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　　原標(biāo)題：劇烈波動留下的后遺癥

　　來源：新時代策略

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　　策略觀點(diǎn)：劇烈波動留下的后遺癥

　　隨著疫情的改善，疫情對情緒和倉位短期的影響已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注市場中長期盈利和資金格局。我們認(rèn)為，疫情對未來2-3年經(jīng)濟(jì)的影響是較小的，但是對年度的盈利和資金格局依然可能會產(chǎn)生一些后遺癥。這一后遺癥不會改變市場年度大趨勢，但是會讓后面市場上漲的速度放緩，甚至階段性進(jìn)入震蕩。

　　再融資政策好的方面是促進(jìn)上市公司融資，幫助企業(yè)獲得更多的資金，改善企業(yè)基本面，不好的方面是增加了股市的供給。2014-2015年是好的方面遠(yuǎn)大于差的方面，這一次的效果，取決于后續(xù)和新《證券法》的配合。

　?。?）疫情后遺癥之一：復(fù)工將會比停工更慢，時間可能會比較久。隨著深V的出現(xiàn)，疫情對情緒和倉位短期的影響已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)需要探討的中長期影響。我們的主觀判斷是樂觀的，但是這個樂觀什么時候兌現(xiàn)，目前來看，速度可能不會太快。

　　復(fù)工的進(jìn)度是比較慢的，數(shù)據(jù)上，我們看到鐵路客運(yùn)量很低，甚至比初一到初七的客運(yùn)量還低，如果看更有代表性的百度春運(yùn)遷徙指數(shù)，目前節(jié)后平均水平大概為正常年份的20-30%之間。6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量是40萬噸的水平，2019年同期大約是70萬噸的水平，大約是60%，節(jié)后整體回升幅度很小。

　　　　（2）疫情后遺癥之二：封殺了資金加速入場的可能性。目前股市的資金格局依然不錯，基金發(fā)行熱度再次接近2018年2月的水平，不過考慮到每年1季度都是基金發(fā)行、個人開戶的季節(jié)性高點(diǎn)，目前的數(shù)據(jù)相比較2019年4季度，改善的幅度并沒有非常大。1月中旬到2月初的調(diào)整，雖然沒有改變場外資金入場的趨勢，但是依然放慢了這個速度，使得市場在半年內(nèi)進(jìn)入快牛的概率大幅下降。

　　　?。?）再融資政策主要著眼長期，本身是把雙刃劍。周末投資者關(guān)注的焦點(diǎn)是再融資政策的放松。2005年以來的數(shù)據(jù)顯示，除了2006、2007和2010年，其他年份，增發(fā)的融資額都是大于IPO的，2012年以后，可以說，A股主要的融資功能都是通過增發(fā)實(shí)現(xiàn)的。

　　　　再融資政策好的方面是促進(jìn)上市公司融資，幫助企業(yè)獲得更多的資金，改善企業(yè)基本面。不好的方面是增加了股市的供給。2014-2015年是好的方面遠(yuǎn)大于差的方面。這一次的長期效果，取決于后續(xù)和新《證券法》的配合，取決于后續(xù)對違法再融資的處罰力度。短期效果取決于場外資金進(jìn)來的速度是否夠快。

　?。?）短期策略：對股市來說，近期市場上漲速度很快的原因有：中長期盈利和流動性格局非常好；2月很多因素容易躁動，資金活躍，主題活躍，開戶活躍，基金發(fā)行活躍；政策上最近逐漸開始強(qiáng)調(diào)復(fù)工。

　　后續(xù)影響速度的變量：2月季節(jié)性躁動因素的自然減弱；復(fù)工逐漸開始后，能否展開一輪經(jīng)濟(jì)年度反彈周期？疫情拓寬了科技股的認(rèn)可度，科技股是否會出現(xiàn)新催化、新主線，繼續(xù)拓寬認(rèn)可度。

　　我們的判斷：前期的恐慌性低點(diǎn)后續(xù)很難再碰到，但是指數(shù)往上的速度很難再繼續(xù)加速了。資金層面，1季度是季節(jié)性的資金活躍，后續(xù)可能會小幅降溫，復(fù)工進(jìn)度預(yù)計會逐步展開，對指數(shù)影響速度可能會比較慢。

　　　　行業(yè)配置建議：金融板塊（銀行、地產(chǎn)、券商、保險）可以適當(dāng)加倉，一方面估值有優(yōu)勢，另一方面反向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策有利于這些板塊，券商板塊受益于再融資政策的放開。成長股進(jìn)入年報業(yè)績驗證期，短期可能依然會慣性上行，3月后可能會有慣性降溫，春季躁動的資金可能會在二季度小幅降溫。

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　　上周市場變化

　　上周A股全線上漲，以中小板指（3.12%）、創(chuàng)業(yè)板50（3.03%）和深證成指（2.87%）領(lǐng)漲。申萬一級行業(yè)中，有色金屬（10.46%）、建筑材料（8.63%）和農(nóng)林牧漁（7.82%）領(lǐng)漲，紡織服裝（-2.96%）、醫(yī)藥生物（-1.75%）和傳媒（-1.06%）領(lǐng)跌。概念類中，鈦白粉指數(shù)（11.83%）、鈷指數(shù)（10.22%）和小金屬指數(shù)（9.67%）領(lǐng)漲，禽流感指數(shù)（-9.31%）、抗癌指數(shù)（-6.54%）和領(lǐng)漲龍頭指數(shù)（-6.52%）領(lǐng)跌。