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　　“喝酒吃藥”不再靈 消費白馬股高估值還能延續(xù)嗎？

　　近期，市場偏好轉(zhuǎn)變，消費白馬股走勢疲軟、資金外流，在漲幅過大、估值過高、業(yè)績增速放緩的背景下，消費白馬股又到了盈利估值動能結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)調(diào)整的時點。

　　《企業(yè)透明度報告》葛凡梅

　　2020年伊始，A股市場走出開門紅。2019年12月31日至2020年1月9日，上證指數(shù)漲幅為1.80%，報收3094.88點，深證成指上漲5.13%，報收10898.17點，滬深300上漲2.03%，中小板指上漲6.51%，創(chuàng)業(yè)板指上漲6.87%。

　　行業(yè)板塊方面，2020年開年以來，Wind一級行業(yè)板塊都有不同幅度上漲。截止1月9日，

　　漲幅居前的板塊為信息技術(shù)、可選消費、電信服務(wù)、醫(yī)療保健、日常消費等，漲幅分別為8.14%、6.64%、5.61%、5.31%、4.96%。

　　然而，在消費板塊全線走強、市場普遍看好春季行情的熱潮之下，有部分明星公司的市場表現(xiàn)與行業(yè)背道而馳，股價出現(xiàn)下降，其中不乏耳熟能詳?shù)南M白馬股，例如沃森生物、貴州茅臺、濰柴動力、康龍化成、老板電器、華蘭生物、【蘇泊爾(002032)、股吧】、同仁堂、五糧液、青島啤酒，股價分別下降7.92%、7.01%、4.35%、2.93%、2.26%、2.05%、1.84%、1.68%、1.54%、0.47%。

　　消費白馬股這是怎么了？為何會有如此不同的市場表現(xiàn)？為了一探消費白馬股的市場波動原因，《企業(yè)透明度報告》梳理了A股大消費板塊90家上市公司近60天數(shù)據(jù)，試圖找到答案。

　　　生物醫(yī)藥概念暴跌

　　《企業(yè)透明度報告》梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2019年11月10日至2020年1月9日，大消費板塊共有30家企業(yè)股價下跌，占比33.33%。在30家股價下跌的上市公司中，醫(yī)藥生物、食品飲料、汽車行業(yè)公司數(shù)量較多，其中，生物醫(yī)藥公司過半數(shù)，占比53.33%，食品飲料公司和汽車公司分別占比13.33%。其次是商業(yè)貿(mào)易、家用電器、紡織服裝，分別占比6.67%、6.67%和3.33%。

　　通過研判數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，生物醫(yī)藥概念成大消費板塊股價下跌“重災(zāi)區(qū)”。股價跌幅位居前十公司中，生物醫(yī)藥公司占比70%，股價跌幅區(qū)間在-9.21%至-6.19%之間，康龍化成、沃森生物、華東醫(yī)藥、美年健康、華蘭生物、通策醫(yī)療、上海萊士等公司均在跌幅前列。

　　其實，2019年以來醫(yī)藥板塊表現(xiàn)優(yōu)異，截止19年12月末，醫(yī)藥指數(shù)整體上漲了36.84%，市場表現(xiàn)甚至高于滬深300的36.07％的漲幅。一向漲勢兇猛的醫(yī)藥股為何出現(xiàn)集體下跌的局面？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，醫(yī)藥政策的不確定性對市場帶來了一定影響，經(jīng)歷了包括4+7帶量采購全國擴(kuò)面、國家醫(yī)保目錄談判、注射劑一致性評價等風(fēng)波，醫(yī)藥領(lǐng)域在2019年走出了極度分化行情，且大概率會延續(xù)到2020年。一方面，市場尋找估值合理的細(xì)分行業(yè)難度加大，另一方面對醫(yī)藥投資的預(yù)期收益率也逐步回歸理性。

　　“國內(nèi)醫(yī)藥生物領(lǐng)域整體處在創(chuàng)新爆發(fā)期，整個行業(yè)未來充滿活力。短期行業(yè)政策看上去對板塊存在一定的利空，但長期來看有利于行業(yè)的健康發(fā)展，讓更具有實際競爭力、有創(chuàng)新能力的公司價值凸顯?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士表示。

