基金贏家丨白馬藍籌回調不必悲觀，PEG選股優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)

　　來源：藍鯨新財富

　　原創(chuàng)： 藍鯨基金 黃力炎

　　上周（11月25日-11月29日），A股市場繼續(xù)震蕩下行，上證綜指下跌0.46%，報收2871.98點，深成指數(shù)下跌0.46%，上證50下跌0.94%，滬深300下跌0.55%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別回調1.28%和0.89%。

　　行業(yè)方面，汽車、電子元器件、石油石化板塊漲幅居前，分別上漲1.91%、1.34%、1.03%，食品飲料、醫(yī)藥、計算機板塊表現(xiàn)不佳，分別下跌2.72%、2.56%、2.42%。

　　近期白馬藍籌股回調，樸石投資則認為其長期上升邏輯未發(fā)生改變，因此不必悲觀；廣發(fā)基金則認為在此趨勢下關注低估值板塊如銀行、地產、建筑等可階段性實現(xiàn)超額收益。上投摩根認為，在震蕩市場中PEG（市盈率相對盈利增長比率）選股的優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)，因為投資者更強調增長與估值間相匹配。

　　廣發(fā)基金：PMI超預期回暖，關注低估值板塊

　　關于11月PMI大幅回升，廣發(fā)基金認為主要有兩個原因：首先，11月高頻數(shù)據(jù)顯示地產和基建發(fā)力。11月部分原材料價格，以及建筑鋼材成交等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)一定改善，顯示11月份地產和基建發(fā)力，對11月經(jīng)濟形成較有力的支撐。此外，今年春節(jié)在1月份，部分企業(yè)的提前采購備貨也在一定程度上帶動供需指數(shù)的回暖。其次，海外經(jīng)濟在前期快速下滑之后，進入到了一個相對的平靜期，全球的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)3個月的小幅改善，這也為出口的回暖提供了良好的環(huán)境。

　　A股策略方面，估值分化背景下消費白馬股面臨調整壓力，而經(jīng)濟短期企穩(wěn)的預期則可能成為低估值順周期板塊的“催化劑”。廣發(fā)基金維持低估值行業(yè)可能階段性實現(xiàn)超額收益的觀點不變，具體行業(yè)包括銀行、地產、建筑、汽車、建材等。

　　上投摩根：未來PEG投資的優(yōu)勢將不斷體現(xiàn)

　　無論是在2018年的熊市、2019年的牛市中，通過PEG（市盈率相對盈利增長比率）進行價值成長投資方式的有效性都不高。熊市中，市場的風險偏好極度下降；而在牛市中，投資者對估值的容忍度很高，資金的集聚效應也很明顯，部分板塊估值連續(xù)大幅提升，其他板塊卻交易清淡。

　　但是展望下一階段行情，PEG選股的優(yōu)勢將會逐步體現(xiàn)。

　　首先是熱點板塊的交易已經(jīng)非常擁擠，估值水平很高，性價比大幅降低。例如截至11月末，醫(yī)藥板塊的估值已經(jīng)從年初的30倍提升到現(xiàn)在80-100倍，但看未來的盈利增長預期仍維持在30%左右；半導體行業(yè)估值也從原來的25倍提升到現(xiàn)在的60-80倍，有些公司甚至還沒有實現(xiàn)盈利。資金過度集中、板塊估值過高的現(xiàn)象，未來會出現(xiàn)一定程度的糾偏。

　　另一方面，我們看到很多低估值板塊的盈利確定性在提升，而由于市場關注度的問題，估值仍處于低位。例如安防的部分公司，未來幾年仍有望保持25%左右的盈利增長，估值水平只有12倍左右；傳媒中的影視板塊，過去幾年一直處于行業(yè)調整期，企業(yè)盈利處于底部震蕩，估值殺得更厲害，但近期我們看到行業(yè)情況正發(fā)生比較大的變化，企業(yè)盈利情況大幅好轉；再例如建材板塊中的一些板塊，也看到高性價比品種的出現(xiàn)。

　　更重要的是，從大的市場趨勢來看，經(jīng)歷2018年的熊市、2019年的牛市之后，我們認為未來A股保持震蕩盤整的概率將越來越大。在震蕩市場中，PEG選股的優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。因為在震蕩市場中，投資者風險偏好將維持在一個中性范圍內，除了要求標的盈利增長穩(wěn)定之外，更要求增長與估值間相匹配。

