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　　原標(biāo)題：【國盛策略|大勢(shì)研判】如何看待近期外資大幅流入？

　　來源：堯望后勢(shì)

　　核心觀點(diǎn)

　　回顧：19年12月14日年度策略于全市場(chǎng)率先提出《2020，周期重估》。12月21日《戰(zhàn)略性看多周期核心資產(chǎn)》，12月29日《周期核心資產(chǎn)：將迎歷史性重估》強(qiáng)調(diào)三大合力將推動(dòng)周期核心資產(chǎn)重估。1月5日《繼續(xù)看多周期核心資產(chǎn)》。1月9日《全球估值比較：哪些周期核心資產(chǎn)被低估？》系統(tǒng)性比較全球周期核心資產(chǎn)的估值。

　　展望：做多窗口繼續(xù)，繼續(xù)看多周期核心資產(chǎn)

　　——近期外資加速流入A股市場(chǎng)。此前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂2020年MSCI暫緩影響外資流入。然而我們此前在《外資研究手冊(cè)》和《2020年十大預(yù)測(cè)》中已反復(fù)強(qiáng)調(diào)外資入場(chǎng)趨勢(shì)不會(huì)改變，今年仍將維持大幅流入。從2019年11月底MSCI完成第二階段的最后一次擴(kuò)容以來，外資持續(xù)保持大幅流入。12月凈流入規(guī)模達(dá)到729.94億的歷史新高，而1月至今也已再度流入343.02億。

　　——對(duì)于近期外資持續(xù)大幅流入，我們認(rèn)為原因主要有三：

　　首先，根據(jù)我們?cè)谀甓炔呗灾兴鶑?qiáng)調(diào)的，2020年全球資產(chǎn)配置鐘擺或再度擺向新興市場(chǎng)，中國經(jīng)濟(jì)更有望引領(lǐng)新興市場(chǎng)先于發(fā)達(dá)市場(chǎng)企穩(wěn)。A股等背靠中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)性價(jià)比更加凸顯。從長期看，決定全球市場(chǎng)走勢(shì)以及資產(chǎn)配置方向的核心變量，仍落腳于各國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)能的強(qiáng)弱。過去幾年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面整體跑輸發(fā)達(dá)市場(chǎng)，而這一趨勢(shì)有望在未來幾年內(nèi)逐步扭轉(zhuǎn)。而中國作為新興市場(chǎng)中的佼佼者，更有望引領(lǐng)新興市場(chǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)A股取得相對(duì)收益。

　　其次，隨著美歐等主要國家貨幣寬松節(jié)奏有所放緩，海外股市上漲動(dòng)力明顯減弱。特別是近期美伊爭端等地緣政治摩擦再度升級(jí)，更進(jìn)一步加深了海外市場(chǎng)的波動(dòng)。而在此情況下，A股市場(chǎng)由于相對(duì)絕緣于海外風(fēng)波的影響，從而成為了海外資金的避險(xiǎn)地。

　　更重要的是，當(dāng)前外資對(duì)A股仍大幅低配，“水往低處流”趨勢(shì)明確。2016年以來，隨著陸港通全面建立和MSCI落地，境外資金入場(chǎng)明顯提速。外資已經(jīng)成為過去三年A股市場(chǎng)最重要的增量資金，對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)話語權(quán)顯著提升。當(dāng)前外資已與國內(nèi)基金、保險(xiǎn)呈“三足鼎立”之勢(shì)。但即便在經(jīng)歷過去兩年的加速流入后，A股當(dāng)前的外資占比也僅為3%左右。參考對(duì)開放開已步入成熟階段的經(jīng)濟(jì)體水平，從空間上來看，A股在全球市場(chǎng)中仍然是處于大幅低配，“水往低處流”的大邏輯不變。另一方面，從海外市場(chǎng)納入MSCI的歷史進(jìn)程看，其意義更類似一個(gè)全球資金配置的認(rèn)證書。從流入節(jié)奏看，A股剛剛納入MSCI，未來相當(dāng)長時(shí)間單向流入趨勢(shì)不變。只要全球不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，外資大概率仍將維持每年3000億左右的流入規(guī)模。

　　——外資加速流入，內(nèi)部環(huán)境整體偏暖，A股做多窗口繼續(xù)，周期核心資產(chǎn)價(jià)值重估也將繼續(xù)。內(nèi)部經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)+貨幣寬松+滯漲緩解的組合下，內(nèi)部環(huán)境整體偏暖。疊加外資持續(xù)大幅流入，同時(shí)美伊沖突等海外風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)也不再進(jìn)一步發(fā)酵。因此，A股做多窗口繼續(xù)，戰(zhàn)略看多周期核心資產(chǎn)。

