原標題：戰(zhàn)略性看好大消費和科技龍頭

　　□本報記者 張利靜

　　中融匯信期貨總經(jīng)理助理張雄昨日接受記者采訪時表示，由于經(jīng)濟長期轉(zhuǎn)向消費主導，科技創(chuàng)新是中國的必然出路，繼續(xù)戰(zhàn)略性看好大消費龍頭和科技創(chuàng)新龍頭公司，受益于經(jīng)濟企穩(wěn)的一些周期股也有階段機會。

　?。寒斍昂暧^環(huán)境充滿不確定性，結(jié)合股票、債券、大宗商品等領(lǐng)域來分析，2020年進行大類資產(chǎn)配置，有哪些規(guī)律可循？

　　張雄：第一，大的宏觀配置仍基本符合類似美林投資時鐘模型，目前大概處于短周期衰退末期，伴隨階段性類滯脹，這時候股票、債券往往缺少整體趨勢性機會?？蛇m當配置貨幣類工具，隨著通脹見頂、利率下行，債券和股票的機會將會增加。

　　第二，資產(chǎn)配置還受到政策和經(jīng)濟組合的影響，在衰退末期，政府往往會加強逆周期調(diào)節(jié)，通過貨幣、財政或產(chǎn)業(yè)政策來穩(wěn)增長、防風險，這將增加股票、商品的機會。

　　第三，不同利率的輪動對大類資產(chǎn)配置也起到關(guān)鍵作用，利率下行次序一般是貨幣、債券、貸款、非標和民間借貸。利率中長期仍有較大下行空間，短周期來講，目前處于債券利率下行的末期，系統(tǒng)性機會減少，而貸款利率降低正在路上，對實體經(jīng)濟和股票投資正在逐步變得有利。

　　還有其他資產(chǎn)配置相關(guān)的規(guī)律，所有的都有其長處和局限，我們力求融合各類主要規(guī)律的優(yōu)勢，進行更有效的宏觀配置。

　　具體來看，在大類資產(chǎn)配置方面，目前債市、股市短期缺少整體趨勢性機會，但中長期看好債市，待通脹見頂和貨幣政策空間打開，迎來更舒適的中長期配置機會；股市看多大消費+科技創(chuàng)新，整體指數(shù)性機會緊跟宏觀形勢。

　　債市投資思路方面，防御階段主投貨幣類工具，積累收益，構(gòu)建安全墊；進攻階段拉長組合久期，分享上漲收益，加倉流動性好的政策性金融債。

　　股市投資思路方面，整體而言下跌無空間，上漲等時機，ROE水平改善、低估值、低證券化率、轉(zhuǎn)型需求和政策支持使得中長期空間較大；投資方向上，結(jié)合中國經(jīng)濟長期發(fā)展趨勢、對日本市場發(fā)展經(jīng)驗的借鑒以及參考過往類滯脹、通脹消退、利率下行階段的市場表現(xiàn)，圍繞大消費+大科技進行戰(zhàn)略配置。

　?。壕唧w分析一下2020年A股可能出現(xiàn)的投資機會。

　　張雄：整體來看，目前全球處于第五康波的衰退到蕭條期，表現(xiàn)為突破性科技創(chuàng)新活動相對不活躍、產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟增長較為低迷等。主要原因是：全球性的人口老齡化、突破性科技進步放緩、康波周期衰退約束、世界貿(mào)易減速等。

　　從利率環(huán)境來看，全球進入新一輪量化寬松及利率下行周期。利率下行有人口、科技、生產(chǎn)率、增長、通脹、去杠桿等因素。全球低利率加上經(jīng)濟L型、去杠桿，是中國未來利率中樞可望下行的重要條件。

　　隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)、通脹沖高回落、利率下行空間有望打開，2020年A股指數(shù)將有表現(xiàn)機會。

　　長期看，核心資產(chǎn)的行情仍然會持續(xù)，因為長期經(jīng)濟前景仍然不明朗，經(jīng)濟增速仍趨下行，存量經(jīng)濟時代行業(yè)龍頭市場占有率持續(xù)提高、盈利能力增強。

　　我們系統(tǒng)研究了美國上個世紀70年代和90年代兩次漂亮50行情的經(jīng)驗，得出的結(jié)論是：美國漂亮50誕生的背景是：低通脹、高增長、寬貨幣（對比A股的近三年的核心資產(chǎn)行情）。美國漂亮50破裂的背景是：高通脹、收貨幣、經(jīng)濟減速。對比美國2次漂亮50行情發(fā)現(xiàn)：A股目前和破裂前非常像似，即高通脹、經(jīng)濟減速。

　　美國第一次是出現(xiàn)漂亮50行情是1970年-1973年初，當時的經(jīng)濟狀況是高增長、低通脹。美股經(jīng)歷了60年代爆炒電子股后暴跌，金本位破產(chǎn)，美國大規(guī)模印刷鈔票疊加減稅，經(jīng)濟短暫繁榮，漂亮50大盤股牛市：IBM、施樂、雅芳、柯達、麥當勞、寶麗萊、迪士尼等，市盈率炒到80倍，非常像當前A股的漂亮50行情。

　　漂亮50抱團破裂：通脹+加息。1973年石油危機，中東戰(zhàn)爭，油價翻三倍，CPI升至1974年的11%，美聯(lián)儲加息。從1973到-1979年的大熊市里，漂亮50整體下跌了23%，跑輸市場15%。市場風格從大盤轉(zhuǎn)向了估值更便宜的中盤股。

　　以史為鑒，隨著通脹上行，核心資產(chǎn)出現(xiàn)階段性回調(diào)可能性大，這是一個買入機會。在核心資產(chǎn)階段調(diào)整時，一些細分領(lǐng)域高增長、低估值的中盤股表現(xiàn)很可能會好一些。

　　由于經(jīng)濟長期轉(zhuǎn)向消費主導，科技創(chuàng)新是中國的必然出路，我們戰(zhàn)略性看好大消費龍頭和科技創(chuàng)新龍頭公司。此外，受益于經(jīng)濟企穩(wěn)的一些周期股也有階段機會。