原標(biāo)題：【興業(yè)A股策略】挺進(jìn)大別山:戰(zhàn)略樂觀(王德倫,李美岑)

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對(duì)更樂觀，科技成長彈性方向。9月中下旬以來，首推地產(chǎn)、金融龍頭低估值、高性價(jià)比方向，超額收益明顯。

　　近期市場走勢延續(xù)我們在《挺進(jìn)大別山：迎難而上》中觀點(diǎn)，“挺進(jìn)大別山2.0”從戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻，行情會(huì)震蕩反復(fù)、一波三折，不會(huì)一蹴而就、一氣呵成，“迎難而上”有“難”亦有“上”。對(duì)于市場1）戰(zhàn)略樂觀、布局長牛、去偽存真、精挑細(xì)選、夯實(shí)基礎(chǔ)、以長打短。2）結(jié)構(gòu)性相對(duì)、超額收益機(jī)會(huì)，上周電子、金融、地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)在漲幅榜前5中占據(jù)4席。建議投資者繼續(xù) 把握金融地產(chǎn)類債券品種+大創(chuàng)新成長方向兩條主線。

　　2019年A股市場在“旺春行情”、核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市、“挺進(jìn)大別山2.0”等因素驅(qū)動(dòng)下，核心資產(chǎn)+大創(chuàng)新板塊機(jī)會(huì)輪番表現(xiàn)下，投資者業(yè)績優(yōu)異。截止到10月25日，3000余只股票型+混合型基金，收益率中位數(shù)位于20%左右，而以保險(xiǎn)、私募為代表的絕對(duì)收益者更是早早完成全年任務(wù)目標(biāo)。

　　近期在與投資者交流過程中，認(rèn)為市場主要存在三方面“難”點(diǎn)，影響行情“上”揚(yáng)。“難點(diǎn)1”：從投資者行為角度看，由于收益不錯(cuò)，傾向于保障收益、落袋為安、降低倉位、觀望為主，參與市場積極性不高?！半y點(diǎn)2”：從基本面角度，投資者對(duì)2020年經(jīng)濟(jì)增長“失速”、“通脹”、貨幣政策轉(zhuǎn)向等擔(dān)憂，不敢大舉快上?！半y點(diǎn)3”：從中美外貿(mào)角度，部分投資者認(rèn)為11月16日智利APEC會(huì)議不確定性仍在，擾動(dòng)較多。

　　我們認(rèn)為1）經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)，“通脹”可能階段性成為市場矛盾。2020年第四次經(jīng)濟(jì)普查、2020年6.0%左右完成翻一翻目標(biāo)即可，疊加專項(xiàng)債、財(cái)政政策、信用派生等逆周期調(diào)控政策，經(jīng)濟(jì)“失速”擔(dān)憂較小。全球貨幣政策寬松大趨勢確定，2020年降準(zhǔn)、降LPR亦是大概率事件，貨幣政策轉(zhuǎn)向難度較大，但投資者所擔(dān)憂的“通脹”可能階段性成為“挺進(jìn)大別山”行情的“難點(diǎn)”之一和拖累因素。

　　2）投資者逐步適應(yīng)中美關(guān)系新常態(tài)，對(duì)中美摩擦反應(yīng)鈍化。達(dá)成階段性協(xié)議有利于“挺進(jìn)大別山”行情。10月26日，中美雙方同意妥善解決各自核心關(guān)切，確認(rèn)部分文本的技術(shù)性商談基本完成。中美外貿(mào)因素出現(xiàn)暖風(fēng)和實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，11月16日智利APEC會(huì)議有望達(dá)成階段性協(xié)議，這將有利于提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、成為助推行情繼續(xù)的有利因素。長期投資者需要適應(yīng)中美關(guān)系新常態(tài)。

　　配置：金融地產(chǎn)龍頭等“滯漲”高股息板塊、大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向。

　　第一、 1）全球負(fù)利率時(shí)代，中國權(quán)益高股息資產(chǎn)具備吸引全球資金吸引力，2）保險(xiǎn)IFRS9會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則實(shí)施，保險(xiǎn)類資金對(duì)安全邊際高、股息率穩(wěn)定資產(chǎn)有興趣。3）債券收益率下行，銀行理財(cái)子公司資金提升收益率，權(quán)益高股息、低估值資產(chǎn)具備性價(jià)比。建議投資者關(guān)注以金融、地產(chǎn)龍頭為代表的低估值、高安全性、倉位低、股息率穩(wěn)定的板塊，銀行類ETF。

　　第二、 科技暖風(fēng)繼續(xù)、資產(chǎn)重組辦法落地、以TMT科技成長為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、5G、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)）、高端制造（新能源車、軍工）、科技類ETF。

　　第三、 中長期，結(jié)合三季報(bào)、《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者底部吸籌、合理定投、“以長打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國資本市場波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期

　　報(bào)告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來說，是在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對(duì)于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對(duì)于二級(jí)市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》:宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)為主。外貿(mào)摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。相反，來自于中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，貨幣流動(dòng)性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)強(qiáng)于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》:一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有中美外貿(mào)摩擦、美股擾動(dòng)。站在2019年年初，確有成長股商譽(yù)減值、中美外貿(mào)對(duì)進(jìn)出口、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺(tái)、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機(jī)。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機(jī)會(huì)。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》:隨著寬信用等各項(xiàng)政策預(yù)期進(jìn)入實(shí)施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、中美外貿(mào)商談繼續(xù)進(jìn)行、“兩會(huì)”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好、股市流動(dòng)性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會(huì)超市場預(yù)期。

