來源：國(guó)盛證券研究所原標(biāo)題：【朝聞國(guó)盛1206】2020銀行年度策略：自下而上精選個(gè)股，自上而下關(guān)注對(duì)公　　重磅研究

　　※【銀行】2020銀行年度策略：自下而上精選個(gè)股，自上而下關(guān)注對(duì)公-20191205

　　馬婷婷 S0680519040001 matingting@gszq.com

　　板塊估值僅0.77x，處于歷史低位，安全邊際足，板塊股息率在3.9%左右，遠(yuǎn)高于十年期國(guó)債收益率3%左右的水平；增量資金的角度：外資持續(xù)流入的趨勢(shì)不變，各類投資風(fēng)格中價(jià)值投資占比將有所提升，利好銀行板塊。

　　個(gè)股關(guān)注2條主線：1）用心經(jīng)營(yíng)客群，強(qiáng)者恒強(qiáng)、負(fù)債穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)零售銀行：招行、常熟、郵儲(chǔ)等。2）低估值、對(duì)公業(yè)務(wù)綜合能力較優(yōu)的銀行，如工行等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化；2）利率市場(chǎng)化、金融業(yè)對(duì)外開放進(jìn)程加快等政策性影響帶來的波動(dòng)；3）居民信用風(fēng)險(xiǎn)；4）銀行理財(cái)子公司陸續(xù)成立后，在轉(zhuǎn)型過程中，存量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)或陸續(xù)出清。

　　※【房地產(chǎn)開發(fā)】確定的阿爾法，大概率的貝塔，在堅(jiān)實(shí)的土地上等待花開-20191206

　　任鶴 S0680519060001 renhe@gszq.com

　　楊倩雯 研究助理 yangqianwen@gszq.com

　　確定的阿爾法，大概率的貝塔，在堅(jiān)實(shí)的土地上等待花開

　　地產(chǎn)股估值會(huì)維持相對(duì)穩(wěn)定的水平（向上的概率更大），業(yè)績(jī)的重要性將提升，未來1到2年內(nèi)，房企業(yè)績(jī)有望維持亮眼表現(xiàn)，而在估值穩(wěn)定的大前提下，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的阿爾法收益確定性更強(qiáng)，值得把握。政策層面2020年房地產(chǎn)整體基本面不會(huì)差到需要“刺激”的程度，但隨著基本面下行，政策基調(diào)趨于友好，貝塔收益值得期待。推薦萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、【金地集團(tuán)(600383)、股吧】、華夏幸福、藍(lán)光發(fā)展．

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期收緊風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)別房企現(xiàn)金流超預(yù)期惡化。

　　研究視點(diǎn)

　　※【教育】職教修法，邁入新時(shí)代-20191205

　　鞠興海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com

　　邵璟璐 S0680518030006 shaojinglu@gszq.com

　　趙雅楠 研究助理 zyn@gszq.com

　　投資建議。此次《職業(yè)教育法》的修訂立足于產(chǎn)業(yè)人才梯隊(duì)培養(yǎng)，在穩(wěn)定促進(jìn)就業(yè)的大背景下，立法強(qiáng)調(diào)職業(yè)教育地位，突出強(qiáng)調(diào)產(chǎn)教融合，意義重大。標(biāo)的選擇上：1）學(xué)歷類：國(guó)內(nèi)民辦高教承擔(dān)重要的職業(yè)教育職能，核心推薦中國(guó)科培、民生教育、新華教育，關(guān)注中教控股、希望教育；2）非學(xué)歷：優(yōu)選擁有標(biāo)準(zhǔn)化教研體系、高效有序渠道管理能力的職業(yè)培訓(xùn)龍頭公司，核心推薦中國(guó)東方教育（職教培訓(xùn)龍頭）、【中公教育(002607)、股吧】（招錄培訓(xùn)龍頭）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地方政策落地進(jìn)度低于預(yù)期；補(bǔ)貼力度低于預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　※【計(jì)算機(jī)】【太極股份(002368)、股吧】（002368.SZ）-長(zhǎng)江數(shù)據(jù)納入中電太極，CETC與中電太極資源整合加速-20191205

　　劉高暢 S0680518090001 liugaochang@gszq.com

　　根據(jù)中電【太極集團(tuán)(600129)、股吧】公眾號(hào)消息：長(zhǎng)江數(shù)據(jù)無償劃轉(zhuǎn)工作交接會(huì)在武漢召開。會(huì)議宣布，長(zhǎng)江數(shù)據(jù)正式納入中電太極。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為3.80億元、5.76億元、8.53億元，年復(fù)合增速為39.2%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中電科與太極的整合不達(dá)預(yù)期、系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)增速放緩、創(chuàng)新業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。

　　※【輕工制造】太陽(yáng)紙業(yè)（002078.SZ）-受益廢紙纖維減少，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐較強(qiáng)-20191205

