安信研究 · 11月十大金股

　　來源： 陳果A股策略

　　　　策略團隊

　　陳果：安信證券研究中心總經(jīng)理助理，首席策略分析師。復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士上海交通大學(xué)金融碩士。

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　　核心觀點

　　休整階段、等待時機。

　　總的來說，我們認為十一月市場風(fēng)險偏好依然趨于下行，兌現(xiàn)盈利訴求較強；豬肉價格上漲推升CPI乃至國債收益率，也影響貨幣政策預(yù)期，市場階段性缺乏上行動力，市場短期將以弱勢震蕩或者說震蕩下移為主。我們對中長期經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換趨勢以及流動性狀態(tài)依然抱樂觀預(yù)期，A股市場的中長期趨勢沒有逆轉(zhuǎn)，但階段性迎來一定的震蕩調(diào)整也屬合理。我們認為這個階段需要控制倉位，等待時機，考慮到風(fēng)險偏好下行的特征，除了高景氣之外戰(zhàn)術(shù)上適度增加關(guān)注低估值補漲板塊，行業(yè)重點關(guān)注：家電、風(fēng)電、銀行、地產(chǎn)、建筑、醫(yī)藥、食品、電子等，主題建議關(guān)注自主可控、國企改革等。

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　　風(fēng)險提示

　　1． 通脹超預(yù)期，2．全球經(jīng)濟低預(yù)期，3．美股顯著下跌等。

　　計算機 | 【四維圖新(002405)、股吧】

　　胡又文：牛津大學(xué)金融經(jīng)濟學(xué)碩士。

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　　核心觀點

　　1、在手訂單充裕，為中期業(yè)績筑底。

　　1）核心地圖業(yè)務(wù)。根據(jù)報道，特斯拉上海工廠投產(chǎn)在即，項目完全建成后的年產(chǎn)量規(guī)劃在50萬輛電動車。上海工廠的投產(chǎn)將使得特斯拉交付量的大幅增長，同時，顯著降低銷售價格?？紤]到國產(chǎn)版特斯拉的高性價比優(yōu)勢，我們判斷其極有可能成為國內(nèi)車市的爆款車型。公司作為特斯拉的地圖獨家供應(yīng)商將全面受益。此外，公司前期公告拿下本田長期的核心地圖訂單，也將帶來不小的增量市場；

　　2）車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：公司此前陸續(xù)中標(biāo)寶馬CNS（汽車互聯(lián)系統(tǒng)）服務(wù)協(xié)議、TLP（車聯(lián)網(wǎng)位置數(shù)據(jù)平臺）服務(wù)協(xié)議、本田實時交通信息數(shù)據(jù)，上述新鎖定的中長期合同有望助力車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長；

　　3）位置大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)：公司上半年位置大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)同比增長超80%，表現(xiàn)亮眼，在手訂單充裕，有望保持高增長；

　　4）芯片：根據(jù)《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測系統(tǒng)的性能要求和試驗方法》要求，2020年1月1日起在所有車輛上強制安裝，胎壓監(jiān)測芯片市場需求量將迎來大幅增長。根據(jù)公司在投資者互動問答上的介紹，杰發(fā)科技的胎壓監(jiān)測芯片將于2019年四季度量產(chǎn)，有望全面受益。

　　2、自動駕駛業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，為長期成長打開空間。

　　1）地圖生產(chǎn)&更新能力更上一層樓。公司前期公告，自主研發(fā)的新一代地圖在線生產(chǎn)和發(fā)布平臺FastMap3.0正式上線。在FastMap1.0及FastMap2.0的基礎(chǔ)上，3.0平臺通過在線化、一體化、智能化的生產(chǎn)方式大幅提升大數(shù)據(jù)挖掘、自動識別成圖、自動化編輯的效率和準(zhǔn)確率，并采用圖像識別、深度學(xué)習(xí)及自動成圖等AI技術(shù)的實現(xiàn)地圖小時級更新發(fā)布，為支持公司應(yīng)用于自動駕駛的實時地圖和車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)奠定了技術(shù)基礎(chǔ)；

　　2）自動駕駛解決方案達到國內(nèi)第一梯隊水平。根據(jù)公司官微報道，經(jīng)過4年時間的產(chǎn)品打磨，公司近期成功拿下北京市自動駕駛T3路測牌照（也是首個獲得此牌照的位置服務(wù)提供商），標(biāo)志著整體技術(shù)方案達到國內(nèi)第一梯隊水平；

