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　　原標(biāo)題：A股長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯

　　□廣發(fā)基金 張東一

　　2019年的A股市場(chǎng)是出乎意料的“大年”，一大批基金取得了50%以上的收益率，大幅跑贏滬深300指數(shù)?；厥走@一年，海外資金成為A股市場(chǎng)重要的增量資金，并顯著影響著市場(chǎng)的“審美”偏好，帶來(lái)優(yōu)勢(shì)行業(yè)和優(yōu)質(zhì)龍頭的價(jià)值重估。

　　機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)提升

　　在全球經(jīng)濟(jì)疲軟與流動(dòng)性寬松并存的背景下，2019年全年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“沖高-回落-震蕩”的走勢(shì)?；仡?019年，A股有幾個(gè)特征值得關(guān)注。

　　首先，外資正在深刻影響著A股投資風(fēng)格。2019年，MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯國(guó)際三大指數(shù)相繼擴(kuò)容，外資成為A股市場(chǎng)重要的增量資金，與公募、保險(xiǎn)呈三足鼎立之勢(shì)。外資入場(chǎng)顯著影響市場(chǎng)的“審美”偏好，帶來(lái)優(yōu)勢(shì)行業(yè)和優(yōu)質(zhì)龍頭的價(jià)值重估，以大消費(fèi)為代表的核心資產(chǎn)持續(xù)跑贏市場(chǎng)。

　　其次，結(jié)構(gòu)性行情顯著，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金賺錢(qián)效應(yīng)明顯。2019年股市結(jié)構(gòu)性行情明顯：優(yōu)質(zhì)股與劣質(zhì)股估值分化，績(jī)優(yōu)股與虧損股相對(duì)估值中樞從1倍移至2倍。2015年-2018年，A股投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，個(gè)人投資者持股占比由25.2%連續(xù)下降至19.6%，機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)提升。2019年滬深300指數(shù)上漲36.07%，623只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金收益率超過(guò)50%，5只產(chǎn)品收益率超過(guò)100%。另外，科創(chuàng)板開(kāi)閘，資本市場(chǎng)改革加速。

　　流動(dòng)性寬松持續(xù)

　　展望2020年，筆者認(rèn)為，2020年仍會(huì)是流動(dòng)性寬松的時(shí)期，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值提升。國(guó)際方面，2019年以來(lái)有40個(gè)左右的國(guó)家或地區(qū)降息。國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)下半年通脹壓力緩解后，貨幣政策空間或打開(kāi)，引導(dǎo)中性利率進(jìn)一步下行?？傮w而言，預(yù)計(jì)上半年全球流動(dòng)性寬松，下半年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松，均利好金融資產(chǎn)的估值提升。

　　2020年經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)，疊加庫(kù)存周期底部，企業(yè)盈利有望見(jiàn)底回升。本輪庫(kù)存周期從2016年7月份開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存，當(dāng)前庫(kù)存處于歷史低位，向下空間不大。按照庫(kù)存周期大致為3-4年左右，2020年有望步入新的補(bǔ)庫(kù)存階段。隨著庫(kù)存周期有望反彈、PPI或迎來(lái)正增長(zhǎng)，企業(yè)盈利也有望見(jiàn)底回升。

　　資本市場(chǎng)持續(xù)釋放改革紅利，外資及國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線資金有望加速入市。在降杠桿、促進(jìn)科技進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，資本市場(chǎng)重要性持續(xù)提升。同時(shí)，外資流入是大趨勢(shì)長(zhǎng)邏輯，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資金也在加速入市，加快A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程。其中，國(guó)內(nèi)的增量資金包括銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)權(quán)益投資、社保養(yǎng)老金等。

　　消費(fèi)龍頭具長(zhǎng)期配置價(jià)值

　　正如前面所言，2019年A股是少見(jiàn)的“大年”行情。有些投資者擔(dān)憂2020年權(quán)益資產(chǎn)是否依然還有投資機(jī)會(huì)。對(duì)此，筆者認(rèn)為，從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度看，A股是最具性價(jià)比的資產(chǎn)。在“房住不炒”基調(diào)下，一線房市租金回報(bào)率從2008年3.5%降至2019年的1.6%，對(duì)應(yīng)估值從30倍左右上升至62倍。當(dāng)前十年期國(guó)債收益率約3.14%，相當(dāng)于32倍估值。而當(dāng)前A股估值僅有17倍，相對(duì)其他大類(lèi)資產(chǎn)估值優(yōu)勢(shì)明顯。從縱向?qū)Ρ葋?lái)看，當(dāng)前A股總體估值在歷史30%分位，大部分行業(yè)的PE估值也處于歷史30%分位之下，性價(jià)比較高。

　　從行業(yè)配置角度看，個(gè)人更偏好大消費(fèi)行業(yè)。參考海內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，在A股機(jī)構(gòu)化及長(zhǎng)期資金持續(xù)流入的背景下，長(zhǎng)期資金偏好的大消費(fèi)行業(yè)擁有較好的投資機(jī)會(huì)。

　　首先，消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)60%，遠(yuǎn)高于投資和出口。其次，人均可支配收入和人均消費(fèi)支出持續(xù)上行，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不變。另外，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)空間廣闊，消費(fèi)行業(yè)具有需求穩(wěn)定、現(xiàn)金流穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)。中國(guó)消費(fèi)龍頭在全球具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)增長(zhǎng)確定性高，龍頭具有長(zhǎng)期配置價(jià)值，繼續(xù)關(guān)注食品飲料、家電、餐飲旅游、醫(yī)療服務(wù)等消費(fèi)領(lǐng)域。除此以外，其他行業(yè)也存在機(jī)會(huì)，但在行業(yè)及個(gè)股選擇上需要和自己的持股周期及能力圈相互匹配，才能獲得較好的中長(zhǎng)期收益。