　　嚴(yán)大林 S0680519100001 yandalin@gszq.com

　　公司股價(jià)近期出現(xiàn)波動(dòng)，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力仍充足。短期來看，2020Q1文化紙板塊仍存在業(yè)績(jī)彈性。木漿系中長(zhǎng)期看競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，未來利潤(rùn)中樞有望抬升。2020年廢紙?jiān)牧先笨谟型@現(xiàn)，廢紙系行情有望開啟，公司原材料保障能力強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：溶解漿價(jià)格波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、盈利測(cè)算假設(shè)不夠謹(jǐn)慎、林地開發(fā)程度無法確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　熱點(diǎn)聚焦

　　※【汽車】保隆科技：受益胎壓監(jiān)測(cè)強(qiáng)標(biāo)，ADAS布局持續(xù)推進(jìn)-20191205

　　程似騏 S0680519050005 chengsiqi@gszq.com

　　結(jié)合三季報(bào)和行業(yè)情況我們判斷公司低點(diǎn)已過，基本面迎來反轉(zhuǎn)，同時(shí)公司積極布局智能駕駛，在全景環(huán)視毫米波雷達(dá)均有布局，作為tpms龍頭產(chǎn)業(yè)鏈橫向切入邏輯通順。

　　公司三季報(bào)表明業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，低點(diǎn)已過。今年上半年業(yè)績(jī)略不達(dá)預(yù)期，主要是國(guó)內(nèi)和保富受到車市下滑以及價(jià)格帶來的壓力，以及海外收購(gòu)帶來的費(fèi)用端的壓力。公司Q3季度實(shí)現(xiàn)收入8.4億元（同比+53.4%），實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)0.64萬(wàn)元（同比+72.9%，環(huán)比+190%），公司三季度毛利率為32.1%（同比-1.64pct），相比較二季度增加3.3pct，期間費(fèi)用率為22.08%（同比+0.95pct），環(huán)比較Q2減少2.4pct，主要系公司銷售費(fèi)用率大幅降低。

　　2020年業(yè)績(jī)有保證。2019年中報(bào)Dill實(shí)現(xiàn)收入3.1億元（去年同期2.8億元），利潤(rùn)7600萬(wàn)（去年同期5100萬(wàn)），收入端穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異；國(guó)內(nèi)tpms明年滲透率100%，剔除掉間接式胎壓監(jiān)測(cè)，行業(yè)容量有望達(dá)到8000萬(wàn)只左右，公司市占率25-30%，明年有望達(dá)到2000萬(wàn)銷量，同比增長(zhǎng)50%。保隆霍夫逐步走上正軌，明年將受益國(guó)內(nèi)行業(yè)復(fù)蘇以及海外主要客戶產(chǎn)能爬坡。

　　ADAS布局進(jìn)展有序。公司全景環(huán)視系統(tǒng)已經(jīng)量產(chǎn)， 2019年將開始批量制造車載攝像頭，同時(shí)加快77G毫米波雷達(dá)的研發(fā)進(jìn)度。

　　預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸屬利潤(rùn)2.3/2.86/3.4億元，對(duì)應(yīng)PE為21.7/17.5/14.7倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量或不及預(yù)期。

　　※【電新】2020年動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格降幅將大幅收窄-20191205

　　王磊 S0680518030001 wanglei1@gszq.com

　　2020年預(yù)計(jì)補(bǔ)貼政策相對(duì)溫和，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格降幅將顯著收窄。2019年補(bǔ)貼大幅下調(diào)，疊加地補(bǔ)退出，補(bǔ)貼降幅60%以上，導(dǎo)致動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格降幅較大，電池/正極/負(fù)極/隔膜/電解液價(jià)格降幅分別達(dá)15%/30%/10%/40%/（漲價(jià)5%），疊加補(bǔ)貼下降后導(dǎo)致需求不振，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)極大壓縮。2020年補(bǔ)貼政策有望較為溫和，剩余補(bǔ)貼絕對(duì)額較少，各環(huán)節(jié)價(jià)格降幅將大幅收窄。正極、電解液價(jià)格已觸底，單位盈利將保持穩(wěn)定；負(fù)極在原材料針狀焦價(jià)格下降帶動(dòng)下仍有一定下降空間，單位盈利有望穩(wěn)定；電池/隔膜在經(jīng)歷連續(xù)的大幅降價(jià)后降幅有望收窄在10%左右，單位盈利小幅壓縮。

　　繼續(xù)推薦全球化主線，切入全球供應(yīng)體系的公司盈利增長(zhǎng)的確定性及穩(wěn)定性更高，彈性更大。嚴(yán)苛政策驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際主流車企第一輪產(chǎn)品周期開啟，從供應(yīng)鏈角度，國(guó)際車企海外市場(chǎng)放量確定以及進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后對(duì)自主品牌沖擊造成不確定，能進(jìn)入國(guó)際車企/電池廠商供應(yīng)體系的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性及穩(wěn)定性都將大幅提升。2020年海外客戶業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比上排序：隔膜的恩捷股份>負(fù)極的璞泰來>電解液的新宙邦>正的當(dāng)升科技>電池的寧德時(shí)代。標(biāo)的上，繼續(xù)推薦12月金股寧德時(shí)代，璞泰來、恩捷股份、億緯鋰能、當(dāng)升科技、新宙邦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提升：新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期。