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　　風(fēng)險提示

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率降低。

　　通信團隊 | 【星網(wǎng)銳捷(002396)、股吧】

　　夏廬生：清華大學(xué)工商管理碩士。華為研發(fā)和全球市場13年工作經(jīng)驗，解決方案銷售總監(jiān)。

　　彭虎：清華大學(xué)工商管理碩士。華為研發(fā)和全球MKT部14年工作經(jīng)驗，解決方案營銷專家。

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　　核心觀點

　　1、公司企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備逐步從二梯隊龍頭躋身一梯隊，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及服務(wù)器逐步進入BAT數(shù)據(jù)中心市場。Q3毛利率逐步修復(fù)，單季度業(yè)績創(chuàng)歷史高水平。

　　2、公司旗下升騰咨詢是瘦終端龍頭，云桌面PC成為華為唯一合作伙伴，將受益于云桌面滲透率提升和市占率提升。銀行POS業(yè)務(wù)持續(xù)推進。

　　3、公司國資背景，有望躋身安可領(lǐng)先行列，具有想象空間。

　　4、公司歷史上業(yè)績增長和估值區(qū)間均較穩(wěn)定，目前時點業(yè)績有望加速，帶動估值體系重估。

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　　風(fēng)險提示

　　市場估值波動影響。

　　電子團隊 | 【華正新材(603186)、股吧】

　　石曉彬：導(dǎo)航、制導(dǎo)與控制碩士學(xué)歷。華為研發(fā)和全球市場拓展4年工作經(jīng)驗，解決方案銷售總監(jiān)。

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　　核心觀點

　　把握5G+國產(chǎn)替代核心資產(chǎn)，持續(xù)重點推薦華正新材！高頻覆銅板客戶認證加速！

　　公司積極布局5G高頻覆銅板的技術(shù)研發(fā)和客戶認證，目前正處于加速推進中。5G傳輸速率大幅提升，推動基站射頻前端高頻CCL需求擴大十余倍。作為較早切入該領(lǐng)域的廠商，先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望實現(xiàn)重大突破推動業(yè)績高成長。

　　目前公司業(yè)績保持穩(wěn)健增長。2019年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.89億元，同比增長20.83%，增速較半年報提升0.33pct；Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.41億元，同比增加20.26%（Q2同比+23.90%）。收入創(chuàng)單季度歷史新高，主要貢獻來自于青山湖產(chǎn)能利用率提升。2016 年開始在青山湖建設(shè)年產(chǎn)450 萬平方米高頻、高速、高密度及多層PCB用CCL，該項目2017年底建成運行，2018年產(chǎn)能持續(xù)爬坡，到2019年貢獻較大業(yè)績增量。此外，受益于青山湖產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品品質(zhì)一致性的加強，公司毛利率穩(wěn)步提升。Q3單季度實現(xiàn)毛利率22.14%，同比/環(huán)比均提高1.48pct。

　　在此基礎(chǔ)上，公司凈利潤增速高于營收增速。前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤7820.46萬元，同比增加36.74%；其中Q3單季度實現(xiàn)歸母凈利潤3299.64萬元，同比增加24.24%（Q2同比+56.50%）。

　　今年4月27日公布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募資不超過6.5億元，投資年產(chǎn)650萬平米高頻高速覆銅板青山湖制造基地二期項目和補充流動資金。預(yù)計項目建設(shè)期為2年，達產(chǎn)后年均營業(yè)收入可達13.68億元，凈利潤約為1.4億元。2019年上半年，公司落實項目用地，完成項目環(huán)境影響評價和立項等工作，目前非公開發(fā)行已獲證監(jiān)會受理，正在問詢回復(fù)階段，有望迅速落地。

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　　風(fēng)險提示

　　覆銅板價格不及預(yù)期；高頻產(chǎn)品客戶認證不及預(yù)期

　　銀行團隊 | 興業(yè)銀行

　　張宇：復(fù)旦大學(xué)金融碩士。專注個股研究，兼顧金融業(yè)態(tài)。

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　　核心觀點

　　1、公司三季度各項經(jīng)營指標(biāo)均實現(xiàn)了較為明顯的邊際改善，重回均衡增長、穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢；

　　2、當(dāng)前估值無論是縱向與歷史水平對比，還是橫向與可比同業(yè)對比，均處于較低位置，具備較高投資性價比；

　　3、同業(yè)壓降已歷時兩年多，預(yù)計2019年即是同業(yè)業(yè)務(wù)存量問題調(diào)整到位之年；同時貸款及存款占比持續(xù)提升，資負結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；資產(chǎn)質(zhì)量方面，經(jīng)過二季度強化不良認定、補提非標(biāo)撥備等，集中釋放潛在壓力，三季度不良率和關(guān)注率延續(xù)壓降態(tài)勢，撥備覆蓋率也邊際回升，進入更為穩(wěn)健良性的發(fā)展軌道。

　　4、公司“商行+投行”戰(zhàn)略持續(xù)推進，符合利率市場化的發(fā)展潮流，有望憑借自身優(yōu)勢和前瞻布局率先脫穎而出，通過綜合金融服務(wù)創(chuàng)造和維系新的利潤增長點。