　　投資策略：戰(zhàn)略性配置周期核心資產(chǎn)

　　——周期核心資產(chǎn)：三大合力共同推動(dòng)價(jià)值重估。

　　——從景氣角度：關(guān)注風(fēng)電、汽車、電動(dòng)車等景氣向上或有望迎來拐點(diǎn)的板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、貿(mào)易摩擦超預(yù)期發(fā)酵；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

　　報(bào)告正文

　　回顧：19年12月14日年度策略于全市場(chǎng)率先提出《2020，周期重估》。12月21日《戰(zhàn)略性看多周期核心資產(chǎn)》，12月29日《周期核心資產(chǎn)：將迎歷史性重估》強(qiáng)調(diào)三大合力將推動(dòng)周期核心資產(chǎn)重估。1月5日《繼續(xù)看多周期核心資產(chǎn)》。1月9日《全球估值比較：哪些周期核心資產(chǎn)被低估？》系統(tǒng)性比較全球周期核心資產(chǎn)的估值。

　　策略展望：

　　做多窗口繼續(xù)，繼續(xù)看多周期核心資產(chǎn)

　　1、近期外資加速流入A股市場(chǎng)。此前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂2020年MSCI暫緩影響外資流入。然而我們此前在《外資研究手冊(cè)》和《2020年十大預(yù)測(cè)》中已反復(fù)強(qiáng)調(diào)外資入場(chǎng)趨勢(shì)不會(huì)改變，今年仍將維持大幅流入。從2019年11月底MSCI完成第二階段的最后一次擴(kuò)容以來，外資持續(xù)保持大幅流入。12月凈流入規(guī)模達(dá)到729.94億的歷史新高，而1月至今也已再度流入343.02億。

　　　　2、對(duì)于近期外資持續(xù)大幅流入，我們認(rèn)為原因主要有三：

　　首先，根據(jù)我們?cè)谀甓炔呗灾兴鶑?qiáng)調(diào)的，2020年全球資產(chǎn)配置鐘擺或再度擺向新興市場(chǎng)，中國經(jīng)濟(jì)更有望引領(lǐng)新興市場(chǎng)先于發(fā)達(dá)市場(chǎng)企穩(wěn)。A股等背靠中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)性價(jià)比更加凸顯。從長期看，決定全球市場(chǎng)走勢(shì)以及資產(chǎn)配置方向的核心變量，仍落腳于各國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)能的強(qiáng)弱。過去幾年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面整體跑輸發(fā)達(dá)市場(chǎng)，而這一趨勢(shì)有望在未來幾年內(nèi)逐步扭轉(zhuǎn)。而中國作為新興市場(chǎng)中的佼佼者，更有望引領(lǐng)新興市場(chǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)A股取得相對(duì)收益。

　　其次，隨著美歐等主要國家貨幣寬松節(jié)奏有所放緩，海外股市上漲動(dòng)力明顯減弱。特別是近期美伊爭端等地緣政治摩擦再度升級(jí)，更進(jìn)一步加深了海外市場(chǎng)的波動(dòng)。而在此情況下，A股市場(chǎng)由于相對(duì)絕緣于海外風(fēng)波的影響，從而成為了海外資金的避險(xiǎn)地。

　　更重要的是，當(dāng)前外資對(duì)A股仍大幅低配，“水往低處流”趨勢(shì)明確。2016年以來，隨著陸港通全面建立和MSCI落地，境外資金入場(chǎng)明顯提速。外資已經(jīng)成為過去三年A股市場(chǎng)最重要的增量資金，對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)話語權(quán)顯著提升。當(dāng)前外資已與國內(nèi)基金、保險(xiǎn)呈“三足鼎立”之勢(shì)。但即便在經(jīng)歷過去兩年的加速流入后，A股當(dāng)前的外資占比也僅為3%左右。參考對(duì)開放開已步入成熟階段的經(jīng)濟(jì)體水平，從空間上來看，A股在全球市場(chǎng)中仍然是處于大幅低配，“水往低處流”的大邏輯不變。另一方面，從海外市場(chǎng)納入MSCI的歷史進(jìn)程看，其意義更類似一個(gè)全球資金配置的認(rèn)證書。從流入節(jié)奏看，A股剛剛納入MSCI，未來相當(dāng)長時(shí)間單向流入趨勢(shì)不變。只要全球不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，外資大概率仍將維持每年3000億左右的流入規(guī)模。

