【廣發(fā)策略】A股盈利“圓弧底”基本確認—A股19年三季報速覽

　　報告摘要

　　● A股盈利增速底部小幅回升

　　收入增速小幅回落：A股剔除金融三季報收入增速8.24%（中報收入增速8.37%）。盈利增速觸底微升：A股剔除金融三季報盈利增速-2.8%（中報盈利增速-3.1%）。我們預(yù)計19年報A股非金融企業(yè)盈利增速將繼續(xù)明顯抬升，19年“盈利底”更像12年“圓弧底”，2020年將迎來一輪弱的改善周期。

　　● A股ROE繼續(xù)震蕩微跌

　　受杜邦三因素同時回落拖累，A股剔除金融三季報ROE（TTM）為7.4%，相對于中報的7.64%繼續(xù)回落。在杜邦三因素中，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是ROE（TTM）的主要拖累項，A股剔除金融三季報的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為61.31%，相對于中報的61.94%顯著回落0.63%。

　　● 中小、創(chuàng)業(yè)板盈利增速繼續(xù)改善

　　剔除券商后，中小板三季報收入增速6.0%（相較中報僅微幅下行0.4個pct）；中小板（剔除券商）三季報盈利增速1.2%（相對中報的-3.4%轉(zhuǎn)正）。

　　剔除溫氏股份、【樂視網(wǎng)(300104)、股吧】（維權(quán)）后，創(chuàng)業(yè)板三季報收入增速8.0%（中報收入增速的6.6%），自17Q2以來首次回升，結(jié)束9個季度的下行期；創(chuàng)業(yè)板三季報盈利增速-1.4%（中報盈利增速-7.5%），負值繼續(xù)收斂。

　　●  細分行業(yè)：農(nóng)業(yè)繼續(xù)高增長，大消費與金融服務(wù)保持高景氣

　　收入增速：農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、可選消費三季報收入增速向上改善；

　　盈利增速：金融服務(wù)、必需消費三季報利潤增速從向上改善；TMT和資源品三季報利潤負增長程度收斂；

　　ROE（TTM）：（可選+必需）消費和金融ROE（TTM）持續(xù)高位；農(nóng)業(yè)、服務(wù)、TMT的ROE（TTM）向上改善；

　　收入增速連續(xù)兩個季度加速：電氣設(shè)備、公共事業(yè)、有色金屬、農(nóng)林牧漁、輕工制造、汽

　　盈利增速連續(xù)兩個季度加速：商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、非銀金融、電子、有色金屬、家用電器、銀行。

　　● 核心假設(shè)風險：

　　海外經(jīng)濟和政策的不確定性、國內(nèi)政策超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟增長超預(yù)期。

　　報告正文

　　1A股盈利增速底部小幅回升

　　三季報收入增速小幅回落。A股整體三季報收入增速9.15%（中報收入增速9.32%），降幅繼續(xù)收斂；A股剔除金融三季報收入增速8.24%（中報收入增速8.37%）。

　　三季報盈利增速觸底微升。A股整體三季報盈利增速6.5%（中報盈利增速6.3%）；A股剔除金融三季報盈利增速-2.8%（中報盈利增速-3.1%）。

　　　　利潤環(huán)比增速符合季節(jié)性。A股總體三季度單季凈利潤環(huán)比增速-6.2%，A股剔除金融三季度單季凈利潤環(huán)比增速-3.5%，基本符合歷史季節(jié)性規(guī)律。

　　　　我們在8.31的A股中報速覽《盈利回落近尾聲，ROE現(xiàn)企穩(wěn)跡象》中鮮明提出，在三季度貿(mào)易局勢不大幅惡化的背景下，本輪A股盈利回落的低點大概率已在中報出現(xiàn)。如今，實際披露的三季報情形印證我們判斷。從定量角度，歷史單季環(huán)比、季度累計占比提供參數(shù)輔助判斷；而從定性角度，時間周期規(guī)律、社融拐點后推、庫存拐點前推、廣譜利率滯后傳導(dǎo)等線索交叉形成印證，共同指向Q2-Q3是本輪A股非金融企業(yè)盈利的低點。