　　　估值過高成主因

　　此前表現(xiàn)出色的消費白馬股股價持續(xù)下跌，開年以來跌勢繼續(xù)，這在一定程度上也反映出市場陷入調(diào)整，板塊估值修復(fù)行情。

　　目前，市場表現(xiàn)并不如意的消費白馬股，多是估值過高、漲幅過大的上市公司。例如，康龍化成、美年健康、華蘭生物、通策醫(yī)療、上海萊士、健帆生物、【安圖生物(603658)、股吧】、恒瑞醫(yī)藥、藥明康德在生物醫(yī)藥概念跌幅前列。截止1月9日，康龍化成近一年累漲354.59%，估值90.88倍；美年健康累漲27.85%，估值73.33倍；通策醫(yī)療累漲108.22%，估值70.79倍；健帆生物累漲85.69%，估值60.52倍；安圖生物累漲113.47%，估值62.08倍；恒瑞醫(yī)藥累漲88.31%，估值78.60倍；藥明康德累漲78.29%，估值71.88倍。

　　大消費板塊跌幅前列的其他公司，也均是各所屬板塊的高估值或高增長企業(yè)。例如，【居然之家(000785)、股吧】近一年累漲47.02%，估值高達(dá)594.76倍；貴州茅臺累漲81.63%，估值33.85倍；海天味業(yè)累漲60.98%，估值57.43倍；五糧液累漲165.96%，估值30.89倍；蘇泊爾累漲47.05%，估值33.89倍。

　　從跌幅前列的公司近一年股價表現(xiàn)來看，2019年11月普遍是這些公司股價的高光時段，有11家公司的股價在11月份到達(dá)了年度最高點，包括華東醫(yī)藥、貴州茅臺、長城汽車、雙匯發(fā)展、蘇泊爾、健帆生物、海天味業(yè)、安圖生物、恒瑞醫(yī)藥等公司。之后，這些公司股價一路走低，即使在市場向好的春季行情里，也未能較大幅度拉升股價。

　　由此來看，近一年白馬股整體漲幅較大，近期的股價下跌行情也側(cè)面反映出消費白馬股溢價空間不再明顯。有分析人士稱，資金抱團(tuán)的消費白馬股過往漲幅過大、估值過高，如今市場偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變，消費白馬股面臨調(diào)整壓力。不過，基本面未發(fā)生改變的優(yōu)質(zhì)白馬股，在價格合理時仍將繼續(xù)受到市場的追捧。

　　　　業(yè)績增速放緩公司跌幅居前

　　消費白馬股股價下跌的背后，部分標(biāo)的公司業(yè)績增速已放緩?！镀髽I(yè)透明度報告》梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在生物醫(yī)藥概念，美年健康、安圖生物、藥明康德、科倫藥業(yè)、復(fù)星藥業(yè)、上海醫(yī)藥等公司營收與凈利潤增速雙降，在食品飲料和汽車板塊，貴州茅臺、海天味業(yè)、長城汽車、廣匯汽車業(yè)績也有增速放緩跡象。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，以健康體檢為核心的美年健康營收增速分別為46.65%、44.48%、34.64%，增速三年連續(xù)下降，在2019年三季度，美年健康的營收與凈利潤甚至出現(xiàn)負(fù)增長，分別下降了11.53%和9.83%。醫(yī)藥“獨角獸”藥明康德2019年前三季度，營收與凈利潤也出現(xiàn)負(fù)增長，分別下降了0.81%和8.12%。在市場預(yù)期普遍向好的生物醫(yī)藥概念里，公司業(yè)績未能穩(wěn)健增長，一方面受醫(yī)改政策不確定的影響，另一方面則是公司自身經(jīng)營不佳或核心產(chǎn)品的競爭力缺失所致。