　　　　3、外資加速流入，內(nèi)部環(huán)境整體偏暖，A股做多窗口繼續(xù)，周期核心資產(chǎn)價(jià)值重估也將繼續(xù)。內(nèi)部經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)+貨幣寬松+滯漲緩解的組合下，內(nèi)部環(huán)境整體偏暖。疊加外資持續(xù)大幅流入，同時(shí)美伊沖突等海外風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)也不再進(jìn)一步發(fā)酵。因此，A股做多窗口繼續(xù)，戰(zhàn)略看多周期核心資產(chǎn)。

　　　　投資策略：戰(zhàn)略性配置周期核心資產(chǎn)

　　——周期核心資產(chǎn)：三大合力共同推動(dòng)價(jià)值重估。

　　——從景氣角度：關(guān)注風(fēng)電、汽車、電動(dòng)車等景氣向上或有望迎來拐點(diǎn)的板塊。

　　戰(zhàn)略性配置周期核心資產(chǎn)

　　周期估值體系有待“撥亂反正”，龍頭普遍折價(jià)。根據(jù)我們《新策論》系列報(bào)告提出以美日為代表的成熟市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)公司、龍頭公司享受估值溢價(jià)，當(dāng)前A股估值體系正在經(jīng)歷“撥亂反正”。消費(fèi)、科技等行業(yè)龍頭已逐步從折價(jià)走向溢價(jià)，而多數(shù)周期行業(yè)估值“撥亂反正”仍未開始，龍頭普遍折價(jià)。無論是行業(yè)市值前20龍頭組合還是行業(yè)最大龍頭，周期龍頭相對(duì)行業(yè)普遍折價(jià)，伴隨周期龍頭估值體系重塑，未來有望迎來較大的估值修復(fù)空間。

　　我們一直強(qiáng)調(diào)，機(jī)構(gòu)化、國際化大趨勢(shì)下，A 股正經(jīng)歷的不是簡單輪回，而是歷史性變革。在這個(gè)過程中，A 股的估值體系將逐步與國際接軌、與歷史脫軌。因此需要我們打破歷史估值框架的束縛，橫向（國際）估值比較將比縱向（歷史）比較更有意義。業(yè)績穩(wěn)定、高 ROE 行業(yè)龍頭將持續(xù)享受估值溢價(jià)。A 股消費(fèi)龍頭估值體系率先完成與國際接軌，但與美股相比，A 股周期核心資產(chǎn)仍具備較大的估值修復(fù)空間。

　　從 PB-ROE 角度，對(duì)比兩國周期龍頭估值水平。A 股龍頭估值相對(duì)較低，部分盈利更優(yōu)，尤其是能源、建材、建筑、地產(chǎn)行業(yè)。便于兩國對(duì)比，采取 GICS 行業(yè)分類。

　　能源行業(yè)：A 股龍頭估值低，部分盈利更強(qiáng)。中國神華 PB 估值低于美股龍頭、且 ROE優(yōu)勢(shì)顯著；中國石化、中國石油 PB 估值低于美股龍頭。

　　建材行業(yè)：A 股龍頭估值合理，盈利更強(qiáng)。海螺水泥、華新水泥、東方雨虹估值與美股龍頭接近，但是 ROE 遠(yuǎn)高于美股龍頭，估值吸引力更強(qiáng)。

　　　　建筑行業(yè)：A 股龍頭估值合理，盈利更強(qiáng)。中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵估值遠(yuǎn)低于美股龍頭，且 ROE 有優(yōu)勢(shì)，估值吸引力更強(qiáng)。

　　地產(chǎn)行業(yè)：A 股龍頭估值較低，盈利更強(qiáng)。華夏幸福、萬科 A、招商蛇口、保利地產(chǎn)估值遠(yuǎn)低于美股龍頭，且 ROE 更高，估值吸引力更強(qiáng)。

　　　　電氣設(shè)備行業(yè)：A 股龍頭匹配度與美股相近。

　　化工行業(yè)：A 股龍頭估值合理，匹配度與美股近似。A 股化工龍頭估值與盈利均居于中等水平

　　　　機(jī)械行業(yè)：A 股龍頭估值低、盈利低，匹配度與美股相近。濰柴動(dòng)力、三一重工估值較低，但 ROE 也較低。

　　紙業(yè)行業(yè)：A 股龍頭估值低、盈利中等，匹配度更優(yōu)。山鷹紙業(yè)、太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)估值較低，其中山鷹紙業(yè)、太陽紙業(yè) ROE 均處于中等水平，估值較美股吸引力更強(qiáng)。

