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　　原標題：躁動中景氣因子仍是核心，預告對行業(yè)景氣度有何指引？【天風策略】

　　來源：分析師徐彪

　　摘要

　　核心結論：

　　1、在近期的幾篇報告《極致的結構化背后，哪些能持續(xù)？哪些能趕超？》、《Q3核心仍是景氣因子，重點關注地產竣工鏈條》、《季報讓詩和遠方希望再燃——18大科技細分月報》中，我們都曾提出——

　　哪怕市場有階段性風格漂移和高脹的情緒，Q3的核心仍是景氣因子，6-8月市場表現和業(yè)績增速表現相關度較高。

　　2、7月以來中報預報高增長個股絕對收益和超額收益較為顯著?？紤]到個股的代表性，我們進一步觀察市值規(guī)模在200億以上、中報業(yè)績增速在40%以上的高增長個股表現。7月的中報預報發(fā)布日至今，上述26只個股中實現上漲的個股比重為96.15%，上漲幅度中位數為10%；跑贏上證綜指取得超額收益的個股比重為88.46%，超額收益中位數為6.93%。即使在市場快速上漲、市場風格大幅漂移的7月初，景氣因子仍然大概率可以獲得超額收益。

　　3、從發(fā)布中報預報個股數量較多、業(yè)績增速中值大于40%個股占比較高的板塊來看，數據中心、工業(yè)物聯(lián)網、風電、農藥、飼料、醫(yī)療器械概念景氣度較高；

　　而從代表性個股中報預報推測，包含養(yǎng)殖、原料藥、生物制藥、醫(yī)療信息化、維生素、機器人、車聯(lián)網、半導體、信息安全、游戲、裝飾建材、肉制品及其他、環(huán)衛(wèi)、光伏、特高壓等細分板塊也有望迎來高增長。

　　4、另外，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績披露規(guī)則做了最新修改，變化較大，詳見正文業(yè)績披露時間軸。

　　01 Q3中報窗口期，景氣因子是超額收益的重要來源

　　在近期的幾篇報告《極致的結構化背后，哪些能持續(xù)？哪些能趕超？》、《Q3核心仍是景氣因子，重點關注地產竣工鏈條》、《季報讓詩和遠方希望再燃——18大科技細分月報》中，我們都曾提出——

　　哪怕市場有階段性風格漂移和高脹的情緒，Q3的核心仍是景氣因子，6-8月市場表現和業(yè)績增速表現相關度較高。

　　通過個股漲跌幅過去15年的回溯，我們發(fā)現，每年4-6月和6-8月，個股漲幅的排名，很大程度上與中報的扣非累計同比增速呈現一個比較好的正向相關性。

　　也就是說，中報扣非累計增速高的公司，往往在4-8月都有持續(xù)不錯的表現，尤其是6-8月開始，進入業(yè)績披露的窗口期，高景氣的公司跑贏市場和其他公司的概率進一步提升。

　　　　02

　　市場情緒躁動、風格漂移，但當前景氣因子仍然發(fā)揮了重要作用，并可能持續(xù)影響未來一個季度

　　考慮到較早發(fā)布的個股中報預報可能存在較大的偏差，我們選取7月以來發(fā)布中報預報的個股作為研究對象來分析業(yè)績因子對個股的作用，并從業(yè)績較好壞個股表現及高增長個股表現兩個角度進行分析。

　　一方面，從業(yè)績預報類型來看，在中報預報發(fā)布后業(yè)績預喜個股表現更佳。我們選取預報時間在7月以來的個股，按照業(yè)績續(xù)虧、略減、預減、首虧、續(xù)盈、略增、預增、扭虧八組進行分類，我們可以顯著的看到，在圖4的紅色方框中，業(yè)績預喜的個股在發(fā)布的預報的次日，不管是絕對收益還是超額收益（相對于上證綜指）都遠勝業(yè)績較差的個股。

