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　　原標(biāo)題 行業(yè)比較系列八：必需消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)要緊抓ROE

　　來源 中泰證券

　　問題1：為什么今年建議關(guān)注必需消費(fèi)品？

　　年初以來隨著疫情的持續(xù)發(fā)酵，必需消費(fèi)品憑借著剛需以及較好的防御屬性在全球市場大幅調(diào)整的環(huán)境中整體表現(xiàn)亮眼。尤其是3月以來A股必需消費(fèi)板塊內(nèi)部的食物產(chǎn)業(yè)鏈的如種植業(yè)、漁業(yè)、肉制品、調(diào)味品等相關(guān)子領(lǐng)域在多方力量的拉鋸下，股價(jià)獲得較為顯著的相對收益。往后看，全球經(jīng)濟(jì)下滑的壓力仍存，疫情發(fā)酵的最終影響仍有較強(qiáng)的不確定性，因此，追蹤利潤兌現(xiàn)的確定性，需求的穩(wěn)定性可能成為今年一個(gè)較好的選股思路。

　　問題2：如何跟蹤必需消費(fèi)品行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)？

　　必需消費(fèi)品板塊股價(jià)表現(xiàn)與凈資產(chǎn)收益率變化關(guān)系密切。進(jìn)一步拆分后，我們發(fā)現(xiàn)必需消費(fèi)品板塊股價(jià)的上漲主要來自銷售凈利率持續(xù)改善的支撐，與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的關(guān)系則從2017年之后開始弱化。此外，從歷史表現(xiàn)來看，大部分時(shí)間股價(jià)相對收益與資產(chǎn)負(fù)債率的變化關(guān)系較弱，側(cè)面說明尋找影響必需消費(fèi)品板塊利潤的核心因素成為跟蹤股價(jià)潛在變動(dòng)的重要方式之一。

　　考慮到必需消費(fèi)品整體的費(fèi)用水平變動(dòng)較小，我們認(rèn)為毛利是觀測必需消費(fèi)品行業(yè)盈利情況的重要指標(biāo)。

　　從影響收入、成本的各項(xiàng)潛在因素看，提升品牌價(jià)值與運(yùn)營效率是中長期改善毛利的關(guān)鍵，而在指標(biāo)跟蹤上又可以通過市占率、行業(yè)的中觀數(shù)據(jù)等進(jìn)行側(cè)寫。

　　問題3：未來又將可能如何演繹？

　　悲觀情景下：如若全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)大幅下滑，那么參考2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間的行業(yè)表現(xiàn)，必需消費(fèi)品板塊受外需的影響較小，上市公司收入的穩(wěn)定性好于A股整體。雖然股價(jià)也面臨大幅下跌，但是相較其他行業(yè)與風(fēng)格指數(shù)仍有較好的相對收益。

　　中性情景下：如若未來疫情不發(fā)生超預(yù)期的反復(fù)或發(fā)酵，那么結(jié)合基本面的潛在變化、業(yè)績增速、估值水平等我們建議關(guān)注種植業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、養(yǎng)殖后周期產(chǎn)業(yè)如飼料、豆粕等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，估算變化是基于歷史數(shù)據(jù)等。