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　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟持續(xù)下滑，監(jiān)管顯著趨嚴

　　環(huán)保團隊 | 【碧水源(300070)、股吧】

　　邵琳琳：上海財經(jīng)大學(xué)碩士，2011年加入安信證券。

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　　核心觀點

　　1、回歸聚焦“技術(shù)+產(chǎn)品+運營”的發(fā)展路徑，未來，隨著研發(fā)投入加大，公司技術(shù)、產(chǎn)品優(yōu)勢有望進一步增強，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，看好公司未來盈利能改善和市場競爭力不斷增強，預(yù)期未來公司業(yè)績有望逐步回歸快速發(fā)展通道。

　　2、后PPP時代，技術(shù)、運營和現(xiàn)金流的重要性凸顯，“重建設(shè)輕運營”向項目全生命周期的精細化運營轉(zhuǎn)變或成為必然，技術(shù)與運營能力提升是未來行業(yè)發(fā)展大勢所趨，公司有望乘勢而上。

　　3、水資源可持續(xù)發(fā)展引領(lǐng)行業(yè)，膜法水市場增量需求可期。城鄉(xiāng)污水提標(biāo)改造將不斷釋放水處理市場需求，公司“MBR+DF”雙膜技術(shù)工藝、CWT設(shè)備應(yīng)用空間有望持續(xù)擴大。此外，社會日益重視飲用水安全以及雄安新區(qū)的設(shè)立也為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了機遇，公司水環(huán)境治理和凈水器設(shè)備業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。

　　3、良業(yè)環(huán)境有望香港上市，其資本實力和品牌知名度都將進一步提升，看好良業(yè)環(huán)境上市后業(yè)務(wù)規(guī)模和市場份額持續(xù)提升，公司光環(huán)境治理業(yè)務(wù)也將實現(xiàn)進一步發(fā)展。

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　　風(fēng)險提示

　　項目推進進度不及預(yù)期，資源整合效果不及預(yù)期，融資改善不及預(yù)期。

　　食品飲料 | 瀘州老窖

　　蘇鋮：畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，曾任職上海糖酒集團產(chǎn)業(yè)研究中心。

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　　核心觀點

　　1、我們認為高端酒明年2020年沒必要太悲觀，茅五兩家在2019年分別過千億后，“十四五”目標(biāo)不會太激進，預(yù)判茅臺明年量會緊，五糧液千億過后，挺價訴求仍存，仍強烈。國窖作為公司增長核心驅(qū)動，2020年壓力無需放大。

　　2、公司估值較低，具有優(yōu)勢。未來白酒行業(yè)，占據(jù)相對較好競爭位置的白酒企業(yè)估值享有溢價，而公司2020年預(yù)計估值在20.5倍，我們認為是低估的，從全年看估值仍有機會在25x-30x運行，空間可觀。

　　3、2020年春節(jié)較早，“貨款競爭”提前，公司在10月率先動作，掌握主動權(quán)。公司日前通知未來三個月計劃內(nèi)價格上漲節(jié)奏，比照2019年春節(jié)前操作，我們預(yù)計經(jīng)銷商打款積極，Q4現(xiàn)金流以及Q4報表、2020開門紅值得樂觀。

　　4、3季度報表剛剛超預(yù)期，市場反應(yīng)不充分。Q3增長核心是國窖，特曲控貨，10月第十代特曲投放，銷售有恢復(fù)；特曲挺價后帶動頭曲表現(xiàn)，低檔酒中頭曲銷售有改善，二曲后續(xù)重點會在光瓶酒上有新的動作。公司具有創(chuàng)新基因，我們認為公司產(chǎn)品動作、渠道動作，乃至品牌專營公司混改等組合拳將繼續(xù)保障同步高端酒表現(xiàn)。

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　　風(fēng)險提示

　　國窖批價上漲幅度不及預(yù)期；特曲漲價短期影響銷量。

　　醫(yī)藥團隊 | 藥明康德

　　馬帥：上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)碩士，對個股研究前瞻、客觀，善于從產(chǎn)業(yè)視角挖掘投資機會。

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　　核心觀點

　　1、全球醫(yī)藥研發(fā)外包景氣度提升，國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)外包高景氣度。近些年，伴隨新型治療方法的不斷涌現(xiàn)，研發(fā)需求不斷提高，同時藥企的外包率不斷提高，全球醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)景氣度提高。國內(nèi)藥審改革提高審評速度、一致性評價、醫(yī)?？刭M倒逼藥企向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型、加入ICH與國際接軌，這些因素共同促進藥企加大研發(fā)投入，同時一級市場小型創(chuàng)新藥企業(yè)融資活躍，科創(chuàng)板、港股提供更多可能的資金來源。此外，依靠成本優(yōu)勢和口碑優(yōu)勢，全球醫(yī)藥研發(fā)外包產(chǎn)業(yè)鏈正逐漸向中國轉(zhuǎn)移。