　　　　航空&鐵路行業(yè)：A 股龍頭估值低、盈利低，匹配度與美股相近。

　　　　物流行業(yè)：A 股龍頭估值合理、盈利中等，匹配度與美股相近。

　　金屬、非金屬與采礦：大部分 A 股龍頭估值偏高。寶鋼股份估值偏低，盈利與估值匹配更具吸引力。其他龍頭估值偏高。

　　　　過去幾年，部分周期龍頭正在經(jīng)歷“周期藍(lán)籌化”，我們已經(jīng)看到，盈利穩(wěn)定性成為提升估值的關(guān)鍵。

　　以海螺水泥為代表，伴隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)收斂與行業(yè)競爭格局優(yōu)化，其盈利增速波動(dòng)下降、呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的“藍(lán)籌化”特征。即使 2018 年業(yè)績?cè)鏊僭馐軟_擊，但 ROE 水平仍維持高位，其估值也率先迎來修復(fù)。

　　而以中國神華為代表的大多周期龍頭，估值尚未迎來修復(fù)。公司在煤炭、電力、鐵路、港口等領(lǐng)域皆為行業(yè)翹楚，具有極強(qiáng)競爭力。受益于“煤電化路港航”全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)和縱向一體化優(yōu)勢(shì)，即使在煤價(jià)下行周期中，業(yè)績底部依然明確，19Q3單季凈利潤創(chuàng)近 6 年新高，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)勁。公司充?，F(xiàn)金流、低估值、高分紅，但估值仍處低位。未來類似中國神華的周期龍頭也或迎來估值的“撥亂反正”。

　　　　而未來伴隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)收斂，盈利企穩(wěn)將推動(dòng)更多周期股迎來估值提升。一方面，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、波動(dòng)收斂下，未來將涌現(xiàn)出更多業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流穩(wěn)定的周期個(gè)股。另一方面，存量經(jīng)濟(jì)下盈利將進(jìn)一步向龍頭集中，周期龍頭估值修復(fù)空間更大。

　　隨著盈利趨穩(wěn)，周期股“低估值陷阱”的擔(dān)憂也將逐步緩釋。為何此前周期估值持續(xù)走低、重估乏力？主要由于投資者普遍擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)或帶動(dòng)周期其盈利加速向下、從而陷入“低估值陷阱”。而近期，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，央行連續(xù)調(diào)降政策利率、以及兩國貿(mào)易談判達(dá)成第一階段協(xié)議，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期升溫。因此周期“低估值陷阱”有望逐步解除，至少是階段性緩解，有望推動(dòng)周期股估值修復(fù)。

　　　　把握景氣向上子行業(yè)

　　半導(dǎo)體：當(dāng)前全球半導(dǎo)體中期供需拐點(diǎn)明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張；特別從移動(dòng)端手機(jī)設(shè)備來看，存儲(chǔ)的用量也將受到5G手機(jī)滲透率及出貨量的提高而水漲船高，IDC預(yù)測(cè)在2020年全球5G手機(jī)出貨量將達(dá)到7800萬部，至2023年則將會(huì)提高至約4億部。同時(shí)，半導(dǎo)體處于整個(gè)電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，中國未來將面臨著更激烈的競爭和封鎖，國產(chǎn)替代將是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的重要發(fā)展方向。

　　　　云計(jì)算：北美主要四家云廠商（亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook）的資本支出在2019年Q1達(dá)到近兩年低點(diǎn)后，逐步回暖并持續(xù)提升。同時(shí)作為服務(wù)器出貨量的領(lǐng)先指標(biāo)——英特爾的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，也需求強(qiáng)勁，云計(jì)算行業(yè)整體趨勢(shì)向上。在需求和未來預(yù)期的雙重推動(dòng)下，云廠商將繼續(xù)加大云基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)力度。從兩國公有云發(fā)展軌跡對(duì)比，預(yù)計(jì)未來 3-5 年時(shí)間國內(nèi)公有云產(chǎn)業(yè)鏈仍有平均50%的增速，同時(shí)政務(wù)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)企業(yè)掀起上云熱潮，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望在未來十年迎來黃金發(fā)展期。

　　　　汽車：2019年11月乘用車產(chǎn)量同比增長1.9%，是繼2018年6月以來首次恢復(fù)正增長。汽車工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速自17年6月以來進(jìn)入下行通道，從持續(xù)時(shí)間和降幅來看已到達(dá)歷史底部，行業(yè)或迎來主動(dòng)補(bǔ)庫階段。四季度終端價(jià)格小幅下滑，乘用車整體加權(quán)折扣率有所提升，但屬于正常波動(dòng)。未來看好乘用車行業(yè)自身復(fù)蘇周期，預(yù)計(jì)2020年行業(yè)恢復(fù)正增長，同時(shí)看好優(yōu)質(zhì)零部件的成長性。

