策略聚焦|預(yù)期冰點已過，外資驅(qū)動月度級別反彈

　　來源：中信證券研究

　　10月政策預(yù)期和經(jīng)濟預(yù)期陷入冰點，共同導(dǎo)致“月度級別反彈”節(jié)奏放緩，而11月市場進入預(yù)期見底后政策的空窗期和外圍風(fēng)險的真空期，而持續(xù)加速的資本市場改革將不斷超市場預(yù)期。企業(yè)盈利增速見底已經(jīng)初現(xiàn)，明年一季度經(jīng)濟底部預(yù)期明朗。11月外資作為最主要的增量流動性（預(yù)計約2200億增量），將驅(qū)動年內(nèi)最后一波月度級別反彈，直至月底MSCI納入因子提升生效。配置上延續(xù)9月末以來對低估值且受益于經(jīng)濟企穩(wěn)品種的推薦，重點關(guān)注銀行、家電和汽車。

　　11月市場進入預(yù)期見底后

　　政策的空窗期和外圍風(fēng)險的真空期

　　10月政策預(yù)期和經(jīng)濟預(yù)期陷入冰點，共同導(dǎo)致“月度級別反彈”節(jié)奏放緩，而11月市場進入預(yù)期見底后政策的空窗期和外圍風(fēng)險的真空期。10月MLF降息預(yù)期落空、gdp數(shù)據(jù)低于預(yù)期、通脹預(yù)期升溫、專項債暫無重大進展，市場對財政和貨幣政策的預(yù)期已經(jīng)見底。同時市場對未來可能的減持限制放松等資本市場改革短期負面影響的預(yù)期也達到極致，反而低估了包括創(chuàng)業(yè)板/新三板改革提速、鼓勵長期資金入市、并購重組放松、擴大金融市場開放等一系列資本市場改革措施的長期正面影響。

　　進入11月，貨幣和財政政策不再成為關(guān)鍵政策要素，同時雙方大概率將落實第一階段貿(mào)易協(xié)議，市場進入政策預(yù)期見底后的政策空窗期和外圍風(fēng)險真空期，而持續(xù)加速的資本市場改革將不斷的超市場預(yù)期。

　　企業(yè)盈利增速底部初現(xiàn)

　　明年一季度經(jīng)濟底部預(yù)期明朗

　　中證800整體在2019Q3單季度凈利潤增速小幅下滑0.5個百分點至8.3%，同時非金融板塊單季度凈利潤增速-3.0%，環(huán)比持平，坐實了我們之前對于2019Q3達到業(yè)績底的判斷。

　　此外，當(dāng)前部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出一些經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象，企業(yè)中長期貸款已經(jīng)出現(xiàn)緩慢修復(fù)，財新PMI持續(xù)回升一定程度上表明民營企業(yè)的信心恢復(fù)，隨著未來地產(chǎn)竣工以及消費信貸的恢復(fù)，可選消費品大概率也將企穩(wěn)回升帶動消費企穩(wěn)。

　　整體來看，我們認為明年一季度經(jīng)濟底部逐漸明朗，11月隨著更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露，市場對于經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期預(yù)計也會逐步達成共識。

　　外資流入將驅(qū)動

　　年內(nèi)最后一波月度級別反彈

　　增量流動性決定了當(dāng)前行情方向和節(jié)奏，外資流入將驅(qū)動年內(nèi)最后一波月度級別反彈至11月底 MSCI擴容生效。北上長線資金6月以來在2800上下重新增配A股，8月以來加快凈流入，基本確定了市場長期底部區(qū)域。在貿(mào)易爭端緩和背景下，階段性走強的人民幣為主動配置型外資提供了比5月/8月兩次納入更好的市場環(huán)境。預(yù)計11月MSCI的第3次擴容將帶來約2200億元增量資金，占全年MSCI引入外資的45%。國內(nèi)的投資者在外資流入趨勢確定且節(jié)奏還在加速的背景下，11月大概率繼續(xù)選擇持有甚至加倉。整體增量資金流入節(jié)奏預(yù)示著月度級別反彈大概率持續(xù)至11月底MSCI擴容生效，是年內(nèi)最后一個做多窗口。

　　配置建議

　　在企業(yè)盈利增速底部初現(xiàn)，明年一季度經(jīng)濟底部預(yù)期明朗，外資流入趨勢和節(jié)奏確定的環(huán)境下，11月的配置上，我們依舊對延續(xù)9月末以來持續(xù)推薦的配置思路：以金融和消費為底倉，重點增配低估值且受益于經(jīng)濟企穩(wěn)品種。行業(yè)層面，繼續(xù)推薦有重估潛力的銀行、受益于住宅交付回升的家電龍頭、估值處于歷史底部的汽車及零部件以及基建板塊龍頭。

　　風(fēng)險因素

　　分歧加?。煌洺A(yù)期上行；10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)嚴重低于預(yù)期。