　　——20190625《開放的紅利》:整體來看，投資者對(duì)基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主、階段性機(jī)會(huì)為輔。機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)的時(shí)間大概率是存在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)間窗口。而這樣的機(jī)會(huì)大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會(huì)議召開前后（G20會(huì)議中美關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時(shí)間點(diǎn)。

　　2 | 展望：挺進(jìn)大別山，戰(zhàn)略樂觀

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對(duì)更樂觀，科技成長彈性方向。9月中下旬以來，首推地產(chǎn)、金融龍頭低估值、高性價(jià)比方向，超額收益明顯。

　　近期市場走勢延續(xù)我們在《挺進(jìn)大別山：迎難而上》中觀點(diǎn)，“挺進(jìn)大別山2.0”從戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻，行情會(huì)震蕩反復(fù)、一波三折，不會(huì)一蹴而就、一氣呵成，“迎難而上”有“難”亦有“上”。對(duì)于市場1）戰(zhàn)略樂觀、布局長牛、去偽存真、精挑細(xì)選、夯實(shí)基礎(chǔ)、以長打短。2）結(jié)構(gòu)性相對(duì)、超額收益機(jī)會(huì)，上周電子、金融、地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)在漲幅榜前5中占據(jù)4席。建議投資者繼續(xù) 把握金融地產(chǎn)類債券品種+大創(chuàng)新成長方向兩條主線。

　　2019年A股市場在“旺春行情”、核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市、“挺進(jìn)大別山2.0”等因素驅(qū)動(dòng)下，核心資產(chǎn)+大創(chuàng)新板塊機(jī)會(huì)輪番表現(xiàn)下，投資者業(yè)績優(yōu)異。截止到10月25日，3000余只股票型+混合型基金，收益率中位數(shù)位于20%左右，而以保險(xiǎn)、私募為代表的絕對(duì)收益者更是早早完成全年任務(wù)目標(biāo)。

　　近期在與投資者交流過程中，認(rèn)為市場主要存在三方面“難”點(diǎn)，影響行情“上”揚(yáng)。“難點(diǎn)1”：從投資者行為角度看，由于收益不錯(cuò)，傾向于保障收益、落袋為安、降低倉位、觀望為主，參與市場積極性不高。“難點(diǎn)2”：從基本面角度，投資者對(duì)2020年經(jīng)濟(jì)增長“失速”、“通脹”、貨幣政策轉(zhuǎn)向等擔(dān)憂，不敢大舉快上。“難點(diǎn)3”：從中美外貿(mào)角度，部分投資者認(rèn)為11月16日智利APEC會(huì)議不確定性仍在，擾動(dòng)較多。

　　我們認(rèn)為1）經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)，“通脹”可能階段性成為市場矛盾。2020年第四次經(jīng)濟(jì)普查、2020年6.0%左右完成翻一翻目標(biāo)即可，疊加專項(xiàng)債、財(cái)政政策、信用派生等逆周期調(diào)控政策，經(jīng)濟(jì)“失速”擔(dān)憂較小。全球貨幣政策寬松大趨勢確定，2020年降準(zhǔn)、降LPR亦是大概率事件，貨幣政策轉(zhuǎn)向難度較大，但投資者所擔(dān)憂的“通脹”可能階段性成為“挺進(jìn)大別山”行情的“難點(diǎn)”之一和拖累因素。

　　2）投資者逐步適應(yīng)中美關(guān)系新常態(tài)，對(duì)中美摩擦反應(yīng)鈍化。達(dá)成階段性協(xié)議有利于“挺進(jìn)大別山”行情。10月26日，中美雙方同意妥善解決各自核心關(guān)切，確認(rèn)部分文本的技術(shù)性商談基本完成。中美外貿(mào)因素出現(xiàn)暖風(fēng)和實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，11月16日智利APEC會(huì)議有望達(dá)成階段性協(xié)議，這將有利于提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、成為助推行情繼續(xù)的有利因素。長期投資者需要適應(yīng)中美關(guān)系新常態(tài)。

　　配置：金融地產(chǎn)龍頭等“滯漲”高股息板塊、大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向。

　　第一、 1）全球負(fù)利率時(shí)代，中國權(quán)益高股息資產(chǎn)具備吸引全球資金吸引力，2）保險(xiǎn)IFRS9會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則實(shí)施，保險(xiǎn)類資金對(duì)安全邊際高、股息率穩(wěn)定資產(chǎn)有興趣。3）債券收益率下行，銀行理財(cái)子公司資金提升收益率，權(quán)益高股息、低估值資產(chǎn)具備性價(jià)比。建議投資者關(guān)注以金融、地產(chǎn)龍頭為代表的低估值、高安全性、倉位低、股息率穩(wěn)定的板塊，銀行類ETF。

　　第二、 科技暖風(fēng)繼續(xù)、資產(chǎn)重組辦法落地、以TMT科技成長為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、5G、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)）、高端制造（新能源車、軍工）、科技類ETF。

　　第三、中長期，結(jié)合三季報(bào)、《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者底部吸籌、合理定投、“以長打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。