炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　資本市場(chǎng)慢牛行情可期

　　范欣

　　近一段時(shí)間，在金融、地產(chǎn)、券商等權(quán)重股的帶領(lǐng)下，兩市成交量連續(xù)多日破萬(wàn)億元，且成交量有持續(xù)放大的趨勢(shì)，資本市場(chǎng)也就此走出了一波久違的主升浪，上證指數(shù)短短幾個(gè)交易日一舉突破3000、3100、3200、3300、3400點(diǎn)幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位。在賺錢效益的引領(lǐng)下，新的投資者扎堆開(kāi)戶的火爆局面再次上演，投資者紛紛喊出了“牛市來(lái)了”口號(hào)。

　　但僅僅根據(jù)幾天的暴漲就判定資本市場(chǎng)的全面牛市行情已經(jīng)到來(lái)又顯得過(guò)于武斷，畢竟在歷史上也曾出現(xiàn)過(guò)類似的情況而后期走勢(shì)卻趨于平穩(wěn)。最近一次出現(xiàn)在2019年的年初，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)用了3個(gè)月的時(shí)間從最低的2500點(diǎn)附近一路上漲至超過(guò)3200點(diǎn)，但隨后又開(kāi)啟了震蕩行情，而當(dāng)時(shí)上漲的主力軍也是券商。如果分板塊看，從年初至今，創(chuàng)業(yè)板和中小板其實(shí)已分別走出了單邊上漲的獨(dú)立行情，這兩個(gè)板塊早已處于慢牛之中。未來(lái)是否會(huì)形成一輪牛市仍需通過(guò)資金面、經(jīng)濟(jì)基本面等多方面綜合考慮。

　　從短期看，隨著全國(guó)疫情得到有效控制和居民正常生產(chǎn)生活秩序的恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面正在快速得到修復(fù)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也在逐步企穩(wěn)，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)4個(gè)月處于榮枯線上方，汽車等大宗消費(fèi)品銷量回升，對(duì)應(yīng)上市公司盈利能力處于穩(wěn)步回暖態(tài)勢(shì)。另一方面，年初至今，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，貨幣政策相對(duì)寬松，央行累計(jì)實(shí)施了兩輪普惠降準(zhǔn)和一輪定向降準(zhǔn)，累計(jì)向金融機(jī)構(gòu)釋放資金約1.75萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模增速大幅上漲，雖然近期市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊，10年期國(guó)債收益率快速上行，但整體市場(chǎng)流動(dòng)性還是相對(duì)充沛的。對(duì)于資本市場(chǎng)這其實(shí)是一個(gè)穩(wěn)定的外部環(huán)境，疊加近期大力發(fā)展投資銀行的方向和支持自主創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指引，市場(chǎng)情緒得到宣泄，整體估值水平短期快速提升就顯得比較合情合理了。

　　也有人擔(dān)心發(fā)生2015年短期暴漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)積累，其實(shí)大可不必。一方面經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，資本市場(chǎng)的廣度和深度已大幅提升，和當(dāng)年已無(wú)法同日而語(yǔ)，另一方面近兩年資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度已進(jìn)行了大幅度的修訂和完善，市場(chǎng)綜合環(huán)境得以凈化，監(jiān)管層的管理經(jīng)驗(yàn)也有了明顯提升，再次發(fā)生大幅度風(fēng)險(xiǎn)可能性較小。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，大力發(fā)展資本市場(chǎng)無(wú)論是對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還是對(duì)居民財(cái)富的保值增值的途徑轉(zhuǎn)換而言都是必修的一項(xiàng)功課。

　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)企業(yè)的融資主要依靠以商業(yè)銀行為主的間接融資，這在經(jīng)濟(jì)起飛階段，對(duì)于生產(chǎn)同質(zhì)化工業(yè)產(chǎn)品的企業(yè)而言確實(shí)是高效的融資手段。但隨著同質(zhì)化工業(yè)產(chǎn)品消費(fèi)量的逐步飽和，企業(yè)加強(qiáng)自主創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)由要素驅(qū)動(dòng)和債務(wù)驅(qū)動(dòng)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動(dòng)就成了必要的轉(zhuǎn)型方向。但自主創(chuàng)新往往存在較大的失敗可能，對(duì)于以抵押品為主的商業(yè)銀行而言難以給予融資支持，這就需要通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)讓無(wú)抵押品的科創(chuàng)類企業(yè)進(jìn)行直接融資，進(jìn)而達(dá)到促進(jìn)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的目的。