　　2、在國內(nèi)同類型企業(yè)中，藥明康德一騎絕塵，公司具備先發(fā)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢、商業(yè)模式優(yōu)勢，而且公司始終緊跟全球新藥研發(fā)最前沿、堅守世界一流的高水平服務(wù)。

　　3、長期來看公司有望成為全球top5的CRO企業(yè)，除了現(xiàn)有業(yè)務(wù)的穩(wěn)健快速成長，未來公司成長空間的打開將主要來自以下3個方面：（1）臨床CRO業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展；（2）細胞治療和基因治療CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)能的不斷釋放；（3）DDSU項目不斷進入商業(yè)化階段。

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　　風(fēng)險提示

　　訂單增長不及預(yù)期，行業(yè)景氣度不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

　　家電團隊 | 創(chuàng)維數(shù)字

　　張立聰：北京大學(xué)碩士，中山大學(xué)學(xué)士，2010年起從事家電行業(yè)研究工作。

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　　核心觀點

　　1、受益超高清視頻產(chǎn)業(yè)政策，較高毛利的4K機頂盒出貨量占比提升。

　　2、上游DDR等原材料價格同比處于低位，利好毛利率。

　　3、受益光纖入戶，網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備業(yè)務(wù)高速增長。

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　　風(fēng)險提示

　　下游需求波動，原材料價格大幅上漲。

　　輕工團隊 | 晨光文具

　　雷慧華：杜蘭大學(xué)碩士，擁有5年輕工行業(yè)研究經(jīng)驗。

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　　核心觀點

　　1）文具行業(yè)作為必須消費品，需求穩(wěn)健。公司作為文具龍頭企業(yè)，公司競爭優(yōu)勢明顯，護城河高，多業(yè)務(wù)共同發(fā)展中長線成長路徑清晰，25%-30%高速成長狀態(tài)有望持續(xù)多年。

　　2）公司作為零售端龍頭品牌競爭優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品&渠道升級，市場份額持續(xù)提升。公司傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)Q3增速恢復(fù)趨勢明顯，預(yù)計未來有望保持15-20%增長。

　　3）2B端受益集采模式滲透率提升，行業(yè)門檻提升，龍頭集中度有望顯著提升。

　　4）精品店九木拓店提速，有望扭虧為盈。

　　5）目前公司估值對應(yīng)20年P(guān)E僅33倍，相較歷史估值以及其他核心資產(chǎn)估值，具有配置價值

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　　風(fēng)險提示

　　科力普盈利性低于預(yù)期，傳統(tǒng)文具升級效果低于預(yù)期，九木費用投入過大。

　　社服團隊 | 珀萊雅

　　劉文正：上財會計碩士，善于產(chǎn)業(yè)鏈深度研究。

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　　核心觀點

　　化妝品行業(yè)處于高速成長期，社零化妝品月度數(shù)據(jù)持續(xù)優(yōu)于大盤，9月實現(xiàn)13%高增長，不斷印證化妝品持續(xù)高增和逆周期的賽道屬性。我們從化妝品賽道優(yōu)選珀萊雅作為11月金股推薦標(biāo)的，主要基于三點核心邏輯：

　?、俟疽?0%復(fù)合業(yè)績增速作為股權(quán)激勵條件，激勵下公司團隊積極性較高，管理決策鏈條短對行業(yè)變化反應(yīng)高效，團隊競爭力極強；

　?、诠緺I銷玩法持續(xù)升級，目前已籌備200人電商團隊和80人社交營銷團隊，緊跟市場趨勢、實現(xiàn)線上銷售的持續(xù)高速增長，19年第三季度布局爆款“泡泡面膜”，實現(xiàn)單季收入45%的超高速增長；

　　③2019H1彩妝已實現(xiàn)200%+增長，此外公司通過合伙人機制+跨境代運營模式持續(xù)擴張品牌及品類邊界，產(chǎn)品矩陣逐步豐富、具備強勁增長后勁。

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　　風(fēng)險提示

　　線上渠道增速放緩、線下競爭持續(xù)惡化、新品推廣不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下滑。

　　　　歡迎和我們聯(lián)系

　　陳果 首席策略

　　021-35082010 chenguo@essence.com.cn

　　朱海洋 政策研究

　　021-35082032 zhuhy2@essence.com.cn

　　彭瑋駿 主題策略&專題研究

　　021-35082835 pengwj@essence.com.cn

　　易斌 市場策略

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　　夏凡捷 主題策略&專題研究

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　　林榮雄 行業(yè)比較

　　021-35082906 linrx1@essence.com.cn

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