　　19年“盈利底”更像12年“圓弧底”，2020年將迎來一輪弱的改善周期。展望Q4，盈利增速進一步上行的牽引力來自于18年低基數(shù)（18年Q4單季環(huán)比歷史極差）、PPI修復(fù)預(yù)期下的企業(yè)弱補庫存周期，而盈利增速潛在的下行風險來自于19年繼續(xù)釋放的商譽減值壓力。綜合單季趨勢外推、與季度累計占比，我們預(yù)計19年年報A股非金融企業(yè)盈利增速將繼續(xù)明顯抬升。

　　2A股ROE繼續(xù)震蕩微跌

　　受杜邦三因素同時回落拖累，三季報ROE（TTM）繼續(xù)震蕩下行。A股剔除金融三季報ROE（TTM）為7.4%，相對于中報的7.64%繼續(xù)回落。在杜邦三因素中，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是ROE（TTM）的主要拖累項，A股剔除金融三季報的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為61.31%，相對于中報的61.94%顯著回落0.63%。

　　　　3中小、創(chuàng)業(yè)板盈利增速繼續(xù)改善

　　中小板三季報收入增速微幅下行，盈利增速由負轉(zhuǎn)正——中小板（剔除券商）三季報收入增速6.0%（相較中報僅微幅下行0.4個pct）；中小板（剔除券商）三季報盈利增速1.2%（相對中報的-3.4%轉(zhuǎn)正）。

　　創(chuàng)業(yè)板三季報收入、利潤增速雙雙回升——創(chuàng)業(yè)板（剔除【溫氏股份(300498)、股吧】、樂視網(wǎng)）三季報收入增速8.0%（中報收入增速的6.6%），自17Q2以來首次回升，結(jié)束9個季度的下行期；三季報盈利增速-1.4%（中報盈利增速-7.5%），負值繼續(xù)收斂。

　　　　4細分行業(yè)：農(nóng)業(yè)繼續(xù)高增長，大消費與金融服務(wù)保持高景氣

　　農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、可選消費三季報收入增速向上改善。大類板塊收入增速來看，19年三季報金融服務(wù)、必需消費、TMT收入有所回落，其余大類板塊的收入增速均上升，其中農(nóng)業(yè)延續(xù)了中報的勢頭，仍在快速上升。

　　　　金融服務(wù)、必需消費三季報利潤增速從向上改善；TMT和資源品三季報利潤負增長程度收斂。大類板塊盈利增速比較，必需消費、服務(wù)業(yè)剔除銀行、金融服務(wù)增長加速，TMT、上游資源負增長有所收斂，中游制造和上游資源盈利負增長有所收斂，農(nóng)業(yè)、中游制造、可選消費減速，其中農(nóng)業(yè)雖相較中報下行29.1pct，但仍保持73.7%的高增速。

　　　　（可選+必需）消費和金融ROE（TTM）持續(xù)高位；農(nóng)業(yè)、服務(wù)、TMT的ROE（TTM）向上改善。大類板塊ROE（TTM）比較，19年中報ROE提升的板塊為農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)剔除銀行、必需消費和TMT，其中農(nóng)業(yè)持續(xù)提升幅度明顯，而金融與消費板塊的ROE絕對值依然較高。

　　　　三季報景氣度最高（盈利增速30%以上）的行業(yè)——在102個申萬二級行業(yè)中，我們篩選了三季報盈利增速在30%以上的高增長行業(yè)如下表，其中：畜禽養(yǎng)殖、采掘服務(wù)、船舶制造等行業(yè)的三季報盈利增速最高；專業(yè)零售、船舶制造、視聽器材、港口、電源設(shè)備、農(nóng)業(yè)綜合、飼料等行業(yè)的三季報盈利增速相對于中報、一季報均顯著加速。

　　　　三季報收入增長加速的行業(yè)——三季報相比于中報、一季報收入增速連續(xù)改善的行業(yè)：電氣設(shè)備、公共事業(yè)、有色金屬、農(nóng)林牧漁、輕工制造、汽車等。

　　　　三季報盈利增長加速的行業(yè)——三季報相比于中報、一季報盈利增速連續(xù)改善的行業(yè)：商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、非銀金融、電子、有色金屬、家用電器、銀行。

　　　　● 風險提示：海外經(jīng)濟和政策的不確定性、國內(nèi)政策超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟增長超預(yù)期。