　　酒企龍頭貴州茅臺營業(yè)收入、凈利潤增長速度分別從2017年的44.48%、61.77%下降到2019年三季度的20.86%、21.98%。川財證券研報顯示，以貴州茅臺為首的高端酒將以“穩(wěn)”為主，做到穩(wěn)中有進(jìn)。雖然高端酒業(yè)績增速預(yù)計將略有下降，但將實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　而被稱為“醬油界茅臺”的調(diào)味品頭部企業(yè)海天味業(yè)，2017年至2019年前三季度，凈利潤增速分別為24.2%、23.65%、22.50%，增長速度顯然也已經(jīng)放緩。憑借規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)釋放出來的紅利，海天味業(yè)的業(yè)績喜人。當(dāng)整體增速放緩時，海天味業(yè)可能需要往縱深發(fā)展，拓展新興品類，以擴(kuò)寬未來增長空間。

　　此外，汽車行業(yè)公司的業(yè)績下降也較為明顯，2019年三季度，廣匯汽車和長城汽車的營收與凈利潤均出現(xiàn)下降，廣匯汽車營收下降了19.85%，凈利潤下降了11.91%；長城汽車營收下降了25.95%，凈利潤下降了25.45%。

　　汽車公司的業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、消費者需求下降、國五去庫存、新能源補貼退坡等因素影響，汽車行業(yè)整體市場表現(xiàn)疲弱，即使是全國銷量位居前十的長城汽車，營收與凈利潤也有較大的波動。2016年至2018年，長城汽車營收增速分別為29.61%、2.01%和-2.68%，凈利潤增速分別為30.94%、-52.21%和4.05%。

　　　60天資金凈流出228億

　　從A股市場行業(yè)現(xiàn)金流向來看，近60天A股整體的資金流出大于資金流入，大消費板塊也同樣處于資金凈流出狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年11月10日至2020年1月9日，A股市場凈流入資金為-4827.23億元，其中大消費板塊凈流入資金為-228.84億元，在A股中占比4.74%。

　　此外，5G及5G應(yīng)用、半導(dǎo)體材料及產(chǎn)業(yè)、影視、網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)、冷鏈物流、垃圾分類、體育等熱門概念均在這60天內(nèi)出現(xiàn)資金凈流出情況。市場資金凈流入的板塊主要集中在超高清視頻、動力電池、房租租賃、鈷礦、鋰礦及鋰電池、科技龍頭和手機(jī)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，市場偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　在大消費板塊中，近60天股價下跌公司的資金凈流入總額-181.22億元，在大消費板塊資金凈流入額中占比79.19%。其中，貴州茅臺、五糧液、恒瑞醫(yī)藥、沃森生物、邁瑞醫(yī)療、華蘭生物六家公司凈流出資金最多，資金凈流入額分別為-61.76億元、-28.53億元、-21.22億元、-14.08億元、-11.63億元、-6.30億元和-5.57億元。

　　自今年9月外匯局宣布取消QFII和RQFII額度限制，市場普遍認(rèn)為券商股與消費白馬股有望受益。然而從大消費板塊QFII持股情況來看，實際情況卻與市場預(yù)期并不一致。大消費板塊共有33家QFII持股，其中15家公司近60天股價出現(xiàn)下跌。

　　從跌幅公司QFII持股占比變動來看，第三季度較第二季度QFII持股占比下降的公司有7家，占比上升的公司有6家，其余2家QFII持股無變動。

　　在QFII持股減持公司中，華東醫(yī)藥減持比例最多，高達(dá)0.64%。其次是貴州茅臺、蘇泊爾、美的集團(tuán)、五糧液、復(fù)星醫(yī)藥、藥明康德，QFII持股減持了0.55%、0.43%、0.07%、0.03 %、0.01%、0.01%。 而QFII持股增持公司則分別是居然之家、邁瑞醫(yī)療、安圖生物、宇通客車、云南白藥、家家悅，分別增持0.01%、0.0 4%、0.34%、0.36%、0.59%、1.32%。 有分析人士認(rèn)為，出現(xiàn)這種情況，和年終將至獲利盤資金存在落袋為安的需求有關(guān)。

　　目前，市場偏好轉(zhuǎn)變，消費白馬股走勢疲軟、資金外流，在漲幅過大、估值過高、業(yè)績增速放緩的背景下，消費白馬股又到了盈利估值動能結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)調(diào)整的時點。