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　　原標(biāo)題：【國(guó)盛策略張啟堯團(tuán)隊(duì)】科技再起：三個(gè)核心邏輯

　　來(lái)源： 堯望后勢(shì)

　　5月月報(bào)《風(fēng)再起時(shí)，科技舉大旗》中我們明確指出：盡管五一期間海外波瀾或短期沖擊節(jié)后市場(chǎng)。但在經(jīng)歷了貿(mào)易摩擦的短兵相接與年初歷史罕見(jiàn)的全球暴跌后，這種級(jí)別的沖擊對(duì)A股影響有限，反而又一次提供了調(diào)結(jié)構(gòu)。三個(gè)核心邏輯將推動(dòng)行情回歸科技成長(zhǎng)主線：

　　1、首先，5月21日、22日兩會(huì)召開(kāi)在即，兩會(huì)前后往往是性價(jià)比較高的做多窗口。特別是今年由于兩會(huì)時(shí)間延遲、業(yè)績(jī)期已過(guò)，高風(fēng)險(xiǎn)偏好、高beta的成長(zhǎng)板塊有望持續(xù)占優(yōu)。4月30日?qǐng)?bào)告《歷年兩會(huì)行情復(fù)盤》中，我們回顧統(tǒng)計(jì)了過(guò)去15年兩會(huì)前后市場(chǎng)表現(xiàn)：大部分年份兩會(huì)前后市場(chǎng)整體上漲，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率低。從風(fēng)格來(lái)看，兩會(huì)前高風(fēng)險(xiǎn)偏好、高beta的成長(zhǎng)板塊相對(duì)占優(yōu)，而兩會(huì)之后市場(chǎng)風(fēng)格逐漸向價(jià)值板塊轉(zhuǎn)移，驅(qū)動(dòng)力從分母端轉(zhuǎn)向分子端。這種風(fēng)格變化核心在于兩會(huì)前后市場(chǎng)特征的不同：兩會(huì)前市場(chǎng)往往處于數(shù)據(jù)業(yè)績(jī)空窗期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、流動(dòng)性充裕、政策預(yù)期升溫；而兩會(huì)之后，一方面政策進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段，更重要的是市場(chǎng)本身逐漸進(jìn)入年報(bào)、季報(bào)披露期，市場(chǎng)開(kāi)始更聚焦于分子端變化。但今年由于兩會(huì)召開(kāi)時(shí)間延后，業(yè)績(jī)披露期已過(guò)，風(fēng)格上與往年或有較大差異，高風(fēng)險(xiǎn)偏好、高beta的成長(zhǎng)板塊有望持續(xù)占優(yōu)。

　　2、其次，隨著海外疫情逐步見(jiàn)拐點(diǎn)，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)正逐漸由“內(nèi)需韌性”轉(zhuǎn)向“外需修復(fù)”，此前受海外拖累嚴(yán)重的科技板塊將最具彈性。此前市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)在疫情發(fā)酵不確定對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈及企業(yè)盈利的中長(zhǎng)期沖擊，進(jìn)而持續(xù)給予內(nèi)需占比高、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的消費(fèi)板塊確定性溢價(jià)。而當(dāng)前全球疫情震中的歐美地區(qū)新增確診已逐步見(jiàn)拐點(diǎn)或站上平臺(tái)期。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，前期受國(guó)內(nèi)疫情沖擊最為嚴(yán)重的休閑服務(wù)行業(yè)已率先反彈。后續(xù)隨著海外疫情持續(xù)緩和、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；?、一季度全年業(yè)績(jī)底確認(rèn)，前期受海外疫情沖擊最大、長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明確、產(chǎn)業(yè)政策周期雙輪驅(qū)動(dòng)的科技板塊也將迎來(lái)修復(fù)。

　　3、最后，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革既為中長(zhǎng)期科技成長(zhǎng)主線奠定基調(diào)，也有望催化短期結(jié)構(gòu)行情。當(dāng)前市場(chǎng)存在一種擔(dān)憂，即創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革對(duì)存量市場(chǎng)形成“抽血”效應(yīng)。但回顧2006年股權(quán)分置改革和定增制度確立、2014年再融資放松、2019年科創(chuàng)板改革這幾輪資本市場(chǎng)擴(kuò)容歷程，在寬松的貨幣環(huán)境和有效的政策引導(dǎo)下，均獲得了市場(chǎng)的積極響應(yīng)，甚至成為牛市導(dǎo)火索?；氐疆?dāng)前，近期shibor以歷史罕見(jiàn)的速度快速下行至歷史低位，貨幣寬松條件已經(jīng)具備。隨著資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，雙向擴(kuò)容的牛市正在孕育，科技成長(zhǎng)將是中長(zhǎng)期主線。并且參考去年科創(chuàng)板設(shè)立后以及年初再融資新規(guī)后的市場(chǎng)風(fēng)格特征，注冊(cè)制改革有望再次催化科技成長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)行情。