原標(biāo)題：可轉(zhuǎn)債大擴(kuò)容：年內(nèi)發(fā)行規(guī)模已超2200億，估值仍有上升空間

　　段思宇

　　歷經(jīng)兩年的積累，可轉(zhuǎn)債市場在今年迎來大擴(kuò)容，發(fā)行規(guī)模已超2200億元，是去年同期的近四倍。

　　與此同時(shí)，在債市震蕩不斷的背景下，可轉(zhuǎn)債因其亮眼表現(xiàn)成為不少資金追逐的投資品種之一。從已公布的基金三季報(bào)來看，三季度轉(zhuǎn)債基金增加至38只，資產(chǎn)凈值環(huán)比增長48億元；基金持有轉(zhuǎn)債市值742億元，環(huán)比上漲8.60%。

　　供需兩旺之下，市場對可轉(zhuǎn)債未來走勢頗為關(guān)注。日前發(fā)布的上市公司再融資征求意見稿對主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板再融資的供需兩端進(jìn)行了松綁，定增市場或?qū)⒓铀倩嘏?，這對于轉(zhuǎn)債發(fā)行可能形成擠出效應(yīng)。有觀點(diǎn)稱，未來可轉(zhuǎn)債新券發(fā)行上市速度或低于預(yù)期，短期內(nèi)轉(zhuǎn)債存量市場的估值可能出現(xiàn)提升。

　　可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模大增

　　隨著轉(zhuǎn)債投資價(jià)值的不斷顯現(xiàn)，繼中證轉(zhuǎn)債、可交換債50后，轉(zhuǎn)債指數(shù)將再迎一員，即中證可轉(zhuǎn)換債券平衡策略指數(shù)。據(jù)該指數(shù)的制定者信達(dá)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者介紹，不同于此前按市值規(guī)模大小選取，這一指數(shù)在樣本選擇中著重體現(xiàn)可轉(zhuǎn)債股債特性。

　　業(yè)內(nèi)不少人士將可轉(zhuǎn)債發(fā)行分水嶺定在2017年。在2017年之前，轉(zhuǎn)債市場較為冷清，發(fā)行數(shù)量較少，這一情況一直到當(dāng)年《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》發(fā)布。此后，定增融資收緊，而可轉(zhuǎn)債、可交換債的申購方式從資金申購改為信用申購，且可轉(zhuǎn)債不受到再融資新規(guī)對融資時(shí)間間隔的限制等，這促使轉(zhuǎn)債成為重要融資渠道，發(fā)行規(guī)模不斷創(chuàng)下新高。

　　特別是2019年，可轉(zhuǎn)債市場大幅擴(kuò)容。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，可轉(zhuǎn)債已發(fā)行112只，發(fā)行額共計(jì)2254.45億元，是去年同期575.71億元的近四倍。其中，已上市轉(zhuǎn)債90支，募資規(guī)模1783.8億，從認(rèn)購情況上看，網(wǎng)上發(fā)行超額認(rèn)購倍數(shù)約3800多倍，多只轉(zhuǎn)債中簽率可謂是一券難求。

　　例如，近期發(fā)行的川投轉(zhuǎn)債，網(wǎng)上參與打新戶數(shù)突破百萬戶，中簽率更是創(chuàng)下今年4月份以來的最低紀(jì)錄，僅為0.01142416%。華泰證券報(bào)告稱，川投轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模40億元，債項(xiàng)評級為AAA級。

　　此外，銀行轉(zhuǎn)債是此輪可轉(zhuǎn)債發(fā)行大潮中的主力。今年以來，A股市場中已有浦發(fā)銀行、平安銀行、中信銀行和【江蘇銀行(600919)、股吧】4單上市銀行完成可轉(zhuǎn)債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模分別為500億元、260億元、400億元、200億元，共計(jì)1360億元，是過去五年銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模的兩倍多，且占據(jù)整個(gè)市場的半邊天。

　　其中，浦發(fā)轉(zhuǎn)債刷新了單只可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模，此前這一紀(jì)錄的保持者是中信轉(zhuǎn)債和已經(jīng)退市的中行轉(zhuǎn)債。相較其他行業(yè)，為何銀行能夠發(fā)行更大規(guī)模的轉(zhuǎn)債？

　　國盛證券固收首席分析師劉郁對記者稱，一方面是由于監(jiān)管的限制，銀行凈資產(chǎn)規(guī)模大，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模自然就大了；另一方面，銀行希望通過可轉(zhuǎn)債途徑補(bǔ)充核心一級資本?！澳壳翱赊D(zhuǎn)債對于銀行來說是最好用的補(bǔ)充工具，所以一般發(fā)行規(guī)模會非常大。因?yàn)檗D(zhuǎn)債需要促成轉(zhuǎn)股后才能實(shí)際補(bǔ)充到核心一級資本里，一些銀行可能會有更強(qiáng)的潛在促轉(zhuǎn)股意愿。”

