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　　原標(biāo)題：策略聚焦|政策接力，市場(chǎng)向上仍有動(dòng)力

　　來(lái)源：中信證券研究

　　文|秦培景 裘翔 楊帆 楊靈修 呂品 姚光夫

　　當(dāng)前疫情形勢(shì)出現(xiàn)積極變化，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的重要性不斷提高，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多包括貨幣、財(cái)政、短期非常規(guī)政策以及資本市場(chǎng)改革舉措接力。下周復(fù)工進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證期，政策全面發(fā)力下緩慢恢復(fù)可期。預(yù)計(jì)隨著復(fù)工恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修也將告一段落，增量配置資金尋“洼地”，與動(dòng)量型資金相互反復(fù)接力。政策和增量流動(dòng)性推動(dòng)下，市場(chǎng)向上仍有動(dòng)力?？萍家廊皇侨曛骶€，調(diào)整即是配置機(jī)會(huì)，從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度看，重點(diǎn)關(guān)注券商、汽車(chē)、房地產(chǎn)、上游工業(yè)品、建材及銀行的輪動(dòng)機(jī)會(huì)。

　　疫情形勢(shì)出現(xiàn)積極變化

　　預(yù)計(jì)會(huì)有更多穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策接力

　　1）戰(zhàn)“疫”政策逐步提高穩(wěn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的權(quán)重。截至2月14日，全國(guó)非湖北地區(qū)新增確診病例連續(xù)11天下降，全國(guó)尚在醫(yī)學(xué)觀察人數(shù)連續(xù)4天下降，疫情形勢(shì)出現(xiàn)積極變化。12日政治局會(huì)議明確復(fù)工開(kāi)展思路和宏觀調(diào)控方向，對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重視程度大幅提高。預(yù)計(jì)貨幣政策仍將延續(xù)寬松環(huán)境，財(cái)政政策上結(jié)構(gòu)性的減稅降費(fèi)、提高地方債規(guī)模、發(fā)行特別國(guó)債等措施可期。此外，我們預(yù)計(jì)短期會(huì)有更多類(lèi)似提高銀行不良貸款的容忍度、減免運(yùn)輸費(fèi)用等非常規(guī)政策推出，同時(shí)存在適當(dāng)降低銀行基準(zhǔn)存款利率的可能性。

　　2）資本市場(chǎng)改革舉措也在同步推進(jìn)。2月14日再融資新規(guī)落地，相較2019年11月的征求意見(jiàn)稿，在定價(jià)基準(zhǔn)、鎖定期、減持規(guī)則、批文有效期、創(chuàng)業(yè)板再融資盈利要求等關(guān)鍵內(nèi)容上無(wú)變化，但在新老劃斷時(shí)點(diǎn)、定增融資規(guī)模上限方面相對(duì)征求意見(jiàn)稿有進(jìn)一步放松，超市場(chǎng)預(yù)期。整體而言，再融資新規(guī)落地將大幅提升市場(chǎng)對(duì)一級(jí)半市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本的吸引力，同時(shí)有利于上市公司并購(gòu)重組，加速或改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。短期來(lái)看，料其將有效刺激投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　復(fù)工進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證期

　　政策發(fā)力下緩慢恢復(fù)可期

　　截至2月14日，我們估算一線與新一線城市的累計(jì)返工率僅30%左右，遠(yuǎn)低于往年同期95%水平。實(shí)際的復(fù)工情況并不樂(lè)觀，主要反映了地方在復(fù)工目標(biāo)和隔離為主的疫情防控目標(biāo)上的矛盾。但我們認(rèn)為隨著政策重心的逐步調(diào)整，兼顧復(fù)工和疫情防控的解決方案可以快速推廣。2月12日以來(lái)長(zhǎng)三角部分城市的人員遷入出現(xiàn)積極跡象，義烏國(guó)際商貿(mào)城也將提前三日開(kāi)市，從下周開(kāi)始全國(guó)或出現(xiàn)更加積極的變化趨勢(shì)。

　　增量配置資金尋“洼地”

　　與動(dòng)量型資金相互反復(fù)接力

　　節(jié)后第一周投資者行為主要體現(xiàn)為節(jié)前流出資金的回流和交易資金搶反彈，最先交易反彈彈性大、受疫情影響有限或受益于疫情的板塊，科技、醫(yī)藥、非接觸性行業(yè)率先爬出“黃金坑”。第二周則體現(xiàn)了配置型資金的接力，政策預(yù)期有改善的、尤其是跟穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的板塊，上游工業(yè)品、房地產(chǎn)等陸續(xù)出現(xiàn)反彈輪動(dòng)接力。經(jīng)過(guò)過(guò)去兩周，相當(dāng)多板塊已經(jīng)爬出“黃金坑”，隨著政策重心的逐步調(diào)整，從短期較高確定性的角度而言，未來(lái)增量配置型資金大概率是流向這一輪反彈相對(duì)滯漲的估值洼地。

　　市場(chǎng)向上仍有動(dòng)力

　　短期高性?xún)r(jià)比滯漲板塊接力

　　在當(dāng)前貨幣寬松、政策托底的環(huán)境下，增量資金流入慣性仍在，市場(chǎng)趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。料科技依然是全年主線，調(diào)整即是配置機(jī)會(huì)。過(guò)去兩周市場(chǎng)經(jīng)歷快速行業(yè)輪動(dòng)，短期內(nèi)接力的很可能是這一輪反彈的估值洼地。隨著多重政策發(fā)力及復(fù)工情況在未來(lái)兩周逐步恢復(fù)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)以及權(quán)重板塊的預(yù)期下修基本告一段落。從短期較高確定性的角度而言，增量配置資金大概率是流向這一輪反彈相對(duì)滯漲的估值洼地。從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度看，重點(diǎn)關(guān)注券商、汽車(chē)、房地產(chǎn)、上游工業(yè)品、建材及銀行等。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　疫情控制不及預(yù)期；復(fù)工進(jìn)度不及預(yù)期。