　　在居民財(cái)富的保值增值方面，毫無(wú)疑問(wèn)，過(guò)去20年，房地產(chǎn)無(wú)疑是居民儲(chǔ)存和保證財(cái)富升值的重要途徑。根據(jù)央行開(kāi)展的城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債調(diào)查研究顯示，我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭戶均總資產(chǎn)317.9萬(wàn)元，居民住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重為59.1%，住房擁有率達(dá)到96.0%，金融資產(chǎn)占比僅為20.4%。城鎮(zhèn)居民如此財(cái)富配置對(duì)正處于轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)而言無(wú)疑是存在較大問(wèn)題的，一方面容易造成熱點(diǎn)地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，很多忙于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的私營(yíng)企業(yè)老板會(huì)發(fā)現(xiàn)辛辛苦苦干一年賺到的利潤(rùn)不及投資房地產(chǎn)的收益，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從業(yè)者的信心打擊無(wú)疑是巨大的，另一方面則會(huì)導(dǎo)致包括土地、信貸、人才等全社會(huì)的各項(xiàng)資源在房地產(chǎn)領(lǐng)域過(guò)分集中，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的擠出現(xiàn)象，阻礙經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　如果通過(guò)合理制度設(shè)計(jì)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，引導(dǎo)居民增加在資本市場(chǎng)的財(cái)富配置，則會(huì)改變上述財(cái)富轉(zhuǎn)換過(guò)程，形成財(cái)富的良性循環(huán)。比如對(duì)那些踏實(shí)做實(shí)業(yè)的企業(yè)而言，注冊(cè)制的推廣就十分必要，他們可通過(guò)3~5年的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)資本化、完成上市，企業(yè)的老板和員工均能充分享受資本市場(chǎng)給予的溢價(jià)，進(jìn)而提升個(gè)人財(cái)富；對(duì)居民投資者而言，強(qiáng)大投行可以讓他們將家庭財(cái)富委托給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)打理，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的逐年增值。如此，在宏觀層面不僅實(shí)現(xiàn)了工業(yè)企業(yè)乃至經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，更減輕了資產(chǎn)價(jià)格泡沫擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，在微觀層面則既實(shí)現(xiàn)了對(duì)踏實(shí)做企業(yè)的人的有效回報(bào)，又保證了居民財(cái)富的保值增值。

　　當(dāng)然，上述制度運(yùn)行的邏輯雖沒(méi)有問(wèn)題，但真正實(shí)施過(guò)程中卻需要一步一個(gè)腳印地做實(shí)各項(xiàng)基礎(chǔ)工作。首先，需要不斷擴(kuò)大投資銀行的規(guī)模，讓其成為資本市場(chǎng)的“定海神針”，如此不僅能對(duì)上市公司進(jìn)行合理定價(jià)，更能在市場(chǎng)大幅波動(dòng)之時(shí)及時(shí)出手保持資本市場(chǎng)穩(wěn)定；其次，需要進(jìn)一步扎緊資本市場(chǎng)制度的籬笆，加大對(duì)侵害投資者利益的企業(yè)和個(gè)人的懲戒力度，有效保護(hù)投資者權(quán)益；最后，需要構(gòu)建一個(gè)能進(jìn)能退的有效市場(chǎng)，讓那些經(jīng)營(yíng)好的企業(yè)可以順利上市融資，享受資本市場(chǎng)溢價(jià)，讓那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的企業(yè)有序退出，逐步提高上市公司質(zhì)量，提升資本市場(chǎng)運(yùn)行效率。

　　令人欣慰的是，近幾年我國(guó)資本市場(chǎng)的改革大方向就是遵循這一邏輯進(jìn)行的，從《證券法》修訂到科創(chuàng)板的推出、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，再到壯大投資銀行，無(wú)不體現(xiàn)了大力發(fā)展資本市場(chǎng)的決心和對(duì)資本市場(chǎng)的重視程度。

　　綜上，雖然不能僅依據(jù)短期資本市場(chǎng)的暴漲就斷言牛市已經(jīng)到來(lái)，但從中長(zhǎng)期資本市場(chǎng)改革發(fā)展的角度看，未來(lái)以全方位改革帶來(lái)的“慢牛行情”是值得期待的，下一個(gè)10年資本市場(chǎng)有望取代樓市成為居民財(cái)富配置的首選。