度縮窄。建筑的低配比例在2019Q2創(chuàng)新低后有所回升。銀行、電力公用和非銀金融的超配比例都有所下降，其中電力公用的低配比例再創(chuàng)2010年以來的新低，而非銀金融的低配比例連續(xù)3個季度擴大。

　　　　二級行業(yè)中，白酒Ⅱ、其他醫(yī)藥醫(yī)療、白色家電Ⅱ等超配比例居前，國有銀行Ⅱ、證券Ⅱ、發(fā)電及電網(wǎng)等低配比例居前

　　所有二級行業(yè)中，超配比例居前10個行業(yè)是白酒Ⅱ、其他醫(yī)藥醫(yī)療、白色家電Ⅱ、其他元器件Ⅱ、生物醫(yī)藥Ⅱ、計算機軟件、電子設(shè)備Ⅱ、新能源設(shè)備、牧業(yè)、化學(xué)制藥，超配比例分別為9.77%、5.37%、3.44%、3.05%、3.03%、1.87%、1.78%、1.76%、1.72%、1.49%。（完整配比列表見本文末附表）

　　在超配幅度居前10的二級行業(yè)中，其他醫(yī)藥醫(yī)療、其他元器件Ⅱ、生物醫(yī)藥Ⅱ、電子設(shè)備Ⅱ、化學(xué)制藥超配比例在2019Q3均有提升。其中，其他醫(yī)藥醫(yī)療、生物醫(yī)藥Ⅱ的超配比例都創(chuàng)了新高，其他元器件Ⅱ的超配比例處于2017年以來的較高水平。白酒Ⅱ、白色家電Ⅱ、計算機軟件、新能源設(shè)備、牧業(yè)的超配比例雖然較前一季度有所下降，但仍然處于階段較高水平。

　　　　所有二級行業(yè)中，低配比例居前10的是國有銀行Ⅱ、證券Ⅱ、發(fā)電及電網(wǎng)、石油開采Ⅱ、建筑施工Ⅱ、石油化工、股份制與城商行、煤炭開采洗選、普鋼、乘用車Ⅱ，相對標準行業(yè)的配比分別為-7.36%、-2.73%、-2.37%、-2.34%、-2.15%、-1.62%、-1.48%、-1.35%、-1.06%、-0.99%。

　　　　重倉股行業(yè)調(diào)倉：電子、醫(yī)藥、化工等加倉較多，食品飲料、家電、商貿(mào)零售等減倉較多

　　2019Q3主動股票型基金的重倉股加倉較多的行業(yè)是電子元器件、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、通信、建筑，加倉比例分別為4.39%、1.49%、0.39%、0.38%、0.28%。

　　2019Q3主動股票型基金的重倉股減倉較多的行業(yè)是食品飲料、家電、商貿(mào)零售、計算機、非銀行金融，減倉比例分別為-1.87%、-1.03%、-0.91%、-0.79%、-0.67%。

　　　　在加倉較多的5個行業(yè)中，電子的加倉主要是靠其他元器件Ⅱ帶動的，醫(yī)藥的加倉主要是靠其他醫(yī)藥醫(yī)療II帶動的，化工的加倉主要是靠化學(xué)制品和農(nóng)用化工帶動的，通信的加倉主要是靠通信設(shè)備制造帶動的，建筑的加倉主要是靠建筑施工Ⅱ帶動的。

　　在減倉較多的5個行業(yè)中，食品飲料的減倉主要是靠食品帶動的，家電的減倉主要是靠白色家電II帶動的，商貿(mào)零售的減倉主要是靠零售帶動的，計算機的減倉主要是靠計算機軟件帶動的，非銀金融的加倉主要是靠保險Ⅱ帶動的。

　　　　風(fēng)險提示

　　本報告為行業(yè)數(shù)據(jù)整理分析報告，不構(gòu)成任何對市場走勢的判斷或建議，不構(gòu)成任何對板塊或個股的推薦或建議，使用前請詳細閱讀末頁相關(guān)聲明。

　　附表：按中信二級行業(yè)分主動股票型基金的重倉股配比情況

　　　　注：文中報告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

　　證券研究報告：《高股息板塊顯著低配——2019Q3主動股票型基金資產(chǎn)配置分析(興業(yè)證券策略王德倫團隊20191026)》

　　對外發(fā)布時間：2019年10月26日

　　報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

　　本報告分析師 ：

　　王德倫 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516030001

　　張 兆 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190518070001