　　樸石投資： 白馬藍籌回調不必悲觀

　　11月，央行接連釋放政策紅利，但因統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟下行壓力仍然較大，加上臨近年底資金有兌現(xiàn)壓力，所以整月維持小幅區(qū)間震蕩格局。展望后市，隨著MSCI年內擴容結束，外圍貿易談判再現(xiàn)不確定性，市場向上動力不足，但在管理層經(jīng)濟逆周期對沖政策持續(xù)發(fā)力的大背景下，經(jīng)濟失速的可能性不大，市場下跌空間也有限，年底大概率延續(xù)弱勢震蕩格局。

　　本月白馬藍籌股出現(xiàn)了較大幅度的回調，我們認為這很正常，投資者們無需恐慌。今年以來，藍籌公司普漲，不僅僅包括那些真正優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，一些二三線消費、醫(yī)藥企業(yè)的股價漲幅不止翻倍，很多估值不便宜，不乏有些存在泡沫。當前位置借年底資金兌現(xiàn)壓力，白馬藍籌股整體調整有利于其估值修復、超漲修復。但我們認為，后續(xù)板塊也會出現(xiàn)分化，那些真正具有核心基本面優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，只要估值沒有特別泡沫，其下跌的空間非常有限，長期上升的邏輯不會改變，空間依舊很大。

　　類比于美股蘋果，在2018年曾出現(xiàn)了高達40%的下跌，但其在消費電子領域的創(chuàng)新優(yōu)勢未變，不影響其股價在今年繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。美股績優(yōu)股的今天就是A股績優(yōu)股的明天，我們恰恰認為越深的調整反而提供了在比較好的位置上投資市場最優(yōu)秀公司的好機會。

　　11月底，國家醫(yī)保談判結果出爐，談判范圍大幅擴大，入圍品種平均降價60%以上，政策沖擊帶來了A股醫(yī)藥公司股價普遍大幅調整。不過我們認為，醫(yī)保談判及帶量采購的行業(yè)政策大方向是有利于創(chuàng)新藥發(fā)展的，長期影響可控。入選新版醫(yī)保目錄可以明顯加速創(chuàng)新藥銷售放量，實現(xiàn)“以價換量”，減少新藥推廣成本與時間。

　　當然，較大的降價幅度會不會影響中國創(chuàng)新藥企業(yè)長期創(chuàng)新研發(fā)的投入能力，還有待觀察，但是即使這樣也不用太擔心，屆時管理層政策也是能及時做出調整的，監(jiān)管層的政策一定是相機決策模式，其最終模式一定會是支持國內創(chuàng)新藥企業(yè)發(fā)展壯大的，這個關系國家未來在生物醫(yī)藥領域的核心競爭能力。前提是國內創(chuàng)新藥企業(yè)必須具備真正的創(chuàng)新優(yōu)勢，因此從長遠來看，真正具有核心技術優(yōu)勢的創(chuàng)新藥企業(yè)股價下跌空間有限，長期發(fā)展邏輯不會有根本逆轉。

　　展望未來A股市場，樸石投資認為，優(yōu)質龍頭股的每次深度調整都是長期布局的好時機，A股市場向優(yōu)質“頭部企業(yè)”集中是大勢所趨，不必過分悲觀。對價值投資者來說，選股是一個相對簡單的任務，難的還是堅持。

　　星石投資：新能源車錯配時代結束，明年將向上

　　新能源車貌似被整個市場拋棄了，因為大家發(fā)現(xiàn)每個月數(shù)據(jù)太差，但是我們覺得這實際上是一個錯配的問題。

　　之前新能源給了巨額補貼，現(xiàn)在大家看到的情況，不是因為今年新能源車賣的太少，而是以前新能源車賣得太多。巨額補貼使得消費者購買過多新能源車，今年補貼大幅度退坡以后，新能源汽車的銷量下來了，這才是合理銷量。明年新能源補貼全部退出的時候，整個新能源車行業(yè)發(fā)展就會契合了，整個技術就會跟銷量相匹配了，所以新能源車從明年開始應該是持續(xù)往上的狀態(tài)。