　　　　另一方面，中報預報高增長個股絕對收益和超額收益較為顯著?？紤]到個股的代表性，我們進一步觀察市值規(guī)模在200億以上、中報業(yè)績增速在40%以上的高增長個股表現。中報預報發(fā)布次日日至今，上述26只個股中實現上漲的個股比重為96.15%，上漲幅度中位數為10%；跑贏上證綜指取得超額收益的個股比重為88.46%，超額收益中位數為6.93%。由此可見，中報業(yè)績因子引領下代表性個股絕對收益和超額收益非常明顯。

　　　　綜上，不管是業(yè)績好壞個股之間的比較，還是高增長代表性個股的表現，都表明在當前三季度，業(yè)績因子的作用較為顯著，即使當市場出現單一風格引領的快速上漲下，業(yè)績因子的作用不會失效。

　　03

　　從當前的中報預報看，哪些板塊景氣度較高？

　　從目前已發(fā)布的中報預報中，按照天風分類行業(yè)劃分，我們梳理了目前發(fā)布4家以上、中報預報增速中值大于40%發(fā)布個股比例超過一半的相關行業(yè)，數據中心、工業(yè)物聯(lián)網、風電、農藥、飼料、醫(yī)療器械概念景氣度較高。

　　從目前已發(fā)布的中報預報中，按照天風分類行業(yè)劃分，我們梳理了目前發(fā)布4家以上、中報預報增速中值大于40%發(fā)布個股比例超過一半的相關行業(yè)，數據中心、工業(yè)物聯(lián)網、風電、農藥、飼料、醫(yī)療器械概念景氣度較高。

　　　　此外，從目前發(fā)布中報預報個股較少的細分板塊來看，其代表性個股中報預報高增長，也會在某種程度上對整個板塊景氣度形成前瞻預判。經過梳理，包含養(yǎng)殖、原料藥、生物制藥、醫(yī)療信息化、維生素、機器人、車聯(lián)網、半導體、信息安全、游戲、裝飾建材、肉制品及其他、環(huán)衛(wèi)、光伏、特高壓等細分板塊也有望迎來高增長。

　　　　04

　　結論

　　1．從中報預報業(yè)績好壞個股表現比較、代表性個股絕對收益與超額收益兩個角度來看，Q3業(yè)績因子在短期及中長期的影響較為顯著，即使在市場快速上漲、市場風格大幅漂移的7月初，景氣因子仍然大概率可以獲得超額收益。

　　2．從發(fā)布中報預報個股數量較多、業(yè)績增速中值大于40%個股占比較高的板塊來看，數據中心、工業(yè)物聯(lián)網、風電、農藥、飼料、醫(yī)療器械概念景氣度較高；

　　而從代表性個股中報預報推測，包含養(yǎng)殖、原料藥、生物制藥、醫(yī)療信息化、維生素、機器人、車聯(lián)網、半導體、信息安全、游戲、航運、裝飾建材、肉制品及其他、環(huán)衛(wèi)、光伏、特高壓等細分板塊也有望迎來高增長。

　　05

　　附錄

　　如果按照Q2環(huán)比增速從高到低分組，個股表現與Q2業(yè)績增速環(huán)比同樣存在相關性，且周度表現較日度表現更加明顯。我們將符合標準的個股，分成10組，環(huán)比增速前10%為第一組，以此類推，中報業(yè)績預報環(huán)比增速排名在90%-100%為第十組。

　　總體來看，環(huán)比增速排名靠前的個股，發(fā)布預告次日的漲跌幅平均及超額收益都要好于環(huán)比增速排名較后的組，如圖8中的紅色方框。而如果將時間維度拉長到一周來看，環(huán)比業(yè)績增速排名靠前的個股周度絕對收益與超額收益與排名靠后的組差距更加明顯，業(yè)績增速與個股表現的相關性進一步加強，如圖9中的方框。

　　　　風險提示：宏觀經濟風險，業(yè)績預報不及預期風險，海外疫情發(fā)酵風險，市場波動風險。

　　注：文中報告節(jié)選自天風證券研究所已公開發(fā)布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。