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　　原標(biāo)題：【華泰策略|周觀點】政治局會議后的新、老基建如何配——信號與噪聲系列之一百六十六期

　　政策底、社融底、疫情頂逐現(xiàn)曙光，加配2B、2G科技制造

　　我們認(rèn)為A股市場三大壓制力邊際緩解，“政策底”、“社融底”、“疫情頂”或逐步顯現(xiàn)：1）3月信貸及社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，Q1數(shù)據(jù)“深坑”已過，盈利預(yù)期下修壓力邊際減緩；2）4月17日政治局會議對宏觀調(diào)控和要素改革表述相比近幾次會議更積極，但對房地產(chǎn)維持原態(tài)，短期和中期股權(quán)風(fēng)險溢價壓力均邊際改善；3）海外疫情趨緩，外圍流動性和風(fēng)險溢價高壓階段已過。A股三個支撐力邊際強化、三個壓制力邊際減緩，自4月10日我們提示短期適當(dāng)提升樂觀度，建議加配我們自2月26日持續(xù)推薦的新基建，而我們自2月10日持續(xù)推薦的傳統(tǒng)基建可在政策加碼中逐步兌現(xiàn)收益。

　　經(jīng)濟與政策：盈利預(yù)期下修壓力減緩，政治局會議基調(diào)進一步積極

　　Q1GDP增速-6.8%，我們認(rèn)為，“深坑”已過。3月主要經(jīng)濟指標(biāo)環(huán)比改善，領(lǐng)先指標(biāo)信貸及社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，盈利預(yù)期下修壓力減緩。相比近幾次政治局會議，4月17日政治局會議基調(diào)進一步積極，如“更大的”宏觀政策力度、從適當(dāng)提高赤字率到提高赤字率、明確降息、首提“六保”等，擴內(nèi)需和促投資表述也更積極，如堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略、傳統(tǒng)基建和新型基建并重等。我們認(rèn)為政策“在穩(wěn)的基礎(chǔ)上積極進取”有望改善A股風(fēng)險偏好，沿政策視角，我們自2月10日持續(xù)推薦的傳統(tǒng)基建可在政策加碼中逐步兌現(xiàn)收益，自2月26日持續(xù)推薦的新基建或是彈性持續(xù)性更強的方向。

　　市場結(jié)構(gòu)：消費占優(yōu)→科技占優(yōu)，反映A股風(fēng)險偏好邊際改善

　　美國將重啟經(jīng)濟提上日程，上周美股延續(xù)反彈，但漲幅小于上上周（疫情數(shù)據(jù)趨緩、美聯(lián)儲2.3萬億美元信貸支持計劃、OPEC+減產(chǎn)協(xié)議），反映外圍股市的演繹邏輯開始從疫情轉(zhuǎn)向基本面，3月24日以來美股基本收回2月21日-3月24日期間損失的一半點位。歐美新增病例呈趨緩跡象，多個疫苗已進入臨床試驗，疫情對股市的壓制力逐步減輕。上周A股科技、消費、周期、金融均有不錯的表現(xiàn)，其中科技占優(yōu)，具體行業(yè)看，電力設(shè)備及新能源、電子、計算機漲幅居前，而此前消費（食飲、醫(yī)藥、農(nóng)牧）占優(yōu)，反映資金風(fēng)險偏好邊際改善，A股投資主線或?qū)㈤_始聚焦和明朗。

　　資金結(jié)構(gòu)：北向資金重回凈流入，融資余額現(xiàn)回升跡象，資金面轉(zhuǎn)好

　　近期A股資金面出現(xiàn)積極的變化。上周北向資金持續(xù)大幅凈流入、交易活躍度上升，4月14日凈買入142億元，為年內(nèi)第二大單日凈流入，反映全球資金配置邏輯從流動性回歸到基本面；北向資金的行業(yè)流向來看，電力設(shè)備及新能源、電子、家電、食品飲料、醫(yī)藥等北向資金凈流入規(guī)模居前，除北向資金重倉的食品飲料、醫(yī)藥外，電子、電新、機械、汽車等受到北向資金持續(xù)買入，建議重視外資流向。雖然股市交投活躍度仍較低（日均6000-7000億元），但市場敏感度較高的杠桿資金邊際改善——融資余額開始出現(xiàn)回升跡象，反映市場風(fēng)險偏好逐步修復(fù)。

　　配置建議：加配短、中、長邏輯均順的新基建（2B、2G科技制造）

　　海外疫情趨緩，全球股市焦點開始轉(zhuǎn)向基本面。我們認(rèn)為A股三個支撐力邊際強化+三個壓制力邊際緩解下，短期可適當(dāng)提高樂觀度。配置方面，3月底我們指出三個關(guān)鍵時點（兩會召開、海外疫情拐點、CPI和PPI裂口收窄）分別對應(yīng)傳統(tǒng)基建/新基建、外需科技制造、后周期消費的加配時點，而4月17日政治局會議已是兩會前瞻，明晰了財政發(fā)力的方向和空間，我們認(rèn)為傳統(tǒng)基建/新基建已是加配時點，我們建議傳統(tǒng)基建可在政策加碼中可逐步兌現(xiàn)收益，而進一步加配短中長邏輯均順的新基建（2B、2G科技制造）。

　　風(fēng)險提示：

　　海內(nèi)外疫情控制情況低于預(yù)期，新增確診病例、疑似病例再度上升；疫情和石油價格戰(zhàn)導(dǎo)致海外流動性沖擊進一步升級，爆發(fā)信用違約；國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟衰退幅度超預(yù)期風(fēng)險。