　　除了上述幾家銀行外，還有近700億募集計(jì)劃正在路上，如交通銀行600億的可轉(zhuǎn)債發(fā)行已獲證監(jiān)會批準(zhǔn)、【青農(nóng)商行(002958)、股吧】（50億）和紫金銀行（45億）的可轉(zhuǎn)債預(yù)案均通過股東大會審議。

　　另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，可轉(zhuǎn)債累計(jì)完成轉(zhuǎn)股價(jià)下修轉(zhuǎn)債共13家，有3家正在提請下修；成功轉(zhuǎn)股退市轉(zhuǎn)債共16家，平均存續(xù)期僅1.58年。

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來，可轉(zhuǎn)債市場近年來規(guī)?？焖偕仙⒅饾u擺脫了邊緣市場的定位（至少是固收市場）。興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)研報(bào)稱，2019年幾乎是轉(zhuǎn)債歷史上最好的一年，盡管擴(kuò)容后的可轉(zhuǎn)債市場相比權(quán)益市場仍是小眾品種，但對于固定收益投資者來說，轉(zhuǎn)債已經(jīng)具備大類資產(chǎn)特性。

　　備受投資機(jī)構(gòu)青睞

　　在轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容之下，與之相伴的是投資機(jī)構(gòu)的豐富和擴(kuò)大，在公募、保險(xiǎn)之外，社保、年金、理財(cái)、私募等機(jī)構(gòu)也紛紛跑步入場。從已公布的基金三季報(bào)來看，三季度轉(zhuǎn)債基金增加至38支，資產(chǎn)凈值環(huán)比增長48億元。基金持有轉(zhuǎn)債市值742億元，環(huán)比上漲8.60%。

　　而在可轉(zhuǎn)債基金重倉標(biāo)的中，銀行轉(zhuǎn)債和券商轉(zhuǎn)債仍然是核心底倉。某大型券商固收部人士對記者表示，三季度市場的風(fēng)格非常明顯，在電子、科技等板塊帶動下，創(chuàng)業(yè)板指的走勢持續(xù)好于上證綜指。轉(zhuǎn)債三季度表現(xiàn)優(yōu)于正股，轉(zhuǎn)債市場估值出現(xiàn)拉升?！澳壳埃蟛糠执媪哭D(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平分布在0%-40%，純債到期收益率分布在0%-4%?！彼治龅馈?/p>

　　另外，市場也在期待理財(cái)資金入場所帶來的變化。有觀點(diǎn)稱，轉(zhuǎn)債作為股債之間的產(chǎn)品，有較好的過渡價(jià)值，其有望成為吸引銀行理財(cái)資金的關(guān)鍵。興業(yè)證券報(bào)告分析，轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢主要在于流動性優(yōu)勢、條款優(yōu)勢和期權(quán)價(jià)值?！斑@無疑是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)有限、追求收益凈值化產(chǎn)品的必選項(xiàng)，而對于規(guī)模不大的轉(zhuǎn)債市場而言，當(dāng)前千分之一的理財(cái)資金（220億元）就具有改變市場的邊際定價(jià)力量?！眻?bào)告提到。

　　值得一提的是，未來再融資改革也可能會助推轉(zhuǎn)債市場的需求火爆。日前發(fā)布的上市公司再融資征求意見稿對定增市場進(jìn)行了松綁，定增或?qū)⒓铀倩嘏@對于轉(zhuǎn)債發(fā)行將形成擠出效應(yīng)。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)?；驎s減，有利于轉(zhuǎn)債市場估值提升。

　　國泰君安覃漢團(tuán)隊(duì)分析稱，從三季報(bào)來看，配置資金仍在積極布局轉(zhuǎn)債市場，近期的供給加速并未能壓縮存量市場估值。未來轉(zhuǎn)債融資仍會有一定需求，尤其在上市公司和投資者對該品種逐漸熟悉后，轉(zhuǎn)債將成為重要的融資手段之一。而如果后續(xù)因?yàn)槎ㄔ龇艑拰?dǎo)致新券供給減少，當(dāng)前市場估值可能進(jìn)一步得到支撐。

　　前述固收人士亦對記者表示，雖然與6月份相比，轉(zhuǎn)債市場配置價(jià)值下降，但從長期歷史估值來看，轉(zhuǎn)債市場仍有上行空間，結(jié)構(gòu)化機(jī)會顯現(xiàn)。四季度預(yù)計(jì)將有較大規(guī)模擴(kuò)容，優(yōu)質(zhì)新券的配置機(jī)會值得關(guān)注。