　　　　造紙：2017年底至今兩年時(shí)間，造紙行業(yè)經(jīng)歷了主動(dòng)及被動(dòng)去庫存的情況，當(dāng)前行業(yè)庫存已經(jīng)處于歷史低點(diǎn)，未來或迎來補(bǔ)庫存階段。另一方面，隨著進(jìn)口廢紙政策持續(xù)趨嚴(yán)，廢紙審批額度大幅下滑，2020年廢紙缺口或進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加庫存位于底部，國內(nèi)廢紙纖維量供應(yīng)不足，或?qū)?dǎo)致國廢價(jià)格上漲，并帶動(dòng)成品紙價(jià)格上漲。

　　　　風(fēng)電：目前行業(yè)整體景氣度高，龍頭企業(yè)產(chǎn)能和訂單均較為飽滿。風(fēng)機(jī)整機(jī)廠商收入確認(rèn)節(jié)點(diǎn)為到貨確認(rèn)，風(fēng)機(jī)到貨之后從吊裝到并網(wǎng)存在時(shí)間差，當(dāng)前為行業(yè)吊裝并網(wǎng)高峰（金麒麟分析師），行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。隨著風(fēng)電平價(jià)市場(chǎng)的漸行漸近，國電投率先啟動(dòng)了烏蘭察布6GW的平價(jià)基地，隨后中廣核興安盟3GW平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)，根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)風(fēng)電大基地儲(chǔ)備豐富，預(yù)計(jì)總規(guī)模在25GW，后續(xù)大基地項(xiàng)目啟動(dòng)將帶動(dòng)國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)入下一個(gè)階段。

　　　　港股：價(jià)格比時(shí)間重要，便宜就是硬道理

　　由于前期的大幅下跌，港股市場(chǎng)估值無論橫向縱向，均已處于歷史底部區(qū)域。縱向比較來看，當(dāng)前恒生指數(shù)PE和PB估值都分別處在2005年以來的歷史底部區(qū)域。而從橫向比較來看，港股市場(chǎng)估值也處于主要市場(chǎng)靠后位置。

　　　　港股的大幅下跌，還導(dǎo)致AH溢價(jià)再度走高并來到歷史較高水平。截至目前，恒生AH溢價(jià)指數(shù)已提升至130左右，已處在近10年來較高水平。

　　　　本輪AH溢價(jià)抬升的核心原因是港股相對(duì)A股超跌，歷史上與2015年的情況相似?；仡櫄v史，AH溢價(jià)水平的走高，大多數(shù)情況下都來自A股相對(duì)于港股的超漲，而回落時(shí)也大多是由于A股的大幅下跌。而本輪有所不同，盡管AH溢價(jià)最初的提升同樣時(shí)因?yàn)槟瓿魽股的大幅上漲，然而最終推動(dòng)AH溢價(jià)水平持續(xù)走闊的，很大程度上要?dú)w因于同期H股相對(duì)A股的超跌。對(duì)比來看的話，較為類似2015年的情況：首先，雖然2015年股災(zāi)中上證綜指的絕對(duì)跌幅大于恒生指數(shù)，但對(duì)于這些同時(shí)在兩地上市的股票，特別是其中的銀行股，H股的下跌幅度明顯高于A股。其次，“8·11匯改”之后，人民幣匯率持續(xù)大幅貶值，與當(dāng)前市場(chǎng)背景也較為相似。

　　　　未來，一旦內(nèi)外部不確定性有所緩和，港股有望出現(xiàn)估值修復(fù)。參考15年股災(zāi)陰影褪去、AH市場(chǎng)轉(zhuǎn)入震蕩后，人民幣匯率繼續(xù)貶值，港股相對(duì)A股表現(xiàn)仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)AH溢價(jià)指數(shù)大幅下降。

　　港股通資金加速南下，市場(chǎng)的“聰明錢”已開始行動(dòng)。近年來隨著陸港互聯(lián)互通機(jī)制不斷發(fā)展成熟，國內(nèi)資金通過港股通渠道南下投資已成為常態(tài)，而AH溢價(jià)水平也成為考察港股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的重要指標(biāo)。年初以來，隨著AH溢價(jià)水平持續(xù)走闊，港股通資金南下規(guī)模持續(xù)上升。

　　　　本周市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　　　市場(chǎng)資金面狀況

　　　　全球主要市場(chǎng)表現(xiàn)

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、貿(mào)易摩擦超預(yù)期發(fā)酵；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。